外汇新闻

渣打银行经济学家陈骏和丁爽指出，尽管第一季度数据强于预期，但2026年迄今中国财政支出表现不佳，拖累了增长。一般公共预算支出和政府性基金支出均落后于计划，但批准的预算为大幅扩张赤字留有空间，他们预计这将用于支持国内需求和GDP增长。

财政赤字空间指向支撑

“在强于预期的第一季度之后，4月至5月的增长动能减弱。我们认为，4月至5月财政支出的下降促成了这一下滑。综合一般公共预算和政府性基金预算的广义赤字在这两个月同比减少了3930亿元，而第一季度则同比增加了2580亿元。”

“2026年前5个月一般公共预算支出同比仅增长0.8%，而预算年度增长目标为4.4%。同期收入同比增长4%，快于计划的年度2.2%。政府性基金支出同比下降4.3%，受土地出让收入同比近20%下降的拖累。”

“我们预计政府将加快预算执行以提振国内需求，因为第二季度GDP增长可能低于4.5%。3月批准的预算如果完全执行，将带来积极的财政刺激。假设两项预算的年初至今收入趋势持续至年底，我们估计如果充分利用赤字空间，广义支出增长可能反弹。”

“我们估算，6月至12月的广义赤字可能比2025年同期多出1.7万亿元人民币。”

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大华银行（UOB）的李秀安指出，澳大利亚5月份失业率下降至4.4%，就业人数增加了40.3千，主要集中在兼职岗位，劳动参与率上升至66.7%。然而，她强调，工作时长的减少和高企的就业不足率表明劳动力利用率正在减弱，劳动力市场状况在表面坚挺的数字背后逐渐放松。

表面坚挺与利用率走软的对比

“尽管如此，基本面细节不那么令人鼓舞。总工作时长环比下降了1.1%，而就业不足率上升至5.9%，表明尽管就业人数回升，劳动力利用率仍在恶化。”

“就业增长的构成偏向兼职岗位，加之工作时长走软，表明企业在扩大劳动力需求方面仍持谨慎态度。从趋势来看，失业率小幅上升至4.4%（此前为4.3%），进一步印证了劳动力市场状况在表面之下逐渐放松的观点。”

“综合来看，最新的劳动力市场数据强化了经济逐步且不均衡降温的叙事。就业总量的坚挺降低了短期下行风险，但基本面指标走软则指向劳动力市场动能的持续放缓。”

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法国兴业银行经济学家Reo Sakida和Jin Kenzaki分析了6月东京消费者物价指数（CPI），指出尽管整体和核心数据略有上行惊喜，但日本整体通胀动态与5月相比变化不大。他们强调，非新鲜食品处于通缩路径上，但可能接近底部，而服务业通胀依然坚挺，短观调查预期将在下半年起到关键作用。

东京CPI显示稳定的通胀信号

“总体来看：通胀动态与上月变化不大。环比上涨主要反映东京水费减免计划的影响逐渐消退，因此并不表明全国范围内的更广泛通胀压力。非新鲜食品仍处于通缩路径，尽管谷底似乎已接近。”

“进入下半年，负基数效应开始消退，带来一定的上行压力。”

“食品方面：食品价格持续下降，但调查数据显示通胀压力正积聚，预计将在夏末几个月显现。随着负基数效应逐渐消退，食品通胀似乎接近触底。”

“此外，帝国数据银行最新6月调查显示，计划中的食品价格调整呈上升趋势。较高的能源成本尚未完全传导至消费者价格，但预计随着生产者开始转嫁成本，夏末情况将发生变化。”

“尽管如此，服务业通胀应保持坚挺，得益于稳固的基本面。强劲的工资谈判结果持续支持工资增长，同时服务消费保持韧性。”

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• 英镑/日元在英国政治发展和日本干预风险中维持区间震荡。
• 东京通胀加速，支持市场对日本央行进一步加息的预期。
• 市场关注下周修订后的英国GDP和日本劳动力市场数据。

英镑/日元周五在窄幅区间内交投，交易员权衡最新的英国政治发展与日本当局持续的干预风险，美元/日元则维持在161.00水平以上。

撰写本文时，该货币对在触及日内低点213.21后，徘徊于213.70附近。

尽管英国首相基尔·斯塔默（Keir Starmer）辞职，英镑（GBP）依然保持韧性，投资者预计顺利过渡至领先候选人安迪·伯纳姆（Andy Burnham），后者承诺将维持英国的财政规则。

周五早些时候，《金融时报》报道称，卸任首相斯塔默计划将军费开支增加至少10亿英镑，超过此前计划，这是他离任前加强遗产的最重要举措之一。

与此同时，日本方面，尽管东京通胀数据走强，日元（JPY）仍承压，这强化了市场对日本央行（BoJ）将继续加息的预期。

东京消费者物价指数（CPI）总体同比上涨至1.7%，此前为1.4%；剔除生鲜食品和能源的核心CPI则从1.6%升至1.9%。

市场关注焦点现转向下周的经济数据发布，包括英国修订后的第一季度国内生产总值（GDP）数据和日本劳动力市场数据。

BNY的Geoff Yu指出，2026年韩国股市表现出色，而机构投资者仍然是净卖方，尤其是来自美洲的机构。韩元外汇交易量较高，但韩元兑美元走弱，表明更多是对冲和获利了结，而非新的资金流入。散户投资者是关键的边际买家，增加了集中度和监管风险。

股市上涨与韩元走弱

“跨资产交易量支持这一观点。在韩国，随着股市上涨，韩元交易活动显著增加，但外汇市场从未确认股市的走势。尽管KOSPI今年迄今上涨超过110%，韩元兑美元却贬值了约6%。“

“2026年迄今，韩国股市机构净流出达到172.5亿美元。美洲地区推动了这一趋势，占净卖出额的156.5亿美元，几乎占全球总额的全部。美国机构是最大的卖方，迄今占全球韩国股市卖出量的72%。“

“散户是边际买家。散户投资者已成为韩国市场的关键边际买家。由于不受持股上限和基准限制，他们在机构卖出时继续增持人工智能和半导体板块股票。”

“跨资产活动使韩国市场情况清晰可见。在远期和掉期市场，跨境韩元外汇交易量今年迄今平均为正常水平的1.23倍，有9个交易日交易量超过2.05倍阈值，占所有交易日的近8%。6月韩元交易活动达到全年最高，为正常水平的1.90倍，尽管当月KOSPI仅上涨3.6%。”

“关注边际买家。迹象显示韩国散户资金流动动力可能正在减弱。6月23日的调整日，KOSPI当日下跌10%，加上全球科技板块的普遍疲软，可能会增加对杠杆散户参与的审查。”

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• 美元/日元在多次未能突破162.00后回落至161.60，日元走强。
• 市场对日本央行进一步加息及干预风险的预期支撑日元。
• 由于对美联储进一步收紧预期的缓和，美元走软限制了该货币对的上涨空间。

美元/日元周五小幅下跌，撰写时交投于161.60附近，此前再次未能站稳162.00关口。随着投资者对日本当局可能干预以支持本币的风险保持谨慎，该货币对面临获利回吐压力。

美元（USD）也有所回落，因市场略微降低了美联储（Fed）今年至少再加息两次的预期。根据CME FedWatch工具，随着能源价格回落减轻了通胀担忧，这一概率较上周有所下降。

与此同时，日元（JPY）继续获得坚实的基本面支撑。日本央行（BoJ）6月会议意见摘要显示，多位政策制定者对通胀风险日益担忧，一位董事会成员主张应尽快将政策利率调整至约2%的估计中性水平。东京本周公布的通胀数据也强化了市场对日本央行今年晚些时候进一步加息的预期。

市场参与者同样密切关注日本官员的言论。内阁官房长官木原稔重申，若外汇波动过度，政府准备采取应对措施；财政大臣片山佐月则与美国财政部长斯科特·贝森特讨论了货币走势。

多家银行认为162.00-163.00区间可能成为新的干预区域。荷兰国际集团（ING）认为市场越来越将162.00视为干预的“红线”，三菱日联金融集团（MUFG）则认为干预风险已在限制日元进一步走弱。同时，德国商业银行（Commerzbank）指出，日本通胀接近日本央行2%的目标，为政策制定者继续正常化货币政策提供了更大空间。

德国商业银行策略师指出，尽管油气价格走低，欧洲央行（ECB）官员仍然暗示至少还会有一次加息，该行预测将在九月份进行。其量化模型显示，欧元区通胀率将在年底前维持在约3%，预计随着波斯湾紧张局势缓解以及欧洲央行和美联储（Fed）自2027年中期起更可能降息，10年期德国国债收益率将会下跌。

九月加息，随后逐步宽松

“尽管如此，欧洲央行官员近期的表态指向另一次加息——我们预测将在九月进行。”

“无论如何，我们的量化模型预测，尽管油气价格较低，通胀率很可能在年底前维持在约3%。这主要是因为企业将逐步转嫁迄今为止产生的更高成本。”

“鉴于通胀风险，欧洲央行可能会第二次加息。当通胀再次下降时，欧洲央行可能会将存款利率再次下调至2.0%，即伊朗战争前的水平。”

“一旦波斯湾冲突结束，10年期德国国债收益率很可能再次下跌。毕竟，欧洲央行和美联储的降息应当变得越来越可能，并确实应在2027年中期开始。”

“然而，由于许多国家因大规模预算赤字而持续存在的高融资需求，收益率的下跌幅度应会受到限制。”

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道明证券（TD Securities）的Bart Melek认为，霍尔木兹海峡的中断导致石油库存降至历史低位，使布伦特原油处于超卖状态，易于出现急剧的空头回补反弹。该行预计布伦特原油可能在90–110美元/桶区间波动，或在一段时间内接近100美元/桶，这将推高通胀预期，加强美联储的紧缩政策，进一步给黄金带来压力。

库存消耗和空头支撑上涨

“随着霍尔木兹海峡的中断使库存消耗至历史低位，关键风险在于超卖的原油市场可能因投机者在供应紧缩条件下进行空头回补而出现急剧反弹。我们认为布伦特原油仍可能进入90–110美元/桶区间，推高通胀预期并强化紧缩政策倾向，从而增加黄金持有者的持有成本和机会成本。”

“尽管油轮很可能能够自由通过霍尔木兹海峡，但库存持续消耗至不可持续的低水平直至10月，表明原油价格仍可能在一段时间内向100美元/桶区域移动，高于当前的74美元/桶。”

“同样重要的是，油价处于超卖状态，投资者持有过度的空头头寸。库欣库存略低于1900万桶，全球库存也达到低位，空头回补反弹的可能性很大。此类上涨走势可能促使市场参与者预期更为紧缩的美联储政策立场。”

“此外，中国在我们看来在危机初期防止油价急剧上涨以及近期通过减少40%的进口推动油价下跌方面发挥了关键作用，但中国可能无法持续到10月继续这样做。中国不太可能长期动用战略储备，因为这样做可能使其在新一轮敌对行动出现时处于脆弱状态。”

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三菱东京日联银行（MUFG）的Lee Hardman指出，日元兑美元仍接近年内低点，干预风险限制了其进一步走弱。东京CPI走强支持市场对日本央行加息的预期，市场预计到10月加息约14个基点，如果美联储在加息方面令市场失望，美元/日元可能面临下行压力。

价格走强令日本央行承压

“日元兑美元继续在年内低点附近交投，昨日曾短暂触及2024年7月的高点161.95。干预风险在短期内抑制了日元的疲软，并促使日元在近期表现优于其他G10货币，同时美元走强。”

“欧元/日元在6月17日触及186.32高点后，已回落至184.00以下，接近200日移动均线约182.50的支撑位。”

“最新发布的6月东京CPI报告支持了日本央行进一步加息的理由。报告显示，整体和核心通胀指标均强于预期，分别上升至1.7%和1.9%。”

“日本央行近期表示，通胀超出目标的风险加大，市场预期他们可能加快加息步伐，最早在10月政策会议上加息，而非等待12月。”

“如果美联储在秋季开始的加息未能达到市场预期，日本央行加息可能进一步压低美元/日元。”

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汇丰策略师表示，马来西亚因其作为净能源出口国的地位以及受益于人工智能（AI）硬件周期，表现出对高油价的相对韧性。强劲的国内生产总值（GDP）和出口表现与因汽油补贴导致的财政成本上升形成对比。他们维持增长预测不变，上调通胀预期，并预计马来西亚国家银行（BNM）将在2027年前维持利率不变。

增长韧性强但财政压力加大

“在中东冲突之前，马来西亚经济处于‘适度繁荣’阶段，增长强劲且通胀稳定。但该冲突增加了增长下行风险和通胀上行风险的可能性，尽管马来西亚表现出比区域同行更强的韧性，因为它不仅是净能源出口国，还是持续AI周期的主要受益者。”

“马来西亚今年开局强劲，2026年第一季度GDP同比增长5.4%。尽管建筑业增长从两位数降至个位数，但制造业和服务业的持续强劲表现已超过了这一放缓。”

“出口依然强劲，这得益于持续的AI驱动技术周期。按三个月移动平均计算，马来西亚电子产品出口同比激增30%。”

“这伴随着显著的财政成本。由于冲突，能源的月度补贴账单已从7亿林吉特激增至70亿林吉特。巨额补贴引发了对RON95政策未来走向的质疑，因为这对马来西亚的财政资金造成巨大压力。”

“总体而言，我们维持2026年GDP增长预测为4.5%，2027年为4.7%。马来西亚国家银行（BNM）是少数几个上调2026年增长预测区间的亚洲央行之一，将预测区间从4-4.5%提高至4-5%。”

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