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渣打银行认为，欧洲的政治平衡可能在2027年向右转，法国、西班牙、意大利和波兰的关键选举将成为焦点。该行强调法国总统选举最为关键，并警告称国民联盟（RN）获胜将对市场不利。该行还指出，保守派和民粹右翼势力的潜在上升可能重塑欧盟机构，并限制气候、移民和贸易政策。

欧盟机构面临右倾压力

"明年有可能使欧盟政治重心出现明显右移。"

"鉴于法国在欧洲的政治和经济分量，风险最高的是法国，那里将于2027年4月举行的总统选举可能会带来极右翼国民联盟（RN）的胜利。"

"右转最明显的影响将体现在欧洲理事会，在那里，协商一致的文化将为极右翼领导人塑造谈判提供空间，并威胁在需要一致同意的领域动用国家否决权。"

"在欧洲议会中，这可能会增加中右翼欧洲人民党（EPP）与极右翼团体更紧密合作的压力，而在欧盟委员会层面，一个更偏右的理事会可能会限制冯德莱恩主席认为在政治上可实现的内容。"

"右翼和极右翼政府未必会在政策层面就应实施或改变什么达成一致，因此，他们的影响可能更多体现在阻止或淡化既有欧盟议程的能力上，从而在某些领域造成政治瘫痪。"

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• 随着美联储-加拿大央行货币政策分化有利于美元，美元/加元延续涨势。
• 加拿大7月零售销售下滑，进一步给加元带来压力。
• 美国数据韧性十足且美联储鹰派言论使再次加息仍在讨论之中。

周四，美元/加元延续涨势，攀升至7月中旬以来的最高水平。过去12个交易日中，该货币对仅录得一个交易日下跌，反映出美联储（Fed）与加拿大央行（BoC）货币政策前景的分化。截至发稿时，美元/加元交投于1.4113附近，本月迄今上涨近2%。

随着美加收益率差扩大，加元承压

加拿大零售销售数据对加元（CAD）的支撑有限。7月零售销售总额环比下降0.7%，略好于预期的下降0.8%，而剔除汽车后的销售也下降了0.7%

近期美元/加元的上涨主要受美国和加拿大短期债券收益率差距扩大的推动。美国两年期国债收益率交投于4.89%左右，略低于周三触及的4.94%峰值，后者为2004年以来最高水平。相比之下，加拿大两年期政府债券收益率接近3.40%，使美元（USD）一方的利差优势接近150个基点。

随着交易员认为美联储今年晚些时候再次加息的可能性上升，美国国债收益率在整个收益率曲线上走高。上周，该央行加息25个基点（bps），将联邦基金利率上调至3.75%-4.00%。

这一鹰派转向推动了市场对美元的广泛需求。衡量美元兑六种主要货币表现的美元指数（DXY）交投于101.37附近，创7月29日以来最高水平。

近期美国经济数据强化了进一步收紧政策的理由。美国截至 9 月 19 日当周初请失业金人数从此前的 198K 小幅降至 197K，低于市场预期的 201K。标普全球综合采购经理人指数（PMI）也从 8 月的 56.0 升至 9 月的五年高点 58.4。

由于通胀仍高于央行2%的目标，美联储官员一直将再次加息的可能性保留在桌面上。纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，“我们需要及时让通胀回到目标水平”，并补充称，“到年底前再加息一次是合理的。”CME美联储观察工具显示，10月加息的概率约为65%，高于一周前的55%。

加拿大央行维持政策不变，难敌油价上涨带来的支撑

相比之下，加拿大央行本月早些时候连续第七次会议将政策利率维持在2.25%不变。该央行指出，能源价格上涨向更广泛通胀扩散的迹象不多，7月剔除汽油后的通胀为2.2%，核心指标接近2%。

加拿大央行承认通胀上行风险有所增加，但也警告称新的美国关税给增长前景蒙上阴影。利率预期也压过了通常会从油价上涨中获得支撑的商品货币加元。西德克萨斯中质原油（WTI）交投于95美元附近，本月迄今上涨近11%。

（本文已于 9 月 24 日 GMT16:55 更正，将此前公布的美国初请失业金人数 196K 修正为 198K。）

德国商业银行（Commerzbank）首席经济学家约尔格-克雷默博士指出，Ifo 商业景气指数和 PMI 等领先指标意外向好，显示德国经济对高能源价格和伊朗战争的韧性。尽管如此，他仍预计复苏仅会温和展开，2026 年德国 GDP 增长率为 1.2%，这将受到企业投资和出口疲弱的制约。

韧性抵消能源和贸易冲击

"ifo 商业景气指数意外大幅上升（从 88.8 升至 89.9），就像昨天公布的采购经理人指数一样。显然，企业已经消化了近期能源价格的大幅飙升。德国经济比预期更具韧性。"

"不过，我们预计复苏仍将温和（2026 年为 1.2%）。由于缺乏深远改革，德国受损的竞争力并未得到决定性改善，因此企业仍将不愿在国内投资。此外，出口还受到对华出口疲弱以及特朗普关税的拖累。"

"不仅是 ifo 商业景气指数，近几个月来，PMI 和新订单等其他领先指标也都带来了积极惊喜。主要正因如此，两周前我们将德国 2026 年增长预期从 1.0% 上调至 1.2%。"

"不过，我们仍预计复苏疲弱。自 2024 年初德国 GDP 触底以来，企业投资一直在下降。由于缺乏旨在改善德国受损竞争力的深层改革，这不利于企业投资像通常在上行周期中那样强劲反弹。"

"因此，经济复苏比往常更依赖于政府在消费方面支出的增加（扩大公共部门就业、医疗保健）以及投资（包括国防）支出的增加。德国经济距离实现自我持续的上行周期仍然相去甚远。"

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• 美元/离岸人民币连续第三个交易日上涨，因习近平访问白宫，触及 9 月初高点。
• 习近平未带来关税消息，而贸易休战如今仅延长至 1 月 10 日。

中国最高领导人习近平在白宫的讲话通过路透快讯共计21行，内容涉及友谊、人工智能（AI）、禁毒工作以及对中国企业的公平待遇，但其中没有提到关税。讲话中唯一的数字是邀请10万名美国年轻人访华，而这一期限比当前贸易休战覆盖的时间更长。

美国财政部长贝森特周三表示，在釜山达成、原定于 11 月 10 日到期的休战协议，如今延长至 1 月 10 日，短于许多人预期的六个月或更长时间。该休战协议使中国商品关税不会重新上调，因此，两个月的延期让持有美元的出口商在 1 月前将其兑换成人民币的理由减少。

中国人民银行（PBoC）也已停止连续十个交易日上调每日中间价——即境内人民币可在其上下2%范围内交易的汇率——。美元在美联储再次加息的押注下升至近两个月高点。

美元/离岸人民币已连续三个交易日上涨，从周一和周二接近6.6900的低点反弹，当时人民币处于三年半来最强水平。周三在休战延期消息推动下的K线是这三根中最大的一根。该货币对已收复自9月17日开始的全部跌幅，并升至6.7200，为9月初以来最高水平。汇价仍低于其50日指数移动平均线（EMA）附近的6.7300，自7月第二周以来一直在其下方交易。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）这一动能指标自9月中旬以来一直在区间中部上方横盘，且未随价格上行转向。

习近平要点

• 很高兴访问“美丽的”美国
• 我代表中国人民，向美国建国250周年致以问候
• 中国和美国都是伟大的国家、伟大的人民
• 我来这里是为了传递友谊、扩大合作
• 中国和美国肩负着促进人类进步的责任
• 愿同特朗普一道引领中美关系这艘大船
• 我们应加强沟通
• 坦诚、深入、持续的对话可以促进理解和互信
• 我们鼓励在外交、贸易和经济、执法方面开展交流
• 特朗普和我建立了个人友谊
• 我们应本着诚意共同努力
• 合作空间广阔
• 中国的大门是敞开的，欢迎美国企业来华投资
• 中国和美国都是人工智能大国
• 愿加强禁毒、执法合作
• 希望中国企业在美国受到公平待遇
• 我们有能力、有责任把人工智能发展好、管理好、用好
• 我们需要和平共处
• 竞争应该是积极的、有边界的
• 两军应保持定期对话
• 中国将在未来5年邀请10万名美国青年访华

荷兰国际集团（ING）的 James Knightley 和 Coco Zhang 认为，在多年停滞之后，美国制造业终于开始复苏，这得益于制造业回流叙事、人工智能驱动的投资以及国防支出。他们预计，未来三年美国制造业产量将每年增长 1.5-2%，但同时强调，行业分化正在加剧：先进、高度自动化的行业正在扩张，而传统、劳动密集型行业则继续萎缩。

先进行业推动不均衡复苏

"尽管如此，过去一年该行业确实出现了复苏的真实迹象。ISM 生产指数已从低于 50 的收缩区间转向预示未来强劲增长。下面，我们将看看推动这一转变的因素，以及其未来可能如何演变。"

"商业调查显示订单充足，我们认为这将支持制造业持续复苏。我们预计未来三年美国制造业产量每年增长 1.5-2%，这一数字看起来或许不算高，但应放在过去 20 年来疲弱活动的背景下来看。这个总体预测还掩盖了分化加剧的现实，先进制造业快速增长，而更传统的行业则可能进一步收缩。"

"处于人工智能/技术革命前沿的高度自动化、高附加值行业被政府视为国家冠军企业，并且能够吸收美国相对较高的工资水平。理论上，推动采用人工智能进展的意愿将带动提高生产率的举措，进一步支持创新。因此，制药、科技、运输与航空航天、电气以及电力相关行业应继续保持强劲增长。"

"在生产总成本中劳动力成本占比更高的低附加值生产，除非能够获得‘美国制造’溢价，否则将继续承压。钢铁等重工业可能处于中间位置。虽然成本有所上升，但其他地方的涨幅更大。"

"关税和能源安全确实提升了在美国制造的吸引力。但美国经济增长持续跑赢其他主要市场，同样如此。2023年至2026年间，美国经济按实际产出计算的年均增长率为 2.5%，而欧洲仅为 0.9%。"

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布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 指出，随着鹰派的美联储立场与美国经济强劲跑赢相结合，美元正全面走强。9 月份 PMI 数据显著优于其他主要经济体，而更高的实际美债收益率反映出私营部门增长稳健。BBH 还指出，美中贸易休战延长，使地缘政治风险继续成为美元表现的焦点。

美联储鹰派立场和增长支撑美元

"美元正对大多数主要货币持续走强。鹰派的美联储以及不断扩大的美国经济增长优势表明，美元可以继续展现其强势。昨日，美联储理事 Michael Barr 警告称，"可能还需要进一步的政策调整，以确保通胀及时回到目标水平。""

"今天，纽约联储主席 John Williams 强调，美国经济表现出"非凡的韧性"，通胀仍是"最大挑战"，而且"到今年年底前可能适合再加息一次。"Barr 和 Williams 的言论强化了进一步加息联邦基金利率的理由。"

"与此同时，美国 9 月 PMI 意外上行，表现优于欧元区、英国和日本。美国综合 PMI 升至 62 个月高点 58.4（预期：55.3），高于 8 月的 56.0。细项数据显示，服务业增长加快至 59 个月高点，制造业升至 53 个月高点，价格压力也有所加剧。"

"推动美元走强的同样因素也在推高美债收益率，并加剧全球债券市场抛售。美国 10 年期美债收益率飙升至 5.14%，为 2007 年 7 月以来最高水平。分项数据显示，受原油价格走强影响，10 年期盈亏平衡通胀率小幅上升。"

"地缘政治焦点在于中国国家主席习近平与美国总统唐纳德-特朗普之间的一天峰会。美国财政部长 Scott Bessent 昨日确认，两国同意将原定于 11 月 10 日到期的贸易战休战期延长至 1 月 10 日。不过，Bessent 仍对能否与中国达成更大规模的贸易协议表示怀疑。"

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费城联邦储备银行（Fed）行长安娜-保尔森周四表示，进一步加息可能是降低通胀所必需的。她承认，9 月份的加息有助于“将政策调整到更有利于抗击通胀的立场。”

保尔森于 2025 年 7 月开始担任新的费城联储主席，起初立场偏鸽派，但随后转变了态度，表示：“我将支持采取一切必要措施，使通胀回到 2%。”

要点：

美国央行可能需要再次加息以降低通胀

 9 月份的加息帮助政策转向更有利于抗击通胀的立场

我将支持采取一切必要措施，使通胀回到 2%

关于通胀，最好的说法就是它没有进一步恶化

在 9 月份政策会议前，通胀风险平衡发生了变化

人工智能建设正在帮助推高通胀压力

潜在通胀仍然顽固地处于高位

经济具有韧性，并显示出动能增强的迹象