外汇新闻

荷兰国际集团（ING）分析师穆罕默特-梅尔詹（Muhammet Mercan）、弗兰蒂塞克-塔博尔斯基（Frantisek Taborsky）和詹姆斯-威尔逊（James Wilson）表示，流动性正常化以及有效融资利率下降，已推动市场定价更接近他们对 2026 年土耳其央行利率的看法。他们指出，流入土耳其政府债券（TurkGBs）的外资有限，并预计随着储备恢复，美元/土耳其里拉将在年底前升至 52，到 2027 年底升至 63。

里拉前景稳定，套利交易提供支撑

"土耳其共和国中央银行（CBRT）已将有效融资利率从 40% 下调至 37%，理由是通胀风险缓和、国内需求疲软以及货币传导机制改善。经济增长正在放缓，通胀今年应会降至 30% 以下，储备已显著恢复，土耳其央行（CBT）也已恢复资产购买，而市场正越来越多地预期未来将降息。"

"随着流动性状况正常化、有效融资利率从 40% 降至 37%，以及上行通胀风险缓和，市场定价已逐步转向更鸽派，并更接近我们对今年的预测。如今，市场对土耳其央行年末利率的定价为 34.50%。"

"不过，市场仍然怀疑央行能否在明年持续宽松，目前仅计入约 100bp 的降息幅度。如果这一期限结构中的通胀回落持续，我们认为仍有进一步重新定价的空间。与此同时，流入土耳其政府债券（TurkGBs）的外资仍然有限，财政部已完成今年约三分之二的发债任务。期限结构出现实质性改善，可能需要美伊冲突显著降温。"

"在外汇方面，前景总体未变。随着市场情绪改善，里拉通常是最先吸引回流投资者的市场板块。尽管土耳其央行在 8 月意外释放鸽派信号，并且宽松周期即将重启的可能性上升，做多里拉的仓位已恢复至美伊冲突前的水平。"

"与此同时，央行外汇储备持续恢复，应有助于维持投资者对里拉套利交易的兴趣。我们预计美元/土耳其里拉将在年底前达到 52，到明年年底达到 63。"

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道明证券（TD Securities）的 Ryan McKay 和 Bart Melek 表示，尽管美联储近期加息概率上升，黄金及更广泛的贵金属仍保持坚挺。他们强调，未来美国通胀数据将对美联储定价和主动资金流向至关重要，而美元贬值主题、央行买盘以及 ETF 需求等结构性支撑表明，任何鹰派冲击都可能只是推迟而非破坏下一轮上涨。

美联储定价取决于通胀数据

"贵金属等待通胀数据。"

"尽管市场正在消化美联储近期加息概率上升，贵金属仍能够维持强势。"

"强劲的就业报告最初对黄金构成压力，但随后不那么鹰派的美联储讲话和货币干预令这一叙事降温，这凸显出市场对即将公布的数据和头条新闻具有较高敏感度。"

"通胀数据是下一个重大催化剂，若意外上行，将强化美联储定价并打压黄金；而若通胀没有那么令人担忧，最终可能成为推动下一波主动仓位开始入场的首个催化剂。"

"鉴于贵金属市场仍普遍受到重新出现的美元贬值主题、居高不下的央行买盘以及 ETF 重新增持的支撑，鹰派的美联储可能只会推迟下一轮上涨的时点，而不会引发实质性下跌。"

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加拿大丰业银行（Scotiabank）策略师肖恩-奥斯本（Shaun Osborne）和埃里克-西奥雷（Eric Theoret）报告称，欧元/美元在北美交易时段持平，此前曾触及一周高点，基本面受到油价走高推动的欧洲央行（ECB）利率预期走强的支撑。市场已完全消化本周四加息25个基点以及12月再次加息的预期。他们预计此次加息将偏鹰派，并认为在 1.1680/1.1700 区域之前阻力有限，1.1580 下方则有支撑。

ECB 定价支撑欧元谨慎反弹

"欧元在周三北美时段开盘时兑美元持平，此前隔夜一度升至新的一个月高点。随着近期油价上涨推动欧洲央行利率预期走强，基本面依然提供支撑，这反映出在当前环境下，欧洲央行对能源价格风险更为敏感。"

"市场已完全预期欧洲央行将在周四会议上加息25个基点，12月还将再加息25个基点。我们预计明天的加息将偏鹰派，因为拉加德行长将公布最新预测，并释放对上行风险持续担忧的信号。"

"就数据而言，公布的数据仅限于法国二线工业生产数据，该数据意外显示7月出现萎缩。在下周公布 ZEW 情绪数据之前，没有安排任何重要的一线数据发布。"

"中性/看涨——欧元近期的反弹仍然谨慎且幅度有限，但现货价格仍在测试 1.16 中段的一周边际高点。RSI 位于 50 上方区域并继续上升，倾向于短期内进一步上涨。"

"200 日均线（1.1634）在过去一周左右似乎提供了温和的收盘阻力，不过我们注意到在 1.1680/1.1700 区域之前几乎没有实质性阻力。短期支撑预计在 1.1580 下方。"

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星展集团研究部经济学家马铁英预计，日本央行（BoJ）将在 9 月 17-18 日会议上加息 25 个基点，并认为鉴于国内生产总值（GDP）、工资和通胀数据稳健，此次加息几乎已成定局。她认为，加息 50 个基点或连续加息的可能性不大，并警告称，若出现超预期幅度的意外，可能引发日元（JPY）套息交易重新平仓以及市场波动加剧。

星展认为日本央行将采取谨慎但偏鹰派的路径

"日本央行在即将于 9 月 17-18 日举行的会议上加息几乎已成定局。"

"近期数据强烈支持加息的理由。最终公布的第二季度 GDP 证实，经济在第二季度继续以符合趋势的 1.4% QoQ saar，或 0.9% YoY 的速度增长。7 月工资数据也意外向好，总工资和基本工资同比分别增长 4.7% 和 4.1%。与此同时，潜在通胀指标[...]已与 2% 的物价目标趋于一致。"

"最可能的结果是，日本央行将实施一次偏鹰派的 25 个基点加息，同时暗示未来会议上的加息步伐将保持灵活。"

"本次会议加息 50 个基点，或在每次会议上连续加息，都不是我们的基准情景。"

"更重要的是，考虑到 2024 年 7 月意外加息曾引发大规模日元套息交易平仓，并在全球金融市场引发震荡，日本央行应当对大幅政策意外的市场影响保持警惕。"

"如果日本央行这次令市场意外，套息交易平仓和过度市场波动的风险不容低估。"

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荷兰国际集团（ING）的 Chris Turner 指出，随着民调显示挑战者弗拉维奥-博索纳罗（Flavio Bolsonaro）在决选中超越总统卢拉（Lula），USD/BRL 正向 5.05/5.07 逼近，而预测市场仍然看好卢拉，但优势正在缩小。ING 强调巴西较高的实际利率，并预计雷亚尔的表现将优于陡峭的远期曲线，如果民调进一步向博索纳罗倾斜，雷亚尔还有可能出现名义升值。

选举动态和套利交易支撑巴西雷亚尔

"在 10 月总统选举的最新民调推动下，USD/BRL 正向其两个月区间的下端 5.05/5.07 逼近。"

"昨天，首次有民调显示挑战者弗拉维奥-博索纳罗在第二轮决选中领先总统卢拉。Polymarket 仍显示总统卢拉的胜选概率比博索纳罗高约 7%，但差距正在迅速缩小。"

"显然，温和的全球投资环境也在支撑雷亚尔，而雷亚尔背后有着全球最高的实际利率之一。"

"那些超配巴西雷亚尔的人将希望，如果博索纳罗胜选并推动某种财政整顿和放松监管，雷亚尔能出现类似哥伦比亚比索式的上涨。"

"至少，我们预计雷亚尔将继续跑赢陡峭的远期曲线；如果民调进一步向博索纳罗倾斜，甚至可能带来名义升值。"

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加拿大丰业银行（Scotiabank）策略师 Shaun Osborne 和 Eric Theoret 认为，尽管美国与加拿大之间的贸易紧张局势再度升温且出现有针对性的进口禁令，加元（CAD）仍保持稳定。他们指出，加元基本面正在改善，且美元/加元（USD/CAD）附近的公允价值估计已下调至 1.3736。技术面被描述为美元看跌，阻力位在 1.39 低位/中位区域，且有望进一步下探至 1.3500/1.3550 区域。

随着美元走软，加元基本面改善

"加元在本交易日几乎没有变化，对美加贸易争端最新进展作出了沉稳回应。"

"昨日早盘，加元一度走高，市场消化特朗普总统周末关于"加拿大（货币）美元失衡"的帖子，但最终和我们一样认为，就加元而言，目前不必过度解读这一评论。"

"如果白宫确实对低位加元有所不满，那么还需要进一步明确。昨日晚些时候传出总统将禁止部分加拿大乳制品、酒类和摩托车商品的消息，对加元几乎没有影响。"

"这些最新的美国措施将于 9 月 29 日生效。与此同时，加元的潜在基本面驱动因素继续改善。我们对即期汇率的公允价值估计今天已小幅下调至 1.3736。"

"看跌——美元/加元（USD/CAD）当日维持窄幅区间波动，但潜在技术面动态对美元不利。美元自 8 月底低点以来的涨势上周停滞并逆转。这使得 1.39 低位/中位区域形成坚实阻力，并表明美元自年中高点以来的下行趋势正在恢复。"

"从短期、中期和长期研究来看，趋势动能均对美元不利，这意味着适度的美元反弹（突破 1.38 中位）可能会吸引卖盘兴趣。美元支撑位在 1.3715/35，之后将回落至 1.3500/50 区域。"

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• 白银周三上涨超过 2%，并试图在近期疲软后延续反弹。
• 飙升的油价加剧通胀担忧，并强化了美国利率将走高的预期。
• 美元走弱支撑白色金属，但美国国债收益率上升限制其上行潜力。

白银（XAG/USD）周三反弹，发稿时交投于 67.50 美元附近，当日上涨 2.64%。白色金属受益于美元（USD）全面走弱，但在能源价格飙升重新引发通胀担忧并强化美国利率将走高的预期之际，贵金属的反弹面临充满挑战的环境。

美元继续承压，尤其是由于日元（JPY）大幅升值。追踪美元兑六种主要货币表现的美元指数（DXY）周三下跌约 0.25%，交投于 98.61 附近，接近 8 月 21 日以来的最低水平。美元走弱通常会支撑白银，因为这会使以其他货币计价的投资者购买这种贵金属的成本更低。

然而，在美国（US）与伊朗之间紧张局势升级之际，油价大幅上涨抵消了这一支撑。美国军方表示，在伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）试图袭击一艘美国海军军舰后，美军摧毁了五艘伊朗油轮。德黑兰随后以多艘美国船只和油轮为目标，而对霍尔木兹海峡安全的担忧仍然居高不下。持续高企的能源价格可能维持通胀压力，并迫使主要央行维持更紧缩的货币政策。

在美国，这些发展也在推动市场对美联储（Fed）进一步收紧政策的预期。根据 CME FedWatch Tool，市场目前定价 9 月 15-16 日会议上加息 25 个基点的概率约为 62%。这一前景对白银构成利空，因为白银是一种无收益资产，当利率上升时，其相对吸引力往往会下降。

美国国债收益率也反映了这些预期。基准 10 年期美国国债收益率交投于 4.80% 附近，接近 2023 年 11 月以来的最高水平。因此，较高的收益率与更紧缩货币政策的预期相结合，限制了白银充分受益于美元走弱的能力。

在经济数据方面，自动数据处理公司（ADP）数据显示，截至 8 月 22 日当周，美国私营部门雇主平均每周新增 1.2 万个就业岗位，前值经下修后为 1 万个。投资者现在将注意力转向周四公布的生产者物价指数（PPI）以及周五公布的消费者物价指数（CPI）。若通胀数据强于预期，可能会强化美联储加息预期，并对白银重新施压。

• 欧元/美元走高，日元大幅反弹令美元承压。
• 市场已完全消化欧洲央行周四加息25个基点。
• 美国PPI和CPI数据将有助于塑造市场对下周美联储决议的预期。

周三，欧元/美元维持强势，因美元（USD）整体走弱，且日元（JPY）大幅反弹，支撑了该货币对。截至发稿时，欧元/美元交投于1.1647附近，当日上涨0.20%。

追踪美元兑六种主要货币价值的美元指数（DXY）交投于98.65附近，接近8月21日以来的最低水平。美元/日元徘徊在153.35附近，接近2月以来的水平，本月迄今已下跌约4%。

不过，在本周关键风险事件到来之前，交易员并未对欧元/美元建立激进的看涨押注，这些事件包括欧洲央行（ECB）周四的货币政策声明以及最新的美国（US）通胀数据。

这两项事件都发生在一个关键时点，因为中东战争已进入第七个月，并持续推高能源价格。西德克萨斯中质原油（WTI）交投于每桶93.50美元附近，接近6月8日以来的最高水平。

市场普遍预计欧洲央行将在周四加息25个基点（bps），这将是今年第二次加息。此举之际，油价走高正加剧欧元区的通胀压力。欧元区调和消费者物价指数（HICP）8月同比通胀率从7月的2.9%加速至3.3%。

然而，由于25个基点的加息已被完全计入，决议本身可能只会引发有限的市场反应。交易员将转而关注欧洲央行行长克里斯蒂娜-拉加德的新闻发布会，以寻找政策制定者是否考虑在未来几个月进一步加息的信号。

野村分析师预计，“我们不预测欧洲央行在9月之后会进一步加息”，该团队强调，“由于中东持续紧张局势，我们的预测风险明显偏向进一步加息”，并补充称，“我们预计未来几年欧洲央行不会降息。”

在美国方面，根据CME FedWatch工具，交易员目前预计下周会议上加息25个基点的概率约为60%。韧性的劳动力市场为美联储（Fed）提供了更多关注通胀的空间。

布朗兄弟哈里曼的策略师强调，周五公布的美国8月CPI数据是“决定美联储9月16日利率决议的主要市场驱动因素。”他们认为，“若CPI数据偏热，几乎将板上钉钉地锁定9月加息，并支撑美元走强”，而“若读数较温和，则将增强按兵不动的理由，并使美元面临美联储鸽派重新定价的压力。”

尽管如此，居高不下的油价可能会让加息预期持续存在，因为美联储官员一再强调需要将通胀拉回2%的目标。债券市场也反映出对持续价格压力的担忧，基准10年期美国国债收益率交投于4.80%附近，接近2023年11月以来的最高水平。

日本央行（JPY）继续积聚上行动能，在市场已完全消化日本央行（BoJ）9 月加息 25 个基点的预期之际，将美元/日元压低至 152.88，随后在 153.26 附近盘整。与此前由官方汇市干预推动的反弹尝试不同，近期的走强反映出日本经济基本面的自然变化——包括实际工资上升、日本国债（JGB）收益率扩大，以及经济增长保持韧性。随着传统套息交易假设面临越来越多的审视，机构策略师正在评估，国内资本回流和日本央行（BoJ）的政策指引是否会将这种战术性平仓转变为结构性趋势逆转。

日本收益率和工资的基本面转变挑战资金地位

荷兰合作银行（Rabobank）的 Jane Foley 强调，日元升值代表的是由国内基本面改善推动的结构性转变，而非短期央行干预。日本国债收益率上升、实际工资扩大以及半导体行业走强，正在削弱日本投资者将资本输出至美国国债等海外资产的动力。

"影响市场情绪的第二个因素与市场猜测有关，即日元（JPY）价值是否终于发生了海啸式转变。这对长期以来关于套息交易的看法具有影响……尽管上周市场对日本当局在美元/日元上进行价格核查存在一些未经证实的怀疑，但近期日元（JPY）价值的上涨似乎并未借助当局之力。这比由干预触发的走势更有力量，因为这表明市场可能正在反映日本基本面的变化。"

国内驱动因素令套息交易保持韧性，日本央行加息已被完全计入

三菱日联金融集团（MUFG）的 Michael Wan 指出，尽管美元/日元在 152.88 附近经历了更高波动性，但底层驱动因素仍牢牢扎根于日本政策正常化。尽管经济数据喜忧参半，市场已完全消化 9 月加息预期，因此前瞻性指引和国际政策协调成为维持动能的关键因素。

"总体而言，这些数据似乎并未改变市场对日本央行（BOJ）9 月加息的定价，市场基本已完全计入 25 个基点的加息，而市场的焦点可能会转向日本央行关于更长期利率路径的沟通……到目前为止，这些走势更符合日本国内驱动因素占主导地位的情况，因此，新兴市场整体以及套息交易都保持了相当强的韧性，但这仍是未来需要关注的风险。"

基于两家金融机构的综合观点，日元的快速升值反映的是不断演变的宏观经济背景，而非暂时性的干预噪音。虽然三菱日联金融集团（MUFG）指出，市场已完全消化日本央行（BoJ）9 月加息 25 个基点的预期，美元/日元交投于153.26附近，但荷兰合作银行（Rabobank）警告称，即便日本国债收益率上升和实际工资扩张支撑日元在更广泛的中期内复苏，若央行官员未释放鹰派指引，仍可能引发短期波动。

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