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Nordea 的 Helge J. Pedersen 指出，丹麦 GDP 在 2025 年增长了 2.9%，第四季度增长为 0.2%。制药行业的波动显著扭曲了季度和年度数据，掩盖了潜在趋势。国内需求，尤其是私人消费和公共支出，保持了韧性，而投资减弱，库存拖累了 GDP。

制药波动影响 GDP 信号

"根据丹麦统计局今晨发布的新数据，丹麦经济按 GDP 计算在 2025 年增长了 2.9%。第四季度的增长记录为 0.2%，与前一季度相比。"

"制药行业对丹麦经济增长的重要性日益凸显。如果没有其贡献，2025 年的总增加值（GVA）将仅为 1.7%。然而，在第四季度，制药行业严重抑制了增长。"

"这一发展再次表明，制药行业对丹麦经济的重大重要性使得 GDP 数据难以作为丹麦经济实际表现的可靠指标。生产每月波动显著，且很大一部分基于境外制造。"

"从需求组成部分来看，私人消费持续增长，季度增长为 0.2%——略低于第三季度。这标志着私人消费连续第九个季度增长！"

"从国际角度来看，丹麦经济在第四季度的发展温和。欧盟和欧元区的季度增长均为 0.3%。"

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• 美元/加元在美国最高法院推翻特朗普关税后承压交易。
• 加拿大零售销售下降，但好于下行预期。
• 美国经济数据喜忧参半，显示增长放缓和通胀压力依然强劲。

周五，加拿大元（CAD）在美元（USD）面前保持坚挺，因为在美国最高法院推翻唐纳德·特朗普总统的广泛全球关税后，美元削减了早些时候的日内涨幅。截至发稿时，美元/加元交易在1.3690左右，尽管仍有望实现适度的周涨幅。

最高法院以6-3的裁决认为，唐纳德·特朗普总统在根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）使用紧急权力征收广泛进口关税时超越了其宪法权限。

然而，法院并未明确关税退款的问题。根据宾夕法尼亚大学沃顿预算模型的估计，如果裁决导致退款，美国政府可能面临超过1750亿美元的退款索赔。

不确定性依然存在，因为唐纳德·特朗普总统此前曾表示，如果法院对他不利，他可能会探索其他法律工具以维持关税。

交易者还消化了来自美国和加拿大的新经济数据。

在加拿大，12月份零售销售环比下降0.4%，略好于预期的0.5%降幅，但逆转了11月份1.2%的增长。剔除汽车的零售销售增长0.1%，好于预期的0.3%收缩，尽管较之前1.6%的增幅大幅放缓。

在美国，初步估计显示经济在2025年第四季度以年化速度增长1.4%，较前一季度的4.4%大幅放缓，且低于3%的市场共识预期。

通胀数据则显示出更强的迹象。核心个人消费支出（PCE）——美联储（Fed）首选的通胀指标——在12月份环比上涨0.4%，较0.2%加速，超出0.3%的预期。按年计算，核心PCE从2.8%上升至3.0%，也高于2.9%的预测。

12月份的整体PCE通胀也有所上升。PCE价格指数环比上涨0.4%，较11月份的0.2%加速，超出0.3%的共识。年率从2.8%小幅上升至2.9%。

较软的增长数据与强劲的通胀读数形成对比，复杂化了美联储的货币政策前景。持续的价格压力强化了美联储可能需要在经济动能降温的情况下维持较高利率的观点。尽管如此，市场仍继续预计今年晚些时候将有两次降息。

其他数据发布显示美国经济活动降温的迹象。初步的标普全球采购经理人指数（PMI）数据显示，综合PMI在2月份从之前的53降至52.3。制造业PMI从52.4降至51.2，而服务业PMI则从52.7小幅下降至52.3。

与此同时，密歇根大学消费者信心指数在2月份从57.3降至56.6，预期指数保持在56.6。值得注意的是，通胀预期有所下降，1年期展望从3.5%降至3.4%，5年期指标从3.4%降至3.3%。

• 美国最高法院以6-3裁定特朗普的IEEPA关税违宪，周五股市上涨。
• 第四季度GDP仅为1.4%，远低于3%的预期，受到第四季度政府关门的影响。
• 核心PCE通胀意外上升至3.0%，使美联储的降息前景复杂化。
• S&P全球2月份快报PMI显示制造业和服务业均有所放缓。

道琼斯工业平均指数（DJIA）在周五早盘因美国最高法院推翻特朗普总统的广泛关税而逆转早期损失，裁决结果为6-3。道指上涨207点，或0.42%，交易接近49,600点，此前因经济数据令人失望而早盘下跌超过200点。标准普尔500指数上涨0.52%至6,895点，纳斯达克综合指数上涨0.68%至22,837点。以零售为主的ETF，如SPDR S&P零售ETF（XRT），在裁决结果公布后短暂上涨1.8%，受影响最大的公司领涨。

最高法院对特朗普标志性经济政策的打击

最高法院裁定《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）并未赋予总统征收关税的权力，宣布“解放日”对等关税和对加拿大、中国和墨西哥征收的25%关税无效。首席法官约翰·罗伯茨撰写了多数意见，获得戈萨奇和巴雷特法官以及三位自由派法官的支持。托马斯、阿利托和卡瓦诺法官表示反对。该裁决不影响根据其他贸易权威施加的关税，例如根据第232条对钢铁和铝征收的50%关税。宾夕法尼亚-沃顿预算模型的估计显示，超过1750亿美元的IEEPA关税可能需要退还，尽管裁决未对退还问题作出说明。特朗普政府此前已表示将尝试通过其他法律机制复制关税结构，但分析师指出，替代措施的范围可能会更有限，实施速度也会更慢。

疲弱的GDP和高通胀数据对早期情绪造成压力

在最高法院裁决抢占头条之前，市场因双重令人沮丧的经济数据而低开。2025年第四季度国内生产总值（GDP）年化增长率为1.4%，远低于道琼斯共识预期的3.0%，并且较第三季度的4.4%大幅放缓。第四季度的政府关门对增长造成了重大影响，分析师估计这一干扰使得GDP减少了0.25到1.5个百分点。2025年全年，美国经济增长2.2%，为2020年以来的最低增速。在通胀方面，个人消费支出价格指数（PCE），美联储（Fed）首选的通胀指标，12月份同比上涨2.9%，略高于预期。剔除食品和能源的核心PCE从2.8%加速至3.0%，超出预期，并创下近一年来的最高水平。整体和核心数据均环比上涨0.4%，高于0.3%的共识。

美联储博斯蒂克在退休前保持鹰派基调

即将退休的亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克在周五交易前的最后几天保持了鹰派立场，在FinancialJuice鹰派-鸽派评分中打出7.2分。在最近的公开场合中，博斯蒂克强调通胀仍然过高，美联储应保持耐心。他预测2026年不会降息，并指出一到两次降息可能使政策回归中性，并警告称现在宣布通胀胜利为时尚早。博斯蒂克还指出，与关税相关的通胀压力尚未完全传导至经济，这一观点在最高法院裁决后显得尤为重要。随着IEEPA关税被推翻，贸易政策带来的通胀压力可能会比美联储预期的更快减轻，尽管白宫的替代措施可能会使情况变得复杂。CME FedWatch工具目前显示，美联储在3月会议上维持利率在3.50%-3.75%的概率约为90%，市场预计到年底总共降息50个基点的概率约为32.5%。

周五的经济日历为数据密集的交易日画上句号

除了GDP和PCE，周五的数据还呈现出喜忧参半的局面。2月份的初步S&P全球PMI显示活动放缓，制造业PMI从52.4降至51.2，服务业PMI从52.7降至52.3，均低于预期。密歇根大学（UoM）2月份消费者信心指数为56.6，略低于57.3的预期，而预期指数保持在56.6。值得注意的是，UoM一年期消费者通胀预期从3.5%降至3.4%，五年期预期从3.4%降至3.3%。11月份新房销售在经过修正的10月份-8.8%下降后，环比反弹15.5%，而12月份新房销售下降1.7%。

道琼斯日线图

• 美元/日元周五因日本通胀数据疲软和美国财政不确定性激增而走低。
• 价格压力的缓解可能会减轻市场对日本央行收紧政策的预期。
• 在财政不确定性和美国数据喜忧参半的情况下，美元依然脆弱。

截至发稿时，美元/日元在周五交易约154.90，日内下跌0.13%。日本日元（JPY）在通胀数据表明年初价格压力明显减缓后获得适度支撑，而美元（USD）在最高法院裁定特朗普的国家安全关税违法后大幅下跌。

在日本，1月份全国消费者物价指数（CPI）同比上涨1.5%，低于12月份的2.1%，为2022年3月以来的最低增速。剔除生鲜食品的指数降至2%，低于之前的2.4%，符合预期。所谓的核心核心指标，即剔除生鲜食品和能源的指标，也降至2.6%，相比前一个月的2.9%有所放缓。

通胀的降温可能会减轻市场对日本央行（BoJ）迅速收紧货币政策的预期。投资者现在正在重新评估任何进一步政策正常化的时机和幅度，此前市场对逐步退出超宽松政策进行了数月的猜测。价格增长的持续放缓将使中央银行在短期内进一步加息的能力变得更加复杂。

然而，一些经济学家认为，潜在的价格动态仍然相对稳固。法国外贸银行（Société Générale）分析师指出，近期的通货紧缩部分是由临时因素驱动的，包括能源价格下跌和某些财政措施，而服务业通胀依然坚挺。该行表示，1月份服务业价格修正的强度表明，4月份的调整可能会继续支持通胀路径，使日本央行逐步正常化的前景依然存在。

在美国方面，美元在一个更加不确定的环境中交易。美国最高法院裁定广泛无效某些基于“国家安全”理由的关税，这对美元施加了压力，增加了贸易政策的不确定性。此外，第四季度国内生产总值（GDP）年化增长率为1.4%，低于预期，而标普全球的商业活动指标则显示2月份略有放缓。密歇根消费者信心指数从1月份的57.3降至2月份的56.6，低于预期。

星展银行集团研究经济学家蔡汉腾强调，将于2月27日发布重新基准的GDP系列，计算基期将从2011-12年调整至2022-23年，并纳入新的调查和2018年COICOP。星展银行预测2026财年第三季度（2025财年第四季度）实际GDP年增长率为7.3%，认为修订后的系列更能准确反映潜在活动。

重新基准以精细化增长测量

"新的重新基准GDP系列将于2月27日发布，预计修订将捕捉到更近期的经济变化、数据分类变化、经济数字化和正规化的增加，以及其他变化。"

"计算将从2011-12年重新基准至2022-23年。"

"例如，建议使用来自未注册部门企业年度调查和定期劳动力调查的数据来估算未注册部门的供应侧GVA指标。"

"在私人消费支出（PFCE）的估算中，将采用混合方法，结合家庭消费支出调查的数据、基于生产的直接估算以及其他数据来源，以及商品流动方法。"

"我们预测2026财年第三季度（2025财年第四季度）实际GDP年增长率为7.3%，基于当前趋势，修订后的数字可能更能代表潜在经济活动。"

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• 美国最高法院推翻了总统唐纳德·特朗普的整个关税政策。
• 特朗普政府预计将迅速寻找另一种法律框架，以随意征收关税。

美国最高法院（SC）在周五发布裁决，宣布总统唐纳德·特朗普对一项古老贸易法的广泛应用，以“国家安全”理由施加关税的做法是普遍违法的。

特朗普政府现在必须重新开始寻找新的法律先例，以便将关税施加作为谈判策略而非合理的经济战略。

最高法院的裁决并未直接涉及自2025年初特朗普宣布的广泛“解放日”关税启动以来征收的关税退款；法律进程将继续推进，因为特朗普政府正在寻找重新征收关税的替代理由，并且还要想办法避免偿还关税收入。

美元市场反应

美元在这一消息下暴跌，跌幅达到四分之一个百分点，推动美元指数（DXY）在周五跌至97.75以下的新低。

DXY 15分钟图

• 金价在周五突破5000美元，因美伊紧张局势升级提升了避险需求。
• 市场消化美国经济数据，包括核心PCE通胀和美国GDP。
• 多头在4小时图上保持在100-SMA之上，但任何上涨似乎在5050-5100美元的阻力区附近受到限制。

黄金（XAU/USD）在周五获得动能，此前一天交易基本平稳，因美国（US）与伊朗之间的紧张局势持续提升了对避险资产的需求。同时，超出预期的美国个人消费支出（PCE）通胀数据增加了对持续价格压力的担忧，进一步增强了黄金作为对抗通胀的避险资产的吸引力。

截至撰写时，XAU/USD交易接近5030美元，延续了自周二滑落至约4842美元的近两周低点后的反弹。

美伊紧张局势加剧，军事集结升级

在美国总统唐纳德·特朗普周四警告他预计将在接下来的10到15天内对新的核协议有“明确”消息后，美伊紧张局势升级。“我们要么达成协议，要么对他们来说将是不幸的，”特朗普表示，随着美国在中东的军事集结持续进行。

与此同时，伊朗和俄罗斯周四在阿曼湾进行联合海军演习。伊朗驻联合国大使表示，德黑兰将对美国的任何“军事侵略”做出“果断”回应，并呼吁联合国安全理事会谴责特朗普总统最近的威胁。

黄金现在几乎回补了本周早些时候的所有损失，表明买家重新入场，进一步巩固了整体看涨结构，尽管强势美元（USD）和美联储（Fed）降息预期减弱仍然构成阻力。

美国核心PCE通胀、GDP和消费者信心数据

美国经济数据的韧性和本周早些时候发布的偏鹰派的美联储会议纪要促使交易者降低了对近期降息的预期。尽管如此，市场仍然预计美联储今年可能降息两次。

最新的核心PCE数据进一步强化了美联储在未来几个月可能维持利率不变的观点。核心PCE在12月环比上涨0.4%，高于0.2%并超出0.3%的预期，而年率从2.8%加速至3.0%。

令人惊讶的是，美国第四季度GDP的初步估计远低于预期。美国经济在2025年第四季度以年化1.4%的速度增长，较第三季度强劲的4.4%增长率大幅下降，远低于市场预期的3.0%。

密歇根大学的调查显示，2月份消费者信心疲软。消费者信心指数为56.6，低于之前的57.3，而预期指数保持在56.6。值得注意的是，通胀预期有所下降，1年期展望从3.5%降至3.4%，5年期指标从3.4%降至3.3%。

技术分析：多头关注突破5050-5100美元，动能改善

根据4小时图，短期结构保持中性至轻微看涨。价格在接近4976美元的100期简单移动平均线（SMA）上方显示出稳定的迹象。

在上行方面，5050-5100美元区域与对称三角形模式的上边界一致，仍然是多头面临的关键障碍，之前遭遇了多次拒绝。

若持续突破该区域，可能会增强看涨动能，并为更广泛的反弹打开大门。

在下行方面，若再次跌破100期SMA，可能会暴露出对称三角形模式附近4850美元的上升趋势线支撑。进一步的疲软可能会将4700美元纳入关注，随后是4400美元区域。

动能指标支持建设性偏向。移动平均收敛发散（MACD）线保持在信号线之上，处于正区域，且直方图扩大，指向上行动能的增强。

与此同时，相对强弱指数（RSI）徘徊在59附近，位于中线之上并指向上方，表明改善的趋势而没有超买情况。