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德国商业银行（Commerzbank）的卡斯滕·弗里奇（Carsten Fritsch）预计，欧佩克+将仅在4月份略微增加石油产量，俄罗斯的产量低于预期，哈萨克斯坦受到限制，因此适度的配额上调不应对价格造成压力。他强调，尽管供应略有增加，但美伊紧张局势和美国打击的风险可能会在短期内使石油价格保持良好支撑。

欧佩克+的谨慎与美伊紧张局势

“八个自愿减产的欧佩克+国家将在本周末决定4月份的石油生产如何进行。来自欧佩克+的消息表明，生产配额可能会增加13.7万桶/日。这是因为石油市场的过剩程度低于年初的预期，过剩的相当一部分由于制裁而难以销售，正在海上油轮中储存。此外，哈萨克斯坦最近也出现了供应中断。”

“欧佩克+的决定因美伊冲突而变得复杂，目前很难预测是否会出现供应中断以及其严重程度。这也支持了逐步扩大生产的观点。然而，这不太可能完全实现，因为俄罗斯的产量已经显著低于协议规定。”

“因此，欧佩克+宣布略微增加产量不太可能对油价造成压力。”

“目前，对油价更重要的是美伊冲突的消息。尽管昨天的谈判没有取得突破，但调解国阿曼和伊朗对此持积极态度。下周将安排另一轮谈判。”

“因此，美国军事打击的持续风险可能仍将是石油市场的主导问题，这表明油价将保持良好支撑。”

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• 尽管美国 PPI 数据强劲，但美元指数（DXY）反应有限。
• 核心 PPI 环比上涨 0.8%，加剧了对粘性通胀的担忧。
• 市场将 6 月降息的概率调低至 50% 以下。

美国美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的价值，对周五公布的强于预期的美国生产者价格指数（PPI）数据反应有限。截至撰写时，该指数交易于97.65附近，较日内高点97.85有所回落。

美国劳工统计局发布的数据表明，1 月份的 PPI 环比上涨 0.5%，超出 0.3% 的预期。12 月的读数从 0.5% 下调至 0.4%。

从年率来看，PPI上升2.9%，高于2.6%的预期，但略低于之前的3%。

核心PPI（不包括食品和能源）环比上升0.8%，大幅高于0.3%的预期。12月份的核心读数从0.7%下调至0.6%。从年率来看，核心PPI从3.3%加速至3.6%，超过3%的预测。

强于预期的生产者价格数据强化了潜在通胀压力持续存在的观点，增强了美联储（Fed）在恢复降息之前保持耐心的理由，因为官员们在等待更清晰的证据表明通胀正在可持续地回归 2% 的目标。

根据 CME FedWatch 工具，市场越来越预期美联储将在 3 月和 4 月的会议上维持利率不变，而 6 月降息的概率已降至 50% 以下。交易员们现在认为 7 月更可能是美联储恢复宽松周期的时点，预计到年底将有约 50 个基点的总降息。

对近期降息预期的减弱为美元提供了短期支撑，帮助缓解下行压力，并部分抵消了对贸易政策不确定性再度加剧的担忧。

本周早些时候，新的 10% 全球关税生效，正值美国最高法院裁定特朗普政府早前利用紧急权力征收关税的做法不合法后不久。

更广泛的结构性阻力继续限制美元的持续复苏。主要央行在担忧美国总统特朗普的保护主义贸易政策和对美联储独立性的攻击的背景下，正在减少其美元持有量。

摘要

我们预计 2 月份的就业报告将显示 1 月份强劲的就业增长速度夸大了劳动市场的潜在动能。我们预计 2 月份非农就业人数将增加 45K，低于当前三个月平均增速 73K（图 1）。尽管劳动需求的某种稳定性显而易见，但包括 JOLTS 和消费者对职位可用性的看法在内的一系列指标，继续指向劳动市场条件的逐步放松，而不是招聘的重新加速（图 2）。

从各行业来看，上个月医疗保健和社会援助领域的超常增长不太可能重演（图 3）。我们预计 1 月份将进行下调修正，或者该行业在 2 月份将出现低于趋势的回报。尽管最近的冬季风暴在工资调查周大多未影响，但整个 2 月份的恶劣天气条件可能抑制了天气敏感行业（如休闲和酒店业以及建筑业）的招聘活动。相比之下，联邦政府的裁员应该开始减缓，这将有助于减轻公共部门对就业的拖累。扣除我们对政府就业大约减少 10K 的预期，我们预计 2 月份私营部门的就业人数将增加 55K。

即将发布的就业报告将纳入对家庭调查的年度人口控制的延迟调整。该调整将修订 2026 年 1 月的平民非机构人口，以更好地与最新的普查局估计相一致。2026 年之前的历史数据将不会被修订，导致 1 月份的水平发生突变。因此，就业、失业、劳动参与等的 水平 将无法与一年前直接比较。 比率 如失业率和劳动参与率应受到的影响较小，尽管如果调整显示人口构成发生重大变化，它们也可能不会完全免疫。

我们预计 2 月份失业率将保持在 4.3%，但我们必须补充说，本月有许多交叉因素产生了相当大的双向风险。我们认为，人口控制调整带来了一些下行风险，因为我们今年看到的移民变化（图 4）。与此同时，家庭调查的就业增长测量在过去两个月中一直高于其趋势，这为 2 月份的回报留出了空间，可能将失业率推高至 4.4%。但最终，我们认为这些交叉因素将相互抵消，使失业率保持稳定。

在 1 月份意外强劲增长之后，我们预计 2 月份平均时薪增长将回归至 0.3% 的趋势性增幅。如果实现，平均时薪年增长将保持在 3.7%。

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荷兰国际集团（ING）的詹姆斯-奈特利（James Knightley）预计即将发布的美国ISM调查将从1月份的强劲表现中走弱，反映出地区美联储的信号较弱。他认为经济每月实际增加约50,000个就业岗位，私立教育和医疗保健行业主导了就业增长，并预计失业率将上升至4.4%。ING仍然预计在6月之前不会有美联储降息。

就业广度、ISM信号与美联储路径

"ISM报告在1月份都非常强劲，但地区美联储的调查在2月份对经济的描绘略显疲软，我们预计这将在ISM中有所反映。"

"我们认为，潜在的情况是经济每月增加约50,000个就业岗位，但私立教育和医疗服务仍然是主要的就业来源——占过去三年新增就业岗位的约70%。"

"就业创造的广度不足令人担忧，我们预计失业率将在上个月意外下降后回升至4.4%。"

"所有这些都不足以触发美联储即将降息，我们认为下一次行动不太可能在6月之前。"

"不过，我们的观点是，要让美联储考虑即将降息，还需要相当多的因素。"

(本文由人工智能工具生成，并经过编辑审核。)

• 周五，美元/加元交易在1.3680附近，几乎没有变化。
• 美国生产者价格指数（PPI）通胀在1月份放缓至2.9%，超出市场预期。
• 加拿大第四季度国内生产总值（GDP）收缩0.6%，与无增长的预测相反。

周五撰写时，美元/加元交易在1.3680附近，几乎没有变化，因为投资者消化来自美国和加拿大的一批新宏观经济数据。

在美国，生产者价格通胀发出了混合信号。根据美国劳工统计局（BLS）发布的数据，生产者价格指数（PPI）在1月份同比放缓至2.9%，低于12月份的3%。然而，该数据高于市场预期的2.6%，突显出比预期更持久的潜在价格压力。按月计算，该指数在12月份修正为增长0.4%后，增加了0.5%；而剔除食品和能源的指数同比上升3.6%，同样超过预期。

尽管数据强于预期，但衡量美元对一篮子六种主要货币表现的美元指数（DXY）仍被限制在98.00以下，并未表现出显著反应。这种相对稳定限制了美元/加元的波动，因为交易者似乎在等待有关美联储（Fed）货币政策路径的更明确信号。

在加拿大，情况更加消极。根据加拿大统计局的数据，第四季度国内生产总值（GDP）年化收缩0.6%，此前一个季度修正为增长2.4%。共识预测指向零增长。按季度计算，经济下降0.2%，扭转了第三季度记录的0.6%的扩张。统计局指出，年增长主要受到对美国出口下降的拖累。

BNY市场宏观策略负责人Bob Savage指出，澳大利亚1月份的金融总量显示，整体信贷环比上升0.5%，同比上升7.7%，住房和商业信贷均在年度基础上加速增长。广义货币增长也有所回升。然而，他认为这些数据不太可能改变澳大利亚储备银行当前的政策立场，使得AUD/USD略微走强。

信贷扩张未改变RBA立场

"澳大利亚1月份的金融总量显示，整体信贷环比上升0.5%，低于12月份的0.8%，而同比增速从去年1月份的6.5%加速至7.7%。"

"住房信贷环比增长0.6%，同比增长7.0%，相比之前的环比增长0.7%和同比增长5.6%。"

"商业信贷环比增长0.5%，低于1.0%，年度增长从8.9%增强至9.4%。"

"广义货币环比扩张0.6%，高于0.5%，同比增长7.4%，相比一年前的5.2%。"

"这些数据不太可能改变RBA当前的政策看法。"

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• 加拿大的GDP在第四季度收缩，第三季度则实现增长。
• 美元/加元在1.3700下方维持在一个狭窄的日内交易区间内。

加拿大统计局周五报告称，加拿大实际国内生产总值（GDP）在第四季度以年化率收缩0.6%。这一数据低于上一季度录得的2.4%的增长，并低于市场预期的0%。

按季度计算，GDP在第三季度0.6%的扩张后收缩了0.2%。

新闻稿中提到：“2025年实际GDP增长1.7%，是自2020年下降以来年增长速度最慢的。对美国的出口下降是2025年GDP增速放缓的主要原因。”

市场反应

美元/加元对这些数据几乎没有反应，最新交易价格保持在1.3680不变。

• 欧元/英镑因政治不确定性而上涨，英镑走弱。
• 英国消费者信心疲软和鸽派的英央行预期对英镑施加压力。
• 德国通胀降温，但在欧洲央行稳定的前景下，欧元仍然受到支撑。

周五，欧元（EUR）对英镑（GBP）小幅上涨，英镑在广泛压力下走弱，英国（UK）重新出现的政治不确定性打击了投资者情绪。撰写时，欧元/英镑交易约为0.8771，徘徊在自12月19日以来的最高水平附近。

英国工党在大曼彻斯特的戈顿和登顿选区失去了议会补选，该选区是工党近100年来的代表。

意外的失利加大了对首相基尔·斯塔默（Keir Starmer）领导能力的审视，并在工党内部引发了关于在下次大选前可能进行领导权挑战的讨论。

在数据方面，最新的GfK消费者信心指数在2月份降至-19，低于1月份的-16，未能达到-15的预期。

在欧元区，德国温和的通胀数据对欧元/英镑的看涨情绪影响不大。初步数据显示，德国消费者物价指数（CPI）在2月份环比上涨0.2%，低于0.5%的预期，尽管略高于之前的0.1%增幅。从年率来看，CPI降至1.9%，低于2.1%，未能达到2%的预期。

与此同时，初步的消费者物价调和指数（HICP）环比上涨0.4%，低于0.5%的预期，但较之前的-0.1%有所反弹。年HICP率降至2.0%，低于2.1%。

在利率前景方面，市场对英央行（BoE）更加鸽派的预期也对英镑施加压力。随着通胀降温和劳动力市场状况恶化，市场越来越多地定价3月份会议上降息的可能性。

相比之下，预计欧洲央行将在2026年剩余时间内维持利率不变，因为通胀稳定在2%以下。

布朗兄弟哈里曼（BBH）的埃利亚斯·哈达德指出，由于缺乏与政策相关的数据，美元交易保持横盘，尽管标准普尔500指数期货信号显示股市进一步疲软，国债收益率跌破4.00%。他强调了避险需求、通胀风险减退和国内需求疲软，同时美联储被认为能够在降息方面保持耐心。

收益率信号谨慎，美联储保持耐心

"在缺乏与政策相关的经济数据发布的情况下，美元继续横盘交易。"

"国债上涨，10年期国债收益率首次跌破4.00%，这是自2025年11月底以来的首次。"

"国债收益率的下降反映了避险需求的增加（或许是对所谓的人工智能恐慌交易的对冲），而盈亏平衡通胀率保持稳定。"

"美联储理事斯蒂芬·米兰昨天重申了他对更激进降息的呼吁。米兰表示，"我认为四次降息[100个基点]是合适的，我宁愿尽早进行，而不是晚些时候。"美联储基金期货继续完全定价年内降息50个基点，这在我们看来是合理的。"

"尽管如此，美联储在恢复降息之前可以保持耐心。"

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