外汇新闻

三菱UFJ金融集团（MUFG）指出，英国（UK）的利率预期已从降息转向可能加息，因为能源冲击提升了通胀风险，支持了英镑（GBP）相对于欧洲同行的近期表现。预计英国央行（BoE）将维持利率不变，但会对持续的价格压力表示担忧，使得英镑对政策指引和能源动态的变化敏感。

预计英国央行将维持利率不变，但更加鹰派

"对英国央行的降息预期已被进一步削减。英国利率市场发生了急剧的转变，开始定价下一次政策举措为加息，预计到年底将有约13个基点的收紧，而在中东冲突之前则定价了两次完整的降息。"

"预计本周英国央行将对能源冲击带来的持续通胀压力风险表示重新关注。在短期内，围绕通胀前景的高度不确定性可能会促使更多的投票者选择维持利率不变，直到出现更大的清晰度。"

"更新的沟通可能会在需要遏制上行通胀风险时打开收紧政策的大门，同时强调政策前景仍然取决于能源价格冲击的持续时间。与美联储一样，英国央行的政策利率被认为是温和限制性的，这有助于缓解立即通过加息作出反应的压力。"

"在外汇市场上，英国利率的鹰派重新定价在最近几周支持了英镑对其他欧洲货币的强势。欧元/英镑已回落至自去年中以来的低点，约为0.8600。"

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Nordea经济学家Kjetil Olsen和Sara Midtgaard预计瑞典央行Riksbank将在3月19日将政策利率维持在1.75%，并持续到2026年，因为通胀预测仅小幅修正，且能源价格的不确定性较高。中东战争已将风险平衡从明显的降息偏向转变为更中性的立场。

战争驱动的不确定性延迟了利率变动

“通胀预测的修正迄今为止较为温和。然而，能源价格的不确定性依然明显。在短期内，央行可能会保持观望，同时强调其准备采取行动。”

“但情况不确定，可能会迅速变化。这种不确定性可能导致Riksbank在3月19日的会议上采取观望态度。我们预计政策利率将维持在1.75%不变，利率路径将与12月的报告保持一致，意味着在2026年大部分时间内政策利率不变。”

“针对中东战争，我们已将CPIF通胀的预测上调约0.5个百分点。这使我们的CPIF路径与Riksbank在12月的评估保持一致。”

“对政策利率评估中的风险平衡已发生变化，从明显的降息概率转变为更平衡的风险特征。时机至关重要。冲突持续的时间越长，加息的可能性就越大。”

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道明证券高级商品策略师瑞安·麦凯分析了霍尔木兹海峡和巴布·埃尔·曼德布周围的干扰如何重塑沙特原油出口风险和绕行能力，这对石油供应紧张的影响。报告详细介绍了通过扬布、超大型油轮（VLCC）航线、苏伊士运河和SUMED管道的流动情况，以及沙特原油面临胡塞武装袭击的潜在风险。

沙特绕行流动和胡塞干扰风险

"每天有多达1600-1700万桶的原油流经霍尔木兹海峡已被暂停。大约700万桶的流量能够绕过该海峡。沙特阿拉伯在东西管道上大约有500-550万桶的备用能力，可以通过红海出口原油，较战争前水平可用。"

"沙特东西管道似乎在满负荷运行，扬布港本周显示有1300万桶的原油装船计划，下周超过500万桶。"

"根据当前的计划，如果红海出现胡塞干扰，扬布出口的至少70-75%可能面临干扰风险。在扬布出口中，90%计划装载在超大型油轮（VLCC）上，至少80%可能前往亚洲市场或沙特贾赞炼油厂，后者位于西海岸更远处。当超大型油轮装满时，无法通过苏伊士运河，这意味着这些流量需要通过巴布·埃尔·曼德布海峡。"

"每天有多达200-250万桶的计划VLCC流量可以通过向北航行来避免胡塞威胁。考虑到最近埃及对沙特原油进口的激增，我们预计多达200-250万桶的计划VLCC装船可能会前往阿因苏赫纳港，该港使用250-280万桶的SUMED管道将石油运输到地中海的西迪·凯里尔终端，然后再出口到其他地方。这条路径可能会避免胡塞风险，但似乎超过200万桶的流量是这一途径的上限。"

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加拿大国家银行（NBC）经济学家马修·阿尔塞诺（Matthieu Arseneau）和亚历山德拉·杜查尔姆（Alexandra Ducharme）表示，加拿大最新的消费者物价指数（CPI）数据显示，在近期油价上涨之前，通胀处于可控状态。整体和核心指标均低于2.0%，住房通胀有所缓和。他们预计，随着油价上涨的传导，通胀将向3.0%移动，但核心通胀相对独立，这为加拿大央行（BoC）提供了一定的政策灵活性。

油价冲击临近，通胀趋软

“今晨的CPI发布已经有些过时，因为中东冲突后前景发生了很大变化。”

“通胀低于经济学家的预期，录得1.8%，较1月份的2.3%大幅下降，主要由于间接税的变化。”

“也就是说，排除间接税后，加拿大的通胀也温和，录得1.9%，在2月份首次跌破2.0%的门槛，这是15个月以来的首次。结果显示，住房这一权重较大的组成部分继续缓和，目前仅为1.5%，低于疫情前的平均水平（2.2%，1999-2019）。”

“与此同时，加拿大央行偏好的核心通胀指标以更慢的速度上升，平均为1.0%，这表明全国范围内的价格缓和在各个组成部分中普遍存在。”

“展望未来，我们预计通胀将在未来几个月向BoC目标区间的上限（3.0%）移动，因为更高的油价将传导至经济中。也就是说，假设近期有一定程度的降温，核心通胀在短期内应相对独立于这些动态。”

“这可能为BoC提供一定的余地，以忽视整体通胀的上升，特别是因为在冲突之前，基础价格压力似乎得到了很好的控制，而经济处于供给过剩的背景下，受到关税不确定性的影响。”

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荷兰国际集团（ING）的沃伦·帕特森（Warren Patterson）修订了全球能源市场的基本情况，放弃了之前对霍尔木兹海峡快速两周中断的假设。新的情景将严重中断延续到三月底或更晚，只有在第二和第三季度逐步恢复。

重新调整的情景延长了中断风险

“在战争开始时，我们的基本情况假设霍尔木兹海峡的能源流动会完全中断两周，然后在三月剩余时间内逐步恢复，这将导致四月接近正常的流动。显然，这太过乐观，现在我们已经进入冲突的第三周，能源流动没有恢复的迹象。因此，我们对我们的情景进行了彻底的重新思考，以及我们的基本情况。”

“在我们的新情景1中，即我们的基本情况，我们假设霍尔木兹海峡的流动在三月底之前保持中断，这与美国-以色列和伊朗之间的激烈战斗持续到月底的观点相符。随后是较低强度的打击，以及更多的外交迹象，开始允许在第二季度逐步恢复能源流动。”

“在此期间，上游生产、炼油厂和液化天然气设施开始缓慢增加产量，因为储存限制开始缓解。然而，只有到第三季度初，我们才能看到接近正常的流动。这是基于可用的管道能力继续用于绕过霍尔木兹海峡的一些石油。”

“我们的新情景2是我们最乐观的情景，我们假设霍尔木兹海峡的能源流动在三月底之前几乎完全中断，并在四月逐步改善。这将使供应在五月恢复到接近正常水平。”

“我们的新情景3是我们更激进的情景，战争的强度持续到四月，随后在可预见的未来出现较低级别的对抗，而几乎没有外交迹象。对在霍尔木兹海峡航行的船只的持续攻击意味着能源流动将长期中断。”

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加拿大皇家银行（RBC）高级经济学家Claire Fan指出，加拿大的整体通胀在2月份放缓至1.8%，但去年的GST/HST假期和消费者碳税的取消扭曲了比较。核心平减和中位CPI同比降至2.3%，而三个月年化基础上仅为1%，同时供应端压力和油价上涨带来了持续风险。

核心CPI降温，供应冲击持续

"2月份整体通胀放缓至1.8%，尽管比较仍受到去年的GST/HST假期（该假期持续到2月中旬）对食品价格的上行偏差，以及2025年4月消费者碳税的取消对能源CPI的压制的影响。"

"加拿大央行的核心平减和中位CPI指标——排除了波动的月度波动和间接税变化——提供了更清晰的读数。在2月份，这些指标继续放缓，平均同比为2.3%，是近五年来的最低增速。在三个月年化基础上，这些指标在2月份的平均值仅为1%，远低于加拿大央行的2%目标。"

"虽然这些核心CPI指标的温和回落令人欢迎，因为这表明需求驱动的通胀压力正在减轻，但加拿大家庭仍面临供应端的逆风，特别是在牛肉和咖啡等食品项目上，恶劣天气造成的生产中断需要时间来解决。"

"这不会是供应驱动通胀的最后一波：由于中东持续紧张局势，油价高企将导致3月份能源通胀上升。"

"在本周的会议上，我们预计加拿大央行将承认外部不确定性加剧，但仍将隔夜利率维持在当前的边际宽松水平2.25%。"

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荷兰合作银行（Rabobank）高级外汇策略师简·福利（Jane Foley）认为，尽管瑞郎符合许多避险标准，但其强势对瑞士国家银行（SNB）来说仍然是个问题，因为瑞士的通胀率非常低且政策利率为零。福利强调，外汇干预受到美国国债审查和近期美瑞贸易紧张局势的限制，即使瑞士央行官员在当前政治危机期间表示更有干预的准备。

瑞士国家银行在强势与干预风险之间寻求平衡

"从纸面上看，瑞郎符合许多‘避险’标准。流动性良好，瑞士的预算状况良好，拥有经常账户盈余，中央银行和金融体系可信，加上强有力的法治。然而，瑞郎的强势在过去几十年里常常成为瑞士国家银行的一个棘手问题。"

"最新的瑞士消费者物价指数（CPI）通胀数据仅为0.1%（欧盟协调的为0.5%），而政策利率已经为零，瑞士国家银行在利率上几乎没有操作空间。尽管瑞士国家银行坚持认为回归负利率是可能的，但显然这并不是一个最佳解决方案。也就是说，外汇干预也有其缺点。"

"除了可能无效之外，外汇干预的另一个明显风险是这可能引发美国财政部的愤怒。去年，瑞士与美国之间经历了一系列非常困难的贸易谈判，此前美国总统特朗普宣布了39%的对等关税。最终在11月将其削减至15%，但并非没有代价。"

"在美瑞贸易谈判的背景下，瑞士被列入美国财政部的货币政策和实践监测名单。今年早些时候这一立场得到了续期。尽管如此，在去年9月，美国财政部和瑞士当局确实发布了一份联合声明，确认两国都不以竞争目的为目标汇率，并承认“外汇市场干预是瑞士国家银行确保适当货币条件和履行其在价格稳定方面法定任务的重要货币政策工具。”"

"9月份的声明增强了瑞士国家银行副行长马丁（Martin）在3月4日的评论，即“鉴于近期的政治事件，我们的干预意愿和准备程度更高。”这在3月2日对媒体的类似声明之后发表。"

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• 美元/加元走弱，加元在美元走软中获得支撑。
• 市场反应有限，加拿大 CPI 在 2 月降至 1.8% 年率。
• 与美伊战争相关的地缘政治紧张局势仍然是市场情绪的主要驱动因素。

周一，美元/加元在加元（CAD）从美元（USD）走软中获得支撑的情况下走低，交易者对最新的加拿大通胀数据反应平淡，注意力仍然集中在围绕美伊战争的地缘政治紧张局势上。

在撰写本文时，该货币对交易在 1.3659 附近，经过三天的上涨后暂停，推动该货币对达到两周高点。同时，衡量美元对六种主要货币的美元指数（DXY）在 100 附近交易，较周五达到的 10 个月高点 100.54 略有回落。

2 月份的消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.5%，略低于市场预期的 0.6%，但较 1 月份的 0.0%有所反弹，而年率则从 2.3%放缓至 1.8%，略低于 1.9% 的预测。

加拿大央行（BoC）的核心 CPI 环比上涨 0.4%，较 1 月份的 0.2%加速，尽管年核心指标从 2.6%降至 2.3%。

数据表明价格压力有所缓解，强化了市场对加拿大央行将维持稳健政策立场的预期，因为决策者仍然专注于将通胀保持在 2% 的目标附近。

然而，上周令人失望的就业数据提高了中央银行在劳动力市场持续恶化的情况下重新评估货币政策立场的可能性。

现在的注意力转向加拿大央行定于周三的利率决策，市场普遍预计决策者将基准利率维持在 2.25% 不变。

与此同时，加拿大央行可能面临政策困境，因为霍尔木兹海峡的供应中断推动了油价上涨。虽然更高的原油价格可能增加通胀风险，但加拿大也是主要的石油出口国，这意味着更强的能源价格可能支持经济增长。

因此，决策者可能更倾向于采取观望态度，以评估经济影响。路透社在 3 月 13 日发布的调查显示，33 位经济学家中有 25 位预计中央银行至少在 2026 年之前将利率维持不变。

市场也在重新评估美联储（Fed）的政策前景，交易者降低了对今年降息的预期。美联储在周三的政策会议上普遍预计将利率维持在 3.25%-3.50% 的区间不变。投资者将密切关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔的前瞻性指引，以及更新的经济预测摘要（SEP）和点阵图。

BNY市场宏观策略负责人鲍勃·萨维奇（Bob Savage）强调，随着投资者应对伊朗冲突和央行会议，美元、石油和股票之间的传统相关性出现了显著的突破。他认为市场可能正在为季度末的底部进行布局，并且石油/黄金比率已成为美元的关键晴雨表，因为杠杆正在解除。

美元与风险资产的联系演变

"有一个相关性突破对投资者来说显得重要，因为他们即将迎来央行决策和圣帕特里克节庆祝活动的“幸运”一周。"

"美元和美元/石油的联系看起来不同。美元与股票之间的联系也是如此。"

"投资者可能正在调整策略，等待战争持续时间的明确性，但他们也可能在为季度末的底部进行交易。"

"目前看起来在起作用的一个晴雨表是石油/黄金比率；在达到每86桶石油兑换1盎司黄金的峰值后，该指标现在已降至50以下。关注其对美元的影响，因为杠杆解除仍在继续。"

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