外汇新闻

德国商业银行分析师查理·莱（Charlie Lay）和郝博士（Dr. Henry Hao）指出，中国5月份工业利润同比增长放缓至21.1%，消费和投资疲软显示出动能减弱。他们预计官方制造业和非制造业采购经理人指数（PMI）将跌入收缩区间，尽管彭博共识仍略高于50。尽管降息预期减弱，他们仍认为下半年中国人民银行（PBoC）有10个基点的降息空间。

利润放缓与PMI风险

“中国工业利润增长在2025年11月以来首次放缓。利润同比增长21.1%，低于4月份的24.7%，使得1月至5月期间的增长率达到18.8%，相比1月至4月的18.2%有所上升。”

“尽管总体数据依然稳健，但放缓表明动能正在减弱，强劲的出口和较高的生产者价格已无法完全抵消国内消费和投资的疲软。”

“展望未来，国家统计局将于周二公布6月份官方制造业和非制造业PMI数据。彭博共识预计两项PMI均勉强处于扩张区间，制造业为50.1，非制造业为50.0，而我们预计两者将跌入收缩区间。利润增长放缓、消费疲软和投资下降继续给政策制定者带来支持经济活动的压力。”

“然而，降息预期已减弱，彭博调查的经济学家中仅略超过一半预计中国人民银行将维持利率至2026年底。我们仍认为下半年有10个基点的降息空间。”

“在政策方面，副总理何立峰在访问四川省时呼吁加快核心技术突破，提高技术自立自强能力，增强工业和供应链韧性。他的讲话强化了北京将先进制造业作为结构性增长引擎的重视，尽管国内消费依然低迷。”

“在外汇市场方面，上周五美元兑人民币（USD/CNY）上涨30点至6.80，周涨幅达320点。离岸美元兑人民币（USD/CNH）上周五上涨30点至6.80，周涨幅为210点。”

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BNY的Geoff Yu指出，中国已将更多日本实体纳入出口管制名单，增加了国防和稀土供应链的风险，而日本5月份商业销售强劲增长。尽管美元/日元交易接近162，iFlow数据显示日元资金流出和持仓评分为负，表明尽管地缘政治和国内数据仍具支持性，但看跌仓位依然存在。

供应链紧张与资金流疲软

“随着与高市政府的争端加剧，中国周一将更多日本企业列入黑名单。商务部将20家日本机构加入出口管制名单，另有20家实体被列为重点监控对象。该措施禁止向黑名单企业出口具有商业或军事用途的中国商品，同时限制海外实体向日本公司供应源自中国的双用途技术。”

“目标包括国防相关机构、三菱集团单位、三井E&S以及日本核燃料公司。北京表示日本未停止其重新军事化的道路，而东京否认这一说法。此举增加了供应链风险，尤其是稀土和国防制造领域，并延续了与台湾言论相关的紧张局势。”

“日本5月份商业销售额为52.549万亿日元，同比增长5.0%，环比经季节调整增长1.4%。批发销售额增长4.9%至39.102万亿日元，零售销售额增长5.3%至13.447万亿日元。在批发领域，矿产和金属材料、其他批发、农产品和海产品、机械及化学品表现领先，而医药和建筑材料则有所下降。”

“零售增长广泛，汽车和机械销售强劲增长。百货商店、超市、便利店、药店、家居中心和大型家电零售商均实现同比增长。日经指数上涨0.15%至69468，美元/日元上涨0.075%至161.86，10年期日本国债收益率上升1.9个基点至2.64%。”

“美元和纽元吸引资金流入，而加元、日元和挪威克朗出现资金流出。日元持仓评分转为负值。”

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加拿大丰业银行策略师肖恩·奥斯本（Shaun Osborne）和埃里克·特罗雷（Eric Theoret）指出，随着美国/加拿大短端利差较上周高点回落约10个基点，加拿大元（CAD）获得了适度的缓解，尽管利率差异仍然严峻。他们判断美元/加元（USD/CAD）交易价格接近其基本面公允价值1.4135，并强调持仓指标显示美元（USD）极度超买，暗示上涨空间有限，且可能出现适度回调。

反弹被视为极度过度

“过去几交易日，加拿大元因美国/加拿大短端利差的边际回落而获得了一些缓解。2年期现金债券和互换利差上周收盘较上周一的盘中高点回落约10个基点，这是自5月初以来利差持续扩大后的显著变动。”

“然而，利差对加拿大元仍然具有惩罚性，迄今为止利差的收窄只能在一定程度上提振市场情绪。现实情况是，鉴于当前利差水平，加拿大元今日交易价格相对接近我们的基本面公允价值估计（1.4135）。”

“中性/看跌——加拿大元在本周后期交易中小幅净涨支持其近期下跌至少趋于稳定的观点，但短期技术图表上几乎没有显示出加拿大元的技术强势。”

“然而，有大量证据表明美元反弹的极度过度。日线相对强弱指数（RSI）上周达到近89，远处于超买区间。该振荡指标在至少过去20年中未曾达到更高水平。”

“现货价格仍高出其40日移动平均线两个标准差。两个指标均指向美元极度超买。这可能限制美元涨幅至约1.4250/1.43。适度回调可能使现货价格回落至1.4075/80。”

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本周，金融市场可能会在辛特拉这片如童话般迷人的风景中找到一个重要的催化剂。欧洲央行（ECB）论坛每年都会汇聚各大央行的精英中的精英。美联储新任主席明确表示美联储应停止对一切事宜进行解释，他将需要发声——而交易员应当倾听。

该年度会议于6月29日至7月1日在葡萄牙辛特拉镇举行，聚焦广泛的经济主题，而非发布影响市场的意外消息。然而，今年周三的政策小组讨论有可能成为一个可交易事件，主要因为凯文·沃什（Kevin Warsh）将发表讲话。

美联储主席将与欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）、英格兰银行（BoE）行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）和加拿大央行（BoC）行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）于GMT13:00参加小组讨论。今年论坛的官方主题为“塑造欧洲的未来：创新、增长与稳定”，聚焦创新、生产力、金融稳定和长期增长的讨论。

然而，市场将更加关注沃什，这是他自上任以来首次在美国之外公开亮相，也是自6月主持首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议以来的首次公开露面。他的首次新闻发布会带来了许多意外，引发了市场大幅波动，预计他周三登台时将有更多表现。

学术论坛变成沟通考验

辛特拉论坛并非货币政策会议。央行官员通常利用该论坛讨论结构性挑战、制度框架和长期经济趋势。在正常情况下，该活动很少引发货币或债券市场的持续波动。

今年的情况不同，沃什作为美联储主席几乎没有公开的执政记录。6月会议上，FOMC维持联邦基金利率（FFR）在3.5%-3.75%不变，但最大的信息来自沃什的新闻发布会。他强调通胀仍远高于2%的目标，重申委员会恢复价格稳定的承诺是一致的，并认为货币政策仍是通胀的主要驱动力。

沃什还引入了美联储沟通策略的重大转变。他公布了更简短的政策声明，取消了前瞻指引，并拒绝对未来利率决策提供任何暗示。他表示“我们已取消前瞻指引”，总结了这一新方法。对市场而言，这意味着更少的明确政策信号，但对他选择强调的语气、措辞和话题将给予更大关注。

为何少说反而可能推动市场更大波动

这一悖论很简单：沃什打算提供的指引越少，投资者就越会努力解读他的每一次公开露面。

对美国利率预期的任何意外变化都可能迅速波及美元（USD）、美国国债收益率、股票、新兴市场货币和大宗商品。

路透社指出，辛特拉将提供沃什低信息沟通策略的首次国际测试。国际货币基金组织（IMF）即将离任的首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古林查斯认为，放弃强有力的前瞻指引是“完全适当的”，同时也指出，真正缺乏指引是几乎不可能的，因为市场不可避免地会形成自己的预期。

这正是周三小组讨论如此重要的原因。如果沃什仅仅重复他6月的信息，强调价格稳定而拒绝讨论未来政策，市场可能会将其解读为谨慎且鹰派偏向的确认。如果他更多地讨论增长或劳动力市场的风险，未来加息的预期可能会缓解。任何关于中性利率、美联储资产负债表或替代数据来源的评论也可能为他的政策反应函数提供新的见解。

市场将关注的内容

根据富国银行的说法，预计沃什将主要关注结构性问题，如央行沟通、美联储资产负债表、替代数据、人工智能（AI）、生产率和就业。德意志银行也预计近期政策指引有限，尽管仍预期相对鹰派的政策路径。荷兰合作银行同样认为，如果沃什的首次FOMC新闻发布会能反映其沟通风格，那么他的参与可能对短期货币政策透露的信息将非常有限。

然而，这些结构性主题对金融市场远非无关紧要。人工智能驱动的生产率提升可能影响中性利率的估计。金融稳定讨论可能越来越关注与人工智能投资热潮相关的资产泡沫风险。资产负债表政策直接影响流动性状况。且沃什对通胀评估的任何细微差别都可能影响市场对美联储下一步政策决策的预期。

周三的小组还汇聚了四位在2008年全球金融危机期间发挥关键作用的政策制定者。沃什曾任美联储理事，拉加德曾任法国财政部长，贝利协助监督英国银行救助，麦克勒姆则参与了加拿大财政部的国际危机管理。

如今，这一代政策制定者面临着一系列不同的挑战，包括持续的通胀、地缘政治不确定性、高企的公共债务、被高估的资产估值以及与人工智能相关的金融稳定风险。

为何辛特拉可能成为可交易事件

市场不太可能获得关于美联储下一步政策决策的明确信号。相反，风险在于市场认知的转变。对通胀更坚定的表态可能支持美元和美国国债收益率。对增长风险更为平衡的评估可能压制美元，同时支持风险资产。任何关于中性利率或资产负债表政策的讨论都可能引发收益率曲线的更有针对性的反应。

由于沃什选择不提供明确的前瞻指引，每一次公开露面都成为投资者更好理解其政策框架的难得机会。

因此，辛特拉仍是一个思想交流的平台，但今年的版本有所不同。变化的不是场地，而是发言人。沃什以更鹰派的美联储、更难预测的沟通策略以及雄心勃勃的机构改革议程登上全球舞台。对于交易者来说，信息可能很简单：沃什打算透露的信息越少，市场就会越加仔细聆听。

荷兰合作银行高级外汇策略师简·福利（Jane Foley）在分析近期美元动态的同时，探讨了结构性去美元化的主题。2025年4月，关税未能引发美元和美国国债的传统避险买盘后，去美元化的讨论愈发激烈。福利认为，这一转变将是缓慢且受到美国当局抵制的，因此利差和美国宏观经济韧性等周期性因素将继续推动美元走势。

缓慢的去美元化与近期支撑

“2025年4月，在美国总统特朗普宣布关税后，美元和美国国债未能同时获得避险买盘，去美元化的讨论因此进入公众视野。多个国家/地区有明确动机减少对美元支付系统的依赖，这意味着去美元化的讨论将持续存在。无论下一任美国总统是谁，这种情况很可能都不会改变。”

“尽管如此，去美元化将是一个缓慢的过程，并将遭到美国财政部的强烈反对。考虑到时间跨度，我们认为周期性驱动因素仍将推动美元双向波动。”

“自伊朗战争爆发以来，利差对G10货币汇率产生了显著影响。英镑等货币在冲突初期因央行加息预期激增而受到提振，但部分涨幅随后被回吐。”

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BNY的Geoff Yu强调了欧元在辛特拉会议后反复出现的模式，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德的鹰派沟通通常会推动欧元/美元从6月底到7月初上涨，随后涨势消退。他预计未来几周欧元买盘将重新出现，但强调财政支持减弱和供给侧压力意味着任何7月初的欧元走强应被视为战术性，而非持续突破。

季节性辛特拉提振预计将消退

“过去三年，欧元在辛特拉会议后表现出一致的季节性模式。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德相对鹰派的信息通常会引发欧元买盘从6月底持续到7月初，随后随着初始政策重新定价的结束，这些涨幅逐渐消退。虽然2024年和2025年也出现了8月底欧元资金流的回升，但这些情况受到特定宏观和政治因素的支持，而这些因素今年似乎不太可能重现。”

“预计未来几周欧元买盘将重新出现，提供了在资金流于7月期间减弱前布局短期走强的机会。晚夏反弹的可能性较低，因为当前的宏观背景更类似于2023年，而非2024年或2025年，财政支持较弱且供应冲击带来的政策压力更大。这有利于欧元区固定收益市场胜过股市，并表明任何7月初的欧元走强应被视为战术性，而非持续突破的开始。”

“还有更多迹象表明欧洲央行可能正在回撤其政策轨迹。理事会成员Mārtiņš Kazāks表示，目前‘没有必要’以‘仓促’的方式多次加息，市场几乎难以维持全年剩余时间内加息25个基点的预期。最新的欧洲央行通胀预期调查显示家庭对通胀的担忧显著缓解，且海湾地区能源价格对局势变化的敏感度降低，预计未来几个月全球整体通胀将趋软。”

“欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德今晚将发表她可能是最后一次的辛特拉开幕主题演讲，开启为期三天的欧洲央行旗舰研讨会，主题为‘塑造欧洲的未来：创新、增长与稳定’。会议亮点是她将与美联储、英格兰银行和加拿大央行的同行共同参与的政策小组讨论。”

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法国兴业银行的Kenneth Broux指出，美元/日元已突破短暂盘整区间，现正挑战2024年接近162.00的高点。该行指出，5月份强劲的零售销售支持了日本央行进一步收紧政策的预期。关键技术水平位于159.65、160.40和162.40，上行目标指向163.70和164.40。

上涨趋势瞄准新的上行目标

“美元/日元本月初突破了短暂的盘整，延续了其上涨走势。”

“该货币对现正挑战2024年162/162.40的高点，该水平迄今为止充当了临时阻力。然而，目前尚未出现大幅回调的信号。”

“守住近期的159.65枢轴低点可能会推动上涨趋势的延续。”

“突破162/162.40可能为进一步上涨打开大门，目标指向163.70和164.40。”

“现货价格徘徊于162关口下方，5月份零售销售意外强劲（月环比1.9%，市场预期-0.5%），增加了日本央行进一步收紧政策的理由。支撑位160.40，阻力位162.40。”

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荷兰国际集团（ING）全球宏观主管卡斯滕·布雷斯基（Carsten Brzeski）警告称，反复出现的欧洲热浪正成为欧元区增长的结构性拖累。他引用学术界和欧洲央行的研究，显示极端高温导致产出明显损失和食品通胀上升。布雷斯基认为，气候相关的干扰，从生产力损失到供应链问题，现在构成了欧元区经济表现的新下行风险。

高温转变为宏观逆风

“多年来，热浪被视为保险公司对待冰雹风暴的方式：一种令人遗憾但暂时的成本，在周期中被平滑处理。这种看法正在变得过时。2021年对欧洲最严重热浪年份（2003年、2010年、2015年和2018年）的研究显示，仅因劳动生产率下降，整个欧洲大陆的GDP产出损失就达0.3-0.5%（产出，而非GDP增长），在受影响最严重的地区超过1%。”

“其他研究还加入了制冷成本，因此计算出对增长的影响更大。再加上医疗成本上升、紧急基础设施维修以及热浪和干旱对水路、交通或农业的影响，经济的负面影响进一步加剧。”

“去年，曼海姆大学和欧洲央行联合发表的一篇论文也对经济损失进行了量化，分析了2025年夏季的热浪、干旱和洪水。根据该论文，欧洲经济损失了约0.3%的产出。考虑到生产力损失、供应链中断和旅游收入下降的影响，这一损失到2029年可能累计达到0.8%。”

“此前，欧洲央行还估计，热浪和干旱可能推动食品通胀上升约0.4-0.9个百分点，这一影响在未来30年可能翻倍。”

“展望未来，尽管近期能源价格下跌应为欧洲家庭和企业带来一定缓解，但当前的热浪为欧洲经济带来了新的下行风险：主要河流水位低导致的供应链摩擦，以及受影响的基础设施如铁路和公路，还有生产力损失。”

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德意志银行研究指出，在美国PCE通胀走软后，投资者降低了对美联储进一步加息的预期，12月加息定价下调，2年期和10年期国债收益率下降。美元指数略显疲软，但该行经济学家仍预计美联储将采取相对鹰派的路径，今年晚些时候预计将有两次加息。

利率重新定价与劳动力数据关注

“因此，投资者调低了对美联储加息的预期，12月加息的定价减少了7.3个基点，至32个基点。反过来，这导致2年期国债收益率本周下跌8.7个基点（周五下跌3.1个基点），10年期收益率下跌8.4个基点（周五下跌2.3个基点），降至4.37%。欧洲央行12月加息的定价本周也下降了12.8个基点，至24个基点。”

“在美国，我们的经济学家预计周四的就业增长将放缓至7.5万（此前为17.2万），私营部门就业人数预计增加约9万。存在季节性因素可能拉低数据的风险，正如近年来此时所见。”

“失业率预计将维持在4.3%，平均小时工资预计环比持平，增长0.3%。”

“在政策方面，关注点将转向周三，美联储主席沃什将在欧洲央行辛特拉论坛发表讲话。我们的经济学家继续预计相对鹰派的政策路径，今年晚些时候预计将有两次加息。”

“然而，近期的指引可能仍将有限，市场主要将从即将公布的数据中获取信号。”

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荷兰合作银行高级外汇策略师简·福利（Jane Foley）在对美元驱动因素进行更广泛的重新评估时，讨论了欧元/美元。福利指出，即使美元（USD）处于长期下跌趋势，周期性因素仍能支撑美元。强劲的美国劳动力数据、韧性的消费和股票资金流入支撑美元走强，而欧元（EUR）则面临与增长相关的阻力以及伊朗战争后头寸的调整。

美元上涨前景

“自五月中旬以来，我们一直在讨论美元结构性和周期性驱动因素之间可能出现的方向性分化。总的来说，即使美元已进入长期下跌期，许多市场参与者可能仍会接受周期性上升趋势的存在。本月美元指数（DXY）交易于自去年春季以来的最高水平，这引发了美元是否已进入周期性上升阶段的问题。”

“本周我们将重新审视欧元/美元的预测，预计美元将更为强势。”

“尽管荷兰合作银行的内部观点认为美联储今年剩余时间将维持利率不变，但今年美国劳动力市场表现好于预期，加上消费部门韧性强和美国股票资金流入强劲，这些都表明美元今年将获得支撑。相比之下，我们预计欧元将难以恢复至近期水平的市场热情。”

“话虽如此，如果欧元区活动数据没有显著回升，欧元多头将难以重拾今年年初的乐观情绪。本月早些时候，欧元/美元跌破了我们一个月前预测的1.15水平。本周晚些时候我们将对欧元/美元的预测进行复审。”

“鉴于涉及的时间框架，我们认为周期性驱动因素仍将推动美元双向波动。此外，大多数情况下，周期性因素对价格的影响往往比结构性变化更为迅速。正如以往一样，短期利率差异的变化是外汇汇率的关键驱动因素。”

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