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ING 经济学家 David Havrlant 和 Frantisek Taborsky 评估了捷克国家银行将利率上调 25 个基点至 4%的决定，该决定以 4 比 3 的微弱票数通过。他们指出，CNB 预测中的通胀更强、增长更疲弱，并认为 4% 被视为中性水平。作者预计，经济活动走弱将限制进一步加息，并质疑 CNB 预测中隐含的陡峭降息路径。

CNB 加息与政策路径

"CNB 周四实施了加息，将基准利率上调至 4%，这与市场参与者的预期一致。该决定是在分裂投票中作出的，四名理事支持更紧缩的货币政策设置，而三名决策者选择维持利率稳定。当前形势被视为具有通胀性，持续高企的核心通胀、疲弱的汇率以及仍然强劲的房地产市场，加上充裕的信贷增长，被视为需要通过更紧缩的货币政策立场加以遏制的主要力量。"

"至于短期利率，CNB 预测显示，近期将进一步上调至 4.5%，随后自 2Q27 起逐步回落，到 2028 年底降至 3.5%。我们认为，这样的路径更像是一种替代情景，前提是通胀比我们的预测更强。"

"有意思的是，行长将当前乃至此前的货币条件描述为非常紧缩。好吧，如果我们关于在这个崭新世界里需要更高均衡利率的假设是正确的，那么 4% 似乎就是一种中性立场，只是防止通胀系统性地徘徊在目标之上。而且，CNB 的利率预测在预测期末落在 3.5%，我们认为工作人员也许正在朝同一方向漂移，至少是隐含地。"

"话虽如此，利率在 CNB 的主力模型中是一个内生变量，因此你可以认为这一特定利率路径使经济能够实现 2.5%的增长，同时通胀回落至目标附近。但嘿，在通胀仍高于目标、经济增长接近潜在水平的情况下，你真的会如此迅速地降息吗？我对此有些怀疑，但还是会坚持那句老话：疑罪从无。"

"臭名昭著的‘一切选项都在桌面上’口号再次从浅坟中被挖出并重见天日，但前景中不断下降的实际利率并不表明它站得住脚。总体而言，我们认为 4% 是新的中性常态，并相信只要我们的实际 GDP 和通胀预测正确，这将使 CNB 能够挺过第二轮效应的浪潮。"

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荷兰银行（ABN AMRO）分析了重叠的供给侧冲击，包括能源、食品和供应瓶颈，这些因素正在推高欧元区通胀。该行预计，欧元区通胀将在未来几个月进一步上升，并在 2027 年前保持高位，食品和商品管道压力将部分抵消能源通胀的放缓。工资增长和通胀预期被视为欧洲央行的关键变量。

供给冲击推动通胀浪潮

“因此，欧元区通胀在过去几个月呈上升趋势，并在 10 月达到 4%。这些冲击通过不同渠道、以不同速度影响通胀。”

“通胀冲击最终会持续多久，将取决于它是否会推高通胀预期和工资要求，从而产生第二轮效应。”

“我们预计，未来几个月欧元区通胀将进一步回升并保持高位，因为更高的食品通胀和管道压力将在一定程度上抵消 2027 年能源通胀的放缓。”

“最终，我们预计劳动力市场状况趋松与高利率的组合将使通胀预期保持牢固锚定，这应能防止 2022-23 年那种持续性通胀动态重演。”

“另一波通胀浪潮即将到来，但其尾部应会更短。”

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• 美元/加元周五上涨 0.78%，在相互矛盾的就业报告公布后交投于 1.4120 附近。
• 美国经济 10 月新增 16.5 万个就业岗位，远超 6.5 万个的预期。
• 加拿大失业率升至 6.7%，而该国经济意外减少 4.7K 个就业岗位。

美元/加元周五加速上涨，写稿时上涨 0.78%，交投于 1.4120 附近，原因是强于预期的美国（US）就业数据提振了美元（USD），而令人失望的加拿大劳动力市场数据则拖累了加元（CAD）。两份报告同时公布，凸显出两国劳动力市场的明显分化，进一步强化了该货币对的看涨动能。

美国劳工统计局（BLS）周五报告称，10 月非农就业人数（NFP）增加 165K，显著高于市场预期的 65K。9 月数据也从此前公布的 29K 上修至 60K，而 8 月数据则从 133K 上修至 186K。这些修正合计为此前估值增加了 84K 个就业岗位，进一步强化了美国劳动力市场韧性的图景。美国失业率从 9 月的 4.2% 降至 10 月的 4.1%

这份强于预期的就业报告支持市场预期，即如果经济状况保持韧性，美联储（Fed）可能维持限制性货币政策立场，或考虑进一步加息。根据芝商所美联储观察工具（CME FedWatch tool），市场目前定价 12 月加息 25 个基点的概率接近 80%，高于前一日的约 70%。这一预期变化为美元提供了额外支撑，美元指数（DXY）周五上涨 0.74%，写稿时约为 102.35。

与此同时，加拿大劳动力市场呈现出明显更弱的局面。加拿大统计局报告称，该国经济 10 月意外减少 4.7K 个就业岗位，而市场预期为增加 13.6K。尽管这一降幅小于 9 月大幅减少的 68.3K 个就业岗位，但失业率仍从 6.5% 升至 6.7%，高于维持不变的预期。

过去三个月，加拿大经济累计减少了 114.7K 个就业岗位，凸显出在美国贸易关税及其对招聘影响的不确定性下，劳动力市场持续疲弱。

这些令人失望的数据使加拿大央行（BoC）的前景更加复杂。该行于 10 月 28 日三年多来首次上调基准利率。就业持续恶化可能促使政策制定者在进一步收紧货币政策时采取更为谨慎的态度，尤其是在经济活动仍承压的情况下。

在此背景下，截然不同的就业报告强化了美联储和加拿大央行（BoC）之间货币政策预期的分化，为美元/加元提供了额外支撑。美国劳动力市场状况更强劲，加拿大就业走弱，可能会继续有利于美元相对于加元走强。

美元/加元技术分析

在四小时图上，美元/加元交投于1.4119，受制于1.4120处的200周期简单移动平均线（SMA）下方，该均线构成即时上方阻力。该货币对仍受制于由1.4130和1.4150水平构成的密集上方障碍，尽管自100周期简单移动平均线（EMA）1.4035支撑位强劲反弹，但短线偏向仍保持谨慎。相对强弱指数（14）已飙升至接近77的超买区域，暗示上行动能可能过度拉伸；在价格仍低于200周期SMA的情况下，汇价容易出现修正性回调。

上行方面，初步阻力位于1.4120的200周期SMA，随后是1.4130和1.4150的水平阻力，更远的障碍位于1.4200。下行方面，首先需要关注的是1.4119附近的近期价格区域，更强支撑见于1.4070附近的水平底部，然后是1.4035的100周期SMA，买家此前曾在此出现；若回落至这一密集区域，将表明当前涨势正在失去牵引力。

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• 欧元/美元抹去周内涨幅，强于预期的美国就业数据提振美元。
• 美国 10 月非农就业人数增加 16.5 万人，远高于 6.5 万人的预期。
• 疲弱的欧元区零售销售和欧洲央行谨慎的评论加大了欧元的下行压力。

周五，欧元/美元下跌，抹去本周录得的全部涨幅，此前强于预期的美国非农就业人数（NFP）数据提振了市场对美元（USD）的需求。发稿时，该货币对交投于 1.1132 附近，当日下跌 0.77%。

美国经济 10 月新增 16.5 万个就业岗位，超过 6.5 万的预期一倍多，而 9 月份的增幅则从 2.9 万上修至 6 万。失业率从 4.2% 降至 4.1%。

工资增长也好于预期。平均时薪环比增长 0.4%，高于预期的 0.3%。年薪资增长率从 3.2% 放缓至 3.1%，但仍高于 2.9% 的预期。

美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的表现，目前交投于102.33附近，日内上涨0.73%。在美国中期选举结果以及人工智能引发的股市抛售后，该指数本周早些时候一度跌至接近101.20的五周低点，随后收复失地。

这些数据表明劳动力市场依然具有韧性，这也是大多数美联储官员的看法。在此背景下，12 月再次加息仍有可能，因为美联储仍致力于将通胀拉回 2% 的目标。通胀风险仍偏向上行，尤其是中东冲突相关的能源成本上升带来的风险。

大西洋彼岸，弱于预期的欧元区零售销售也拖累欧元。9 月零售销售环比下降 0.7%，而市场预期为下降 0.1%，此前 8 月下降 2%。年率增幅从 1.3% 放缓至 0.4%，低于 0.6% 的预期。

在货币政策方面，交易员预计欧洲央行（ECB）将在12月再次加息，尽管政策制定者仍保持谨慎。

首席经济学家菲利普-莱恩周五表示，通胀需要在一到两年内回到目标水平，同时指出金融条件已经收紧。莱恩表示：“让我们在现在到12月之间收集信息，看看我们在12月会怎么做”，呼应了欧洲央行行长克里斯蒂娜-拉加德周四的言论。

ING 的 Frantisek Taborsky 表示，捷克国家银行的鸽派信号与市场对至少再加息两次以及鹰派重定价的预期形成对比。他预计欧元/捷克克朗将在 24.350–24.400 区间内交易，尽管重新面临上行压力，但仍受到克朗季节性走强的支撑。在波兰，波兰国家银行更偏鹰派的立场可能会支撑兹罗提，尽管全球风险厌恶仍是中东欧货币的关键驱动因素。

CNB 谨慎，NBP 转向更鹰派

"市场将此解读为鸽派信号，表明除非通胀状况显著恶化，否则 CNB 不愿进一步加息。自美伊冲突爆发以来，CNB 的预测首次与市场定价高度一致，PRIBOR 利率峰值约为 4.55%。然而，预计今年剩余时间通胀将恶化，接近 3%，并在 27Q1 接近 4%。"

"我们不认为当前能源价格的变化足以证明捷克克朗利率出现如此大幅上涨是合理的。因此，我们认为市场至少会接受再加息两次，我们预计将出现鹰派重定价。"

"欧元/捷克克朗正重新面临上行压力。事实上，如果我们按字面理解利差变化，利率指向 24.450。"

"此外，克朗在 11 月和 12 月受益于强劲的季节性支撑，这应有助于缓和 CNB 鸽派会议后当前的贬值压力。因此，我们预计新的区间将为 24.350-24.400，与我们会前的预期相比变化不大。"

"目前来看，兹罗提可能会因 NBP 转向更鹰派立场而获得一些支撑。不过，全球因素仍是主要驱动；昨日交易中，市场情绪迅速转回风险规避，重新给中东欧货币带来压力。"

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