外汇新闻

Geoff Yu 指出，与匈牙利债券相比，波兰债券的持有比例偏低，随着欧元区收益率曲线趋陡以及财政风险拖累表现，其持仓已减半。他认为，潜在的财政改革以及最终的欧元区雄心，可能会因更低的借贷成本而获得回报，而实际利率、波兰国家银行（NBP）的鹰派立场以及通胀见顶，则为波兰固定收益资产提供了不对称的上行前景。

持仓偏低的波兰债券提供上行空间

"这与波兰形成鲜明对比，波兰债券持仓已减半，而欧元区持仓则降至今年最低水平，原因是更广泛的收益率曲线趋陡以及财政风险拖累了表现。"

"与此同时，波兰的整体通胀率在中东欧地区（CEE）按年计算最高，但尽管当前家庭补贴水平较高，核心通胀却出人意料地持平。疲弱的核心通胀使波兰国家银行（NBP）的紧缩路径非常保守，但高企的整体通胀增加了通胀预期脱锚的风险。"

"波兰的财政变化提供了有利的风险回报。如果匈牙利债券继续跑赢，我们认为其他非欧元区中东欧经济体有理由重新审视其财政框架。"

"从政治上看，这在波兰很难实现，但如果匈牙利的经验形成压倒性的积极财务案例，那么国内叙事的转变，加上较低的外部持仓，可能会带来强劲表现。"

"我们预计实际利率、波兰国家银行（NBP）的鹰派立场以及通胀见顶将推动表现，而基于资金流和持仓的上行空间则具有不对称性。"

"（本文由人工智能工具协助创建，并经过编辑审阅。 了解更多。）"

丹斯克银行（Danske Bank）的丹斯克研究团队概述了 11 月 3 日中期选举前美国政治尾部风险。40 多个州已开始提前投票，预测市场仍然倾向于民主党保住两院控制权。该报告重点关注特朗普可能采取的行动，包括试图罢免美联储理事库克、财政决策以及动用紧急权力。

特朗普行动与市场风险情景

"距离 11 月 3 日美国中期选举还有两周时间，40 多个州已经开始提前投票。自我们于 10 月 13 日发布中期选举更新以来，预测市场总体变化不大。预测市场 Polymarket 仍认为民主党赢得两院控制权是最可能的结果，概率为 62.5%。"

"特朗普似乎面临在新参议院于 1 月初就职前罢免库克的压力，因为即使他之后罢免库克，民主党多数也可能阻止他对美联储理事会提名的人选。我们不认为他能在新国会就职前成功。"

"特朗普可能会试图在选举日直接干预投票。Kalshi 赋予特朗普在选举日前宣布国家紧急状态的概率为 13%，在 2026 年底前宣布的概率为 29%。不过，这样的宣布不应赋予总统对选举的权力，因为选举由州一级管理。"

"更为严重的举措将是特朗普援引《叛乱法》或宣布戒严。前者可用于在投票站部署军队，Kalshi 赋予其在 2026 年底前发生的概率为 17%。戒严则意味着军事权力取代文官政府，性质会更加极端。"

(本文由人工智能工具协助创建，并由编辑审阅。 了解更多。)

野村对英国预算的前瞻预计，财政大臣希利将在 10 月 28 日的首份预算中，允许财政缓冲空间降至约 150 亿英镑。继 9 月公共财政数据公布后，现金赤字已不再意外偏向上行。野村预计，2026-27 财年的融资需求将超出 40 亿英镑，并将通过额外发行金边债券和短期国库券各承担一半来弥补。

逆风限制财政灵活性

"在他的首份预算（10 月 28 日星期三 12:30GMT）中，财政大臣希利很可能允许财政缓冲空间降至约 150 亿英镑。继今天公布的 9 月公共财政数据后，现金赤字已不再意外偏向上行。不过，我们认为，NS&I 资金流入速度放缓，以及冬季需要生活成本支持，将意味着 2026-27 财年的融资需求超出 40 亿英镑。"

"我们假设，这一缺口将通过在现有计划基础上额外发行金边债券（20 亿英镑）和短期国库券（20 亿英镑）来各承担一半（现有计划分别为 2462 亿英镑和 50 亿英镑）。"

"财政大臣已将填补财政缺口的回旋余地限制在较小范围内，因为他已排除多项加税措施（不提高所得税、增值税或国民保险税率，正如 2024 年工党宣言所述，而资本利得税如今也被纳入这一名单）。将税率提高更多、但税基更小（与在更广泛税基上较少提高税率相比）以筹集相同收入，可能会带来行为效应。"

"此外，另一个焦点可能是财政部是否会动用公共金融机构的潜在火力来提振投资，不过这将需要私营部门的参与，以及政府扩大相关计划的意愿。"

（本文由人工智能工具协助生成，并经编辑审核。了解更多。）

• 白银周三下跌，因美债收益率上升和美元走强拖累贵金属。
• 油价上涨加剧通胀担忧，并强化了美联储进一步收紧货币政策的预期。
• 美国与伊朗之间持续的紧张局势提供了一定的避险支撑，限制了白银的下行空间。

白银（XAG/USD）周三下跌，交投于57.50美元附近，撰写本文时下跌0.89%。由于美国（US）国债收益率上升以及美元（USD）小幅反弹，削弱了无收益资产的吸引力，这种贵金属仍承压。与此同时，油价上涨强化了通胀担忧以及美联储（Fed）进一步收紧货币政策的预期。

美元正在从周二触及的近三周低点回升，受到美债收益率走高以及市场对美联储将维持限制性货币政策立场的预期升温支撑。借贷成本上升往往会拖累白银，因为白银不产生收益，使得计息资产对投资者而言相对更具吸引力。

油价也在为贵金属营造看跌环境。布伦特原油周三上涨约1.6%，因华盛顿与德黑兰之间谈判的不确定性加剧了市场对全球能源供应长期中断的担忧。

尽管重新展开斡旋努力，解决冲突的外交 प्रयास仍未成功。巴基斯坦陆军参谋长阿西姆-穆尼尔（Asim Munir）周二抵达德黑兰，以促成美国与伊朗之间的讨论。然而，据报导，在德黑兰拒绝将其浓缩核材料转移至国外后，谈判遇到了重大障碍。

美国国务卿马尔科·鲁比奥本周早些时候承认，与伊朗达成和平协议仍然极其困难，同时重申华盛顿打算继续对德黑兰施加经济压力。伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格齐也表示，在美国接受伊朗条件之前，霍尔木兹海峡将继续关闭。

这条战略航运路线持续中断引发了对全球原油供应的担忧，支撑能源价格并增加持续通胀的风险。这些发展强化了市场对美联储可能在12月再次加息的预期，给白银带来额外阻力。

根据 CME FedWatch 工具，金融市场目前认为12月再次加息的概率接近90%。这些预期源于上周公布的强于预期的美国通胀数据，这进一步加剧了对物价压力持续性的担忧。

不过，中东地缘政治不确定性可能通过维持对避险资产的需求来限制白银的跌幅。因此，白银面临相互矛盾的影响，地缘政治风险提供一定支撑，而更高的收益率和更紧缩的货币政策预期则对价格构成压力。

展望未来，投资者将关注定于10月28日举行的美联储货币政策会议，随后是10月29日公布的美国个人消费支出（PCE）价格指数。作为美联储首选的通胀指标，该报告可能进一步提供有关美国利率走势的线索，并影响白银价格方向。

BNY Mellon 的 Geoff Yu 认为，匈牙利已成为中东欧地区财政上的积极异类，正提前推进整顿，以争取在 2030 年前加入欧元区。雄心勃勃的赤字削减、政府愿意为艰难改革付出政治资本，以及货币政策与加入欧元区目标保持一致，共同支撑了匈牙利债券明确的总回报机会，尽管这种调整几乎可谓是紧缩政策，只是换了个说法。

布达佩斯引领地区整顿推进

"匈牙利已将这些风险铭记于心：如果近期公布的预算计划得以实施，该国将在削减赤字方面成为明显的积极异类，并明确以加入欧元区为目标。市场今年已经奖励了匈牙利久期。如果布达佩斯执行得当，中东欧其他国家也可能重新审视自身框架，从而推动该地区久期的全面重估。"

"新一届匈牙利政府的授权独树一帜，而预算表明，正如匈牙利央行自己的说法，它正在‘提前推进’财政调整，并把政治资本投入到可以说是最艰难的改革之中。"

"如果该国能在政府设定的 2030 年期限前加入 ERM II，匈牙利资产的总回报机会将十分明确。还需要推进其他重大改革，例如加入银行联盟和监管改革，但我们认为这些步骤并不具争议性，也不具挑战性。"

"匈牙利本周公布的计划极具雄心，但也将带来极高代价。政府的目标是将明年的预算赤字降至 4.9%，按当前估算，这意味着赤字将下降约 2.5pp 的 GDP。这几乎就是紧缩政策，只是换了个说法，而匈牙利已经十多年没有尝试过这种做法了，而且肯定不是自愿的。"

(本文由人工智能工具协助创建，并经过编辑审核。 了解更多。)