外汇新闻

渣打银行的Madhur Jha评估了霍尔木兹海峡实际关闭及当前能源冲击如何可能挑战人工智能的乐观预期。该银行强调了半导体原材料供应的短期风险以及人工智能投资和需求的长期风险。以往石油冲击的历史证据表明，当运营成本上升时，技术采用速度放缓，生产率增长减弱。

能源中断使人工智能前景蒙上阴影

“霍尔木兹海峡的实际关闭和持续的能源冲击对人工智能的乐观预期构成了潜在的短期及长期挑战。”

“在中期来看，主要担忧集中在人工智能投资支出可能下降的可能性。”

“虽然人工智能投资和产出可能受到适度影响，但中期更大的担忧将围绕其产品的需求。”

“历史上，石油冲击降低了企业采用技术的速度，并导致生产率增长下降，因为企业在面临更高运营成本时减少了与技术相关的投资。”

“供应驱动型石油冲击以及经济政策不确定性已经较高的时期，其影响更为严重。”

（本文借助人工智能工具撰写，并由编辑审核。）

北欧联合银行首席经济学家Helge J. Pedersen认为，欧洲国防开支的快速增长代表了一次历史性的财政扩张，短期内可以支持GDP增长，但增加了中期风险。他强调了国际货币基金组织（IMF）关于乘数效应、债务和通胀的研究，并指出有针对性的高科技国防投资可能随着时间推移提升生产力和竞争力。

重新武装作为财政刺激与风险

“经过数十年国防预算的下降，世界现已进入一个重新武装的新时期。乌克兰战争、大国竞争加剧以及对美国安全保障的不确定性，推动了欧洲国防开支显著上升。”

“历史上，国防开支的增加一直被视为经典的财政刺激。当国家雇佣更多士兵、购买武器、建设军营或投资网络防御时，会在工业和劳动力市场中创造活动。”

“这正是国际货币基金组织警告中期后果的原因。当国防开支快速上升时，通常伴随着更大的预算赤字。”

“与此同时，重新武装存在潜在风险，可能导致通胀和利率双双上升。因此，国际货币基金组织强调，国防建设通常会暂时推高物价，尤其是在产能利用率已经较高的经济体中。”

“尽管如此，欧洲的重新武装也可能成为新工业政策和未来增长的催化剂。许多政府现在希望加强欧洲在弹药、人工智能、卫星、网络防御和先进技术方面的生产能力。”

（本文借助人工智能工具撰写，并由编辑审核。）

道明证券策略师重申其观点，澳大利亚储备银行（RBA）在本轮周期中可能需要将现金利率提高至4.60%。他们指出，5月份的政策声明暗示6月份加息存在犹豫，预计澳储行会议纪要将对此进行澄清。道明证券目前预测下一次澳储行现金利率上调将在8月份，峰值为4.60%。

澳储行会议纪要将指引加息路径

“我们在2月份讨论过，澳储行最终可能需要在本轮周期中将现金利率提高至4.60%，这一点看起来越来越可能。”

“我们预测下一次澳储行现金利率加息将在8月份，峰值为4.60%。”

“只是时间点是个问题。”

“5月份的政策声明暗示澳储行对6月份加息持犹豫态度，会议纪要可能对此有所说明。”

（本文借助人工智能工具生成，并由编辑审核。）

德国商业银行（Commerzbank）的亨利·郝博士指出，中国一季度后的复苏势头在四月份减弱，工业产出降至三年来最低水平，固定资产投资出现收缩。国内消费依然脆弱，零售销售几乎没有增长，青年失业率上升。尽管房地产价格显示出初步稳定迹象，但政策制定者预计将保持耐心，除非疲软持续，否则将在下半年才会推迟有针对性的财政和货币支持。

增长动力减弱，风险加剧

“中国经济复苏在四月份停滞，工业产出降至三年来最低，固定资产投资收缩。原材料成本飙升和零售销售疲软凸显了国内的严重疲弱。尽管房地产价格下跌有所缓和，但家庭普遍保持谨慎。中国政策制定者可能会维持耐心的政策立场，推迟有针对性的刺激措施至下半年。”

“中国在第一季度积累的经济动力在四月份迅速消散，暴露出复苏不平衡的持续脆弱性。随着全球能源危机的严峻影响开始对工厂生产造成重大压力，所有主要经济支柱的增长均放缓。四月份工业产出同比放缓至4.1%，为近三年来最低水平。”

“国内消费仍是复苏叙事中最薄弱的环节，四月份零售销售同比增长仅为0.2%。这一数据标志着自2022年底疫情冲击退出以来最差的消费者表现，主要受汽车和家电等大额、信贷密集型购买的严重下滑所推动。”

“由于这些房地产稳定措施需要时间才能传导至更广泛的家庭信心，北京目前采取谨慎的观望政策。尽管四月份疲弱的数据凸显了上升的阻力，但我们暂时维持增长预期不变，预计政府将在这些经济挑战持续存在时介入，采取有针对性的财政和货币干预。”

（本文由人工智能工具协助生成，编辑审核。）

• 高盛维持年底黄金看涨目标价为5400美元。
• 预计央行购金将增加，支撑黄金价格。
• 由于全球收益率上升抑制了投资者对贵金属的需求，黄金短期前景依然疲弱。

高盛分析师表示，预计央行将在2026年增加黄金购买，为贵金属在年底前提供急需的提振。

高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在5月15日的报告中指出，预计今年央行购金平均为每月60吨，高于3月份的12个月移动平均值50吨，彭博社报道。

央行购金被视为支撑黄金价格的主要因素之一，黄金价格在1月底达到约5600美元的历史高点。分析师援引内部调查称：“黄金存在强烈的基础需求，近期的地缘政治发展可能会强化资产多元化。”

鉴于机构需求的提振，分析师维持年底黄金价格目标为5400美元，接近历史高点。当前贵金属价格约为4500美元，受全球债券收益率飙升和通胀预期持续上升的影响承压。

尽管预测乐观，高盛在分析黄金近期前景时表现得更为谨慎。分析师表示，黄金是“当私人投资者面临流动性需求时的自然现金来源——例如，在利率上升和增长预期减弱的情况下，股市抛售时。”

部分央行已加大购金力度。根据世界黄金协会（WGC）数据，中国人民银行（PBoC）4月购金8吨，为2024年12月以来最高水平。黄金现约占中国外汇储备总额的9%。

世界黄金协会数据显示，第一季度全球央行购金244吨，较去年同期增长3%，尽管部分国家在本季度出现明显的抛售活动。

世界黄金协会表示：“我们的观点依然是，投资和央行需求将受到持续地缘政治风险的支持，通胀高企和黄金价格持续走高将进一步推动投资需求。”

荷兰国际集团（ING）策略师沃伦·帕特森（Warren Patterson）和埃娃·曼特海（Ewa Manthey）报告称，随着中东风险持续，欧洲天然气市场重新走强，TTF价格突破每兆瓦时50欧元。他们认为天然气市场低估了波斯湾供应影响，预计亚洲买家将增加现货采购并与欧洲竞争，而欧盟储气量相较五年平均水平仍然相对紧张。

随着供应风险加剧，TTF价格上涨

“欧洲天然气市场重新走强，中东局势暂无解决迹象。”

“TTF价格突破每兆瓦时50欧元，这一强势在今日早盘交易中持续。”

“我们多次强调，天然气市场低估了波斯湾供应影响的规模。”

“亚洲买家将需要进入现货市场，以替代波斯湾受扰的合同货物，增加亚洲与欧洲买家之间的竞争。”

“欧盟储气量相较五年平均的50%仅为36%，仍然相对紧张。”

（本文由人工智能工具协助生成，编辑审核。）

法国兴业银行（Societe Generale）的基特·朱克斯指出，尽管风险偏好下降且情绪指标暴跌，欧元/美元在从1.18下滑至1.16后已失去下行动能。他将这种韧性归因于美元的看跌共识以及市场仍在定价多次欧洲央行加息，表明在欧元/美元出现明确趋势之前，利率预期必须发生变化。

尽管风险偏好下降，欧元依然坚挺

“利率和股市处于‘风险偏好下降’模式，法国兴业银行情绪指标暴跌，然而欧元/美元在从1.18下滑至1.16后已失去下行动能！”

“在某种程度上，这反映了美元的看跌共识（特朗普总统希望美元走弱和利率下降，并且没有采取任何措施让外国投资者对持有美元多头头寸感到安心），在某种程度上也反映了尽管美国利率曲线前端现在定价今年美联储加息的可能性相当大（在这方面，周三的FOMC会议纪要将值得关注），但市场仍定价欧洲央行加息3次（以及英格兰银行加息2.5次）。”

“这仍然表明，我们需要利率市场先行，外汇市场才能跟进：如果市场质疑欧洲加息预期（鉴于经济前景，这些预期显得过高），美元可能会获得提振（如果FOMC会议纪要引发对美联储利率路径的进一步重新评估，美元同样会受益），但即便如此，美元的任何上升趋势也可能因潜在的负面情绪而放缓。”

“目前，期货市场再次忙于放弃美元多头头寸。”

（本文借助人工智能工具撰写，并由编辑审核。）

道明证券全球策略团队指出，美国收益率曲线出现明显的熊市陡峭化，30年期利率连续四天维持在5%以上，这是自2007年以来的首次。市场目前预计2026年7月至2027年6月之间将加息略多于一次。关注焦点转向当前收益率水平的需求，包括20年期债券拍卖和即将公布的美联储会议纪要。

长期国债收益率本周测试需求

“上周五，全球债券市场抛售，收益率曲线与油价同步显著熊市陡峭化，30年期利率继续在5%左右交易，这是自2007年7月以来首次连续四天交易于该水平之上。”

“市场开始计入本轮加息超过一次，预计2026年7月至2027年6月之间加息32个基点。”

“下周，市场将关注当前利率水平的需求情况。”

“周三的20年期债券拍卖将成为焦点，尤其是在上周五抛售后，市场关注长端债券需求。”

“周一将公布国际资本流动（TIC）数据，有助于评估3月份的外资需求。”

“本周数据较少，周三的美联储会议纪要将成为主要关注点，特别是会议中有三位鹰派成员对措辞持异议。”

“除会议纪要外，沃勒、保尔森和巴尔也计划发表讲话。”

（本文由人工智能工具协助生成，编辑审核。）

• 白银周一反弹至76.55美元附近，此前上周经历了大幅回调。
• 美国与伊朗谈判取得进展的希望压制美元走势，支撑贵金属价格。
• 美国国债收益率居高不下及对通胀的持续担忧继续限制白银的上涨空间。

白银（XAG/USD）周一交投于约76.55美元，日内上涨0.80%，白银在经历上周大幅抛售后趋于稳定。此次反弹伴随着美元（USD）在美国与伊朗可能取得外交进展的乐观情绪推动下小幅走弱。

在伊朗外交部发言人确认与华盛顿的讨论仍在进行后，市场情绪有所改善。伊朗官员称，德黑兰和华盛顿正在审议一项最新的和平提案，同时伊朗与阿曼之间的技术性讨论聚焦于恢复霍尔木兹海峡的安全通行。

中东紧张局势缓和的氛围降低了对避险美元的需求。美元指数（DXY）在日内早些时候触及高点后回落至99.10附近，为白银及其他贵金属提供一定支撑。

然而，白银的反弹仍受全球债券收益率持续走高及与高企能源价格相关的通胀担忧限制。美国10年期国债收益率维持在4.6%左右，接近一年高点，投资者继续重新评估美联储（Fed）货币政策的前景。

近期原油价格上涨加剧了通胀可能长期居高不下的担忧，导致市场降低了对美联储激进降息的预期。根据芝商所FedWatch数据，交易员越来越倾向于认为美联储今年可能需要维持紧缩货币政策。

较高的收益率通常降低了对白银等无收益资产的吸引力。华侨银行（OCBC）策略师Christopher Wong指出，近期美国收益率飙升及美元走强已逆转了此前对白银的部分支撑动力，并补充称，除非收益率进一步稳定，否则市场情绪仍然脆弱。

印度近期决定限制大部分白银进口以减轻印度卢比压力，这也对白银市场构成额外压力。瑞银（UBS）分析师最近下调了全球白银投资需求的预测，原因是工业需求疲软及矿产供应增加。

尽管面临这些不利因素，美元走弱和市场情绪改善使得白银价格在本周初得以适度回升。