外匯新聞

• 歐元/日元略微走低，因日元受持續干預擔憂的支持。
• 歐元區11月份工業生產數據好於預期。
• 貨幣政策前景在雙方保持謹慎，限制了方向性波動。

截至撰寫時，歐元/日元在週四交易約184.40，日內下跌0.15%。該貨幣對反映出歐元（EUR）在強於預期的宏觀經濟數據支持下與日元（JPY）之間的脆弱平衡，後者在日本的政治和貨幣不確定性中保持一定的防禦吸引力。

在歐元區方面，工業活動顯示出改善的跡象。11月份工業生產環比增長0.7%，增速高於市場預期，而同比增長達到2.5%。歐盟統計局發布的這些數據確認了製造業的韌性動能，有助於限制單一貨幣的下行壓力。

與此同時，投資者認為歐洲央行（ECB）接近貨幣寬鬆周期的尾聲。市場不預計會有即將到來的降息，一些分析師則指出，考慮到仍然低迷的通脹背景，可能會在2026年晚些時候進行降息。

在日本，日元因外匯市場上升的干預風險而獲得相對支持。有關當局繼續發出針對過度貨幣波動的口頭警告，因為多個日元交叉匯率的高位吸引了投資者的關注。日本財務大臣重申，所有選項都在桌面上，以應對被視為過度波動的情況。這種言辭有助於限制日元的賣壓，儘管該貨幣仍受到寬鬆財政和貨幣政策預期的壓制。

日本的政治背景也增加了另一層不確定性。關於提前選舉的猜測以及旨在支持增長的擴張性預算計劃的前景，正在推動對更寬鬆財政政策的預期。這限制了日元持續反彈的潛力，儘管偶爾會有避險需求。

總體而言，歐元/日元對宏觀經濟數據和央行信號保持敏感。來自歐元區的強勁數據為歐元提供了基礎支持，而干預風險和日本的政治發展繼續塑造日元動態，使該貨幣對保持在謹慎的盤整階段。

美元/韓元正在形成潛在的反向頭肩形態的右肩，頸線位於1488附近。 法國興業銀行外匯分析師指出，突破該水平可能為漲向1497/1502和1525鋪平道路。

突破1488可能觸發更大的上升趨勢

"美元/韓元在9月份突破了一個多月的底部，並逐漸重新奪回200日移動平均線。2024年的1488高點是一個臨時阻力位。有趣的是，該貨幣對似乎正在形成反向頭肩形態的右肩。"

"該形態通常表示上行潛力。該形態的頸線位於1488附近。如果美元/韓元突破1488，可能會出現更大的上升趨勢。下一個目標可能位於1497/1502和1525的預測水平。最近的1428低點是一個關鍵支撐位。"

終於迎來了一些積極消息。根據統計局的初步預估，德國經濟在2025年第四季度擺脫了停滯狀態。

新年傳統各不相同——冰潛、吃特色蛋糕，或回顧過去一年的經濟表現。對我們而言，最相關的是德國統計局的傳統：以一場新聞發布會和對過去經濟年度的評估開啟新的一年。今天上午的新聞發布會帶來了關於德國經濟的溫和利好消息。

根據初步估算，在經歷兩年衰退後，德國經濟在2025年同比增長0.2%。私人和公共消費是增長驅動力，而投資和出口則拖累了經濟。和以往一樣，這一初步估算基於對去年第四季度的非常初步的預估。統計局表示，2025年第四季度經濟環比增長0.2%。

是時候對德國更加樂觀了

乍一看，2025年幾乎沒有提供樂觀的理由，使整個國家陷入了全國性的低迷。然而，今天早上的數據表明，這段全國性的陰霾時期已經結束。終於有充分的理由對德國經濟更加樂觀。最新的宏觀數據顯示工業出現了明確的轉折點。工業訂單現已連續三個月增長，甚至關於11月激增是由大額訂單驅動的說法也並未真正令我們擔憂；隨著財政支出計劃的實施，今年此類大額訂單將會更多。

到2026年，大額訂單可能成為新常態，而不再是例外。這引出了我們樂觀的主要理由：財政刺激。已宣布的基礎設施和國防投資計劃今年將終於開始對經濟產生影響。批評者常常忽視德國聯邦決策過程的遲緩。直到去年年底，議會才批准了2026年預算和近30項軍事採購合同。隨著國防生產能力的快速擴張，很大一部分國防支出很有可能留在國內經濟中，而不會外流到其他國家。

事實上，我們認為國防部門可能在2026年帶來積極的意外驚喜。最後同樣重要的是，儘管企業界對高昂的能源成本抱怨不休，但政府決定將這些成本降至目前水平的三分之一（如果得以實施）應能帶來進一步的緩解。

私人消費將滯後

儘管工業應會出現像樣的反彈，但私人消費在2026年仍將保持疲軟。過去四年，德國失業人數增加了約50萬。這種逐漸惡化反映了經典的經濟學原理：在經濟實際停滯超過五年且工業面臨嚴峻結構性挑戰的情況下，勞動力市場的惡化是不可避免的。

這種惡化似乎將持續下去，因為企業破產數量尚未下降。由於德國養老金體系未來的不確定性持續存在，以及預計與人口結構變化相關的成本將上升，短期內仍難預見私人消費會有顯著增長。

三個R：從反彈到復甦，唯有依靠改革

經濟起飛顯然正在醞釀之中，我們預計今年GDP增長約1%。然而，除了中國問題外，德國經濟的問題根深蒂固，通常是結構性的，並且在很大程度上是自身造成的。快速解決這些問題是不可能的。這與大約20年前德國作為"歐洲病夫"時所面臨的挑戰完全不同。

這一次，經濟需要一場近乎徹底的改造，範圍從減少官僚主義、引入電子政務等眾所周知的措施，到應對並降低人口結構變化帶來的財政負擔，或通過減稅來實現。這取決於德國總理弗里德里希·默茨及其政府今年實施這些改革，並將期待已久的反彈轉變為可持續的復甦。

簡而言之，就德國增長前景而言，玉米即將爆開。然而，健康的飲食不僅僅包含爆米花

• 歐元/美元從盤中低點反彈，但仍接近一個月低點1.1618。
• 週四發布的歐元區數據顯示，11月份工業生產增長超出預期。
• 由於強勁的美國PPI和零售銷售數據，美元保持堅挺，進一步支持美聯儲暫停加息的預期。

歐元/美元在週四削減了一些跌幅，目前交易於1.1636，寫作時從接近1.1625的盤中低點反彈。高於預期的歐元區工業生產數據為歐元提供了一些支撐，但歐元仍然危險地接近一個月來的低點1.1618

歐盟統計局週四發布的數據表明，歐元區11月份工業生產以0.7%的穩定速度增長，超出市場預期的0.5%的溫和放緩。同比增長加速至2.5%，高於10月份的2%以及市場共識預期的2%增幅。

然而，從整體來看，歐元保持自12月底高點以來的看跌趨勢，因為一系列相當強勁的美國宏觀經濟數據和對美國聯邦儲備委員會（美聯儲）獨立性的擔憂緩解，繼續支撐對美元的需求。

週三發布的美國數據顯示，生產者價格加速增長超出預期，11月份零售消費強勁反彈，為美聯儲在未來幾個月保持利率不變提供了更多理由。

此外，美國總統唐納德·特朗普平息了市場，表示他沒有計劃罷免美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾，儘管他正面臨刑事調查。投資者對美聯儲獨立性的擔憂在本週早些時候導致美元下跌，並促使世界大多數央行行長簽署聲明支持鮑威爾。

投資者現在期待紐約帝國州和費城聯儲製造業報告，以確認2025年第四季度美國經濟前景的改善。這些數據將為美聯儲政策制定者稍後的講話提供框架。

每日市場動態：美國PPI和零售銷售數據支持美元

• 美元對大多數主要貨幣繼續走高，因為美國宏觀經濟數據支持美聯儲在未來幾個月可能保持貨幣政策不變的觀點。
• 週三，11月份美國生產者價格指數（PPI）報告顯示，通脹年率加速至3%，高於上個月的2.8%，而市場預期為放緩至2.7%。同樣，核心PPI在11月份同比上漲3%，高於2.9%，也超出市場共識的2.7%。
• 這些數據是在週二消費者價格指數（CPI）發布後公布的，CPI顯示12月份的讀數保持穩定，並揭示出美國的價格壓力依然很高。
• 同樣在週三，美國人口普查局的數據表明，11月份零售銷售增長0.6%，此前10月份下降0.1%，超出市場預期的0.4%的增幅。強勁的消費數據進一步支持了美國經濟在年末最後一個季度的強勁表現，並減輕了美聯儲進一步降低借貸成本的壓力。
• 地緣政治緊張局勢有所緩解，特朗普總統確認他相信伊朗抗議者的殺戮已經減弱，而美國專家警告對伊斯蘭共和國進行軍事干預的風險。油價和黃金等避險資產在特朗普的言論後回落，這也可能對美元的上漲施加壓力。
• 在歐洲，週四晚些時候，歐盟統計局將發布歐元區的工業生產數據。預計工廠產出在11月份將增長0.5%，此前10月份增長0.8%。同比增長預計保持在2%的穩定水平。
• 在美國，紐約帝國州製造業指數和費城聯儲製造業調查將為該行業的活動提供一些見解，隨後是亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克、州長邁克爾·巴爾、里士滿聯儲主席托馬斯·巴金和堪薩斯城聯儲主席傑弗里·施密德的講話。

技術分析：歐元/美元仍接近1.1618低點

撰寫時，歐元/美元交易於1.1635，延續自接近1.1700的週高點的回調，價格走勢自12月底以來一直處於下降通道內。移動平均收斂/發散（MACD）指標在4小時圖上保持在零線附近，顯示出中性趨勢，而相對強弱指數（RSI）則向下指向38，表明看跌動能在增加。

空頭目標是1月9日的低點，接近1.1615。進一步下行，通道底部區域（目前約為1.1600）和12月2日的低點（1.1590）可能成為目標。向上看，週三的高點1.1660可能在通道頂部1.1690和1月12日的高點（接近1.1700）之前構成一些阻力。

(本故事的技術分析是借助AI工具撰寫的。)

美元（USD）保持中性，但現在預計將在6.9520/6.9900的較低區間內交易，大華銀行集團（UOB Group）外匯分析師Quek Ser Leang和Peter Chia指出。

美元/離岸人民幣預計將在6.9520/6.9900的較低區間內交易

24小時展望："美元昨日在6.9676和6.9780之間交易，波動幅度小於我們預期的6.9650/6.9800區間。價格走勢仍然看起來是區間交易階段的一部分。今天，我們預計美元將在6.9650和6.9770之間交易。"

1-3週展望："我們自上週以來一直持中性美元觀點。在兩天前的最新敘述中（1月13日，現貨在6.9710），我們表示美元‘保持中性，但現在預計將在6.9520/6.9900的較低區間內交易’。我們的觀點保持不變。"

歐元/瑞士法郎在0.9270附近建立了一個更高的低點，並正在挑戰200日移動平均線和多年的下降趨勢線。法國興業銀行的外匯分析師指出，成功突破0.9400可能會觸發進一步上漲，目標指向0.9445–0.9485。

突破0.9400可能解鎖至0.9485的漲幅

"歐元/瑞士法郎最近在0.9270附近形成了一個更高的低點，相較於11月的低點0.9170，表明下行動能正在減弱。該貨幣對現在正在挑戰200日移動平均線，該線限制了2025年多次反彈的嘗試。它也接近於0.9365/0.9400附近的多年來下降趨勢線阻力。"

"觀察歐元/瑞士法郎是否能夠在這個阻力區間上方站穩將非常重要。突破0.9400可能會導致向2025年8月的峰值0.9445和接近0.9485的延續反彈。捍衛最近的低點0.9270對於反彈的持續性至關重要。"

美元（USD）可能在157.90和159.00之間盤整。從長遠來看，強勁的美元反彈有望延續，可能突破160.00，大華銀行集團（UOB Group）外匯分析師Quek Ser Leang和Peter Chia指出。

強勁的美元反彈有望延續

24小時展望："在美元兩天前強勁上漲之後，我們昨天強調了以下內容：‘強勁的動能表明美元將進一步走強，但深度超買的狀況暗示上漲速度將放緩，160.00的顯著阻力位目前可能無法觸及。請注意，159.60有一個小阻力位。’美元隨後上漲至159.45，但迅速回落至158.08的低點。當前的上行壓力已減輕，今天我們預計美元將盤整，最有可能在157.90和159.00之間。"

1-3週展望："我們在本週初對美元持樂觀態度。跟蹤隨後的強勁上漲，我們昨天（1月14日，現貨159.15）表示，‘儘管短期內深度超買的狀況，但強勁的美元反彈有望延續，可能突破160.00的整數阻力位。’美元隨後上漲至159.45的高點並急劇回落。當前狀況仍然深度超買，上行動能開始減緩伴隨回調。然而，只有突破157.70（與昨天的‘強支撐’水平沒有變化）才會表明160.00無法觸及。與此同時，超買狀況暗示美元可能會盤整幾天。"

自2026年初以來，白銀價格上漲超過25%，延續了自2025年中期開始的強勁上升趨勢。儘管中期前景依然樂觀，受到持續的供應短缺、強勁的工業需求（太陽能光伏、电動車、電網現代化等）以及來自黃金的溢出需求的支撐，但OCBC的外匯分析師Sim Moh Siong和Christopher Wong指出，近期走勢的速度值得一些短期謹慎

黃金-白銀比率大幅下跌，白銀表現強勁

"黃金-白銀交叉比率從去年的高點105大幅下跌至低50區間，反映出白銀相對於黃金的強勁表現。儘管與歷史低點（2011年的30水平）相比並不極端，但下跌的速度增加了戰術上的緊張感。從持倉角度來看，白銀的反彈似乎並不是由ETF或投機槓桿追逐所驅動。已知的ETF白銀持有量在12月底達到峰值，然後在1月中旬下降約2-3%，而1月6日的CFTC報告顯示，非商業淨多頭為29,271份合約（較12月中旬的約45,000份下降），儘管在此期間白銀價格上漲超過40%"

"因此，持倉仍遠未擁擠，這增強了中期看漲的論點，並表明市場並沒有面臨經典槓桿洗盤的高風險。同時，白銀租賃利率也保持低迷，近期的遠期曲線呈現正向結構，表明最近的反彈並不是由急劇的實物緊張所驅動"

"綜合來看，背景信號在經歷了異常快速的擴展後需要一些謹慎，儘管更廣泛的結構性看漲論點依然存在且被低估。白銀最後交投於91.23水平。日線圖上的看漲動能保持完好，而RSI進入超買狀態。阻力位在98.70（從10月低點到12月高點的138.2%斐波那契投影），103.20（150%斐波那契）。支撐位在84和75水平（21日移動平均線）。偏向於逢低買入"

《紐約時報》（NYT）在週四歐洲交易時段報導，美國正在施壓墨西哥，要求其允許美軍對抗毒品販運集團。

附加評論

美國希望美軍在墨西哥拆除芬太尼實驗室。

美國正在施壓墨西哥，要求其允許美軍與販毒集團作鬥爭。

市場反應

在美國公布對墨西哥的軍事行動計劃後，墨西哥比索（MXN）面臨賣壓。美元/墨西哥比索上漲至接近17.81。

能源市場對美伊緊張局勢的回落反應強烈，布倫特原油下跌5%，突顯出投資者在地緣政治波動中的謹慎。儘管美聯儲並不急於降息，但關於去美元化的更廣泛討論正在獲得動力，尤其是美國財政數據可能顯示外國投資組合的調整，荷蘭國際集團（ING）外匯分析師Chris Turner指出。

褐皮書顯示美聯儲降息沒有緊迫性

"2026年之前的瘋狂地緣政治開局與金融市場的聯繫主要體現在能源領域。昨晚布倫特原油下跌5%，因為特朗普總統似乎在即將對伊朗採取軍事行動方面有所退讓。這些波動提醒投資者，由於對政策逆轉的擔憂，他們仍然不願追逐華盛頓新出現的主題。這可能是美元和國債在對美聯儲主席鮑威爾的法律調查中沒有出現拋售的原因。"

"然而，最終我們認為對美聯儲的攻擊將有助於去美元化的論點。關於這一主題，今晚將發布美國財政部11月份的TIC數據。外國人在去年4月份僅淨售出美國投資組合資產，而去年的10%美元拋售是對沖調整的結果，而非直接資產銷售。不過，我們仍然希望看到官方部門在國債持有方面的動向，中國在過去六個報告月中有四個月減持。"

"昨晚發布的美聯儲褐皮書表明，中央銀行不會急於降息。在12個美聯儲地區中，有8個地區的活動持平或上升，勞動力市場沒有惡化的跡象。在將今年美聯儲政策放寬的預期推遲到6月和12月的降息後，利率市場的下一個動作可能是將今年第二次美聯儲降息的預期排除在外——這對美元是利好。"