外匯新聞

德國商業銀行（Commerzbank）的 Norman Liebke 指出，加元表現遜於 G10 貨幣，但受益於加拿大央行加息預期上升以及高油價的支撐。他認為，加央行的溝通已經為加息打開了大門，而通脹預期、脆弱的勞動力市場以及美國貿易緊張局勢將影響加元表現，並決定歐元/加元和美元/加元的預測路徑。

加央行收緊政策支撐加元

"不過，Macklem 最近的言論已顯著提高了近期加息的風險，因此我們預計今年年底前將首次採取行動。儘管市場參與者賦予本週加息 85% 的概率，而且鑑於近期更偏鷹派的言論，我們也預計會加息，但我們仍認為，在核心通脹依然低迷的情況下，此舉為時過早。到 2027 年 9 月，市場已計入總共四次加息。"

"雖然明年進一步加息當然是可能的，但在我們看來，這一預期似乎有些過於樂觀。儘管如此，利率前景仍對加元構成支撐，尤其是我們的經濟學家預計，到 2027 年底，美聯儲和歐央行的收緊力度將低於當前市場定價。然而，預期中的相當一部分加央行收緊政策也可能已經被市場計入，這意味著加元的進一步走強將越來越取決於加央行採取比市場目前預期更為緊縮的立場。"

"這使得加央行面臨日益艱難的平衡。迄今為止出現的疲軟跡象可能不足以排除加息的可能性，尤其是因為加拿大實體經濟一段時間以來一直發出喜憂參半的信號。但更強勁的勞動力市場和經濟數據將強化進一步加息的理由。"

"相反，經濟活動更明顯的惡化可能會限制加央行進一步收緊政策的空間。此外，利率變化對實體經濟的影響存在滯後，這意味著如果經濟進一步走弱，加央行可能會更加謹慎。因此，貿易衝突仍是加元的一個關鍵風險因素：即便最終的實際關稅負擔低於擔憂水平，持續的不確定性也可能拖累加拿大的增長前景，從而限制加元的升值潛力。"

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• 黃金重返 4,000 美元上方，中東外交努力推動油價回落。
• 交易員等待美聯儲定於週三公佈的貨幣政策聲明。
• 技術指標仍偏空，RSI 接近超賣區域，MACD 處於負值區域。

黃金（XAU/USD）週一吸引逢低買盤，因上週的急跌將金價推至 3975 美元，創下自 7 月以來的最低水平。油價回落也提供了一些支撐，因為交易員正在對緩和中東緊張局勢的外交努力作出反應。然而，在美聯儲（Fed）週三公佈貨幣政策決議之前，美元（USD）反彈限制了金價漲幅。

截至發稿時，黃金/美元交投於 4025 美元附近，日內上漲 0.73%。美元指數（DXY）衡量美元（Greenback）兌六種主要貨幣的一籃子價值，在上週跌至 101.45 後，目前交投於 101.99 附近，創 10 月 1 日以來最低水平。

路透社報導稱，沙烏地阿拉伯、巴基斯坦和土耳其這三個麥加公約成員國的官員週一正在德黑蘭與伊朗領導人舉行會談。伊朗外交部發言人埃斯梅爾-巴蓋伊表示，討論將涵蓋以色列的擴張主義政策、巴勒斯坦領土和黎巴嫩的局勢發展，以及美國和以色列對伊朗採取軍事行動的後果。

此次會晤是在卡塔爾調解人與伊朗官員週日在德黑蘭舉行會談之後進行的，這些會談是緩和地區緊張局勢努力的一部分。西德克薩斯中質原油（WTI）在週五觸及 103.28 美元、創 5 月以來最高水平後，回落至每桶 100.30 美元附近 

由於油價上漲強化了市場對美聯儲（Fed）進一步收緊政策的預期，抵消了美國國債收益率下跌和美元（USD）走軟帶來的支撐，金屬上週下跌約4%。由於對人工智慧相關投資的擔憂推動了對政府債券的需求，美債收益率承壓。更廣泛的股市拋售也可能促使一些交易員賣出黃金，以彌補其他領域的損失。

美聯儲的貨幣政策聲明可能決定黃金能否守住 4000 美元這一心理關口，還是面臨新一輪拋售。市場普遍預計，美聯儲將在 9 月份加息 25 個基點（bps）後，將利率維持在 3.75%-4.00% 不變。然而，如果政策制定者仍為 12 月再次加息敞開大門，那麼即便暫停加息，對黃金買家而言也可能難以帶來多少安慰；根據芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具（CME FedWatch Tool），交易員目前押注加息的概率約為 79%。

美聯儲目前被視為按兵不動，但隨著通脹仍高於目標，12月加息風險上升

根據 TD Securities，分析師預計"FOMC 或 Warsh 主席不會有太多新的溝通"。在他們看來，"10 月份按兵不動將使 12 月加息的可能性更大"，尤其是在"9 月 CPI 意外上行"之後，這凸顯出"通膨風險仍然相關"。

因此，TD Securities 預計"美聯儲還將再加息兩次（12 月和 3 月）"，並指出"通膨仍高於目標，且風險正在上升"。他們補充稱，"通膨數據的演變將決定本輪週期後期加息的幅度和速度"，這表明未來公布的價格數據將對明年年初之後的政策路徑起到關鍵作用。

技術分析：下布林帶限制上行空間

在日線圖上，黃金/美元正試圖重新站上 4023 美元的下方布林帶。相對強弱指數（RSI）位於 36，略高於超賣區域，而移動平均趨同/背離（MACD）柱狀圖仍為負值；這兩個指標都暗示，持續的下行壓力仍在，而非近期跌勢已明顯耗盡。

上行方面，初步阻力位於 4020 美元附近的下方布林帶，隨後是 4130 美元附近的中軌以及 4241 美元附近的上軌。若能持續突破這些水平，可能為金價反彈至 4400-4500 美元區域打開大門，隨後目標看向 4700 美元。

下行方面，直接支撐位於 3,975-3,950 美元區域。若果斷跌破該區域，可能引發更深的回落，指向 3,900 美元這一心理關口，隨後是 3,800 美元。

（本報導的技術分析由 AI 工具協助撰寫。 了解更多。）

（本報導於週一 GMT14:15 更正，以澄清第一段中黃金跌至 7 月以來最低水平，而非 8 月。）

由 Robert Both 和 Emma Lawrence 領導的道明證券（TD Securities）宏觀研究團隊預計，儘管市場定價顯示約 20 個基點的收緊，加拿大央行將在 10 月 28 日的會議上將政策利率維持在 2.25%。他們認為，近期通脹數據和增長不確定性不足以證明立即加息是合理的，但現在預計將在 12 月和 1 月加息，終端利率接近 2.75%。

10 月暫停，隨後進一步收緊

"所有人的目光都將聚焦於週三加拿大央行的決定，以及該行是否會跟隨 Macklem 行長的鷹派言論，實施自 2023 年以來的首次加息。我們認為他們會將利率維持在 2.25%。"

"我們預計加拿大央行將在 10 月將利率維持在 2.25%，儘管 Macklem 行長在泰國舉行的 IMF 會議後發表了近期言論。雖然我們不能排除在 Macklem 的圓桌會議以及隨後市場預期轉變之後出現 25 個基點的變動，但我們認為，在沒有更多證據表明高油價正向核心通脹擴散之前，央行不應加息。"

"鑑於圍繞新貿易緊張局勢影響以及未來進一步升級威脅的持續不確定性，我們認為正確的做法是再等待六週，以獲得更多明確資訊。如果央行確實在 10 月按兵不動，我們也預計會看到更偏鷹派的表態，以暗示加息即將到來。"

"不過，央行近期的表態確實顯示出一種更具前瞻性、用於管理通脹風險的做法，因此我們將此前對 1 月/3 月的加息預期提前至 12 月和 1 月。我們仍預計央行會在 2.75% 停止。"

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• 歐元/美元小幅走低，因美元走強和法國財政擔憂拖累歐元。
• 交易員等待本週美聯儲和歐洲央行的政策決定，預計兩家央行都將維持利率不變。
• 即將公佈的美國通脹和歐元區增長數據可能影響市場對 12 月政策舉措的預期。

週一，歐元/美元小幅走低，因美元（USD）反彈在本週美聯儲（Fed）和歐洲央行（ECB）貨幣政策決定前拖累歐元（EUR）。與此同時，法國不斷惡化的財政前景以及債券市場壓力仍是歐元的額外逆風。

截至撰寫時，該貨幣對交投於 1.1183 附近，日內下跌 0.17%。美元指數（DXY）追蹤美元兌一籃子六種主要貨幣的價值，目前交投於 101.99 附近，較上週跌至 101.45 後有所回升，後者為 10 月 1 日以來的最低水平。

美聯儲將於週三公佈決議，隨後歐洲央行將於週四公佈，市場普遍預計兩家央行都將維持利率不變。通脹仍高於各自 2% 的目標，而與中東緊張局勢相關的更高能源成本使風險仍偏向上行。由於交易員預計兩家央行都將在 12 月加息，關於政策前景的指引可能比決議本身引發更強烈的市場反應。

油價和通脹預期走高，歐元面臨逆風，且快於歐洲央行的反應

根據德國商業銀行（Commerzbank）的說法，近期油價上漲對歐元尤其不利，因為"尤其是更高的油價應會給歐元帶來更大壓力，因為其對歐元區通脹和經濟活動的影響更為明顯，而且總體上對該貨幣不利。"該行指出，"歐元區短期通脹預期的上升幅度強於美國"，並且"當前更高的通脹預期並未被相應的相對利率預期變化所抵消。"德國商業銀行認為，綜合來看，"原則上，這對歐元是一個負面信號。"

與此同時，該行指出，法國利差近期擴大尚未傳導至更廣泛的歐元區壓力，並評論稱，"這表明市場目前主要將財政擔憂視為法國自身的問題。"德國商業銀行認為，"一種可能的解釋"是，"市場預期如果傳染效應變得更加明顯，歐洲央行將會出手干預，從而限制歐元區債券市場更廣泛碎片化的風險。"

除了央行決議之外，本週密集的經濟日程也可能影響歐元/美元。週二美國將公佈 ADP 就業數據、9 月耐用品訂單、10 月消費者信心和 9 月新屋銷售。週四將公佈 9 月個人消費支出（PCE）通脹、第三季度國內生產總值（GDP）初值以及每週初請失業金人數。

歐元區方面，週四將公佈 10 月商業景氣、消費者信心和經濟景氣數據。週五將公佈該地區第三季度 GDP 初值和失業率，以及德國 10 月消費者物價指數（CPI）初值。

德國商業銀行（Commerzbank）的文森特-施塔默博士分析了西班牙強勁的經濟表現，預計其 GDP 將在 2026 年增長 2.6%，遠超歐元區其他經濟體。他將此歸因於移民和勞動力市場改革推動的更高潛在增長，但警告稱，這些順風因素已接近高點，政治和債券市場風險可能會使明年的增長放緩至 2% 以下。

經濟動能被視為已接近高點

"自 2023 年以來，西班牙經濟的平均年增長率略低於 3%，今年也有望實現 2.6% 的增長。這意味著，西班牙的經濟產出增速幾乎是剔除西班牙後的歐元區的三倍。原因是什麼，未來又會如何？"

"西班牙 GDP 從現在起極有可能只會以其潛在增速增長，不會再進一步超過這一水平。反過來，潛在增長率目前可能也已處於高點，並將開始回落。增長、結構性失業率下降以及生產率上升的良性循環可能會放緩。"

"此外，淨移民規模相對於西班牙持續增長的人口也在下降。這會從百分比角度抑制潛在增長，因此到 2030 年時，潛在增長率很可能會比當前水平低一個多百分點。"

"預計西班牙經濟在短期內仍將保持強勁，但現在的增長可能已經弱於今年上半年。在今年強勁增長 2.6% 之後，明年的增速可能會滑落至 2% 以下。因此，西班牙仍是歐元區主要經濟體中的明星表現者。"

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ING 的 Carsten Brzeski 強調德國經濟韌性，Ifo 指數連續第六個月上升至 90.2，創三年多來最高水平。儘管當前評估顯示更高的能源價格和利率已帶來初步壓力，但預期已有所改善。Brzeski 指出，持續的財政刺激以及德國相較於近期全球動盪所具有的相對優勢，支撐了短期 GDP 前景。

Ifo 上升凸顯韌性動能

"德國經濟韌性持續存在，因為該國的領先指標 Ifo 指數已連續第六個月上升。10 月，Ifo 指數為 90.2，高於 9 月的 89.9，目前已升至三年多來的最高水平。"

"展望未來，今天的 Ifo 指數表明，對於德國經濟前景而言，所有希望仍寄託於持續的財政刺激，以越來越多地傳導至整個經濟體。即便政府在實現支出和投資目標方面舉步維艱，這一希望也可能成為現實。"

"經濟越能抵禦短期風險，出現增長意外的可能性就越高。讓我們看看週五公布的第三季度 GDP 增長初值會帶來什麼；到目前為止，德國經濟顯然正朝著自 2022 年以來最佳年度增長表現的方向前進。"

"總而言之，今天的 Ifo 指數證實德國經濟正享受著出人意料的韌性，甚至出現了小幅週期性反彈。我們知道，週期性反彈並不自動意味著結構性復甦，但在過去幾年裡宏觀利空消息源源不斷的情況下，任何積極進展都應當珍惜。"

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法國興業銀行（Societe Generale）的研究團隊預計，歐元區 3Q26 國內生產總值（GDP）將溫和增長，儘管能源價格高企且夏季天氣不利，但仍凸顯出經濟韌性。按國家層面的預測，西班牙將領先，其次是法國和義大利，而德國則持平。該行還預計，由於燃料補貼措施以及對天然氣價格的不同暴露程度，各國通膨路徑將出現分化。

韌性增長與分化通膨

"市場焦點將集中在歐元區 3Q26 GDP 的初值公布上。我們預計其將顯示環比增長 0.2% 和同比增長 1.1%，這凸顯出在整個歐元區能源價格持續高企的背景下，經濟仍展現出韌性，但也反映出夏季月份不利天氣的影響。"

"在國家層面，我們預計西班牙將繼續表現最佳（環比 +0.6%），其次是法國（+0.2%）和義大利（+0.1%），而德國的經濟活動應當持平。"

"在通膨方面，歐元區四大經濟體都將公布其通膨初值。"

"從下行方面看，德國（10 月同比 3.3% 降至 3.0%）和西班牙（10 月同比 5.0% 降至 4.7%）都應受益於燃料支持措施開始生效。"

"相反，義大利對天然氣價格上漲的高暴露度意味著，我們預計其通膨將上升 0.5 個百分點，至同比 4.7%。"

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德意志銀行經濟學家 Sanjay Raja 和 Maui Brennan 評估英國秋季預算洩密消息，稱這些消息暗示財政大臣 Healey 將比此前假設更積極地動用公共金融機構（PuFins）。《金融時報》和《泰晤士報》的報導顯示，通過國家財富基金和英國商業銀行追加投資 20.4 億英鎊，其中大部分推遲至 2028/29 年之後，從而推高現金借款，並降低市場對預算案負面尾部風險的擔憂。

PuFins 擴張及借款影響

"For context, our baseline assumption was that the Chancellor would tap into the fiscal rule flexibilities, using financial transactions via public financial institutions (the so-called PuFins), to boost investment spending via a two-stage approach: a GBP 8bn expansion in the coming Autumn Budget, followed by an equal increase in the Spending Review due next year."

"然而，週末《金融時報》的頭條暗示，財政大臣 Healey 將在秋季預算中採取更多措施，在未來五年內增加約 200 億英鎊的投資。"

"考慮到來自 HMRC 的儲蓄略高，我們預計在 OBR 預測期後半段，每年將增加近 100 億英鎊，令政府在預測期末（2030/31）的總融資需求略高於 2500 億英鎊。"

"Using the OBR’s multipliers, we estimate that projected financial transactions could result in a 0.5% boost to GDP by 2031/32."

"隨著投資支出如今有望高於預期，預算日的一大尾部風險已被消除，市場很可能在 10 月 28 日之前對這一消息作出調整。"

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Brown Brothers Harriman’s (BBH) Elias Haddad 指出，歐洲央行（ECB）預計將把利率維持在 2.50%，而市場仍在計入 12 月加息至 2.75% 的強勁可能性。儘管受控的核心通脹和更緊的金融條件為等待提供了理由，但法國的財政和債券市場壓力被強調為一項關鍵風險，這可能使歐元/美元面臨進一步下行壓力。

歐洲央行按兵不動被法國動盪所掩蓋

"在 9 月加息 25 個基點之後，歐洲央行被廣泛預期將把利率維持在 2.50% 不變。受控的歐元區潛在通脹和更緊的金融條件為政策制定者提供了等待的空間。"

"不過，韌性的經濟活動以及預計將在較長時期內保持高於目標的通脹，使得 12 月將利率上調至 2.75% 仍然完全在討論範圍內（已計入 75% 的概率）。"

"法國債券市場的動盪很可能會主導歐洲央行行長克里斯蒂娜-拉加德的新聞發布會。"

"若能讓市場放心，歐洲央行已準備好遏制不必要的傳染效應，可能會為歐元提供支撐，但法國的財政困境使歐元/美元面臨跌向 1.1000 的風險。"

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道明證券（TD Securities）的 Ryan McKay 和 Bart Melek 指出，隨著價格在關鍵的 4,000 美元/盎司水平附近震盪，黃金的長期牛市論點正面臨挑戰。大宗商品交易顧問（CTA）在所有信號上都持空頭頭寸，系統性基金大舉賣出，ETF 資金流出，尤其是來自中國的流出，進一步施壓。不過，堅韌的價格走勢和持續的央行需求使更廣泛的支撐敘事保持不變，空頭回補可能會出現在 4,092 美元/盎司上方。

CTA 空頭與堅韌需求

"黃金的長期牛市論點在接近 4,000 美元/盎司水平時面臨考驗，CTA 目前在所有信號上都持空頭頭寸。"

"CTA 已經大舉賣出黃金，系統性基金在所有動量指標上都紛紛建立空頭頭寸。"

"與此同時，ETF 的初期清算，尤其是在中國，也進一步拖累了疲弱的市場。"

"在此背景下，現貨和期貨價格已跌破關鍵的 4,000 美元/盎司水平，不過市場再次顯示出極強的韌性，價格在相當短的時間內便出現回升。"

"儘管 ETF 資金流在短期內有所放緩，但趨勢仍然具有支撐作用，而央行需求一直是推動價格上行的關鍵因素，尤其是在價格處於這一區間時。"

"CTA 將在 4,092 美元/盎司上方開始回補空頭。"

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