外匯新聞

我堅信，Nutella是僅次於輪子的第二重要發明。所以，是的，我是一個毫不掩飾的榛子愛好者。

話雖如此，幾個月前我開始注意到一些奇怪的事情。天然榛子的價格或多或少翻了一番。隨後，它們在超市中變得出奇的難以找到，至少在那些一直很容易買到的超市裡。

這引起了我的注意。讓我想知道榛子市場是否發生了什麼不尋常的事情，或者仍在展開。

榛子：沒有市場的商品衝擊

榛子是一種小型商品，供應鏈異常集中。全球約70%的產量來自土耳其，產量主要集中在黑海地區，該地區的土壤、降雨和氣候條件非常適合榛子樹。很少有農業商品表現出如此地理依賴性。

這種集中不僅限於地理，還延伸到勞動力。大約有60萬農民在土耳其種植榛子，主要是在小型家庭農場上。包括加工、物流和貿易在內，估計有500萬人直接或間接參與榛子經濟。生產是分散的、本地化的且勞動密集型，這種結構在壓力時期影響市場的運作方式。

設計上不透明的市場

榛子並不在任何主要農業交易所交易。沒有期貨合約，沒有中央清算，也沒有基準價格。交易通常是直接協商的，往往是口頭的，農民、批發商和出口商之間進行。價格幾乎是"通過電話叫出來的"。

這使得市場對非商業參與者基本上是不可接觸的，從傳統商品市場的角度幾乎是不可見的。然而，實際的供需仍然在清算，當供應受到干擾時，價格可能會劇烈波動。

罕見但嚴重的供應衝擊

在2025年4月，土耳其黑海沿岸的榛子種植者醒來時發現了最糟糕的驚喜：一場晚霜席捲了該地區。這樣的霜凍很少見，可能十年才發生一次，但這次恰好在錯誤的時刻降臨。

春季異常溫暖，導致榛子樹比正常情況提前發芽和開花。當氣溫突然下降時，樹木完全暴露在外。損害是立即和廣泛的。初步估計顯示，土耳其約三分之一的榛子作物在幾天內被毀滅。

而霜凍只是故事的一部分。土耳其種植者已經面臨著日益加劇的壓力。自2017年左右進入該國的褐色斑點臭蟲，已成為一種持續的威脅，能夠在糟糕的年份摧毀10-20%的產量。此外，2024年的夏季是60多年來最熱和最乾燥的，使樹木在進入2025年季節時承受壓力，抵抗力下降。

在霜凍襲來時，作物幾乎沒有容錯的餘地，自那時以來市場一直在為此付出代價。

綜合來看，結果是嚴重的不平衡：2025年可用的供應可能僅能滿足全球需求的一半。

沒有基準時價格的表現

歷史為接下來會發生什麼提供了指導。在2004年和2014年發生類似霜凍事件後，榛子價格上漲了三倍以上。在2014年的事件中，價格在3月霜凍後立即開始上漲，在2015年4月底至5月初達到峰值，然後在一到兩個月內下降約50%，因為需求調整和庫存釋放。

圖表1通過使用風格化的價格指數展示了這一典型模式。價格的激增是急劇的、前期的，主要由實際稀缺性驅動，而非投機性頭寸。隨後的修正反映了需求配給，而不是供應的恢復。

供應結構的問題

當榛子價格上漲時，供應並不會迅速跟進。沒有簡單的答案。榛子樹需要多年才能成長，不能一夜之間種植新的果園，而且能夠種植榛子的國家並不多。大部分生產仍來自小型家庭農場，這些農場沒有太多資本可用，即使在價格高時也無法擴大生產。

由於這種剛性，榛子市場的衝擊往往看起來很糟糕。市場不會進行小幅調整；相反，它會突然波動：價格上漲，交易量下降，買家必須迅速適應。

圖表2捕捉了當前問題的核心：需求基本保持不變，但供應結構性受損。

一個重要的市場，儘管難以看見

榛子可能不在期貨合約和電子交易螢幕的世界中，但它們是全球食品供應鏈的重要組成部分。對塗抹醬、巧克力、餅乾和烘焙食品的需求穩定，短期內很難找到其他東西來填補這一空缺。

將這種需求與高度集中的生產基礎、氣候波動加劇和生物風險結合在一起，結果是一個異常脆弱的市場。當出現問題時，幾乎沒有緩衝，調整是突然的，而不是平滑的。

2025年的教訓不僅僅是關於榛子的。它是關於當沒有庫存緩衝、沒有金融市場來吸收衝擊、沒有快速供應響應時，實物商品的行為。在這樣的市場中，稀缺性不會逐漸出現；它會一下子到來。

• 歐元/美元下跌0.75%，凱文·沃什的美聯儲提名推動美國收益率和美元需求。
• 美國生產者通脹強勁，加強美聯儲的穩利率立場，使國債收益率升至4.25%以上。
• 強勁的德國和歐元區GDP數據未能抵消政策重新定價驅動的美元強勢。

在北美交易時段，歐元/美元下跌0.75%，整體美元強勢主導市場，受特朗普溫和鷹派提名美聯儲主席和一份支持美聯儲維持利率的通脹報告的推動。截至發稿時，該貨幣對交易於1.1882，低於日內高點1.1974。

歐元跌破1.19，鷹派美聯儲領導信號和頑固通脹打擊降息希望

凱文·沃什是特朗普提名的下一任美聯儲主席，證實了週四晚些時候洩露的傳聞。金融市場使貴金屬大幅下跌，而美元根據追蹤美元對六種主要貨幣表現的美元指數（DXY）幾乎上漲了1%。

DXY有望在97.00以上結束交易。美國國債收益率上升，10年期收益率幾乎上漲一個基點，達到4.25%。

除了沃什的提名，美國生產者端的通脹小幅上升，遠離美聯儲2%的目標，證明了美聯儲的決定。除了12月份生產者價格指數（PPI）數據的發布，美聯儲官員的講話也成為頭條新聞。

最新消息顯示，美國參議院達成協議，今晚通過政府資金方案，避免了停擺，消息來源為Politico。

美國國債收益率上升，表明投機者認為沃什"無差別"降息以取悅白宮的可能性較小。截至發稿時，美國10年期國債收益率上漲了一個半基點，達到4.247%。

在歐洲，德國經濟同比增長0.4%，超出預期。德國和歐元區的GDP數據好於預期，以及德國通脹的上升，未能為該貨幣對提供任何顯著支持。

下週，美國經濟日程將包括一系列美國就業數據、美聯儲官員的講話以及1月份的ISM製造業和服務業PMI。在歐洲，HCOB快閃PMI和德國、法國的PMI，以及歐洲央行的貨幣政策會議，可能會引發歐元/美元的波動。

每日市場動態：美元的反彈，拖累歐元

• 聖路易斯聯邦儲備銀行行長阿爾貝托·穆薩勒姆表示，中央銀行目前不需要進一步降息，因為當前的3.50%-3.75%政策利率區間大致處於中性水平。他表示，只有在勞動力市場急劇惡化或通脹大幅下降的情況下，進一步降息才有理由。
• 美聯儲理事斯蒂芬·米蘭表示，凱文·沃什將是美聯儲的優秀人選，並補充說，近期生產者價格的上漲主要是由住房成本和投資組合管理費用推動的。
• 與此同時，克里斯托弗·沃勒指出，儘管經濟增長穩定，勞動力市場仍然疲弱。他認為，如果沒有關稅，通脹將接近2%，而關稅使價格增長保持在3%左右，並補充說貨幣政策應更接近中性，約為3%。
• 亞特蘭大聯邦儲備銀行行長拉斐爾·博斯蒂克呼籲在政策上保持耐心，表示利率應保持一定的限制性。他警告說，關稅的全面通脹影響尚未顯現，並預計價格壓力將持續。
• 美國勞工統計局顯示，12月份生產者價格指數（PPI）通脹同比保持在3.0%，與11月份持平，未能達到預期的2.7%的放緩。剔除食品和能源的核心PPI同比加速至3.3%，高於預期的2.9%，突顯了持續的上游價格壓力。
• 歐盟去年最後一個季度的國內生產總值（GDP）同比增長1.4%，與第三季度持平，但高於1.2%的預期。在德國，第四季度經濟增長超出0.3%的預期，同比增長0.4%，高於第三季度0.3%的增長。
• 德國1月份的通脹率根據協調消費者價格指數（HICP）從2%上升至2.1%，但仍在歐洲央行的目標範圍內。

技術展望：歐元/美元上行趨勢面臨風險，跌破1.1850後

歐元/美元的技術圖景顯示，上行趨勢在突破2025年年高點1.1918後面臨風險，進一步跌破1.1850。相對強弱指數（RSI）顯示動能輕微轉為看跌，這可能為該貨幣對的進一步下行鋪平道路。

在這種情況下，歐元/美元的下一個支撐位將是1.1800，如果失守，將可能將該貨幣對推向20日簡單移動平均線（SMA）1.1743。

另一方面，歐元/美元的首個阻力位為1.1900。如果重新奪回，下一關鍵阻力位將是1.1950，隨後是年內高點1.2082。