外匯新聞

• 澳元/美元在獲利回吐中修正，此前觸及三年高點。
• 澳大利亞生產者價格數據確認年末通脹穩定。
• 美元在美國政治和預算相關發展支持下重新獲得部分支撐。

截至發稿時，澳元/美元在週五交投於0.7000附近，日內下跌0.60%，此前從本週早些時候觸及的三年高點回落。因此，該貨幣對結束了三日的連漲，因技術修正和美元（USD）支撐的適度恢復。

在澳大利亞生產者價格指數（PPI）發布後，澳元（AUD）仍然承壓，第四季度同比上漲3.5%，與前一季度持平。這些數據表明上游通脹穩定，沒有進一步加速，限制了對澳元的即時熱情。然而，澳元在本週早些時候發布的消費者通脹數據高於預期後，仍保持潛在支撐，增強了近期貨幣緊縮的預期。

市場目前預計澳大利亞儲備銀行（RBA）在下次會議上加息25個基點的概率超過70%，當前現金利率為3.6%。利率預期還指向到5月份接近3.85%，到9月份約為4.10%的水平，這可能最終限制澳元/美元的回調幅度。

在美國方面，美元（USD）設法收復部分近期跌幅。凱文·沃什被任命為美聯儲（Fed）主席，接替傑羅姆·鮑威爾的消息讓投資者對中央銀行的獨立性感到安心。此外，有報導稱國會民主黨和共和黨之間的預算協議仍有可能達成，重燃了避免再次政府關門的希望，為美元提供了額外支撐。

在背景中，最新的美國生產者價格數據表明通脹保持堅挺。生產者價格指數在12月份同比上漲3%，高於市場預期，而核心部分也加速至3.3%同比。這些因素的組合促成了美元的暫時再平衡，儘管澳大利亞的貨幣政策前景仍然支持，短期內對澳元/美元施加壓力。

道明證券（TD Securities）的瑞安·麥凱（Ryan McKay）強調了石油市場基本面的變化，暗示價格可能會回調。報告指出，短期基本面的放鬆可能會使原油價格降低至少2-3美元/桶，而地緣政治風險也可能影響市場動態。分析指出，供應問題正在緩解，來自關鍵地區的出口流量有所增加。

石油市場面臨看跌壓力

"我們預計，短期基本面的放鬆可能會使最新的原油反彈減少至少2-3美元/桶，並應看到激進的反向升水有所緩解。我們注意到，伊朗發生重大供應變化事件將會使這一預期失效，但也強調，如果地緣政治風險溢價的緩解與基本面的疲軟同時發生，可能會出現額外的下行風險。"

"支撐市場的供應側問題現在正在緩解。諾沃羅西斯克港的出口流量應顯著恢復，因為CPC碼頭的第三個系泊點（SPM-3）已從維護中恢復。"

"短期需求也可能受到影響，因為看起來中國的庫存囤積衝動在1月份已暫停，庫存實際上在整個1月份都在減少。此外，煉油廠的檢修高峰季節即將來臨，這將減少煉油廠的需求，留下更多的桶裝原油可供市場使用。"

（本文由人工智能工具協助創建，並由編輯審核。）

• 日本首相高市早苗為何提前選舉？
• 選舉可能是什麼結果？
• 若日圓在選舉後因政策預期持續貶值，日本當局能否有效干預？

一、高市早苗提前舉行大選的核心動因

首相高市早苗決定解散眾議院、提前舉行大選，是一項基於多重政治考量的戰略性決策，其核心動因可歸納為以下三點：

（一）尋求直接民意授權，鞏固執政根基：高市早苗於2023年接替安倍晉三出任首相，其執政合法性在某種程度上被視為"繼承"而來。她提出的包括"大膽金融政策、靈活財政政策"在內的新經濟戰略，以及強化國家安全等政策轉向，迫切需要一次由自己直接贏得的全民投票授權。通過提前大選獲勝，她可以將自身從"過渡領導人"轉變為具有明確民意基礎的強勢首相，從而有力推動其政策議程。

（二）把握政治時間窗口，鎖定優勢：當前主要反對黨支持率低迷、整合不足，構成了對執政黨相對有利的選舉窗口期。此外，近期全球經濟存在不確定性，這為執政黨塑造"國家需要穩定強有力領導"的敘事提供了背景。提前選舉旨在將暫時的民意優勢轉化為未來數年的穩定執政期，避免等待任期屆滿時可能遭遇更多經濟或外交挑戰。

（三）解決國會席位周期錯配，確保施政效率：日本參眾兩院選舉時間不同步。執政聯盟在參議院優勢穩固，但眾議院任期將滿。通過提前大選，若能獲勝，可使兩院多數席位周期大致對齊，在未來關鍵幾年內有效避免出現"扭曲國會"的立法僵局，確保政府預算案和重大法案能夠順利通過，提升施政效率。同時自民黨在2025年10月選舉後未獲國會過半數席位，導致預算案通過受阻。提前選舉可爭取單獨過半數或聯合維新會組建穩定聯盟，減少立法阻力。‌‌

二、可能出現的選舉結果及其概率評估

綜合當前主流民調與政治分析，本次大選可能出現以下三種情景，其發生概率評估如下：

情景一：執政聯盟大獲全勝（概率：約60%）

自民黨與公明黨聯盟贏得眾議院絕對穩定多數席位（遠超過半所需的233席）。這是目前最可能出現的情景。民調顯示自民黨仍保持相對優勢，若其能有效動員傳統支持基礎並吸收部分中間選票，將有望實現此結果。

情景二：執政聯盟維持微弱多數（概率：約30%）

自民黨與公明黨聯盟勉強保住過半數席位，但優勢大幅縮水。這種情景可能源於部分城市選區選情膠著，或在野黨整合取得一定效果，但仍不足以實現政權更迭。

情景三：執政聯盟意外敗選（概率：約10%）

執政聯盟席位未能過半，或雖過半數但自民黨席位暴跌導致聯盟崩潰。此情景可能性較低，除非發生重大突發事件導致投票率結構和選民意向發生劇烈逆轉。

三、不同選舉結果對日圓的影響

日圓走勢的核心矛盾在於 "美日貨幣政策分化帶來的巨大利差" 與 "日本當局對過度貶值的容忍底線" 之間的博弈。選舉結果將通過改變財政策預期和政治穩定性，影響這一博弈的進程。

（一）若執政聯盟大獲全勝：市場將預期高市早苗強勢推行其擴張性財政策（如大規模公共支出、臨時減稅）。這雖可能小幅推高日本國債收益率，但更可能令市場擔憂財政策律，並預期日本央行為配合政府而延緩貨幣政策正常化（加息）步伐。綜合影響偏向利空日圓，日圓可能延續震蕩下行趨勢，測試關鍵心理關口（如1美元兌160日圓）。

（二）若執政聯盟維持微弱多數：政治不確定性上升，重大財刺激計劃在國會可能受阻。市場對日本政策方向感到困惑，既無明確的財擴張預期，也難判斷央行政策。日圓大概率陷入高波動、無方向的區間震蕩，走勢更多受外部因素（如美國經濟數據）驅動。

（三）若執政聯盟意外敗選：將引發日本政壇巨震，市場對政策連續性和經濟管理能力的信心受挫。短期內強烈的避險情緒將主導市場，推動作為傳統避險資產的日圓急劇升值。但此後走勢將取決於新政權的具體政策綱領。

四、日圓持續貶值場景下的政府干預可能性、方式與效力

在日圓因利差等因素持續貶值的背景下，日本政府的干預是高度可預期的市場變數。

干預的觸發條件與政治意願：

觸發線：匯率的貶值速度和絕對水平是雙重關鍵。若日圓快速、單向地逼近或突破1美元兌160日圓這一重要心理與技術關口，引發輸入性通脹擔憂和民生壓力，干預的可能性將急劇升高。

政治意願：無論何種選舉結果，遏制匯率無序波動、維護經濟穩定都是當局的核心職責。高市早苗政府已多次發出強硬口頭警告，表明其擁有強烈的干預意願。若其勝選，將更有政治資本和決斷力採取行動。

干預的方式與局限：

方式：最直接的方式是財務省下令、日本央行執行的"直接入市干預"，即賣出美元、買入日圓。此外，通過高級官員進行 "口頭干預" 以影響市場預期，以及與美聯儲等主要央行進行 "聯合干預" 以提高效力，都是可能選項。

效力與局限：歷史表明，干預能在短期內（數日或數周）有效"托底"，逆轉極端的投機性單邊走勢，為市場建立明確的"政策底線"。然而，其無法從根本上扭轉由巨大利差決定的中長期趨勢。如果美日貨幣政策分化格局不變，單純的外匯干預難以催生日圓的趨勢性反轉升值。干預的主要作用是管理貶值節奏、防止失序，而非改變方向。

（五）總結

選舉是催化劑，非根本驅動力：大選結果主要影響市場對日本財政策與債務路徑的預期，從而加劇或緩解日圓的貶值壓力，但無法改變美日利差這一根本矛盾。

干預是"減速帶"和"防護欄"：日本當局在關鍵點位（如160）進行干預的決心明確，這將為日圓設定一個階段性底部，防止匯率崩潰。但它更像是在主下行通道中設置的"減速帶"，能減緩跌勢，卻難以開闢一條上行新路。

最終方向取決於貨幣政策協調：日圓趨勢性轉強的最終鑰匙，在於日本央行能否以快於市場預期的速度實施持續加息，以及/或者美聯儲開啟明確的降息周期。在此之前，日圓大概率在政策干預托底與基本面利差施壓的夾縫中維持弱勢震蕩格局。
(本文由人工智能工具協助創建，並由編輯審核。)

• 黃金價格因極端波動引發強制平倉和大量獲利了結而暴跌，創下歷史新高。
• 在美國總統唐納德·特朗普提名凱文·沃什為美聯儲主席後，市場重新評估美聯儲的前景。
• 從技術上看，黃金/美元在4小時圖上顯示出短期看跌偏向，動能減弱，5000美元成為關鍵下行水平。

黃金（XAU/USD）在週五面臨強烈的拋售壓力，回吐了本週早些時候大部分的漲幅，因為極端波動引發了廣泛的槓桿頭寸清算。與此同時，交易者也在高價位鎖定利潤。在撰寫本文時，黃金/美元交易價格約為5075美元，此前在週四創下接近5600美元的新歷史高點。

該金屬當天下跌超過6.0%，在歐洲交易時段早些時候一度下滑接近8%。隨著市場對前美聯儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）成為接替主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的主要候選人這一消息的消化，拋售加速，市場對美聯儲（Fed）採取不那麼鴿派的立場進行定價，鮑威爾的任期將於5月結束。

投資者認為沃什是比其他潛在候選人更具鷹派和市場友好的選擇。這緩解了人們對特朗普提名的候選人可能進行激進降息的擔憂，儘管他一再呼籲降低利率。

這反過來又提振了美元（USD）和國債收益率，加大了對黃金的下行壓力。儘管如此，黃金仍有望實現自1980年以來最強的月度漲幅，漲幅接近17%，受到持續的地緣政治緊張局勢和更廣泛經濟不確定性下避險需求的支持。

市場動態：黃金因平倉加速而暴跌，美元反彈

• 美國總統唐納德·特朗普週五表示，他提名凱文·沃什擔任美聯儲理事會主席。
• 美國生產者物價指數（PPI）數據高於預期。12月份的整體PPI環比上漲0.5%，高於11月份的0.2%和市場預期。從年率來看，生產者價格上漲3.0%，高於2.7%的預測，並與之前的3.0%持平。
• 核心PPI在12月份環比上漲0.7%，高於0.2%的預測和之前的0.0%讀數。從年率來看，核心PPI從3.0%上升至3.3%，也高於2.9%的預期。
• 美元指數（DXY）跟蹤美元相對於六種主要貨幣的價值，當前交易價格約為96.64，在本週早些時候觸及接近95.56的四年低點後反彈。
• 在地緣政治方面，隨著美國總統唐納德·特朗普對伊朗核計劃發出潛在軍事行動的新警告，美伊緊張局勢加劇。他在週三的Truth Social帖子中表示，一支"龐大的艦隊"正駛向伊朗，同時有報導稱，伊朗已向海上的船隻發出警告，關於在霍爾木茲海峽進行實彈演習的計劃。
• 在貨幣政策方面，美聯儲在1月27-28日的會議上將利率維持在3.50%-3.75%不變，並採取謹慎、依賴數據的語氣，強調委員會在出現可能威脅其雙重任務進展的風險時，能夠適時調整政策。市場繼續預期今年將有兩次降息。

技術分析：黃金/美元在劇烈回調後面臨短期下行風險

在4小時圖上，黃金在從歷史高點劇烈回調後短期內傾向看跌，價格現已跌破21期簡單移動平均線（SMA），這表明本週早些時候的超買狀況正在消退。

相對強弱指數（RSI）為45.67，並在下降，反映出近期激增後明顯的上行動能喪失。整體趨勢仍然向好，21期SMA仍高於50期和100期SMA。

然而，接近5267美元的21期SMA現在成為第一個上行障礙，而5066美元附近的50期SMA提供了即時支撐。需要持續收復21期SMA才能穩定短期前景。

在下行方面，若果斷跌破5000美元的心理關口，將暴露在4831美元附近的100期SMA支撐位。

布朗兄弟哈里曼（BBH）報告稱，美元在其多月區間內恢復。分析師預計，由於美聯儲對貨幣政策的謹慎態度，美元將保持在這一区間內。報告強調，由於對美國財政信用和貿易政策的擔憂，美元的結構性看跌情緒依然存在。

美元仍在多月區間內

"我們預計美元將保持在自2025年6月以來的區間內，因為美聯儲並不急於恢復寬鬆，風險在於美聯儲的降息幅度低於當前市場預期（年內50個基點）。"

"從結構上看，由於對美國貿易和安全政策信心減弱、美聯儲的政治化以及美國財政信用惡化，我們對美元持看跌態度。"

"風險在於，美元的結構性拖累超過中性周期性美元背景，導致美元下跌，並進一步遠離利率差異，就像去年第二季度那樣。"

(本文由人工智能工具協助創建，並由編輯審核。)

• 英鎊/日元因東京CPI疲軟而小幅上漲。
• 通脹降溫和零售數據疲軟強化了日本央行（BoJ）可以保持耐心的預期。
• 在英國通脹仍然高企的情況下，市場關注英國央行（BoE）的利率決策。

週五，英鎊（GBP）兌日元（JPY）走強，因東京消費者物價指數（CPI）數據低於預期，給日元施加壓力，並重新引發市場對日本央行（BoJ）政策正常化步伐的質疑。撰寫時，英鎊/日元交易約為212.16，徘徊在本週交易區間的上端。

日本統計局發布的數據表明，1月份通脹放緩。東京CPI同比上漲1.5%，低於12月份的2.0%，而剔除生鮮食品和能源的CPI以及剔除生鮮食品的CPI均降至同比2.0%，低於市場預期的2.3%，並較上月的2.2%放緩。

在數據發布後，BHH發布的報告指出，日本央行（BoJ）可以在恢復加息周期之前保持耐心。報告補充說，掉期市場已將3月份加息的概率從本週早些時候的約20%下調至約13%，並現在暗示4月份加息的概率略高於60%。BHH表示，其基本預期是日本央行將在4月28日的會議上進行下一次加息。

交易員們還消化了當天早些時候發布的日本勞動力和消費數據。日本12月份的失業率保持在2.6%不變。

大型零售商銷售同比增長2.0%，較上月的5.0%大幅放緩，而零售銷售同比下降0.9%，低於預期的0.7%增幅，並較上月的1.0%有所放緩。

按月計算，季節性調整後的零售銷售下降2.0%，扭轉了11月份0.6%的增長。

展望未來，市場關注定於2月5日的英國央行（BoE）利率決策。市場普遍預期，央行將維持3.75%的利率不變，因為英國通脹仍遠高於2%的目標。本月早些時候發布的數據表明，CPI同比上漲至3.4%，高於3.2%，而核心通脹保持在3.2%不變。

法國興業銀行的庫納爾·昆杜（Kunal Kundu）討論了最近達成的歐盟-印度自由貿易協定（FTA），強調其有潛力創建一個覆蓋近20億人和全球GDP四分之一的自由貿易區。該自由貿易協定預計將顯著降低雙方的關稅，印度將取消對96.6%歐盟出口商品的關稅，而歐盟則將近99%的印度出口商品的關稅降低。該協議旨在到2030年將雙邊貿易從1365億美元提升至2000億美元。

歐盟-印度自由貿易協定的影響

"經過近二十年的反復談判，印度和歐盟（EU）終於通過採取更務實的方法克服現有談判障礙，達成了自由貿易協定（FTA）的談判。"

"歐盟預計到2032年，其對印度的出口將翻一番，得益於汽車、農食品和機械等高價值行業的關稅降低。"

"雙方的目標是到2030年將雙邊貿易從1365億美元提升至2000億美元。"

(本文由人工智能工具生成，並經過編輯審核。)

我們預計歐洲央行將在下週四（2月5日）維持存款利率在2.00%不變，這與市場共識及定價相符。儘管自12月會議以來地緣政治局勢動盪，但我們認為這最終並未改變歐洲央行的前景展望。雖然不確定性和貿易壁壘長期而言損害經濟活動，但對於短期前景而言，需求因素更為重要。需求表現尚可，因2025年第四季度經濟環比增長0.3%（共識預期：0.2%，歐洲央行工作人員預期：0.2%），超出預期，且失業率降至6.2%。這一意外增長主要由德國、西班牙和意大利超出預期的增長所驅動，而法國增長符合預期——儘管步伐依然溫和（見圖表1）。由於第四季度的增長似乎也由私人消費驅動，且在歐元區具有廣泛基礎，這支持了歐洲央行關於經濟"處於有利地位"的評估。

過去一週，歐元/美元匯率已升至1.19關口上方，突破了2025年下半年1.15-1.17的窄幅交易區間。這重新引發了關於歐元顯著走強是否會實質性影響進口通脹、從而成為歐洲央行關注問題的討論。然而，我們注意到，廣義歐元名義有效匯率僅比12月會議時強0.2%，比最新工作人員預測的截止日期時強1.0%，因近期的走強是發生在新年期間匯率走弱之後。歐洲央行發布的一份文件顯示，名義有效匯率升值10%，會在一年後使歐元區核心商品通脹下降0.25個百分點，使整體HICP通脹下降0.06個百分點。重要的是，我們還注意到，儘管歐元走強，通脹預期仍保持穩定（見圖表2陰影區域），且美元的廣泛走弱構成了全球金融條件的放鬆。

在此背景下，我們認為近期歐元升值的幅度尚不足以引起歐洲央行的擔憂。拉加德很可能面臨關於歐元匯率的問題，但我們預計她會給出中性答復，稱匯率是他們監測的多個變數之一，且沒有目標水平。

本週美元繼續走弱，廣義美元指數已跌至2022年以來最低水平。這為全球經濟提供了持續助力，同時也與我們所觀察到的油價和銅價飆升有關。我們認為全球需求走強是關鍵原因，此外對伊朗局勢的關注也為石油供應可能受到的衝擊增添了變數。

聯邦公開市場委員會在平淡無奇的會議上維持利率不變。美聯儲主席鮑威爾保持了平衡而積極的基調，因為美聯儲既看到了勞動力市場下行風險降低，也看到了通脹上行風險。他未對近期美元走弱置評，也未談及此舉是否會加劇通脹。由於勞動力市場降溫抑制工資增長，且關稅的全部影響尚未顯現，我們預計將在3月和6月進行兩次降息，這早於市場目前更期待的7月時間點。

特朗普總統已提名凱文·沃什作為鮑威爾的繼任者。沃什曾在全球金融危機期間於美聯儲理事會任職五年，這將是一個爭議較小的選擇，可能代表著對貨幣政策的平衡觀點，市場易於接受。

世界大型企業聯合會消費者信心指數意外下降，因「工作機會充足」指數降至2021年初以來最低水平。通脹預期也有所下降，因此這種情緒的惡化似乎更多與實體經濟相關，而非對關稅的擔憂。不過，近期美國數據表現相當不一。歐元區以略超預期的速度結束了2025年，季度環比增長達0.3%。隨著西班牙和法國均強調私人支出是增長動力，這帶來了一次鷹派驚喜。12月失業率也微降至6.2%的歷史低位。

本週，歐盟與全球人口第一大國印度達成了一項醞釀20年之久的貿易協定。該協定將在七年內取消超過90%貿易商品的關稅。目前印度僅占歐盟出口總額的2.4%，因此不應期待其對經濟產生重大短期影響，但長期潛力對歐盟而言無疑十分顯著。下週，我們預計能源價格將拖累歐元區1月通脹率顯著低於目標水平。這支持了私人支出可能逐步回升的預期。不過，歐洲央行應看淡此數據，因為核心通脹率仍將保持在2%以上。

歐洲央行和英國央行都將召開會議討論貨幣政策。預計兩者都不會有太大動作。我們預計拉加德行長不會發出任何新的政策信號。數據突顯歐洲央行仍處於「有利位置」。英國央行在12月降息後，正在等待更多通脹放緩的跡象，然後我們預計其將在4月進行最後一次降息。然而，我們預計澳大利亞央行將加息25個基點。

我們還將關注美國即將發布的一系列勞動力市場數據。其中最重要的是1月份非農就業報告，我們預計新增就業6萬人。同時，我們預計年度基準修正將下調110萬個就業崗位。在中國，我們將關注採購經理人指數的發布。製造業PMI在12月反彈至50榮枯線以上，我們預計1月將大體持平，受到強勁出口的支撐。