外匯新聞

• 白銀下跌，因對潛在能源供應中斷的擔憂加劇了對通脹更持久的預期。
• 儘管有望與美國恢復談判，伊朗關於霍爾木茲海峽的聲明仍令市場緊張不安。
• 投資者現等待週四的非農就業報告，以獲取美聯儲貨幣政策前景的新線索。

白銀（XAG/USD）週一下跌2.37%，撰寫時交易價格約為57.75美元，投資者重新評估中東地緣政治緊張局勢對能源市場和通脹前景的影響。

由於對全球能源流動潛在中斷的擔憂加劇了對更高通脹的預期，白色金屬面臨獲利回吐。美國與伊朗在霍爾木茲海峽附近的交火事件在週末引發了對這一戰略水道的擔憂，該水道約佔全球能源供應的近20%。

儘管有報導稱華盛頓和德黑蘭可能於週二恢復談判，但不確定性依然較高。伊朗外交部長阿巴斯·阿拉格奇表示，霍爾木茲海峽的責任完全由德黑蘭承擔，並警告稱，任何試圖繞過伊朗首選航線的行為都將導致"緊張和升級"。

由供應風險推動的油價潛在上漲加劇了通脹擔憂，這一因素強化了市場對美聯儲（Fed）更長期限制性貨幣政策的預期。較高的利率提高了持有無收益貴金屬的機會成本，給白銀帶來壓力。

投資者現將注意力轉向6月美國勞動力市場報告，非農就業（NFP）數據將於週四公布。經濟學家預計美國經濟新增114K就業崗位，失業率預計維持在4.3%不變。這些數據可能影響對美聯儲利率路徑的預期，並為白銀提供下一個主要催化劑。

德國商業銀行分析師查理·萊（Charlie Lay）和郝博士（Dr. Henry Hao）指出，中國5月份工業利潤同比增長放緩至21.1%，消費和投資疲軟顯示出動能減弱。他們預計官方製造業和非製造業採購經理人指數（PMI）將跌入收縮區間，儘管彭博共識仍略高於50。儘管降息預期減弱，他們仍認為下半年中國人民銀行（PBoC）有10個基點的降息空間。

利潤放緩與PMI風險

"中國工業利潤增長在2025年11月以來首次放緩。利潤同比增長21.1%，低於4月份的24.7%，使得1月至5月期間的增長率達到18.8%，相比1月至4月的18.2%有所上升。"

"儘管整體數據依然穩健，但放緩表明動能正在減弱，強勁的出口和較高的生產者價格已無法完全抵消國內消費和投資的疲軟。"

"展望未來，國家統計局將於週二公佈6月份官方製造業和非製造業PMI數據。彭博共識預計兩項PMI均勉強處於擴張區間，製造業為50.1，非製造業為50.0，而我們預計兩者將跌入收縮區間。利潤增長放緩、消費疲軟和投資下降繼續給政策制定者帶來支持經濟活動的壓力。"

"然而，降息預期已減弱，彭博調查的經濟學家中僅略超過一半預計中國人民銀行將維持利率至2026年底。我們仍認為下半年有10個基點的降息空間。"

"在政策方面，副總理何立峰在訪問四川省時呼籲加快核心技術突破，提高技術自立自強能力，增強工業和供應鏈韌性。他的講話強化了北京將先進製造業作為結構性增長引擎的重視，儘管國內消費依然低迷。"

"在外匯市場方面，上週五美元兌人民幣（USD/CNY）上漲30點至6.80，週漲幅達320點。離岸美元兌人民幣（USD/CNH）上週五上漲30點至6.80，週漲幅為210點。"

（本文由人工智能工具協助生成，編輯審核。）

BNY的Geoff Yu指出，中國已將更多日本實體納入出口管制名單，增加了國防和稀土供應鏈的風險，而日本5月份商業銷售強勁增長。儘管美元/日元交易接近162，iFlow數據顯示日元資金流出和持倉評分為負，表明儘管地緣政治和國內數據仍具支持性，但看跌倉位依然存在。

供應鏈緊張與資金流疲軟

"隨著與高市政府的爭端加劇，中國週一將更多日本企業列入黑名單。商務部將20家日本機構加入出口管制名單，另有20家實體被列為重點監控對象。該措施禁止向黑名單企業出口具有商業或軍事用途的中國商品，同時限制海外實體向日本公司供應源自中國的雙用途技術。"

"目標包括國防相關機構、三菱集團單位、三井E&S以及日本核燃料公司。北京表示日本未停止其重新軍事化的道路，而東京否認這一說法。此舉增加了供應鏈風險，尤其是稀土和國防製造領域，並延續了與台灣言論相關的緊張局勢。"

"日本5月份商業銷售額為52.549萬億日元，同比增長5.0%，環比經季節調整增長1.4%。批發銷售額增長4.9%至39.102萬億日元，零售銷售額增長5.3%至13.447萬億日元。在批發領域，礦產和金屬材料、其他批發、農產品和海產品、機械及化學品表現領先，而醫藥和建築材料則有所下降。"

"零售增長廣泛，汽車和機械銷售強勁增長。百貨商店、超市、便利店、藥店、家居中心和大型家電零售商均實現同比增長。日經指數上漲0.15%至69468，美元/日元上漲0.075%至161.86，10年期日本國債收益率上升1.9個基點至2.64%。"

"美元和紐元吸引資金流入，而加元、日元和挪威克朗出現資金流出。日元持倉評分轉為負值。"

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加拿大豐業銀行策略師肖恩·奧斯本（Shaun Osborne）和埃里克·特羅雷（Eric Theoret）指出，隨著美國/加拿大短端利差較上週高點回落約10個基點，加拿大元（CAD）獲得了適度的緩解，儘管利率差異仍然嚴峻。他們判斷美元/加元（USD/CAD）交易價格接近其基本面公允價值1.4135，並強調持倉指標顯示美元（USD）極度超買，暗示上漲空間有限，且可能出現適度回調。

反彈被視為極度過度

"過去幾交易日，加拿大元因美國/加拿大短端利差的邊際回落而獲得了一些緩解。2年期現金債券和互換利差上週收盤較上週一的盤中高點回落約10個基點，這是自5月初以來利差持續擴大後的顯著變動。"

"然而，利差對加拿大元仍然具有懲罰性，迄今為止利差的收窄只能在一定程度上提振市場情緒。現實情況是，鑑於當前利差水平，加拿大元今日交易價格相對接近我們的基本面公允價值估計（1.4135）。"

"中性/看跌——加拿大元在本週後期交易中小幅淨漲支持其近期下跌至少趨於穩定的觀點，但短期技術圖表上幾乎沒有顯示出加拿大元的技術強勢。"

"然而，有大量證據表明美元反彈的極度過度。日線相對強弱指數（RSI）上週達到近89，遠處於超買區間。該振盪指標在至少過去20年中未曾達到更高水平。"

"現貨價格仍高出其40日移動平均線兩個標準差。兩個指標均指向美元極度超買。這可能限制美元漲幅至約1.4250/1.43。適度回調可能使現貨價格回落至1.4075/80。"

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本週，金融市場可能會在辛特拉這片如童話般迷人的風景中找到一個重要的催化劑。歐洲央行（ECB）論壇每年都會匯聚各大央行的精英中的精英。美聯儲新任主席明確表示美聯儲應停止對一切事宜進行解釋，他將需要發聲——而交易員應當傾聽。

該年度會議於6月29日至7月1日在葡萄牙辛特拉鎮舉行，聚焦廣泛的經濟主題，而非發布影響市場的意外消息。然而，今年週三的政策小組討論有可能成為一個可交易事件，主要因為凱文·沃什（Kevin Warsh）將發表講話。

美聯儲主席將與歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）、英格蘭銀行（BoE）行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）和加拿大央行（BoC）行長蒂夫·麥克勒姆（Tiff Macklem）於GMT13:00參加小組討論。今年論壇的官方主題為"塑造歐洲的未來：創新、增長與穩定"，聚焦創新、生產力、金融穩定和長期增長的討論。

然而，市場將更加關注沃什，這是他自上任以來首次在美國之外公開亮相，也是自6月主持首次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議以來的首次公開露面。他的首次新聞發布會帶來了許多意外，引發了市場大幅波動，預計他週三登臺時將有更多表現。

學術論壇變成溝通考驗

辛特拉論壇並非貨幣政策會議。央行官員通常利用該論壇討論結構性挑戰、制度框架和長期經濟趨勢。在正常情況下，該活動很少引發貨幣或債券市場的持續波動。

今年的情況不同，沃什作為美聯儲主席幾乎沒有公開的執政記錄。6月會議上，FOMC維持聯邦基金利率（FFR）在3.5%-3.75%不變，但最大的信息來自沃什的新聞發布會。他強調通脹仍遠高於2%的目標，重申委員會恢復價格穩定的承諾是一致的，並認為貨幣政策仍是通脹的主要驅動力。

沃什還引入了美聯儲溝通策略的重大轉變。他公布了更簡短的政策聲明，取消了前瞻指引，並拒絕對未來利率決策提供任何暗示。他表示"我們已取消前瞻指引"，總結了這一新方法。對市場而言，這意味著更少的明確政策信號，但對他選擇強調的語氣、措辭和話題將給予更大關注。

為何少說反而可能推動市場更大波動

這一悖論很簡單：沃什打算提供的指引越少，投資者就越會努力解讀他的每一次公開露面。

對美國利率預期的任何意外變化都可能迅速波及美元（USD）、美國國債收益率、股票、新興市場貨幣和大宗商品。

路透社指出，辛特拉將提供沃什低信息溝通策略的首次國際測試。國際貨幣基金組織（IMF）即將離任的首席經濟學家皮埃爾-奧利維耶·古林查斯認為，放棄強有力的前瞻指引是"完全適當的"，同時也指出，真正缺乏指引是幾乎不可能的，因為市場不可避免地會形成自己的預期。

這正是週三小組討論如此重要的原因。如果沃什僅僅重複他6月的信息，強調價格穩定而拒絕討論未來政策，市場可能會將其解讀為謹慎且鷹派偏向的確認。如果他更多地討論增長或勞動力市場的風險，未來加息的預期可能會緩解。任何關於中性利率、美聯儲資產負債表或替代數據來源的評論也可能為他的政策反應函數提供新的見解。

市場將關注的內容

根據富國銀行的說法，預計沃什將主要關注結構性問題，如央行溝通、美聯儲資產負債表、替代數據、人工智能（AI）、生產率和就業。德意志銀行也預計近期政策指引有限，儘管仍預期相對鷹派的政策路徑。荷蘭合作銀行同樣認為，如果沃什的首次FOMC新聞發布會能反映其溝通風格，那麼他的參與可能對短期貨幣政策透露的信息將非常有限。

然而，這些結構性主題對金融市場遠非無關緊要。人工智能驅動的生產率提升可能影響中性利率的估計。金融穩定討論可能越來越關注與人工智能投資熱潮相關的資產泡沫風險。資產負債表政策直接影響流動性狀況。且沃什對通脹評估的任何細微差別都可能影響市場對美聯儲下一步政策決策的預期。

週三的小組還匯聚了四位在2008年全球金融危機期間發揮關鍵作用的政策制定者。沃什曾任美聯儲理事，拉加德曾任法國財政部長，貝利協助監督英國銀行救助，麥克勒姆則參與了加拿大財政部的國際危機管理。

如今，這一代政策制定者面臨著一系列不同的挑戰，包括持續的通脹、地緣政治不確定性、高企的公共債務、被高估的資產估值以及與人工智能相關的金融穩定風險。

為何辛特拉可能成為可交易事件

市場不太可能獲得關於美聯儲下一步政策決策的明確信號。相反，風險在於市場認知的轉變。對通脹更堅定的表態可能支持美元和美國國債收益率。對增長風險更為平衡的評估可能壓制美元，同時支持風險資產。任何關於中性利率或資產負債表政策的討論都可能引發收益率曲線的更有針對性的反應。

由於沃什選擇不提供明確的前瞻指引，每一次公開露面都成為投資者更好理解其政策框架的難得機會。

因此，辛特拉仍是一個思想交流的平台，但今年的版本有所不同。變化的不是場地，而是發言人。沃什以更鷹派的美聯儲、更難預測的溝通策略以及雄心勃勃的機構改革議程登上全球舞台。對於交易者來說，信息可能很簡單：沃什打算透露的信息越少，市場就會越加仔細聆聽。

荷蘭合作銀行高級外匯策略師簡·福利（Jane Foley）在分析近期美元動態的同時，探討了結構性去美元化的主題。2025年4月，關稅未能引發美元和美國國債的傳統避險買盤後，去美元化的討論愈發激烈。福利認為，這一轉變將是緩慢且受到美國當局抵制的，因此利差和美國宏觀經濟韌性等週期性因素將繼續推動美元走勢。

緩慢的去美元化與近期支撐

"2025年4月，在美國總統特朗普宣布關稅後，美元和美國國債未能同時獲得避險買盤，去美元化的討論因此進入公眾視野。多個國家/地區有明確動機減少對美元支付系統的依賴，這意味著去美元化的討論將持續存在。無論下一任美國總統是誰，這種情況很可能都不會改變。"

"儘管如此，去美元化將是一個緩慢的過程，並將遭到美國財政部的強烈反對。考慮到時間跨度，我們認為週期性驅動因素仍將推動美元雙向波動。"

"自伊朗戰爭爆發以來，利差對G10貨幣匯率產生了顯著影響。英鎊等貨幣在衝突初期因央行加息預期激增而受到提振，但部分漲幅隨後被回吐。"

（本文借助人工智慧工具撰寫，並由編輯審核。）

BNY的Geoff Yu強調了歐元在辛特拉會議後反覆出現的模式，歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德的鷹派溝通通常會推動歐元/美元從6月底到7月初上漲，隨後漲勢消退。他預計未來幾週歐元買盤將重新出現，但強調財政支持減弱和供給側壓力意味著任何7月初的歐元走強應被視為戰術性，而非持續突破。

季節性辛特拉提振預計將消退

"過去三年，歐元在辛特拉會議後表現出一致的季節性模式。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德相對鷹派的信息通常會引發歐元買盤從6月底持續到7月初，隨後隨著初始政策重新定價的結束，這些漲幅逐漸消退。雖然2024年和2025年也出現了8月底歐元資金流的回升，但這些情況受到特定宏觀和政治因素的支持，而這些因素今年似乎不太可能重現。"

"預計未來幾週歐元買盤將重新出現，提供了在資金流於7月期間減弱前布局短期走強的機會。晚夏反彈的可能性較低，因為當前的宏觀背景更類似於2023年，而非2024年或2025年，財政支持較弱且供應衝擊帶來的政策壓力更大。這有利於歐元區固定收益市場勝過股市，並表明任何7月初的歐元走強應被視為戰術性，而非持續突破的開始。"

"還有更多跡象表明歐洲央行可能正在回撤其政策軌跡。理事會成員Mārtiņš Kazāks表示，目前‘沒有必要’以‘倉促’的方式多次加息，市場幾乎難以維持全年剩餘時間內加息25個基點的預期。最新的歐洲央行通脹預期調查顯示家庭對通脹的擔憂顯著緩解，且海灣地區能源價格對局勢變化的敏感度降低，預計未來幾個月全球整體通脹將趨軟。"

"歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德今晚將發表她可能是最後一次的辛特拉開幕主題演講，開啟為期三天的歐洲央行旗艦研討會，主題為‘塑造歐洲的未來：創新、增長與穩定’。會議亮點是她將與美聯儲、英格蘭銀行和加拿大央行的同行共同參與的政策小組討論。"

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法國興業銀行的Kenneth Broux指出，美元/日圓已突破短暫盤整區間，現正挑戰2024年接近162.00的高點。該行指出，5月份強勁的零售銷售支持了日本央行進一步收緊政策的預期。關鍵技術水平位於159.65、160.40和162.40，上行目標指向163.70和164.40。

上漲趨勢瞄準新的上行目標

"美元/日圓本月初突破了短暫的盤整，延續了其上漲走勢。"

"該貨幣對現正挑戰2024年162/162.40的高點，該水平迄今為止充當了臨時阻力。然而，目前尚未出現大幅回調的信號。"

"守住近期的159.65樞軸低點可能會推動上漲趨勢的延續。"

"突破162/162.40可能為進一步上漲打開大門，目標指向163.70和164.40。"

"現貨價格徘徊於162關口下方，5月份零售銷售意外強勁（月環比1.9%，市場預期-0.5%），增加了日本央行進一步收緊政策的理由。支撐位160.40，阻力位162.40。"

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荷蘭國際集團（ING）全球宏觀主管卡斯滕·布雷斯基（Carsten Brzeski）警告稱，反覆出現的歐洲熱浪正成為歐元區增長的結構性拖累。他引用學術界和歐洲央行的研究，顯示極端高溫導致產出明顯損失和食品通脹上升。布雷斯基認為，氣候相關的干擾，從生產力損失到供應鏈問題，現在構成了歐元區經濟表現的新下行風險。

高溫轉變為宏觀逆風

"多年來，熱浪被視為保險公司對待冰雹風暴的方式：一種令人遺憾但暫時的成本，在週期中被平滑處理。這種看法正在變得過時。2021年對歐洲最嚴重熱浪年份（2003年、2010年、2015年和2018年）的研究顯示，僅因勞動生產率下降，整個歐洲大陸的GDP產出損失就達0.3-0.5%（產出，而非GDP增長），在受影響最嚴重的地區超過1%。"

"其他研究還加入了制冷成本，因此計算出對增長的影響更大。再加上醫療成本上升、緊急基礎設施維修以及熱浪和乾旱對水路、交通或農業的影響，經濟的負面影響進一步加劇。"

"去年，曼海姆大學和歐洲央行聯合發表的一篇論文也對經濟損失進行了量化，分析了2025年夏季的熱浪、乾旱和洪水。根據該論文，歐洲經濟損失了約0.3%的產出。考慮到生產力損失、供應鏈中斷和旅遊收入下降的影響，這一損失到2029年可能累計達到0.8%。"

"此前，歐洲央行還估計，熱浪和乾旱可能推動食品通脹上升約0.4-0.9個百分點，這一影響在未來30年可能翻倍。"

"展望未來，儘管近期能源價格下跌應為歐洲家庭和企業帶來一定緩解，但當前的熱浪為歐洲經濟帶來了新的下行風險：主要河流水位低導致的供應鏈摩擦，以及受影響的基礎設施如鐵路和公路，還有生產力損失。"

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