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荷蘭國際集團（ABN AMRO）經濟學家 Bill Diviney 和 Jan-Paul van de Kerke 預計，儘管能源衝擊再度來襲，但在德國財政支出和穩健的潛在經濟活動支撐下，歐元區增長仍將保持韌性。他們已將 2026 年增長預測上調回 0.8%，並維持 2027 年為 1.2%，同時警告稱，更高且更持久的通脹會增加二輪效應以及歐洲央行（ECB）進一步收緊政策的風險。

隨著通脹壓力上升，增長保持穩健

"儘管能源衝擊再度加劇，增長可能仍將保持韌性，但通脹已成為一個令人擔憂的問題。高能源價格持續的時間越長，二輪效應的風險就越大……歐洲央行可能不得不在下週預期加息之外進一步收緊政策的風險也就越大。"

"儘管能源衝擊再度來襲，我們預計這種韌性在未來幾個季度將大體延續。雖然消費復甦可能會因實際收入受到衝擊而再次面臨阻力，但預計德國財政支出將繼續支撐歐元區最大經濟體的復甦，這仍應是支撐該地區的關鍵支柱。總的來說，第二季度的強勁表現以及德國數據的上修，使我們將 2026 年增長預期重新上調至 0.8%，同時維持 2027 年預測在 1.2%。"

"事實上，能源衝擊再度加劇可能會對通脹造成更大影響。總體通脹率已從 6 月觸及的 2.8% 低點反彈，8 月升至三年高位 3.3%。此次上升幾乎完全由能源推動，不過商品通脹也明顯回升——這正是我們在夏季前的月報中所指出的。"

"目前預計通脹將在未來幾個月升至 3.5%以上，並在 2026 年平均為 3.0%，比我們 6 月的預測高出 0.5 個百分點。通脹反彈將使市場更加關注二輪效應，尤其是工資通脹。我們在 7 月 Indeed 月度數據中看到了工資增長回升的首個警示信號，而歐洲央行面向未來的協商工資追蹤指標在最近幾個月也有所上升。"

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• 在美聯儲加息預期施壓這類不生息金屬之際，黃金仍承壓。
• 儘管日元整體走強，疲軟的美元限制了跌幅。
• 黃金/美元守在 100 日簡單移動平均線（SMA）上方，但負面的 MACD 使短期偏向仍傾向下行。

黃金（XAU/USD）在週一美國交易時段清淡之際仍處於守勢，因美國市場因勞動節假期休市。美國強勁的就業報告公布後，美聯儲（Fed）加息擔憂拖累金價，而油價走高使能源驅動的通脹風險繼續成為焦點，原因是美國與伊朗之間的緊張局勢持續發酵。

截至發稿時，黃金/美元交投於4408美元附近，當日下跌0.50%，此前曾觸及4381美元的日內低點。

由於美元（USD）走弱幫助限制了跌幅，該貴金屬缺乏進一步的跟進性拋售。隨著整體日元（JPY）走強蓋過了美聯儲鷹派預期和地緣政治緊張局勢帶來的支撐，美元承壓。美元/日元交投於154.40附近，自本月初以來已下跌約3.30%，並回到2月以來未見的水平。

美元指數（DXY）跟蹤美元對一籃子六種主要貨幣的表現，目前交投於98.87附近，當日下跌近0.30%，徘徊在兩週低點附近。

上週五公布的數據顯示，美國 8 月非農就業人數增加 16.2 萬人，遠高於市場預期的 5.6 萬人，而失業率則維持在 4.1%不變。

週末緊張局勢升級，此前美國軍方表示，作為對伊朗向兩艘美國海軍艦艇發射彈道導彈的回應，美軍於週六擊中了三艘伊朗原油油輪。英國《金融時報》還報導稱，沙特阿美的 Jazan 煉油廠週一遭到新一輪襲擊。

美伊衝突對黃金的支撐有限，因為市場更關注其通過能源價格上漲帶來的通脹影響。西德克薩斯中質原油（WTI）交投於每桶 90.50 美元附近，接近 7 月以來的最高水平。

高企的油價加劇了全球通脹風險，在主要經濟體債券收益率已接近多年高位之際，這進一步強化了將利率維持在更高水平、更長時間的理由。這提高了持有不生息黃金的機會成本。

展望未來，黃金可能繼續對美聯儲利率預期以及中東局勢發展保持敏感。根據 CME FedWatch 工具，市場預計 9 月 15-16 日會議上加息的概率約為 58%。

本週稍晚，美國生產者物價指數（PPI）將於週四公布，隨後是週五的消費者物價指數（CPI）。更高的通脹讀數將強化美聯儲加息預期，而較溫和的數據則可能為黃金帶來一些喘息空間。

技術分析：賣方在 200 日簡單移動均線下方仍占主導

從日線圖看，黃金/美元仍位於布林帶中軌 4466 美元附近以及 200 日簡單移動均線（SMA）4536 美元下方，令短期偏向維持看跌。

價格仍守在 100 日 SMA 4350 美元附近以及布林帶下軌 4259 美元附近上方，表明下行壓力存在，但尚未失控。日線圖上的相對強弱指數（RSI）持平於 50 附近，而移動平均收斂/發散指標（MACD）讀數為負，且紅色柱狀圖顯示動能缺乏明確的看漲跟進。

下行方面，初步支撐位於 100 日 SMA 4350 美元附近，其後是布林帶下軌 4259 美元附近，再往下則是更重要的水平支撐 4000 美元。上行方面，買家需要將黃金/美元重新推升至布林帶中軌 4466 美元上方，以緩解眼前的拋售壓力，而 200 日 SMA 4535 美元附近將在布林帶上軌 4674 美元附近之前構成更強阻力

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德意志銀行經濟學家 Sanjay Raja 和 Maui Brennan 預計，英國（UK）國內生產總值（GDP）在 2026 年年初強勁增長後，7 月份可能略有回落。他們預計，在服務業和工業產出拖累下，月度將小幅收縮，而建築業僅略有增長。該行仍預計英國 GDP 在 2026 年增長 1.1%，2027 年增長 1.3%，受生產率和與人工智慧相關投資支撐，增長勢頭將保持。

英國增長放緩但仍具韌性

"英國 GDP 在年初強勁開局後，7 月份可能略有下降。不過，這並不意味著經濟活動將開始長期下滑。近期調查數據仍保持積極。"

"經濟動能仍然穩健。相反，我們認為 7 月份的下滑反映的是經濟在以不可持續的 2% 年化增速運行後出現的小幅修正。"

"我們預期什麼？我們預計 7 月份月率將小幅收縮 0.1%，主要受服務業（-0.1% 月率）和工業產出（-0.3% 月率）下滑拖累。"

"展望未來，我們預計動能將保持區間震盪。能源衝擊帶來的部分回落仍然很可能出現。"

"我們繼續預計今年 GDP 增長 1.1%，明年增長 1.3%。我們認為，來自更高生產率和人工智慧投資落地的進一步動能跡象，可能會在未來幾年推動 GDP 繼續更快增長。"

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布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 指出，在日本央行（BoJ）整體走強之前，美元（USD）曾走弱，隨後又部分回升，因為強勁的美國 8 月非農就業數據重新點燃了市場對 9 月美聯儲加息的預期。Haddad 強調，美國（US）8 月消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）將對美聯儲（Fed）的下一步行動以及美元走勢至關重要，平衡的風險表明價格走勢可能會出現劇烈波動。

美國通脹數據將推動美元走勢

"美元上週下跌，主要反映出在市場短暫重新定價、認為日本央行立場更偏鷹派之後，日元（JPY）整體走強。美元週五收復了一些失地。美國 8 月非農就業數據強勁，重新點燃了市場對 9 月聯邦基金利率加息的押注，而紐約聯儲主席 John Williams 和美聯儲理事 Christopher Waller 此前曾通過強調令人鼓舞的通脹趨勢來緩和這種預期。"

"9 月 16 日聯邦基金利率加息與否，取決於週五公布的美國 8 月 CPI 數據。美聯儲主席 Kevin Warsh 在 8 月傑克遜霍爾會議上的講話中表示，他歡迎今年夏季好於預期的 PCE 和 CPI 數據，但警告稱，"這些數據並不能告訴我潛在趨勢已出現實質性改善。" 因此，若 CPI 數據火熱，幾乎將板上釘釘地鎖定 9 月加息，並為更強勢的美元提供支撐。"

"更重要的是，即便 9 月美聯儲加息已成定局，我們也懷疑美元會創下新的週期高點。其他主要央行的收緊政策限制了政策分化，歐洲央行（ECB）被廣泛預期將在週四實施今年第二次 25 個基點的加息。"

"美國 8 月 CPI 數據面臨的風險相當均衡，這為市場反應異常劇烈埋下了伏筆。8 月 ISM 價格支付指數的回升表明，上行通脹風險尚未消退。不過，美國 8 月平均時薪增速持續放緩，仍是一個重要的通脹降溫力量。"

"美國 8 月 PPI（週四）將作為週五關鍵 CPI 報告的預熱。需關注剔除貿易、運輸和倉儲後的 PPI 服務項，因為它會部分傳導至與政策相關的 PCE 計算中。投資組合管理費用可能再次扭曲 PPI 數據，不過美國經濟分析局（BEA）9 月 30 日的統計方法調整有望解決這一問題。"

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法國興業銀行（Societe Generale）分析師邁克爾·海格（Michael Haigh）和傑里米·塞勒姆（Jeremy Sellem）描述了 2026 年一場廣泛的黃金牛市，這一行情由 ETF、期貨和期權持倉推動。他們強調，實物 ETF 資金流入強勁，資金管理者的期貨敞口接近紀錄高位，且期權偏斜結構性看漲。報告指出，多條獨立需求渠道正在相互強化，支持對黃金中期保持建設性看法。

所有渠道均釋放看漲信號

"黃金已進入 2026 年牛市的新階段，這一階段的特徵與其說是投機動能，不如說是各類市場參與者普遍形成的結構性信念。最初由地緣政治衝擊引發的行情，在隨後數月演變成更具持續性的走勢：實物、期貨和期權敞口同步累積，如今已覆蓋散戶投資者、專業資金管理者以及衍生品交易員。"

"8 月，黃金 ETF 錄得 201 噸的可觀淨流入，按噸位計算，這創下有記錄以來第三大單月增量，僅次於如今廣為人知的兩個全球性事件：2009 年 2 月新上任的奧巴馬政府宣布刺激計劃，以及 2020 年 3 月全球新冠封鎖開始之際。本月的流入規模超過了 2022 年 3 月俄羅斯入侵烏克蘭後以及 2012 年 9 月美聯儲宣布 QE3 後錄得的強勁流入。"

"按名義敞口計算（合約數 x 價格 x 合約規模），資金管理者的淨持倉達到有記錄以來第二大的多頭敞口，僅次於 2026 年 1 月，當時黃金突破 5,400 美元/盎司並創下歷史新高。這一次，儘管價格大約低了 1,000 美元/盎司，但美元敞口的規模更為驚人：這已不再只是一個價格故事。"

"總體而言，投資者似乎通過看跌期權來定價短期不確定性，同時穩步在更遠期限建立看漲期權敞口，這與黃金中期前景偏向建設性的判斷一致。"

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• 美元/日圓跌至七個月低點，因日圓表現優於主要貨幣。
• 日本央行加息預期、資本回流和套息交易平倉支撐日圓。
• 本週晚些時候，美國通膨數據將在聯準會 9 月會議前成為焦點。

週一，美元/日圓延續大幅下跌，因日本央行（BoJ）鷹派預期、資本回流以及日圓融資套息交易平倉支撐日圓（JPY）兌美元（USD）走強。

截至發稿時，該貨幣對交投於 154.42 附近，日內跌幅超過 1%，創下自 2 月以來的最低水平。由於美國勞動節假期，交易條件清淡也可能放大了這一走勢，週一美國股市和債市休市。

市場已完全消化日本央行 9 月 17-18 日會議加息 25 個基點（bps）至 1.25%的預期。鑑於持續的通膨擔憂，市場還預期該央行可能以更快速度收緊政策，這也為日圓提供支撐。

荷蘭合作銀行（OCBC）策略師短期內仍對日圓持"戰術性看多"立場，但警告稱，隨著"9 月日本央行加息已基本被計入價格"，進一步上漲將越來越取決於"市場預期是否轉向更快的後續正常化步伐，以及近期有關資本回流的討論是否會轉化為更明顯的資金流動"。

隨著日圓近日大幅波動，市場對日本可能再次干預匯市的猜測也再度升溫。路透援引日本財務省（MoF）數據顯示，日本在 7 月 30 日至 8 月 26 日期間動用 15.4 萬億日圓，約合 986.6 億美元，支撐本幣，這是其單月史上最大規模的干預操作。

與此同時，美元難以從不斷升溫的聯準會（Fed）加息預期中獲益。週五的就業報告顯示，8 月非農就業人數（NFP）增加 16.2 萬人，遠高於市場預期的 5.6 萬人，而失業率則維持在 4.1%不變。交易員目前預計，聯準會在 9 月 15-16 日會議上加息的概率約為 58%。

市場現在將關注美國通膨數據，以尋找有關聯準會下一步行動的更多線索。生產者物價指數（PPI）將於週四公布，隨後是週五的消費者物價指數（CPI）。更熱的通膨讀數可能重新提振對美元的需求，並放緩美元/日圓的跌勢，而更疲軟的數據則可能加大拋售壓力。

道明證券（TD Securities）預計 8 月核心 CPI 環比為 0.19%，同比為 2.3%，其中服務業推動漲幅，而核心商品略微拖累。受能源和食品價格走高影響，總體 CPI 環比預計為 0.37%，同比為 3.4%。該行指出，假設受關稅影響的商品類別價格大幅下跌，存在上行風險。

核心價格料保持受控

"我們預計 8 月 CPI 將顯示，潛在通脹仍保持受控，核心 CPI 可能環比上漲 0.19%（同比 2.3%）。服務業板塊應是主要推動力，而核心商品價格可能因環比小幅下跌而形成拖累。"

"由於能源價格上漲以及食品通脹略有回升，總體 CPI 環比可能更強，達到 0.37%（同比 3.4%）。"

"鑑於我們假設包括服裝和家居用品在內的多個受關稅影響商品類別價格將大幅下跌，我們認為預測風險偏向上行。"

"這也將是採用美國經濟分析局（BEA）修訂後的首個月份 PCE 數據，我們預計這將把核心通脹同比拉低約 0.2個百分點。"

"通脹風險仍然普遍存在，上周 ISM 調查受訪者的評論已清楚體現了這一點。"

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• 週一，隨著油價上漲支撐加元，美元/加元走低。
• 在新的襲擊擊中沙烏地石油設施後，美國原油重回 90 美元上方。
• 聯準會加息預期和地緣政治緊張局勢支撐美元，限制該貨幣對的跌幅。

週一撰寫本文時，美元/加元交投於 1.3810 附近，日內下跌 0.15%。由於油價大幅上漲支撐加元（CAD），該貨幣對承壓，不過美元（USD）的潛在強勢限制了下行空間。

美國西德克薩斯中質原油（WTI）加速上漲並重回 90 美元水平上方，週一上漲逾 1%，撰寫本文時交投於 90.50 美元附近。此前《金融時報》報導稱，沙烏地阿拉伯吉贊的沙烏地阿美石油設施遭到新的襲擊。

油價走高往往會支撐加元，因為加拿大是主要的石油生產國和出口國。原油價格上漲通常會改善該國的出口收入前景，並可能增強市場對加元的需求。這一因素幫助加元抵禦了上週五加拿大疲弱就業報告的影響。

在美國方面，美元仍有多個支撐來源。上週五強勁的非農就業報告（NFP）強化了市場預期，即由於能源價格上漲加劇了對通膨壓力的擔憂，聯準會（Fed）可能會在 9 月會議上加息。

地緣政治緊張局勢也因美元的避險地位而支撐美元。中東局勢升級，如今已直接影響沙烏地石油基礎設施，使市場維持地緣政治風險溢價，並可能限制美元/加元進一步擴大跌幅的能力。

投資者現在將關注衝突和油價的發展，同時等待下一批美國（US）通膨數據。定於週四和週五公布的生產者價格指數（PPI）和消費者價格指數（CPI）可能為聯準會的貨幣政策路徑提供新的線索，並影響美元的走勢。

美元/加元技術分析

在一小時圖上，美元/加元交投於 1.3813，維持溫和看跌傾向，因為其仍低於約 1.3844 和 1.3858 的 100 週期和 200 週期簡單移動平均線（SMA）。該貨幣對已回落至附近的 1.3842 水平阻力下方，表明反彈遭到拋售，而接近 40 的相對強弱指數（RSI）暗示下行動能偏弱，但尚未進入超賣區域。

上行方面，直接阻力位於 1.3842，100 週期 SMA 進一步位於 1.3844 上方，隨後是 200 週期 SMA 的 1.3858，以及下一道水平阻力 1.3872 附近。下行方面，初步支撐出現在 1.3765 附近的水平支撐位，若跌破該水平，將強化當前看跌基調，並為進一步走弱打開空間。

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法國興業銀行經濟學家Anatoli Annenkov、Michel Martinez及其同事預計，歐元區通膨將在2027年之後仍高於目標水準，整體通膨率預計將接近3.7-3.8%的峰值，核心通膨約為2.7-2.8%。他們認為，歐洲央行本週將加息，並在12月再次加息，因為韌性十足的經濟活動和與能源相關的壓力推遲了價格穩定的回歸。

預計歐洲央行將延續緊縮立場

"8月歐元區通膨初值是最重要的發布，環比上升0.4個百分點至3.3%同比，為2023年末以來最強讀數。"

"因此，我們預計整體通膨將在2027年初升至約3.7-3.8%同比的峰值，原因是能源衝擊的間接影響開始傳導至消費者價格，而核心通膨可能在2027年中期升至約2.7-2.8%的峰值。"

"在通膨上行壓力增強的背景下，這些壓力如今也來自韌性較強的經濟活動、強勁的全球AI需求，以及由於熱浪、戰爭和即將到來的超級厄爾尼諾而引發的運輸和食品相關供應擔憂，我們認為通膨將在更長時間內保持高於目標水準，直到2027年之後才會回到價格穩定。"

"這支持歐洲央行進一步加息，我們現在在今年原有的兩次加息基礎上，又增加了12月的一次加息。"

"週四的歐洲央行會議很可能會在加息的同時伴隨相對鷹派的措辭，不會暗示加息週期可能已經結束。"

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華僑銀行（OCBC）的 Christopher Wong 預計，在美國與伊朗緊張局勢再度升級、推動布倫特原油升至 96 美元上方後，亞洲（日本除外）（AxJ）貨幣本週開局將保持選擇性謹慎。高企的油價和美國國債收益率被視為淨能源進口國的逆風，儘管美元後續走勢偏弱以及國內緩衝因素支持分化表現。區域數據日程較為清淡，重點關注中國貿易、通脹和信貸數據公佈。

能源風險與清淡的中國數據日程

"在週末美國與伊朗局勢再度升級後，AXJ 外匯本週開局可能保持謹慎，包括涉及伊朗關鍵出口路線附近油輪的襲擊。布倫特原油上週收於每桶 96 美元上方，若霍爾木茲海峽的航運進一步受阻，可能會對原油重新施加上行壓力。"

"鑑於該地區依賴能源進口，這對大部分 AXJ 構成不利背景，即便更廣泛的美元保持受控，也可能限制外匯升值幅度。"

"因此，我們預計本週開局將更加謹慎且分化，受油價影響較大的 AXJ 貨幣，包括 PHP、THB 可能表現落後，而市場將繼續評估供應中斷的程度和持續時間。"

"本週 AXJ 數據日程相對清淡，重點集中在中國貿易、通脹和信貸數據。中國 8 月貿易數據（9 月 8 日）將受到關注，以判斷出口動能是否保持，而進口數據將提供科技相關需求是否依然穩健的線索。"

"中國 CPI/PPI（9 月 9 日）以及 9 月 9 日至 15 日期間公佈的信貸數據，對國內需求敘事更為重要，尤其是定價能力和信貸需求是否仍然疲軟。"

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