外匯新聞

荷蘭合作銀行（Rabobank）的 RaboResearch 全球經濟與市場部門討論了自伊朗戰爭以來歐元/美元的動態，強調美聯儲政策預期的變化以及歐元表現不佳如何推動了該貨幣對。

歐元受多重逆風拖累

"從預期美聯儲放鬆政策轉向美聯儲收緊政策的轉變，可以解釋今年夏季以及上個月美元強勁表現的大部分原因。然而，在我們看來，自戰爭爆發以來的幾個月裡，歐元表現平平也在推動歐元/美元走勢中發揮了作用。正如單一貨幣的吸引力可能在 2025 年部分時期支撐了資金流出美元一樣，自伊朗戰爭開始以來，歐元未能從歐洲央行的鷹派立場中獲得支撐，可能也幫助支撐了美元。"

"儘管歐洲央行提前了其緊縮週期，而且歐元區經濟今年表現出韌性，但鑑於歐元區作為能源進口方的地位，市場仍對增長風險感到擔憂。歐洲政治不確定性也可能在拖累歐元表現方面發揮作用。"

"因此，對許多投資者而言，歐元看起來可能不再像美元的替代選擇。相比之下，伊朗戰爭開始時美元的反彈證明，它仍保有避險貨幣地位，而這一點是許多人去年開始懷疑的。在我們看來，這建立在美元在全球支付體系中的主導地位之上，而要挑戰這一地位將需要數十年時間。"

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• 在美元走強和美債收益率飆升限制需求之際，黃金仍然承壓。
• 低於預期的美國通脹削弱了市場對美聯儲10月加息的押注，但僅為黃金提供有限支撐。
• 在黃金/美元交投於布林帶中軌下方時，日內結構仍偏空。

黃金（XAU/USD）週四持穩，因美元（USD）走強和美國國債收益率居高不下限制了上行空間。發稿時，黃金/美元交投於 4,79 美元附近，當日上漲 0.54%，這份貴金屬仍難以延續早盤的反彈。

美元指數（DXY）追蹤美元對一籃子六種主要貨幣的表現，目前交投於101.75附近，此前早些時候曾攀升至年內新高101.99。與此同時，基準10年期美國國債收益率報5.30%，此前曾觸及5.34%，為2002年以來的最高水平。

更高的美債收益率提高了持有黃金等無收益資產的機會成本，而美元走強則使以其他貨幣計價的買家購買貴金屬的成本更高。

週四公佈的最新數據顯示，美國勞動力市場依然穩健。9 月 26 日當週初請失業金人數降至 19.7 萬，低於預期的 20 萬和前值 19.8 萬。四週均值也從 20.25 萬降至 20 萬。

這些數據緊隨週三的 ADP 報告之後公佈，該報告顯示，9 月私營部門就業人數增加 9 萬人，高於 7 萬人的預期，並較 8 月的 3.6 萬人加速增長。

明尼阿波利斯聯儲主席尼爾-卡什卡利（Neel Kashkari）週四表示，"4.1%的失業率很好，勞動力市場健康"，同時指出"消費者支出在整個經濟中都很強勁"。卡什卡利補充說，"我們會採取必要措施讓通脹回到目標水平"，但也警告稱，"如果我們繼續加息，將會給經濟的不同部分帶來不同壓力。"

不過，在週三公佈的低於預期的美國個人消費支出（PCE）通脹數據之後，市場已下調對美聯儲（Fed）本月加息的預期。核心 PCE 通脹月率上升 0.2%，低於預期的 0.3%，而年率維持在 3.0% 不變，低於預期的 3.3%。

CME美聯儲觀察工具顯示，交易員目前認為美國央行在10月27日至28日會議上加息的概率約為36%，低於本週早些時候的70%。偏鴿派的重新定價為黃金提供了一些支撐，儘管交易員並未排除今年晚些時候再次加息的可能性。

美國經濟增長上修凸顯了全球最大經濟體持續的韌性。第二季度年化國內生產總值（GDP）增長 2.2%，高於經濟學家預期的 1.5%。韌性的經濟增長和穩健的勞動力市場狀況為美聯儲提供了更大空間來應對仍高於 2% 目標的通脹。

與此同時，美國與伊朗就重新開放霍爾木茲海峽的談判缺乏進展，令油價維持高位，通脹風險偏向上行，支持了收緊貨幣政策的理由。

展望後市，交易員正等待美國ISM製造業採購經理人指數（PMI）以及美聯儲官員在美國交易時段後期的講話，隨後是週五公布的非農就業報告（NFP）。

技術分析：RSI 仍低於 50，看跌傾向保持不變

在日線圖上，黃金/美元維持短期看跌傾向，因為其位於 20 日布林帶簡單移動平均線（SMA）4,301 美元下方。金價也明顯受制於 4,471 美元的布林帶上軌下方，使反彈受限，而相對強弱指數（RSI）約為 40，且移動平均趨同背離（MACD）讀數為負，這兩者都暗示看漲動能有限，並在平均趨向指數（ADX）接近 19 所顯示的走弱趨勢中呈現修正性基調。

下行方面，初步支撐位於 4,131 美元附近的布林帶下軌，隨後是 4,100 美元的水平支撐位，更深的看跌延伸將暴露 4,000 美元關口。上行方面，反彈嘗試首先將面臨 20 日布林帶簡單移動平均線（SMA）4,301 美元的阻力，隨後是 4,471 美元的上軌，而更強的看漲反轉只有在持續突破 4,700 美元的結構性阻力後才會形成。

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大華銀行全球經濟與市場研究指出，DXY 週三收於 101.45，錄得自 6 月以來最佳月度漲幅，9 月上漲 2.0%。在收盤前，較疲軟的美國 PCE 數據一度削弱了美元的日內強勢，隨後美元在收盤前回升。歐元/美元、英鎊/美元和澳元/美元等主要貨幣對保持穩定，而美元/日元則收平。

美元指數在第四季度前保持堅挺

"DXY 週三收於 101.45，較前一日的 101.37 小幅上升，並錄得自 6 月以來最佳月度漲幅（9 月上漲 2.0%）。在收盤前，美元的強勢一度受到較疲軟的 PCE 數據拖累，隨後回升。"

"在美國 PCE 數據公布前，亞洲貨幣普遍兌美元走強。印尼盾（IDR）受到印尼央行明確承諾通過多種工具進行外匯干預以維護穩定的支撐，美元/印尼盾收盤下跌 0.6% 至 17,870。"

"今早 S$NEER 指數約高於中點 1.85%。就今天而言，較估算中點高出 1.5% 至 2.0% 意味著美元/新加坡元的交易區間為 1.2761-1.2824。"

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• 初請失業金人數降至 197K，低於前一週。
• 續請失業金人數降至 1.701M。

根據美國勞工部（DOL）週四發布的一份報告，截至 9 月 26 日當週，美國首次申請失業保險的人數降至 197K。最新數據低於初步預估（201K），也低於前一週經修正後的 198K（初值為 197K）。

此外，4 週移動平均值較前一週經修正後的數據（202.5K）下降 2.5K，至 200K。

報告還顯示，截至 9 月 19 日當週，續請失業金人數減少 11K，至 1.701M。

市場反應

美元繼續穩步北上，將美元指數（DXY）推升至接近 102.00 關口的新高，該水平上一次出現在 2025 年 4 月，投資者繼續評估最新公佈的數據

據路透社報道，英國央行（BoE）決策者凱瑟琳-曼（Catherine Mann）週四表示，不能指望風險溢價來替貨幣政策"幹活"，並補充稱他們需要上調銀行利率。

儘管金融條件收緊，BoE 的曼仍強調需要更高利率

FXS Speechtracker 將這次講話評為 9.4/10，明顯高於 BoE 的曼 8.1/10 的歷史平均水平，表明其政策信號強於平時。她堅持認為英國央行"需要提高銀行利率"，且不能依賴風險溢價來替代貨幣緊縮，這標誌著明顯的鷹派轉向，因為當金融條件收緊是由更高的通脹和政策不確定性溢價推動，而非有意加息時，這種收緊被視為有問題。

她強調，如果收緊條件源於通脹風險和不確定性，那麼"並不能帶來安慰"，這凸顯出她更傾向於通過明確上調銀行利率，而不是被動接受市場驅動的收緊，從而強化了英鎊的鷹派情緒。她承認英國央行可能沒有清楚闡明對中東衝擊的反應函數，而 4 月份未公布基準預測可能也加劇了不確定性，這表明其希望恢復公信力和清晰度，而這通常會支持市場對未來採取更果斷政策行動的預期。

要點

"當金融條件收緊反映的是更高的通脹風險溢價，可能還包括貨幣政策不確定性溢價時，這並不能帶來安慰。"

"BoE 可能沒有清楚闡明其對 3 月中東衝擊的反應函數，而 4 月未公布基準預測可能也無濟於事。"

• 歐元/英鎊在上週於0.8600關口遇阻後仍承壓。
• 英國央行（BoE）政策制定者凱瑟琳-曼呼籲提高利率，以將通脹拉回2%。
• 歐元區製造業活動走強為歐元提供有限支撐。

歐元/英鎊週四維持防禦態勢，在上週於0.8600這一心理關口遇阻後，連續第五個交易日處於守勢。截稿時，該交叉盤交投於0.8537附近，創下自8月中旬以來的最低水平。

英國第二季度國內生產總值（GDP）被上修至季率0.5%，高於此前的0.4%，同時年率增幅也從1.2%上調至1.4%，週三英鎊（GBP）全線走強。數據顯示，英國經濟仍具韌性，這為英國央行（BoE）提高利率以抑制通脹提供了更多空間。英國央行今年一直維持利率不變，但隨著高能源成本令物價壓力持續高企，市場越來越預期該行將在未來幾個月開始收緊政策。

英國央行政策制定者凱瑟琳-曼週四表示，"當前的政策立場不夠緊縮。"她補充說，"不能指望風險溢價來完成貨幣政策的工作，需要提高銀行利率，"以及"提高利率可以確保可持續地回到2%。"

與此同時，歐元（EUR）仍受到法國政治和財政擔憂的拖累。政府借貸成本上升以及圍繞該國預算前景的不確定性，加劇了市場對債務可持續性的擔憂，限制了對這一共同貨幣的需求。

歐洲央行（ECB）今年已經兩次上調利率，但交易員預計，鑑於高企的能源價格對歐元區經濟增長構成威脅，該行將採取更為謹慎的行動。歐洲央行行長克里斯蒂娜-拉加德週一表示，"我們看到未來通脹將走高，但尚無跡象表明其已變得根深蒂固，"並補充稱，歐洲央行認為"採取適度回應以控制通脹是合適的。"

不過，週四公布的製造業數據為歐元提供了一些支撐，使歐元/英鎊在近期低點附近窄幅交投。歐元區HCOB製造業採購經理人指數（PMI）9月份升至52.9，高於8月份的52.7，因新訂單和產出走強，創下自2022年5月以來的最高水平。相比之下，英國S&P Global製造業PMI從52.0降至51.9。市場目前將關注週五公布的歐元區9月份初步通脹報告。

美元（USD）繼續展現潛在強勢，儘管近期數據顯示核心個人消費支出（PCE）通膨放緩，美元指數（DXY）仍觸及 6 月以來年內高點，接近 101.80。雖然修正後的通膨指標顯示價格動能放緩，但強勁的潛在經濟活動——以韌性十足的消費者支出和穩健的資本支出為標誌——正使市場預期錨定在穩固的美國宏觀經濟背景之上。隨著交易員關注即將公布的非農就業人數（NFP）和消費者物價指數（CPI）數據，機構策略師正在討論，疲軟的通膨趨勢是否會促使美聯儲（Fed）採取更漸進的緊縮週期，還是頑固的潛在價格壓力將維持美元的上行動能。

道明證券預計頑固通膨和第三季度 3.0% 的 GDP 將令美聯儲保持鷹派

道明證券（TD Securities）的 Oscar Munoz 和 Eli Nir 認為，儘管 PCE 通膨數據被下修，但更廣泛的經濟信號仍無疑偏鷹派。他們將第三季度 GDP 預測上調至年化 3.0%，並指出，韌性的消費者需求、穩健的企業利潤以及頑固的價格壓力，使得 10 月份美聯儲加息仍然擺在桌面上。

"PCE 和 GDP 的修正喜憂參半，對增長的後向調整偏鷹派，而對通膨的調整偏鴿派。然而，潛在趨勢才是關鍵，強勁增長與上升的通膨風險應繼續主導美聯儲的前景... 我們已將第三季度 GDP 增長預測上調至環比年化 3.0%，原因是消費者支出和資本支出仍然穩健。國內需求強勁... 我們現在預計核心 PCE 通膨將在 2026 年底達到 3.0% 的季度環比年率，並在明年達到 2.5%。"

三菱日聯金融集團指出，美元在 101.80 高點附近展現韌性，較疲軟的 PCE 打壓激進加息押注

三菱東京日聯銀行（MUFG）的 Lee Hardman 指出，儘管美元指數觸及今年迄今 6 月高點 101.80，但較疲軟的通膨數據以及央行偏鴿派的表態，正在緩和市場對快速貨幣緊縮的預期。隨著 3 個月年化核心 PCE 放緩至 2.1%，在美國中期選舉前於 10 月連續加息的可能性已經下降，這使得即將公布的勞動力市場和 CPI 數據顯得更為重要。

"美元的上行動能在近期美聯儲言論和較疲軟的美國通膨數據之後仍在延續，這應有助於抑制市場對美聯儲更激進加息的預期... 在下修之後，已有更明確的證據表明，美聯儲首選的潛在通膨壓力指標正在放緩。3 個月年化增長率已降至僅 2.1%。回顧美國-伊朗衝突開始以來的這段時期，6 個月年化增長率已放緩至 2.7%... 這使得美聯儲像當前定價所反映的那樣激進加息的可能性降低..."

結論

美元在 101.80 附近的韌性表明，外匯市場更看重美國強勁的經濟增長，而非短期通脹指標的放緩。儘管 MUFG 警告稱，3 個月年化核心 PCE 放緩至 2.1% 將削弱美聯儲連續激進加息的緊迫性，但 TD Securities 預計，強勁的國內需求——體現在 3.0% 的第三季度 GDP 預測——以及年底仍然頑固的 3.0% 核心 PCE 通脹 將維持美聯儲的鷹派立場，並保留美元更廣泛的上行動能。

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DBS集團研究的張偉亮指出，韓國9月出口表現強勁，受人工智能推動的半導體繁榮和創紀錄的月度貿易順差帶動。儘管這一背景應會支撐韓元（KRW），但他警告稱，隨著對沖活動減弱，KRW可能不會重現第三季度的漲幅，因為估值已轉為中性，且投資組合資金外流可能上升。

半導體飆升，但漲勢或放緩

"韓國9月出口再次超出預期，同比增長83.5%（預期：62.5%，8月：68.7%）。"

"人工智能推動的半導體繁榮勢頭並未放緩，半導體出口同比飆升263%，高於8月已十分強勁的209%增幅。"

"貿易順差也從8月的350億美元躍升至9月的500億美元，再次創下月度貿易順差新高。"

"雖然我們認為強勁的出口表現應會支撐KRW，但我們並不一定認為KRW會重現其第三季度漲幅，因為KRW DEER估值已轉為中性，且隨著對沖活動減弱，投資組合資金外流可能會加快。"

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法國興業銀行（Societe Generale）的基特-朱克斯（Kit Juckes）指出，一項擬議中的美國柴油出口禁令可能會推高歐洲柴油價格，並拖累歐元和其他歐洲貨幣。他提到，債券收益率和油價上升也是額外的不利因素，並質疑如果這些壓力持續存在，歐元區增長共識預測是否會被下調。

歐洲貨幣面臨能源逆風

"事實上，禁止出口在遏制美國柴油價格方面的效果，可能和堂吉訶德向風車衝鋒一樣有限，但這仍不會阻止該政策推高歐洲柴油價格。在外匯市場上，這類政策只有一個主要贏家：美元。美國或許不會從經濟上受益，但歐元，以及大多數其他歐洲貨幣，可能都會受到打擊。"

"然而，在全球能源危機之中，很難想像美國會在歐洲之前出現明顯的增長放緩。歐元區增長共識預測在 9 月份上調至 1.3%，但如果債券收益率和油價繼續上漲更長時間，下一次更新是否會帶來下調修正？"

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• 在美國國債收益率飆升之際，印度盧比兌美元跌至兩個月新低。
• 美聯儲的卡什卡利預計今年還會再加息一次，2027年還會再加息一次。
• 強勁的美國ADP就業人數變動數據為美國非農就業報告奠定了強勁基礎。

週四，印度盧比（INR）在疲弱開盤後繼續對美元（USD）走弱。由於美國（US）國債收益率延續漲勢，印度貨幣面臨拋售壓力，推動美元/印度盧比（USD/INR）升至接近96.32，為兩個月來最高水平。

當日，10年期美國國債收益率接近5.31%，為近二十年來的最高水平。

美國債券收益率上升削弱了印度盧比等風險較高資產的吸引力。

隨著美聯儲繼續警告持續的通脹風險，美國國債收益率延續漲勢

由於美聯儲（Fed）官員繼續警告能源供應衝擊帶來的持續通脹風險，美國債券收益率進一步攀升。

明尼阿波利斯聯儲主席尼爾-卡什卡利（Neel Kashkari）發表了明顯偏鷹派的講話，FXS Speechtracker 評分為7.1，高於6.2的歷史平均水平，這凸顯出對接近3%的通膨仍然過高的擔憂，以及具有韌性的增長可能表明政策沒有假設中那麼緊縮。對潛在更高且維持高位的中性利率的強調，加上今年再加息一次以及2027年再加息一次的指引，強化了長期維持限制性政策的敘事，這在整體上利好美元，儘管卡什卡利仍希望僅通過溫和行動就能遏制通膨。

儘管講話基調強勁，FXS 美聯儲情緒指數仍下滑 0.42 點至 143.28，表明市場感知到的鷹派程度略有緩和。該指數穩穩高於 100 的中性線，說明美聯儲仍處於明顯的鷹派區間，而這一小幅回落表明市場只是在邊際上調整預期，而非根本性重新評估 FXS Speechtracker 所強調的政策立場。

由於美國總統唐納德-特朗普否認了Axios關於伊朗制裁放鬆的報導，美聯儲決策者對美國-伊朗外交導致的能源供應衝擊的擔憂有所緩解。

美國非農就業數據備受關注

美元的下一個主要催化因素是將於週五公布的 9 月非農就業報告（NFP）。投資者將密切關注美國 NFP 數據，因為預計該數據將影響市場對美聯儲貨幣政策前景的預期。

目前，CME FedWatch 工具顯示，美聯儲在本月政策會議上維持利率不變的概率為 62.4%。與一週前的 29%相比，美聯儲在 10 月維持現狀的可能性有所上升。

與此同時，強勁的 ADP 就業人數變動數據為官方就業數據定下了積極基調。數據顯示，週三私營部門新增 9 萬個就業崗位，高於 7 萬的預期和 8 月份的 3.6 萬。

稍晚時候，投資者將關注美國9月份ISM製造業採購經理人指數（PMI）數據。預計製造業PMI將錄得55.0，高於8月份的54.6。

印度利率路徑被視為更高，渣打銀行指出通膨黏性風險

下週，印度盧比的主要催化因素將是印度儲備銀行（RBI）週三的貨幣政策聲明。

渣打銀行分析師預計，印度貨幣政策委員會將於10月開始收緊政策，預計該委員會將在10月7日的聲明中"以一致投票將回購利率上調25個基點至5.50%，隨後在12月再上調25個基點。"該行指出，"9月CPI通膨年率可能錄得5.7%，並在12月MPC會議前升至6%以上"，並認為，鑒於通膨被要求維持在"2-6%區間"內，且"中期目標為4%"，"等到通膨超過6%才實施首次加息，可能會讓人覺得MPC已經落後於形勢。"除了其基準觀點"到12月累計加息50個基點"之外，渣打銀行還警告稱，如果通膨壓力比預期更具黏性，"回購利率還有進一步上調25-50個基點的風險。"

美元/印度盧比技術分析

截至撰寫時，美元/印度盧比報96.32，維持看漲的短期偏向，因為其仍守在20日指數移動均線（EMA）95.76上方。該貨幣對繼續受到這一短期趨勢指標支撐，而日線圖上的相對強弱指數（RSI）位於66，仍處於正值區域，尚未發出超買信號，這暗示只要價格守住這一潛在支撐，上行壓力可能持續。

下行方面，直接技術支撐位位於20日EMA 95.76附近，若該貨幣對從當前水平回落，逢低買盤興趣可能出現。上行方面，接近97.00的歷史高點是關鍵阻力。

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