外匯新聞

星展集團研究經濟學家馬鐵英分析了韓國央行（BoK）的最新決定，指出隨著基準利率上調至2.75%，政策立場轉向鷹派。該報告目前預計緊縮週期將加快，政策利率將在2026年底達到3.25%。預計人工智能驅動的半導體行業將提振增長，而消費者物價指數（CPI）通脹預計將高於目標。

韓國央行發出加快緊縮週期信號

"韓國央行在7月16日會議上將基準利率從2.50%上調至2.75%，這是自2023年1月以來的首次加息。韓國央行維持鷹派立場，並暗示未來可能進一步加息，儘管並未就未來行動的時機提供指引。"

"韓國央行的鷹派表態表明，加息週期可能會比我們此前預期的推進得更快。我們此前預計2026年下半年總共加息50個基點（第三季度一次，第四季度一次）。"

"我們現在預計2026年下半年累計加息75個基點，這意味著在今年剩餘的三次政策會議（8月、10月和11月）中還將額外加息兩次，每次25個基點，使政策利率在年底達到3.25%。"

"我們不預計2026年下半年實際GDP增長會出現顯著上行意外，因為當前的人工智能熱潮更可能提振半導體出口價格和企業盈利，而非出口量或工業產出。"

"不過，我們預計CPI通脹將繼續上升並高於韓國央行目標，2026年下半年同比將達到約3.5%，因為能源成本傳導效應持續存在，而更強的出口收入和企業利潤將轉化為更高的工資和由需求推動的通脹壓力。"

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• 白銀刷新年內迄今低點，空頭結構依然牢固。
• RSI 仍偏空，表明最小阻力路徑仍指向下行。
• 跌破 54.39 美元將暴露 48.64 美元；重新站上 60 美元則可緩解壓力。

銀價週五收復部分失地，上漲 0.84%，但本週仍有望收跌逾 6.50%。截至發稿，XAG/USD 報 56.00 美元/盎司，此前曾觸及年內迄今（YTD）新低 54.77 美元。

XAG/USD價格預測：技術展望

由於 XAG 未能重新站上 60.00 美元這一心理關口，白色金屬本週以疲弱態勢收官，這本可能為反彈打開大門，並挑戰 7 月 6 日高點 63.28 美元。儘管如此，下行市場結構依然完好，在刷新年度低點後，可能會打開測試 2025 年 11 月 13 日日高轉支撐位 54.39 美元的大門。

如相對強弱指數（RSI）所示，動能仍偏向下行。因此，最小阻力路徑仍傾向於下行。

首個支撐位在 55.00 美元。下方是 2025 年 11 月 13 日日高轉支撐位 54.39 美元，隨後是 2025 年 11 月 21 日波段低點 48.64 美元。另一方面，如果 XAG/USD 重新站上 60.00 美元，預計將上行至 7 月 6 日波段高點 63.28 美元。若進一步走強，下一个阻力位將是 65.00 美元，隨後是 50 日簡單移動平均線（SMA）68.01 美元。

XAG/USD價格圖表 — 日線

德國商業銀行（Commerzbank）的 Henry Hao 博士認為，恆大危機五年後，中國房地產市場仍處於結構性停滯之中。全國房價呈 L 形走勢，一線城市與低線城市之間則出現 K 形分化。需求疲弱、融資收緊以及人口結構變化意味著，隨著北京將資本重新導向新興行業，房地產將不再是中國的主要增長引擎。

L 形房價，斷裂的建築週期

"中國房地產下行將在 2026 年 7 月迎來第五個年頭。儘管一線城市房價局部企穩，但全國住房市場仍被困在停滯之中。我們對建築週期的分析表明，隨著北京轉向新的增長驅動因素，結構性停滯將持續存在。"

"房地產投資僅相當於 2021 年 7 月峰值的 53%。住房開工量已暴跌至原先水平的 24%，這將確保該行業繼續拖累經濟。住房竣工量表現相對堅韌，達到 55%，但這完全是政策驅動的結果。"

"北京的政策旨在管理下行，而非引發大幅反彈。有關部門已下調抵押貸款利率、降低首付比例，並鼓勵地方政府收購未售出的住房。然而，結構性約束限制了這些措施的影響。"

"關鍵在於，這種結構性收縮已被人口因素鎖定。歷史性的農村向城市遷移浪潮實際上已經見頂，而出生率下降正在縮小首次購房者群體。與歷史上的危機相比，中國更像西班牙漫長的消化期，而不是快速反彈。"

"房地產作為主要增長引擎的時代已經徹底結束。因此，北京已將資本轉向新的生產力，例如綠色技術、電動汽車和先進工業設備。"

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• 美伊緊張局勢提振美元的避險需求。
• 晶片股拋售和油價風險打壓市場情緒。
• 墨西哥通膨、就業和零售銷售將成為下一個催化劑。

由於美元受益於其避險吸引力，墨西哥比索兌美元失去動能，週五北美時段下跌逾0.65%，儘管雙方正透過談判試圖結束戰爭，但美伊衝突遠未結束。美元/墨西哥比索報17.53，此前從日內低點17.41反彈。

油價風險重燃美元和美聯儲支撐，美元/墨西哥比索上漲

在晶片股拋售之際，市場情緒惡化。油價上漲引發市場猜測，美聯儲可能加息並縮小利差，這對墨西哥比索有利，因為該貨幣在2025年初開始了升值週期。

溫和的美國通膨數據令投資者感到振奮，這削減了市場對美聯儲在9月會議上加息的概率。然而，美國和伊朗似乎準備繼續為霍爾木茲海峽而戰，這可能引發油價再度上行。

週五，密歇根大學（UoM）公布，美國消費者對當前經濟狀況和前景略顯樂觀。7月消費者信心指數從50.7升至54，短期和中期通膨預期有所緩和。

衡量美元兌六種主要貨幣表現的美元指數（DXY）小幅上漲0.05%，至100.76，為美元/墨西哥比索這一新興貨幣對提供支撐。

與此同時，美聯儲官員發表講話。克利夫蘭聯儲主席貝絲-哈馬克（Beth Hammack）立場偏鷹派，對持續高通膨表示擔憂，稱通膨是她最關注的問題，並表示"通膨過高"。哈馬克補充稱，勞動力市場穩健，"增長數據不錯，消費者支出穩定"。

在墨西哥方面，經濟日程較為空白，但下週將公布零售銷售、就業數據以及7月前15天的通膨數據。在美國方面，日程將包括就業數據和標普全球初值PMI，因為美聯儲官員已進入7月29日政策會議前的靜默期。

美元/墨西哥比索價格預測：技術前景

在日線圖上，美元/墨西哥比索報17.5333，維持在17.3856附近聚集的50/100/200日簡單移動平均線（SMA）上方，這表明短期偏向建設性，因為該貨幣對仍受到更廣泛趨勢底部的支撐。價格目前正在測試來自18.1651高點的最新下行阻力趨勢線，該阻力位位於17.5456，而接近54.8的相對強弱指數（14）暗示動能略偏正面，但尚未進入超買區域。

上行方面，近期阻力位於17.5456的短期下降趨勢線，隨後是來自21.0808高點所繪製的更長期下行阻力所形成的更高結構性上限，目前位於18.1200附近。下行方面，初步支撐由17.3856的三重SMA聚集區提供，只要價格持續守住這一均線基礎之上，看漲偏向就將保持不變；而若日線收盤重新跌破該水平，則將表明上行壓力減弱，並暴露更深的回調階段。

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加拿大豐業銀行（Scotiabank）的 Shaun Osborne 和 Eric Theoret 指出，儘管財務大臣 Katayama 發出強硬口頭干預，警告稱隨時可能採取果斷行動，美元/日元（USD/JPY）幾乎沒有變化。鑑於反覆的言論以及實際買入日元的影響有限，市場仍不為所動。他們提到，近期數據顯示，日本本地零售外匯交易員對日元的情緒出現了顯著轉變，這些交易員可能對干預風險更為敏感。

Katayama 警告與干預預期

"儘管財務大臣 Katayama 早些時候為日元採取了強硬的口頭干預措施，但日元（JPY）幾乎沒有變化。"

"Katayama 威脅稱，"隨時採取果斷行動"。這屬於近期最強烈的即將採取干預行動的警告之一。"

"但市場並不買帳，這反映出口頭干預的頻率以及實際買入日元的效果有限。"

"不過請記住，近期數據顯示，日本本地零售外匯交易員對日元的情緒出現了非常顯著的轉向，偏向日元，他們可能對干預風險有所感知。"

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大華銀行（UOB）策略師 Quek Ser Leang 和 Lee Sue Ann 指出，美元/新加坡元在此前拋售後已企穩，現貨價格約在 1.2905 附近，日內價格走勢預計將繼續受限於附近支撐和阻力之間。他們指出，1-3 週時間框架內下行動能正在積聚，1.2860 是引發更深跌勢的關鍵觸發位，而 1.2930 則限制上行空間。

美元-新加坡元貨幣對陷於窄幅區間

"24小時觀點：兩天前，美元跌至 1.2876 的低點。昨日亞洲早盤，當其位於 1.2885 時，我們指出，"動能的急劇上升表明進一步下行，但任何跌勢預計都會在 1.2860 處遇到強勁支撐。"我們還指出，"1.2875 水平也預計將提供支撐。"我們的觀點並未兌現，因為美元反彈至 1.2912，隨後收盤上漲 0.18%，報 1.2908（+0.18%）。美元似乎已進入區間交易階段，最可能在 1.2890 和 1.2920 之間波動。"

"1-3週觀點：兩天前（7月15日，現貨價在 1.2910），我們指出，"儘管美元仍有走弱空間，但鑑於下行動能尚未明顯增強，任何跌勢都可能被限制在 1.2860/1.2955 區間內。"在美元跌至 1.2876 的低點後，我們昨日（7月16日，現貨價在 1.2885）指出："下行動能開始積聚，如果美元收於 1.2860 下方，可能引發更深的跌勢。上行方面，若突破 1.2930（‘強阻力’水平），則意味著進一步下行的風險已經緩解。"我們的觀點保持不變。"

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未來一週將由歐洲央行（ECB）的利率決議、英國（UK）通脹和勞動力市場數據，以及全球採購經理人指數（PMI）初值數據主導。澳大利亞就業、新西蘭通脹和加拿大CPI數據也將受到關注。

在美國（US）經濟數據喜憂參半後，美元指數（DXY）在100.80附近小幅走高。美國（US）日曆相對清淡，這使得美元對美聯儲（Fed）預期、全球風險情緒以及能源市場動態更為敏感。

預計美國初請失業金人數將於週四從20.8萬小幅升至21.2萬。週五，市場注意力將轉向S&P Global PMI初值和新屋銷售。此前綜合PMI為51.9，製造業PMI為53.9，服務業PMI為51.2。更強勁的活動數據可能支撐美元，而疲弱數據可能延續其近期動能減弱的態勢。

在歐元區密集數據日程到來之前，歐元/美元在1.1440附近走低。德國生產者通脹將於週一公布，隨後是週二的德國ZEW調查和歐洲央行（ECB）銀行貸款調查。預計德國經濟景氣指數將從10.5改善至18.0，而現況指數預計將從-81.0升至-77.8。

預計歐洲央行將在週四將主要再融資利率維持在2.40%不變，存款便利利率維持在2.25%。投資者將密切關注政策聲明和新聞發布會，以獲取有關通脹和可能進一步加息的指引。週五公布的法國、德國和歐元區PMI初值將進一步提供該地區經濟動能的線索。

英鎊/美元在1.3450附近走低，英鎊面臨多項重要國內數據公布。預計週二的勞動力報告將顯示，不含獎金的薪資增速為3.4%，含獎金的薪資增速預計為4.5%。預計就業人數將增加10萬，失業率將維持在4.9%不變。

英國通脹數據將於週三公布。預計核心CPI將從2.6%同比放緩至2.5%，而此前總體通脹率為2.8%。零售銷售和PMI初值將於週五公布。更熱的通脹或薪資報告可能強化市場對英國央行（BoE）將維持限制性政策的預期，而疲弱的就業和消費數據可能對英鎊構成壓力。

美元/日元維持在162.50附近，使市場持續關注日本當局干預的可能性。預計日本貿易報告將顯示出口同比增長18.6%，進口增長21.0%，整體貿易逆差收窄至約1200億日元。

本週晚些時候，日本通脹也將受到密切關注。預計剔除新鮮食品的CPI將同比上升1.6%，高於前值1.4%。更強的通脹可能支撐市場對日本央行（BoJ）進一步收緊政策的預期，並為日元提供一些喘息空間。

澳元/美元在週三澳大利亞勞動力市場數據公布前走低至0.6980附近。預計6月份就業人數將增加1.5萬，較前值增加4.03萬明顯放緩，而失業率預計將維持在4.4%不變。

澳大利亞PMI初值將於週四公布。此前綜合PMI為50.4，製造業PMI為51.5，服務業PMI為50.5。中國週日的利率決議對受中國影響較大的澳元也將具有相關性，預計中國人民銀行將把基準利率維持在3.0%不變。

西德克薩斯中質原油（WTI）在每桶82美元附近交易，因地緣政治風險使供應擔憂維持在高位，油價上漲近3%。原油仍將對中東局勢發展以及全球PMI初值保持敏感，這些因素可能影響市場對未來能源需求的預期。

黃金在4,015美元附近上漲，受到地緣政治不確定性和防禦性資產需求的支撐。然而，更強勁的全球活動或通脹數據可能推高政府債券收益率，並限制貴金屬的反彈。

展望經濟前景：即將到來的講話

7月21日，週二：

• 歐洲央行的Nagel

7月24日，週五：

• 歐洲央行的Lane

央行會議和即將公布的數據

中國人民銀行將於7月19日（週日）公布利率決議，預計基準利率將維持在3.0%不變。

歐洲央行將於7月23日（週四）公布貨幣政策決議。預計主要再融資利率將維持在2.40%，存款便利利率預計將維持在2.25%。政策聲明之後，歐洲央行行長克里斯蒂娜-拉加德將舉行新聞發布會。

• 黃金 價格獲得 提振，但 仍有望以超過 2.50% 的跌幅結束本週。
• 美伊局勢升級支撐 避險需求，儘管股市回升。
• 美聯儲的 Hammack 和 Jefferson 讓加息風險持續存在。

週五黃金上漲約 0.92%，原因是美伊衝突推高了能源價格，而能源價格最終會推動通脹上升，這增加了市場對美聯儲（Fed）可能需要加息的預期。撰寫時，XAU/USD 交投於 4,013 美元，此前曾觸及日內低點 3,959 美元。

隨著中東局勢升級重燃通脹擔憂，XAU/USD 上漲

儘管美國股市持續反彈，但美伊之間的襲擊仍令市場情緒惡化。有關戰爭進一步升級的新聞推送正在推動這種無收益金屬走高。

Axios 報導稱，特朗普政府正向以色列派遣數十架額外的加油機，為軍事行動可能擴大做準備。

數據方面，密歇根大學 7 月消費者信心指數有所改善。報告顯示，該指數從 50.7 升至 54，原因是加油站汽油價格下降。1 年期通脹預期從 6 月的 4.6% 降至 4.2%，5 年期通脹預期則維持在 3.3%。

除此之外，克利夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 立場偏鷹，對持續高通脹表示擔憂，並稱通脹是她最關注的問題，補充說"通脹過高"。Hammack 還表示，勞動力市場穩健，"增長數據不錯，消費者支出穩定"。

週四，美聯儲副主席 Philip Jefferson 表示，如果通脹沒有取得進展，他願意支持加息。

根據 Prime Terminal 數據，貨幣市場預計 10 月 28 日會議上美聯儲加息的概率接近 61%。對於 7 月會議，預計央行將維持利率不變，概率為 76%。

下週，美國經濟日程將包括就業數據和 S&P Global 快速採購經理人指數（PMI），因為美聯儲官員已進入 7 月 29 日政策會議前的靜默期。

XAU/USD 技術前景：黃金反彈但仍偏空

儘管 XAU 自 3,959 美元反彈後重新站上 4,000 美元關口，但金價仍呈看跌傾向，且下行趨勢延續。不過，動能依然偏負，因為相對強弱指數（RSI）在 50 中性水平下方呈看跌狀態。這表明，除非買家突破關鍵技術阻力位，否則 XAU/USD 仍可能進一步下行。

若看跌延續，首個支撐位是心理關口 4,000 美元。該水平下方是日內低點 3,959 美元，隨後是 3,900 美元。若跌破後者，將暴露 2025 年 10 月 28 日的波段低點 3,886 美元。

相反，若要實現看漲反轉，貴金屬需要突破位於 4,125 美元至 4,175 美元之間的下降阻力趨勢線。若站上該區域，市場可能進一步測試 50 日簡單移動均線（SMA）4,291 美元。再往上，200 日 SMA 4,495 美元將構成下一道障礙，一旦突破，可能為金價打開通往 4,500 美元的空間。

• 道瓊斯工業平均指數在強勁消費者信心推動的反彈消退後下跌近300點。
• 黑窗期前最後一場預定的美聯儲講話偏鷹派，12月前加息的概率上升。
• 美國對伊朗連續第六個夜晚發動襲擊，推動原油升破82.00美元。

週五，道瓊斯工業平均指數（DJIA）交投於52,250附近，在本月最奇特的交易時段尾盤下跌近300點。該指數在當天前半段一度滑落至52,000關口，隨後因密歇根大學消費者信心指數創下自2月以來最強讀數而反彈逾600點，但午後又將全部漲幅回吐至早盤區間。該指數本週仍大致持平，而更廣泛的基準指數則持續走弱。

好消息，立刻被收回

早盤數據幾乎沒有提供方向。房屋開工年化為143萬套，高於131萬套的市場共識；建築許可則放緩至約137萬套；工業生產僅環比增長0.1%，低於預期的0.2%。儘管如此，行情仍緩慢下行，並在GMT14:00公布一系列數據前錄得略低於52,000的盤中低點。

GMT14:00公布的數據改寫了當日走勢，密歇根大學7月消費者信心指數初值躍升至54.4，高於51的預期中值，創下自戰爭於2月爆發以來的最強水平。1年期消費者通脹預期降至4.2%，為3月以來最低，而5年期指標維持在3.3%。算法首先做出了顯而易見的反應，推動該指數在一小時內自低點反彈逾600點至52,600區域。

反轉也出現在同一時間段。一位有投票權的美聯儲（Fed）委員會成員利用會前黑窗期前最後一次預定講話傳達出，商業聯繫人士如今希望在通脹問題上採取行動，此前一天另一位投票委員曾主張適度上調利率。消費者情緒更樂觀且通脹預期降溫，並不是放鬆警惕的理由，而是採取行動的許可。

利率期貨也認同這一解讀。定價顯示，7月29日維持利率不變的概率約為86%，到9月至少加息一次的概率接近57%，到12月至少加息一次的概率接近五分之四。靜默期將於周六開始，這意味著周五偏鷹派的解讀將在決議前無人回應。

跳過問題的指數

本週的表現分化解釋了這種輪動。標普500指數本週下跌逾1%，納斯達克指數下跌逾2%，而半導體板塊本月已下跌逾17%，與此同時，一家中國初創公司聲稱其新的開源模型縮小了與領先美國人工智能系統之間的差距。奈飛（NFLX）下跌逾8%，其業績指引未能緩解增長放緩擔憂。

道瓊斯工業平均指數幾乎沒有這些敞口，而其持有的部分板塊表現良好。旅行者保險（TRV）在公布每股收益10.04美元、淨利潤接近22億美元後上漲逾8%，而市場預期為5.41美元，這類數據對價格加權平均指數的推動作用遠勝於任何晶片製造商的道歉。就連該指數中的科技板塊也在當天重新洗牌，蘋果（AAPL）超越英偉達（NVDA），成為美國市值最高的公司。

這種輪動背後的宏觀背景是衝突在擴大而非降溫。美國中央司令部（CENTCOM）報告稱，連續第六個夜晚對數十個目標發動打擊，行動如今已延伸至橋樑和內陸補給路線，更多戰鬥機正調往戰區，對伊朗港口的海上封鎖也已重新生效。

伊朗則在海灣對美國作出回應，聲稱在敘利亞和巴林襲擊了美軍，襲擊了科威特一座海水淡化廠，並威脅稱，除非美軍撤離霍爾木茲海峽，否則將把船運列為目標。上個月的停火在事實上已經消失，西德克薩斯中質原油（WTI）維持在81.00美元上方，布倫特原油則在86.00美元上方：這一水平足以支撐通脹敘事，但尚不足以打壓股市，而這正是有利於工業現金流而非長久期科技股的組合。

一份真正的數據，埋在財報堆裡

下週的日程首先屬於財報，3M（MMM）將於週二公布，IBM（IBM）將於週三公布，霍尼韋爾（HON）將於週四公布，美國運通（AXP）和威瑞森（VZ）將於週五公布，而就在一家保險公司剛剛重新設定道指超預期表現標準之後。Alphabet（GOOGL）和Tesla（TSLA）週三的業績將成為更廣泛市場交易的參照，而人工智能資本支出的任何新一輪波動都將落在納斯達克一側的帳本上。

宏觀日程較少，但包含本週唯一具有決定性的公布。四週平均的ADP就業數據將於GMT12:15公布，隨後是周四GMT12:30公布的初請失業金人數，市場預期為21.2萬，前值為20.8萬。紅色級別事件——S&P Global製造業和服務業採購經理人指數（PMI）初值——將於周五GMT13:45公布，預期分別為53.9和51.2，6月新屋銷售將於GMT14:00公布。

在委員會保持沉默直至7月29日決議之前，周五的PMI數據將是雙方收到的最後一批高等級證據。若製造業數據強勁，而原油投入成本又維持在當前水平，那麼加息理由將在會議前進一步強化；若數據不及預期，則將成為鴿派唯一的定期支撐。

阻力、支撐與偏向

阻力：52,600區域在周五反彈中構成上限，並將成為首道阻力，隨後是52,800平台，自紀錄上漲以來該區域一直壓制行情。再往上，略高於53,300的歷史高點仍是多頭本月早些時候讓出的水平。

支撐：周五略低於52,000的回落水平是下週最關鍵的位置。若失守，將打開51,400區域，那裡上升中的50日指數移動平均線（EMA）提供首個動態支撐。

偏向：看跌。日線隨機相對強弱指數（Stochastic Relative Strength Index）自超買邊界向下彎曲，指數在紀錄高位下方形成更低的高點，而利率敘事在央行保持沉默之際正對股市不利。反彈至52,600區域可考慮賣出，只有日線收盤站上52,800，紀錄高位才會重新進入視野。

道瓊斯5分鐘圖

• 美元/瑞郎在未能守住本週早些時候觸及的0.8150阻力位上方突破後回落。
• 該貨幣對仍守在0.8000心理關口和關鍵移動平均線上方。
• 動量指標顯示，近期反彈正在失去動能。

週五，美元/瑞郎走勢偏向下行，因為瑞郎（CHF）表現優於其他主要貨幣，而美元（USD）幾乎持平。截稿時，該貨幣對交投於0.8074附近，此前本週早些時候曾觸及0.8149，為2025年8月以來最高水平。

從技術角度來看，美元/瑞郎仍處於穩步上升趨勢中，表現為更高的高點和更高的低點，且該貨幣對交易於關鍵移動平均線上方。然而，多頭一直難以突破0.8150這一數月阻力位，這表明5月初開始的反彈正在失去動能。

日線圖上，該貨幣對仍位於100日和200日簡單移動均線（SMA）上方，分別集中在0.7920和0.7919附近。其也交投於0.8000心理關口上方。

相對強弱指數（RSI）接近54，顯示溫和的看漲動能，而平均趨向指數（ADX）接近26，暗示趨勢方向性中等。移動平均趨同背離（MACD）指標略微為負，強化了這樣一種觀點：上漲行情已趨於成熟，上行可能放緩，但仍受到底層結構支撐。

下行方面，初步支撐位於0.8000，隨後是位於0.7920的100日SMA和位於0.7919的200日SMA。如果回調加深，這些移動均線將構成更廣泛的需求區域。

上行方面，立即阻力位於0.8150。若能持續突破這一障礙，可能延續更廣泛的反彈，而若再次受阻，則可能令該貨幣對繼續在0.8000支撐位上方盤整。

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