外匯新聞

德國商業銀行（Commerzbank）的 Barbara Lambrecht 指出，儘管倫敦金屬交易所（LME）銅庫存下降，且一家主要生產商下調了產量指引，但近期銅價反彈正在失去動能。她指出，中國洋山銅進口溢價從多年高位回落是一個值得警惕的信號，同時還提到即將公布的國際銅研究小組數據以及美國關稅決定可能成為潛在驅動因素。

庫存緊張但需求指標偏軟

"對於銅市場而言，國際銅研究小組的月度報告——通常在每月 20 日至 24 日之間發布——預計將具有相關性。該報告包括上半年供需數據，可能有助於解釋近期價格走勢。最近，剛果民主共和國宣布將限制銅精礦出口後，銅價隨之上漲。"

"LME 銅庫存仍在繼續下降——如今已是連續第 40 天——且略高於 20 萬噸，處於自 2 月以來的最低水平。與此同時，一家位列全球前十的大型銅生產商因天氣條件不得不小幅下調產量預期。儘管如此，銅市場的反彈似乎在某種程度上已經失去動力。"

"中國洋山港銅進口溢價——被視為中國銅進口需求的指標——發出了謹慎信號。該溢價上月一度升至每噸 115 美元，創下自 2022 年以來的最高水平，如今已回落至每噸 100 美元下方。這表明銅這一最重要消費市場的需求正在放緩。"

"今天，白宮將舉行一場活動，討論關鍵礦產國內供應的進展。在此背景下，關於美國銅關稅的決定也可能作出，該決定自 6 月底以來一直懸而未決。"

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Nordea 策略師認為，挪威克朗（NOK）在未來六個月內將大致保持穩定，此前 7 月 EUR/NOK 下跌，受油價上漲以及挪威央行增加 NOK 買盤推動。他們強調，與中東局勢和油價相關的風險是雙向的，但預計到 2027 年 NOK 將略微走強，因為美元（USD）走弱以及有利的全球風險情緒將逐步推動 EUR/NOK 走低。

油價風險與美元背景

"在 7 月升值之後，我們預計 NOK 在未來六個月內將基本保持不變。"

"事實上，我們繼續看到雙向的相當大風險。"

"展望更遠的未來，我們繼續認為 2027 年 NOK 有一定走強空間。"

"如果我們對明年美元走弱的預期得以實現，這將因此為 NOK 提供支撐。"

"總體而言，我們的基準情景是 NOK 在未來六個月內大致保持不變，隨後在 2027 年出現一定升值。"

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三菱東京日聯銀行（MUFG）分析師林麗（Lin Li）、Michael Wan、Lloyd Chan 和 Khang Sek Lee 指出，即將公布的美國經濟數據對美元前景至關重要。他們強調，較疲軟的 PPI 和勞動力市場數據已削減市場對美聯儲近期收緊政策的預期，但通脹仍高於目標，12 月加息的概率依然偏高。工業生產和 PMI 調查將為市場判斷美聯儲政策需要保持多強的限制性提供指引。

美聯儲路徑取決於活動數據

"在接下來的一週，美國經濟數據可能有助於決定，近期美國 PPI 和勞動力市場數據的放緩究竟會轉化為更疲弱的美元前景，還是僅僅是美元強勢的短暫停頓。"

"在 7 月非農就業數據疲弱以及生產者價格走軟之後，市場已小幅下調對美聯儲近期收緊政策的預期。"

"然而，鑑於通脹仍遠高於美聯儲 2% 的目標，且 12 月加息的概率依然偏高，包括工業生產和 PMI 調查在內的美國後續活動數據將受到密切關注。"

"強於預期的活動數據可能會強化這樣一種觀點，即美聯儲需要在更長時間內維持限制性政策。"

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• 歐元/日元週五升至184.15附近，投資者評估歐洲和日本的貨幣政策前景。
• 市場普遍預期歐洲和日本央行將在9月份加息。
• 歐元區第二季度增長確認錄得0.4%，此前一季度停滯不前。

歐元/日元週五上漲0.15%，截至發稿時交投於184.15附近。儘管市場越來越預期日本最快可能在9月份加息，但該貨幣對仍受到支撐，投資者也預計歐元區將進一步收緊貨幣政策。

在歐洲方面，市場普遍預期歐洲央行（ECB）將在9月會議上加息，這將是其今年第二次加息。歐元區通脹風險仍偏向上行，使進一步收緊貨幣政策的前景依然存在，並為歐元（EUR）提供支撐。

最新增長數據也為這一單一貨幣提供了相對有利的背景。歐盟統計局週五的第二次估值確認，歐元區第二季度國內生產總值（GDP）環比增長0.4%，與7月公布的初值一致，且此前一季度零增長。

按年率計算，歐元區第二季度GDP增長1%，與初值一致，並較上季度上修後的0.5%增幅進一步加快。這些數據表明，歐元區經濟活動正在重新獲得一些動能，而歐洲央行也必須應對持續存在的上行通脹風險。

不過，日本的貨幣政策前景限制了歐元/日元的上行空間。市場越來越預期日本央行（BoJ）可能最早在9月會議上加息。路透社週五援引三位熟悉央行想法的消息人士報導稱，日本央行最快可能在下個月加息，隨後還可能考慮更快的貨幣緊縮步伐。

這些預期支撐了日元（JPY），而外匯市場進一步干預的可能性也仍受到關注。日本財務省表示，美國（US）和日本在7月底聯合干預，以遏制近期日元出現的"過度波動和無序波動"

隨著歐元區和日本的貨幣緊縮預期同時增強，歐元/日元因此仍受困於歐元因歐洲央行加息預期而獲得的支撐，以及日元因日本央行貨幣政策更快正常化前景而獲得的支撐之間。

歐洲央行鷹派與鴿派反擊交鋒，歐元區利率路徑出現分歧

Nordea 的分析師指出，"歐洲央行在 7 月會議上的表態仍與未來將進一步加息的預期一致"，並重申他們"繼續預計還會有三次 25 個基點的加息，將存款利率提高至 3%，但上個月將這些加息的預期路徑從連續加息修正為按季度加息"。他們"更新後的基準情景假設 2027 年 9 月、12 月和 3 月各加息 25 個基點"，反映出一種更慢但仍明顯偏鷹派的路徑。Nordea 警告稱，地緣政治發展可能會實質性重塑前景，並認為"中東地區迅速且持久的和平可能會減輕歐洲央行進一步加息的壓力，而更明顯的升級以及對能源市場更持久的擾亂則可能導致更快、甚至更多的加息"。他們補充稱，即便在這種放緩的加息節奏下，"我們仍然認為，尤其是較長期債券收益率仍有上升空間，這將受到充足債券供應、歐元體系減少債券持有量以及更高通脹風險溢價的支撐"。

Commerzbank 對進一步緊縮的幅度持更為謹慎的看法。該行策略師表示，"與市場一樣，我們預計 9 月將再次加息，但——與市場預期相反——我們不認為此後還會有進一步（第三次）加息。"在他們看來，"如果屆時存款利率預計為 2.5%，那麼將達到管理委員會成員視為中性利率上限的水平——這一水平既不會刺激經濟，也不會抑制經濟，並會引導中期通脹。"展望更遠的未來，Commerzbank 預計政策立場最終將逆轉，認為"到 2027 年底，歐洲央行很可能再次下調利率"，因為"通脹應在未來一年內逐步回落，並接近實現通脹目標"。

日本數據強化日本央行加息預期，日元表現落後

ING 的分析師指出，"儘管本週日本貨幣市場出現了一些劇烈波動，但日元仍未能獲得任何持久支撐。"他們認為，"最大的故事在於，日本政府可能會對日本央行更快的緊縮週期持更高容忍度"，目前市場已賦予"日本央行在 9 月加息 25 個基點的概率接近 75%"。ING 指出，這種重新定價已經使"自 7 月中旬以來，兩年期美日掉期利差收窄了近 40 個基點"，凸顯出即便美元/日元仍處於高位，政策預期也正在發生變化。

DBS 的經濟學家為這一市場敘事補充了基本面背景，預計日本"GDP 增長預計將錄得符合趨勢的環比折年率 0.8%，儘管低於第一季度錄得的 1.8%"。在他們看來，"總體而言，這些數據很可能會加強日本央行在 9 月會議上提前加息的理由。"不過，DBS 警告稱，"實際行動仍將取決於市場動態，包括美元/日元走勢以及 9 月 FOMC 會議的結果"，這表明國內狀況和美國政策信號都將是決定日本央行下一步行動的關鍵。

加拿大豐業銀行（Scotiabank）策略師 Shaun Osborne 和 Eric Theoret 指出，加元（CAD）走強，美元/加元交投於其公允價值估計 1.3895 下方不遠處，受到美國-加拿大 2 年期利差收窄以及大宗商品貨幣走強的支撐。大型投機性加元空頭頭寸可能進一步被擠壓。從技術面看，他們認為看跌動能一致，若持續跌破 1.39，將打開下探 1.3817、並可能進一步回到 1.35–1.37 區間的空間。

利差收窄與下行目標

"今早加元獲得不錯的買盤，反映出本交易時段整體大宗商品貨幣走強。"

"風險背景並不特別有吸引力——股市持平至小幅上漲，而能源和金屬價格略有走強——但紐元、挪威克朗、瑞典克朗和加元都位居 G10 外匯盤中表現榜的前列或接近前列。"

"利差收窄是加元的明顯推動因素，自 7 月下旬高點以來，美國/加拿大 2 年期債券收益率差收窄 25 個基點，幫助支撐了加元漲勢。"

"現匯今早略低於我們最新的公允價值估計 1.3895，但這可能不會阻止加元在短期內進一步擠出一些強勢。回顧最新的 CFTC 數據，其仍顯示投機性加元淨空頭頭寸非常顯著，而這些加元漲幅可能正令空頭感受到擠壓。"

"看跌——美元/加元未能利用周中反彈，並迅速回到關鍵回撤支撐位（美元 5 月/6 月上漲行情的 50% 回撤位）1.3899 附近承壓，這維持了美元的看跌前景。"

"短期、中期以及（現在）長期振盪指標的趨勢動能信號正在趨於一致，支持形成顯著下行走勢的前景。若持續跌破 1.39 區域，目標將指向 1.3817（61.8% 回撤位），並可能回到 1.35/1.37 區間。阻力位仍在 1.3965/70 和（較強）1.4000/25。"

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• 金價自新的週內低點反彈，因美元走軟提供支撐。
• 通膨降溫和非農就業疲軟促使交易員下調對美聯儲加息的押注。
• XAU/USD 難以突破 100 日簡單移動平均線（SMA），4,386-4,455 美元區域構成關鍵阻力區。

黃金（XAU/USD）週五反彈，此前該日開盤處於下跌區間，並跌至 4311 美元的全週新低。截稿時，這種貴金屬交投於 4381 美元附近，受到美元（USD）走軟以及市場對美聯儲（Fed）即將加息的預期減弱的支撐。不過，該金屬仍低於週四觸及的兩個月高點 4449 美元。

週五公布的最新美國數據進一步表明，經濟動能正在減弱。7 月份零售銷售月率下降 0.6%，不及市場預期的增長 0.1%，並逆轉了 6 月份錄得的 0.2% 增幅。

疲弱的支出數據緊隨本週公布的消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）數據之後，這些數據表明通膨壓力正在逐步緩解。

然而，密西根大學（UoM）的初步數據顯示，8月份1年期消費者通膨預期從4.2%小幅升至4.3%，而5年期指標則維持在3.3%不變。

美國經濟數據走軟推動短端美債收益率大幅走低，並在交易員削減對美聯儲 9 月加息押注之際打壓美元。美元指數（DXY）交投於 99.50 附近，當日下跌 0.45%。

根據 CME FedWatch Tool，交易員目前定價美國央行下個月維持借貸成本不變的概率約為 71%。

這為這種不生息金屬提供了短期支撐背景，但通膨前景遠未明朗。通膨仍高於美聯儲 2% 的目標，而隨著霍爾木茲海峽重新開放的不確定性持續發酵，能源衝擊的影響尚未完全消退。

根據道明證券（TD Securities）的說法，"商品交易顧問（CTA）在黃金上的淨多頭頭寸正隨著重新出現的主動買盤興趣而變得更加穩固。"該行補充稱，"在經濟數據走弱的背景下，美聯儲（Fed）可能維持按兵不動，儘管能源價格上漲，但黃金在較高區間內仍可能獲得良好支撐。"

技術分析：黃金/美元難以突破 100 日簡單移動平均線

黃金/美元仍接近近期高點，但難以果斷突破位於 4,386 美元的 100 日簡單移動平均線（SMA）。該金屬穩穩站在 20 日簡單移動平均線之上，而該均線構成布林帶中軌，位於 4,173 美元。

日線圖上的相對強弱指數（RSI）約為 62，且處於正值區域的移動平均趨同背離（MACD）指標表明，看漲動能仍足以挑戰上方阻力。

上行方面，4,386 美元的 100 日簡單移動平均線與 4,455 美元的布林帶上軌之間的區域形成強阻力區。若能持續突破該區域，可能帶來新的看漲動能。

下行方面，初步支撐位於布林帶中軌附近的4,173美元，隨後是心理關口4,000美元。若進一步下跌，則將下探接近3,891美元的布林帶下軌。

（本故事的技術分析由 AI 工具協助撰寫。了解更多。）

荷蘭國際集團（ING）的林恩·宋預計，中國 7 月份數據將顯示持續疲弱的動能，僅有溫和反彈，零售銷售年率料為 1.7%。固定資產投資預計將進一步收縮，而工業生產仍相對堅挺。繼政治局推動財政刺激之後，未來幾個月投資可能回升，但貸款市場報價利率預計將維持不變。

數據疲弱，貸款市場報價利率保持穩定

"中國將於週一公佈 7 月份關鍵國內活動數據。"

"在本月早些時候疲弱的 PMI 數據之後，我們預計疲弱動能將持續。"

"我們預計會有溫和反彈，但零售銷售年率應仍將維持疲弱，報 1.7%。"

"固定資產投資可能進一步放緩至同比年初至今 -6.3%，而工業生產繼續表現優於預期，放緩至同比 5.0%。"

"繼 7 月政治局會議強調加快財政支出和債券資金投放之後，未來幾個月投資活動可能開始回升。"

"週四，中國將公佈其貸款市場報價利率決定。"

"預計不會有變化，1 年期和 5 年期利率將分別維持在 3.0% 和 3.5% 不變。"

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• 歐元/美元升至兩個月高點，因美國疲軟數據拖累美元。
• 市場預計美聯儲下個月維持利率不變的概率為70%。
• 市場預計歐洲央行將在9月份實施今年第二次加息。

歐元/美元週五上漲，抹去本週早些時候錄得的全部跌幅，原因是美元（USD）全面走弱提振歐元（EUR）。截至發稿時，該貨幣對交投於1.1580附近，接近6月17日以來的最高水平。

隨著最新一批美國經濟數據削弱了市場對美聯儲（Fed）近期加息的預期，美元走軟。美元指數（DXY）跟蹤美元對一籃子六種主要貨幣的表現，目前交投於99.50附近，日內下跌0.47%。

美國7月零售銷售下降0.6%，不及市場預期的增長0.1%，並逆轉了上月0.2%的增幅。密歇根大學（UoM）初步數據顯示，消費者信心指數8月從55.2降至51.0，消費者預期指數則從55.4降至50.6。

此前公布的本週消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）報告顯示，價格壓力連續第二個月緩解，表明近期能源衝擊帶來的通脹影響正在消退。

根據芝商所美聯儲觀察工具（CME FedWatch Tool），市場目前認為美聯儲9月份維持利率不變的概率約為70%，較此前預期加息出現明顯轉變。

不過，由於霍爾木茲海峽重新開放的不確定性令油價維持高位，通脹風險仍偏向上行。密歇根大學調查顯示，未來一年通脹預期從4.2%小幅升至4.3%，而五年期通脹預期則維持在3.3%不變。

歐元方面，市場普遍預計歐洲央行（ECB）將在9月份加息，這將是其今年第二次加息。

德國商業銀行（Commerzbank）經濟學家預計，歐洲央行9月的舉措將把存款利率提高至2.5%，並指出在這一水平上，"將達到管理委員會成員視為中性利率上限的水平——這一利率既不會刺激也不會拖累經濟，並會帶來中期通脹。"

展望更遠未來，德國商業銀行認為，"到2027年底，歐洲央行很可能再次下調利率"，因為"通脹應在未來一年內逐步回落，並接近實現通脹目標。"

德國商業銀行（Commerzbank）的Carsten Fritsch指出，隨著市場下調對美聯儲進一步加息的預期，黃金已反彈至6月初以來的最高水平。他強調，美聯儲基金期貨中隱含的緊縮幅度有所下降，9月加息的概率降低，且ETF資金重新流入，並認為即便在短暫回調後，黃金仍保有上行潛力。

較低的美聯儲預期支撐金價

"金價昨日一度升至每金衡盎司4,450美元，創6月初以來最高水平。自本月初以來，金價最高上漲了10%。這主要受到市場對美聯儲加息過度預期持續回落的推動。"

"截至7月底，美聯儲基金期貨仍在計入年底美聯儲利率為4%。目前這一數字為3.86%。這意味著此前預期的14個基點加息已被市場排除。"

"由於我們預計美聯儲不會加息，因此金價仍有進一步上行潛力。昨日金價回落至每金衡盎司4,320美元，表明這一過程不會一帆風順。金價的另一個積極因素是ETF投資者重新出現買盤興趣。"

"根據彭博數據，這些投資者在過去六個交易日一直在買入黃金。這是自4月以來ETF資金連續流入持續時間最長的一次。資金流入總計接近21噸。"

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Nordea 分析師 Ole Håkon Eek-Nielsen 和 Jan von Gerich 認為，美聯儲很可能在未來幾個季度再加息三次，以使通脹回到目標水平。他們強調，失業率下降、勞動力供給受限以及核心 PCE 和服務價格通脹上升是關鍵驅動因素。作者指出，工資壓力和商品價格上漲可能為進一步收緊政策提供理由。

Fed 路徑與勞動力和通脹掛鉤

"但歸根結底，利率決定將取決於失業率和通脹。"

"或許六月會議紀要中更能說明問題的是；在勞動力市場穩定且通脹仍然居高不下的情況下，"幾乎所有這些與會者都表示，可能有必要進一步收緊政策"。"

"如果政府就業出現反彈，職位增長很容易變得足以推動失業率下降，尤其是在勞動力供給增長疲弱的情況下。"

"總的來說，我們有理由預期 FOMC 成員在其情景中所設想的穩定——如果不是更強勁的話——的勞動力市場。"

"我們甚至可能正走向更高的工資壓力和更強的服務價格通脹。"

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