外匯新聞

• 加拿大元承壓，疲弱的國內情緒對其造成影響。
• 加拿大央行的第三季度商業前景調查顯示信心減弱和通脹壓力緩解。
• 由於特朗普在貿易談判前對中國的態度有所軟化，美元保持支撐。

週一，加拿大元（CAD）在美元（USD）面前依然處於防守狀態，受到疲弱的國內情緒和油價下跌的影響。截至發稿時，美元/加元交易約為1.4035，因在對美中貿易談判的謹慎樂觀中，美元保持堅挺。

加拿大央行（BoC）週一發布了第三季度商業前景調查，顯示企業信心進一步下降，因為公司繼續面臨需求疲軟和通脹壓力緩解。BOS指標從上個季度的-2.4降至-2.8，企業報告銷售預期減弱和投資意向降低。

約37%的企業計劃在未來12個月內增加就業，而勞動力短缺和產能限制的報告有所減少。預計提高銷售價格的企業減少，投入成本預期也有所緩解。調查還顯示，33%的企業預計加拿大將在未來一年內陷入衰退，較上季度的28%有所上升，而在貿易緊張和全球需求放緩的背景下，國內和出口銷售的增長預期依然低迷。

另外，加拿大9月份工業產品價格指數（IPPI）環比上漲0.8%，主要受金屬和能源產品價格上漲的推動，而原材料價格指數（RMPI）上漲1.7%。

根據最新的BHH市場展望報告，掉期曲線暗示，加拿大央行在即將於10月29日召開的會議上有70%的概率將利率下調25個基點。

在美國方面，因特朗普總統在本週貿易談判前對中國的語氣有所緩和，美元保持支撐。特朗普表示他"並不想傷害中國"，但列出了美國的關鍵要求，包括中國增加大豆採購、取消稀土出口限制以及對芬太尼的更嚴格控制。

美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）和中國副總理何立峰本週將在馬來西亞會面，以重啟對話，繼上週的關稅衝突後。

然而，美聯儲（Fed）進一步降息的預期以及美國政府持續的停擺（現已進入第三週）限制了美元的上行空間。交易員們現在完全預期在10月和12月的貨幣政策會議上將連續降息25個基點。

在2025年4月8日，美元/離岸人民幣匯率達到了歷史最高點，觸及7.4273的水平。這顯然是市場對美中貿易戰升級的反應，荷蘭合作銀行宏觀分析師Teeuwe Mevissen報告稱。

人民幣在美國關稅升級中顯示出強勁

"這最初導致美國對中國進口商品徵收高達145%的關稅，而中國對美國進口商品徵收125%的關稅。然而，隨後美國和中國達成了為期90天的貿易休戰協議，將中國出口的關稅降低至50%，美國出口的關稅降低至30%。在今年8月12日第一次休戰結束後，這90天的暫停又延長了90天。"

"自那時以來，美元/離岸人民幣匯率下降，並且自那時以來大部分時間都在7.10和7.20的區間內交易。目前撰寫時，美元/離岸人民幣交易在7.15的水平。考慮到自今年4月以來，中國商品現在面臨顯著更高的美國進口關稅，可以得出結論，人民幣表現相當不錯。但當人們查看彭博美元現貨指數時，情況則有所不同。"

"儘管彭博美元現貨指數今年下降了近8%，但美元/離岸人民幣匯率僅下降了約2.5%。因此，美元在離岸人民幣面前表現良好，而在其他主要貨幣面前則貶值更為顯著。"

黃金最近的飆升在沒有新的基本面驅動因素的情況下展開：實際利率上升，美元沒有創下新低，央行需求——特別是來自金磚國家+和中國——已經減弱。道明證券(TDS)高級商品策略師丹尼爾·加利（Daniel Ghali）指出，零售投資者在ETF中的參與達到了十年來的最高水平，表明這次反彈主要是由西方買家推動的。

西方買家推動黃金飆升

"幾個月來，我們一直在主張貶值。然而，黃金的瘋狂上漲發生在沒有任何與貶值交易相關的新信息發布的時期。是的，美聯儲已經降息，但實際利率自那時以來上升，美元自七月以來沒有顯著創下新低。同時，今年首次，我們不能再說黃金是超買而是持有不足。央行需求在過去幾個月顯著下降。"

"金磚國家+的購買已成為全球央行購買中越來越小的一部分。中國仍處於買方罷工狀態。之前非官方央行購買的驅動因素自四月以來已不再相關。零售投資者在ETF中的參與至少達到了十年來的最高水平。總體而言，這次反彈主要是由西方推動的。"

"除非（1）黃金買家的網絡以史詩般的速度增長；（2）隱蔽的央行購買執行發生變化；或（3）出於其他原因‘這次不同’，我們看到在重要的市場敘事轉折點前，極端的FOMO（錯失恐懼症）已經發生。最高法院的裁決現在有可能造成大規模的損害。"

最近的銀價擠壓已從需求驅動的激增轉變為流動性驅動的危機，這一情況在過去一週似乎達到了頂峰，因為金屬流動現在被激勵回流至倫敦。儘管市場目前正在自我修正，但道明證券高級商品策略師丹尼爾·加利指出，最近銀價的突破可能會失敗，從而帶來下行風險和潛在的資金外流。

銀價突破可能會失敗，流動性正常化

銀價擠壓已從需求繁榮轉向流動性危機，這一危機在過去一週達到了高潮。然而，我們認為流動性危機可能已經在此時達到頂峰，因為市場繼續激勵金屬流向倫敦。這是過去幾週觀察到的極端錯位現在自我解決的結果。

"隨著流動性回歸倫敦市場，我們預計最近的突破將會失敗，可能導致大規模的資金外流。風險現在偏向下行。這並不一定意味著銀價擠壓的故事結束，但我們認為這將標誌著這一章節的結束。

"下一章節將需要（1）上海和紐約的庫存減少，或（2）可能抑制再平衡機制的出口控制形式。232條款關稅就是一種潛在的摩擦，但中國取消鉑金的稅收返還讓人擔心，可能會增加對中國關鍵礦產出口的此類抑制措施。然而，暫時而言：不要屈服於FOMO，銀價擠壓的風險/回報已經逆轉。"

• WTI 原油承壓，延續上週的跌勢，因美元走強和需求擔憂。
• 美中貿易緊張局勢再度升級以及中國煉油廠開工率下降影響市場情緒。
• 從技術角度來看，WTI 仍低於關鍵移動平均線，動量指標顯示持續的看跌偏向。

西德克薩斯中質原油（WTI）週一繼續走低，受到美元（USD）走強和全球需求疲軟的持續擔憂的壓力。截至發稿時，WTI 每桶交易價格接近 56.63 美元，日內下跌超過 1.0%，徘徊在自 5 月初以來的最低水平附近。

美元的反彈對商品價格造成壓力，因美元走強使得持有其他貨幣的投資者購買原油的成本上升。同時，交易者在最近數據顯示中國原油庫存流入在 9 月驟降後保持謹慎，這表明全球最大原油消費國的進口需求減弱。

國際能源署（IEA）上週警告稱，預計到 2026 年將出現"大量過剩"，原因是非歐佩克供應增長強勁以及發達經濟體需求疲軟。這些因素，加上美中貿易緊張局勢的再度升級，抑制了風險情緒，並加劇了對能源市場更深度下滑的擔憂。

除了短期市場壓力外，全球能源轉型相關的長期需求擔憂，特別是在中國和歐盟，也對原油情緒造成壓力。這兩個地區正在加速對可再生能源、电动车和更嚴格的碳政策的投資，這可能逐漸減少對傳統燃料來源的依賴。

在技術面上，WTI 在日線圖上遠低於其短期和長期移動平均線，進一步強化了整體看跌結構。

即時支撐位在 54.00-55.00 美元區間，標誌著 5 月 5 日的低點，這一水平也與今年 4 月 9 日的低點 54.78 美元緊密相關。若果斷跌破該區域，可能會加劇賣壓，並使 WTI 暴露於新的多年來低點，可能進一步下滑至 53.00 美元關口。

在上行方面，60.00 美元關口仍然是一個關鍵的支點。除非 WTI 明確收復該水平，否則前景將繼續傾向於下行。相對強弱指數（RSI）徘徊在 30.5 附近，表明價格進入超賣區域，儘管尚未出現明確的反轉信號。同時，平均方向指數（ADX）為 28.6，表明趨勢動量增強，確認賣方仍然佔據主導地位。

除了日本外，日本央行正在進行政策收緊週期，瑞典是唯一一個市場認為在一年內沒有進一步央行寬鬆實際風險的G10經濟體，荷蘭合作銀行（Rabobank）外匯分析師簡·福利（Jane Foley）報告稱。

瑞典經濟是維持瑞典克朗（SEK）強勢的關鍵

"在荷蘭合作銀行看來，歐洲央行（ECB）也可能已經完成了降息週期。然而，隱含的政策利率表明，市場預計到明年年底將再降約19個基點。儘管瑞士國家銀行（SNB）在上個月的最新政策會議上拒絕將利率壓低至零以下，但市場預計在未來幾個月內會發生這種情況。預計美聯儲（Fed）、英格蘭銀行（BoE）、澳大利亞央行（RBA）、加拿大央行（BoC）、挪威銀行（Norges Bank）和新西蘭央行（RBNZ）將在一年內進行更大幅度的降息（按此順序）。

"雖然瑞典央行（Riksbank）相對鷹派的預期對瑞典克朗（SEK）是一個積極因素，但上述政策前景已經反映在價格中。此外，瑞典克朗在今年迄今為止以及過去六個月中已經是表現最好的G10貨幣。自2023年底以來，歐元/瑞典克朗（EUR/SEK）已開始下行趨勢，這標誌著自2013年以來的上行趨勢的重大變化。在我們看來，預計在12個月內，歐元/瑞典克朗的價值將進一步適度軟化至10.60區域。

"然而，這可能需要瑞典經濟活動數據的顯著改善。下週發布的瑞典第三季度GDP數據和九月份零售銷售將被關注，以尋找經濟活動改善的跡象。假設市場繼續定價為未來沒有更多瑞典央行降息，我們傾向於在反彈時賣出歐元/瑞典克朗。200日簡單移動平均線（sma）在歐元/瑞典克朗11.08附近可能會提供阻力。

第三季度 GDP 增長放緩至 4.8% 年率，但這仍將使中國經濟有望實現 5% 的官方目標。增長主要得益於強勁的出口，而家庭消費放緩和固定投資疲軟，德國商業銀行（Commerzbank）經濟學家湯米·吳（Tommy Wu）報告稱。

中國的增長不均衡

"儘管中國第三季度 GDP 增長 4.8% 年率，超出我們的預期，但掩蓋了國內需求的潛在疲弱。誠然，前三季度 GDP 增長 5.2% 年率，這使中國經濟有望實現官方 5% 的目標。然而，增長主要得益於強勁的出口。家庭消費增長放緩，固定投資收縮。"

"在名義上，GDP 增長放緩至僅 3.7% 年率，遠低於實際增長數據，因為中國經歷了連續第十個季度的通縮，根據我們估算的 GDP 平減指數。這也突顯了國內需求的持續疲弱以及"內卷"（過度和破壞性的競爭）帶來的影響。"

市場在高估值和持續的地緣政治風險下普遍保持風險規避，促使資產配置者重新評估國家和行業的風險敞口以應對潛在的修正，美國銀行外匯分析師報告稱。

科技和人工智慧在市場謹慎中主導持倉

"近期的發展主要影響了貿易和信貸相關因素，但與基本面不一致的持倉也在審查中，因為盈利壓力在報告周期中不斷增加。在覆蓋的範圍內，45個跟蹤的股票市場中有9個當前的持倉得分超過20%，這主要得益於堅挺的價格水平和改善的流動性指標。從行業來看，較高的持倉集中在新興市場和發達市場的人工智慧和科技相關群體。"

"這種集中出現在亞洲、歐洲和美洲的區域綜合體中。在發達市場，半導體和半導體設備是持倉最重的行業組，也是唯一一個持倉超過滾動十二個月平均水平20%的行業。受益於較高黃金價格的材料行業在行業排名中位列第四，而科技硬體排名第五。儘管傳統汽車製造商的敘述較弱，汽車及其零部件的持倉仍顯示出相對強勁的表現——這一模式與之前表現不佳的基數效應相關。"

"隨著中國電動車行業面臨持續挑戰，整體汽車行業的結果在主要生產中心和供應鏈之間存在差異。材料敞口對黃金的波動保持敏感，這支持了近期的持倉。總體而言，數據集顯示出科技相關行業的集中強勁，材料敞口與商品動態緊密相關，以及在當前風險規避市場條件和高估值水平下，汽車及其零部件的顯著參與。"