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摘要

物价上涨速度仍快于美联储通胀目标，消费者很难感觉到自己得到了任何有意义的缓解。此外，通货膨胀继续对某些消费者群体产生不成比例的影响。消费者价格指数 (CPI) 计算的是平均消费篮子中价格的平均变化。然而，消费模式千差万别，导致通胀体验大不相同。为了确定哪些群体受到通胀的影响最大，我们重新拾起之前的工作，根据消费者支出调查 (CES) 构建独特的 CPI。在三个人口统计群体中，我们发现：

• 收入：低收入家庭不仅在过去一年，而且在过去四年中都面临着最强劲的通胀，因为住房、电力和家庭食品等必需品的成本大幅上涨。由于低收入消费者将更大比例的支出用于必需品，因此必需品持续高企的通胀率对他们的影响最大。
• 种族/民族：亚裔家庭在过去一年中面临的通货膨胀率最高，尽管从累计来看，他们的生活成本在本周期中涨幅最小。相比之下，西班牙裔和拉丁裔家庭在过去一年中的通货膨胀率最低，尽管他们与黑人家庭一样，在过去四年中通货膨胀率最高。
• 年龄：医疗成本的上涨导致老年人在过去一年中面临的通货膨胀率最高。与此同时，X 世代家庭在过去一年和整个周期中经历了一些最不严重的通货膨胀，因为他们倾向于将相对较高比例的支出用于价格上涨率较低的物品。

当然，近期通货膨胀率和不同消费者群体的生活成本累计涨幅的差异并不能完全反映出价格上涨的不同体验。净收入较低的消费者（更有可能是西班牙裔或拉丁裔、黑人和/或年轻人）适应更高价格的能力更有限。实际收入也是一个重要因素。过去四年，最低收入家庭经通胀调整后的收入增幅最大，但实际收入的改善发生在疫情爆发的头两年。最近，收入增长有所减弱，这不仅是因为名义收入增长较弱，而且低收入家庭面临的通胀率高于高收入家庭。

不均衡的缓解

自疫情爆发头几年的强烈风暴以来，通胀形势已经好转。在 2022 年 6 月以超过 9% 的年率达到峰值后，消费者价格指数在过去一年中上涨了 2.6%。然而，这仍然导致价格上涨速度快于上一个周期（并且速度与美联储的目标一致），这使得消费者很难感觉到他们得到了任何有意义的缓解。更重要的是，通货膨胀继续对一些消费者群体造成不成比例的影响。

在本文中，我们重新回顾了我们之前对不同消费者群体的通胀经历的研究。CPI 计算的是平均消费篮的平均价格变化。然而，消费模式千差万别，导致通胀经历也各不相同。不是每个人都有车、去听音乐会或需要为日托掏钱。不同的商品和服务消费组合会导致不同的通胀经历。过去一年，汽车、食品和汽油等商品的价格增长趋于平稳，而住房和医疗保健等通胀领域则依然坚挺。通胀对谁的影响最大？

为了确定谁的生活成本上涨幅度最大，我们针对不同的消费者群体构建了独特的通胀指数。我们已经从每月的 CPI 发布中获得了从轮胎到婴儿食品再到大学教科书等所有商品的详细价格变化数据。为了了解不同类型消费者之间的消费篮差异，我们利用了美国劳工部年度消费者支出调查 (CES) 中的详细支出数据，从中我们可以计算出不同人口群体倾向于分配给各种商品和服务的支出百分比。特别是，我们使用 CES 权重来按收入、种族和年龄分组为消费者创建通胀指数。

有关我们方法的更详细说明，请参阅下面的附录。虽然我们的方法导致通胀指标波动性略大，但它仍密切跟踪已发布的头条新闻的起伏。我们的计算显示，过去 12 个月，所有消费者的 CPI 上涨了 2.0%，这比 2022 年 6 月最近的价格增长峰值低得多，与大流行前的价格增长大致一致。

饼干如何碎裂？

收入：低收入家庭的通货膨胀最为严重

按收入查看通货膨胀率显示，低收入家庭在过去一年中面临的价格增长最为迅速。收入最低的家庭将更大比例的支出用于住房、公用事业和医疗服务等必需品——所有这些在过去一年中都以高于平均水平的速度增长。与此同时，低收入家庭过度依赖公共交通，因此他们没有像中等收入家庭那样从最近的汽油和汽车价格下跌中获益太多。

过去一年，低收入家庭经历的更快通胀速度加剧了本已令人恼火的价格上涨时期。从本周期的累计来看，收入第二低的五分之一家庭的生活成本自 2020 年初以来涨幅最大（+23.7%），紧随其后的是收入最低和中等的五分之一家庭（各+23.2%）。价格上涨更为惊人，这是因为住房、电力和家庭食品等必需品不仅在过去一年，而且在过去四年中都大幅上涨。

从不同种族/民族的角度来看，通胀经历的情况更加复杂。亚裔家庭在过去一年中面临的通胀率最高，尽管从累计来看，他们的生活成本在本周期中涨幅最小。外出就餐和家庭经营等类别占亚裔家庭支出篮子的较大份额，这两类支出在过去一年中都超过了总体通胀率。与此同时，亚裔家庭在家庭食品、娱乐、汽油、二手车和家用家具/用品等领域从相对温和的通胀或彻底的通货紧缩中获益较少。

相比之下，西班牙裔和拉丁裔家庭在过去一年中的通胀率最低，尽管他们与黑人家庭一样，是本周期中通胀率最高的家庭。我们认为这与该群体在汽油和二手车等最近通货紧缩类别上的支出份额过大有关。
西班牙裔和拉丁裔家庭还将相对较大比例的收入用于购买近几个月通胀相对温和的商品和服务，例如家庭食品、家居用品和服装。此外，西班牙裔和拉丁裔家庭的年龄结构较年轻，这也意味着他们在过去一年中没有受到医疗保健领域高于平均水平的通胀影响。

年龄：医疗保健通胀追赶老年人

由于消费者生命周期的支出模式各不相同，今年不同年龄段的通胀感受也不尽相同。在经历了大部分周期的较低通胀之后，老年人（65 岁以上）在过去一年中面临最大的价格上涨。医疗保健成本一直是主要驱动因素。在过去四年的大部分时间里，医疗保健成本增长都落后于整体通胀，占老年人支出的 15%，但最近却超过了整体通胀。与此同时，老年人将较低的支出份额用于汽车和汽油等主要类别，这些类别在过去一年经历了通货紧缩。

虽然 65 岁以上家庭的通货膨胀率在过去一年中处于领先地位，但 25-44 岁的家庭（千禧一代）的生活成本自 2020 年以来出现了最大幅度的增长（25-34 岁家庭上涨 24.0%，35-44 岁家庭上涨 23.6%）。这个年龄段的消费者倾向于将更多的支出用于本周期价格大幅上涨的必需品，如住房和食品，而将较少的支出用于价格上涨幅度较小的项目，如教育和医疗保健。

经常被忽视的是，X 世代家庭在过去一年和整个周期中经历了一些最不严重的通货膨胀。 40 多岁至 50 多岁的家庭将最小一部分支出用于住房，他们还没有达到医疗保健支出大幅增加的年龄，而且将相对较大一部分支出用于通胀率较低的项目，如教育、娱乐和酒店旅行。

通货膨胀的差异：超出了人们的想象

近期通货膨胀率的差异和不同消费者群体的生活成本累计增长并不能完全反映出物价上涨的不同体验。净收入较低的消费者（更有可能是西班牙裔或拉丁裔、黑人和/或年轻人）在适应更高价格方面的能力更受限制。首先，低收入家庭可动用的累积储蓄较少，或者降低当前储蓄率以平滑消费的空间更有限。此外，由于用于必需品的支出份额较大，低收入家庭通过放弃更多可自由支配的购买或购买较便宜的产品来适应普遍上涨的价格环境的空间较小。

由于 CPI 中对自住房成本的处理，衡量通胀率的差距也可能低估了高收入家庭和低收入家庭之间经历的通胀率差距。由于房屋自有率较高，业主等价租金 (OER)（估计自有住房的租金价值）在高收入家庭的通胀篮子中占更大份额。然而，尽管 OER 通胀率在整个周期内累计达到 26%，但由于固定利率抵押贷款，房主的实际支付额几乎没有增加。更重要的是，在房价快速上涨的环境下，房主能够积累资产。另一方面，租房者则面临更频繁的调整，价格通常随着每次新租约而变化，而且他们无法获得房地产权益增加带来的经济利益。

然而，在考虑价格上涨对不同消费者群体财务状况的总体影响时，还应考虑收入。我们根据每个群体估计的通货膨胀率和来自 CES 的税后收入，计算上述分析的人口群体的实际收入。即使经历了几十年的高通胀，所有收入五分之一的人在 2019 年至 2023 年（这是最新的收入数据）期间的实际收入都有所增长。自疫情爆发以来，收入最低的五分之一的人的收入实际上与衡量的通胀保持了最佳同步。在疫情初期的大量财政政策支持（例如多次刺激计划）下，底层 20% 家庭的实际收入在 2019 年至 2023 年期间增长了 9%，大约是下一个最强劲群体增幅的三倍。尽管如此，实际收入的增长是在疫情初期出现的，而这些家庭的收入增长最近有所减弱，过去两年税后收入几乎没有变化，通胀率仍然居高不下。这与高收入家庭形成了鲜明对比，高收入家庭的税后收入在 2023 年超过了通胀率。

与此同时，按年龄划分的情况则更加复杂。由于上述财政政策支持和近年来低技能职位的白热化就业市场，最年轻的家庭（25 岁以下）的收入与通胀率保持了最佳同步。但对于最年长的家庭群体来说，实际收入没有任何变化（图 10）。尽管 55 岁以上的家庭在本周期面临的生活成本上涨幅度较小，但他们在收入方面从近年来异常紧张的就业市场中获得的收益也较少。

结论：敏锐地意识到通货膨胀的不均衡影响

两年多来，鲍威尔主席在 FOMC 会议后的新闻发布会上发表的讲话中都包含类似这样的话：“我们敏锐地意识到，高通胀带来了巨大的困难，因为它会侵蚀购买力，尤其是对于那些最无力承担食品、住房和交通等必需品高成本的人来说。”现实情况是，即使所有人口群体的通胀率相同，成本上涨也会造成不成比例的影响。低收入消费者更有可能是西班牙裔或拉丁裔、黑人和/或年轻人，他们在适应更高价格的能力方面受到更大的限制。这些家庭可动用的累积储蓄较少，而且往往没有空间降低当前储蓄率来平滑消费。此外，由于大部分支出都用于住房、食品杂货和水电费等基本支出，低收入家庭通过放弃更多可自由支配的购买或降价来适应物价普遍上涨的空间较小。虽然在疫情初期，低收入家庭的收入能够很好地跟上通货膨胀的步伐，但最近他们的财富却缩水了。名义收入增长放缓和高于平均水平的通货膨胀导致实际收入下降，同时低收入家庭已经没有足够的回旋余地来应对更高的生活成本。

• 在公布较弱的国内 GDP 数据后，澳元遭遇大量抛售。
• 中国的经济困境和对中美贸易战的担忧也削弱了中国代理货币澳元。
• 美元多头似乎在鲍威尔讲话前犹豫不决，并为澳元/美元提供支撑。

澳元 (AUD) 缩减部分盘中跌势，并帮助澳元/美元从 0.6400 附近或 8 月 5 日以来的最低水平反弹约 35-40 点。然而，在澳大利亚储备银行 (RBA) 提前降息的押注不断增加，以及本周三早些时候公布的较弱国内增长数据推动下，任何有意义的反弹似乎都难以实现。

除此之外，对中国经济复苏脆弱的担忧、美国当选总统唐纳德·特朗普即将实施的关税以及对贸易战的担忧，都应会限制澳元/美元的走势。交易员也可能选择等待美联储主席杰罗姆·鲍威尔的讲话，以了解未来降息路径。前景将推动美元 (USD) 需求，并为澳元/美元提供新的动力。

澳元在第三季度 GDP 数据令人失望后依然脆弱

• 澳大利亚统计局 (ABS) 周三报告称，第三季度经济增长 0.3%，同比增长 0.8%，低于预期的 0.4% 和 1.1%。
• 澳大利亚财政部长吉姆·查尔默斯在评论这份重要的经济报告时表示，国民经济核算显示国内生产总值呈正增长但较为疲软，实际可支配收入的增长令人鼓舞。
• 市场迅速作出反应，充分反映了澳大利亚储备银行 (RBA) 明年 4 月降息的可能性。此外，Refinitiv 利率概率显示 5 月份降息 35 个基点，高于之前的 28 个基点。
• 中国财新服务业 PMI 指数 11 月意外从 52.0 降至 51.5，加剧了人们对世界第二大经济体复苏脆弱的担忧，进一步削弱了中国代理货币澳元。
• 美国宣布了一套新的出口管制措施，以遏制中国的技术进步，并限制向中国出售关键的半导体制造设备和高带宽计算机内存。
• 此前，美国当选总统唐纳德·特朗普威胁称，如果金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）通过创建或支持替代货币来削弱美元，美国将对这些国家征收 100% 的关税。
• 周二公布的美国职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）数据显示，10月最后一个工作日的职位空缺数量为774万，高于上个月的737万。
• 该数据缓解了人们对美国劳动力市场大幅放缓的担忧，并可能迫使美联储在降息方面采取谨慎立场，因为市场预期特朗普的扩张性政策将推高通胀。
• 受乐观数据的影响，美国国债收益率大幅上涨，但未能打动美元多头，因为市场仍在消化美联储12月再次降低借贷成本的可能性。
• 旧金山联储主席玛丽·戴利表示，美国经济状况非常好，劳动力市场处于平衡状态，不是通胀的源头。戴利补充说，12月降息并非不可能。
• 美联储理事会成员阿德里安娜·库格勒重申，通胀问题仍在解决中，政策并非按照预设路线发展，央行将逐次会议做出决定。
• 此外，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示，利率仍处于限制性水平，如果通胀接近目标，则需要在未来一年内从目前的水平大幅下调。
• 市场注意力现在转向美联储主席杰罗姆·鲍威尔的讲话，该讲话与周五的美国非农就业报告一起，应该会为政策制定者下一次货币政策决定提供指导。

短期交易区间突破后，澳元/美元空头占上风

从技术角度来看，跌破 0.6440-0.6435 区域标志着突破了过去两周左右的短期交易区间。此外，日线图上的振荡指标保持在负值区域，仍未进入超卖区域。这反过来表明澳元/美元阻力最小的路径是下行，并支持进一步贬值的前景。现货价格现在似乎容易进一步跌破 0.6400 关口并重新测试今年迄今的低点，即 8 月份触及的 0.6350-0.6345 区域。

另一方面，任何有意义的反弹至0.6500 心理关口上方都可能面临强劲阻力，并继续在 0.6535-0.6540 的供应区附近受阻。然而，持续的强势可能会引发空头回补反弹，并允许澳元/美元收复 0.6600 的整数关口，并迈向 0.6625-0.6630 的汇合障碍。后者包括 200 天和 50 天的简单移动平均线 (SMA)，如果果断清除，可能会将短期偏见转向看涨交易者，并为进一步上涨铺平道路。

经济指标

美联储主席鲍威尔讲话
杰罗姆·鲍威尔于 2012 年 5 月 25 日就任美联储理事会成员，以填补未到期的任期。 2017 年 11 月 2 日，唐纳德·特朗普总统提名鲍威尔担任下一任美联储主席。鲍威尔于 2018 年 2 月 5 日就任主席。

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下次发布：2024 年 12 月 4 日星期三 18:45

频率：不定期

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来源：美联储

• 英镑/美元在周三欧洲时段早盘回升至1.2690附近。
• 汇价低于100日EMA均线维持看跌观点，RSI指标看跌
• 潜在支持水平位于 1.2600；第一阻力水平位于 1.2750。

周三欧洲时段早盘，英镑/美元连续第二日交投于1.2690附近的积极区域。 然而，英镑/美元的潜在上涨空间似乎有限，因为美国联邦储备委员会（美联储）降息预期不那么激进，而且对美国当选总统唐纳德-特朗普（Donald Trump）关税政策的担忧可能会给美元提供一些支持。投资者在等待美联储主席鲍威尔的讲话，以获得有关利率前景的线索。

英镑/美元依然看跌，因为该货币对位于日图关键的100 日指数移动均线（EMA）下方。此外，14 天相对强弱指数（RSI）仍受阻于 45.35 附近的中线下方，表明英镑不排除进一步下行的可能。

1.2600 心理水平是主要货币对的初步支持水平。再往南，下行目标看向 1.2467，即保利加通道下限。突破该水平可能会推动价格跌向 1.2331，即 4 月 23 日的低点。

看涨者的第一个阻力水平在 1.2750，即 11 月 29 日的高点。持续的看涨者行动能使汇价上涨至 1.2875，即 100 天 EMA。额外的上行阻力位出现在 1.2920，即保利加通道上边界。

英镑/美元日图

路透社周三报道称，韩国反对党提交了针对总统尹锡悦的弹劾议案。

弹劾案投票可能在 12 月 6 日或 7 日进行。

• 疲软的澳洲GDP数据公布后澳元/日元大跌
• 日图RSI轻微超卖引发该交叉盘盘中出现空头回吐行情
• 对澳大利亚央行提前降息和日本央行 12 月加息预期的押注应会抑制澳元/日元的上行空间。

周三亚洲时段，澳元/日元跌至9月18日以来的最低水平，因为较疲软的澳大利亚GDP数据提升了对澳大利亚央行（RBA）提前降息的押注。此外，日本央行（BoJ）将在12月再次加息的预期也促使日元（JPY）表现相对优异，对该货币对构成额外压力。

不过，现货价格从 96.00 以下成功反弹了 70 多点，目前交投于 96.70 附近，日内跌幅为 0.20%。日图上的相对强弱指数（RSI）略微超卖，成为促使澳元/日元空头回补的关键因素。尽管如此，在押注其进一步上涨之前，技术上值得交易员保持谨慎。

目前日内跌破 98.00 整数关口被看跌者视为关键触发因素。此外，日图上的震荡指标深陷负区域。这反过来又表明，澳元/日元触及97关口以及97.50的水平阻力之前，随后的任何涨势可能被视为一个卖空机会。

另一方面，96.00 整数位可能会持续提供一些支持。若能令人信服地突破并接受上述关口下方的支撑，则将再次确认负面前景，并为更大的损失铺平道路。澳元/日元交叉盘随后可能会滑向下一个相关支撑位 95.30 附近，进而跌至 95.00 心理关口。下行可能最终拖累现货价格跌至 94.45-94.40 水平支撑位和 94.00 关口。

澳元/日元日图

据DTCC，美国 12 月 4 日纽约时段 10:00 （东部时间）外汇期权到期，如下。

欧元/美元：欧元金额

• 1.0400 18亿
• 1.0450 8.30亿
• 1.0525 19亿
• 1.0700 10亿

英镑/美元：英镑金额

• 1.2500 5.50亿
• 1.2600 4.24亿

美元/日元：美元金额

• 150.00 4.52亿
• 151.25 5.33亿
• 151.51 4.02亿

美元/瑞郎：美元金额

• 0.8800 5.95亿
• 0.8900 5.09亿

澳元/美元：澳元金额

• 0.6450 13亿
• 0.6500 13亿
• 0.6550 6.50亿

美元/加元：美元金额

• 1.3900 7.67亿

纽元/美元：纽元金额

• 0.5710 6.58亿

欧元/英镑：欧元金额

• 0.8320 4.46亿
• 0.8410 4.28亿

• 比特币价格周三在 95,700 美元附近徘徊；技术指标显示疲软。
• 以太坊在周水平 3,454 美元附近找到支持，预示着将上扬至 4,000 美元。
• 瑞波币价格徘徊在 2.55 美元水平上方，本周迄今已上涨超过 10%。

比特币（BTC）周三在95,700美元附近徘徊，由于技术指标暗示下跌，预示着潜在的疲软，而以太坊（ETH）和瑞波币（XRP）在关键水平附近企稳，暗示在韩国撤销戒严令后可能出现上涨。

比特币多头出现松动迹象

本周伊始，比特币价格下跌1.38%，周二触及93578美元的低点，但随后回升并收于95800美元上方。周三撰写本文时，比特币价格徘徊在 95,700 美元左右。

如果持续下跌，可能会扩大调整范围，重新测试 9 万美元的支持水平。

动能指标支持比特币的修正论调。日图上的相对强弱指数（RSI）读数为 62，为 70 的超买水平所拒绝，并指向下方，表明看涨者的行动能较弱。此外，移动平均线背离（MACD）指标也出现看跌者交叉，产生卖出信号。MACD 还在中性线零点下方显示出上升的红色柱状图条，表明比特币价格可能出现下跌动能。

比特币/美元日图

不过，如果比特币/美元持续保持上涨势头，它可能会上涨至历史最高价（ATH）99,588 美元的水平。

以太坊在周线水平附近找到支持，有望上涨

以太坊价格周二重新测试并在周线水平 3,454 美元附近找到支持。截至周三，其交易价格略高于 3,670 美元。

如果 3454 美元的水平得以守住，以太坊可能会延续上涨，重新测试心理上重要的 4000 美元水平。

日图上的 RSI 指标读数为 66，高于 50 的中性水平并指向上方，表明看涨者的行动能正在远低于超买状况的情况下获得牵引力。

以太坊/美元日图

另一方面，如果以太坊/美元下跌并收于 3454 美元水平以下，则可能面临回调，重新测试 3335 美元的支持水平。

瑞波币看涨 3 美元大关

瑞波币价格周一大涨逾18%，周二延续涨势，创下2.90美元的六年新高，随后下跌7.8%。周三撰写本文时，其交易价格略有上涨，约为 2.55 美元。

如果 XRP 继续保持上涨趋势，可能会延续涨势，重新测试其心理上的重要水平 3.00 美元.不过，RSI 指数站上 83 点，发出了超买状况的信号，暗示修正的风险越来越大。RSI 走出超买区域可能意味着回调。

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XRP/USDT 日图

如果 XRP 无法保持上涨动能，面临回调，则可能下跌回测 1.96 美元的支持水平。

Bitcoin, altcoins, stablecoins FAQs

美元指数高于105.50，近期看涨至107-108。欧元和欧元/印度卢比可能分别回落至 1.04 和 88。澳元和英镑可能维持在 0.6550-0.6400 和 1.2750-1.2450 之间。美元/人民币高于7.27近期可以进一步上涨至7.30-7.35。美元/日元必须持续升破150才能在后市指向152-154。欧元/日元测试了156.18，目前必须关注能否守住156的支撑位，该货币对将回升还是扩大跌势。美元/印度卢比升至 84.77 的高点，随后收低。我们需要观察印度央行是否会进行干预，使卢比走强至 84.50。在 84.60 以上，不排除升至 83.83 的可能。

美国国债收益率进一步走高。 支撑良好。虽然反弹持续，但前景看涨，该收益率将进一步上升。德国国债收益率在关键支撑位上方保持稳定，必须维持在其支撑位上方并在未来几日回升以避免深度下跌。现在的情况是等待和观望。10 年期 GoI 略有反彈。我们的观点仍然是负面的。在出现逆转之前，收益率可能会进一步下跌。

道琼斯工业指数在 45000 点下方交易，看跌至43000 点。DAX 和 Nifty 指数上涨，分别收于 20000 点和 24400 点上方。展望未来，我们预计德国DAX 指数涨幅扩大至 20300 点，如果突破至 24600 点上方，则可能涨至 20500-21000 点，Nifty 指数涨至 24700-25000 点。日经指数在 39400 点上方遭遇抛售压力后回落，略低于 39500 点阻力上方。要确认进一步跌破 38,500-38,000 点，需要果断跌破 39000 点。上证指数在 3380 点阻力位附近徘徊，可能会尝试升破该阻力位，从而走高至 3400 点。

在美元走弱和伊朗原油制裁之后，原油价格已升至窄幅区间的上端。 73.5-71.0 （布伦特）和 70-67 （WTI）的窄幅区间在短期内可以维持。黄金、白银和铜可分别在 2700-2650、31.5-30.5 和 4.2-4.0 的区间内维持一段时间。天然气重回 3.1 下方，但只要维持在 3 以上，就能重回反弹至 3.4-3.6。