外汇新闻

日元（JPY）兑美元（USD）维持在159.35附近的窄幅交易区间内，但随着东京通胀数据加速，压力正在上升。8月份东京整体CPI达到1.9%，服务业价格涨幅触及近一年来高点，市场对日本央行（BoJ）9月份加息的概率已大幅上升。 

尽管技术指标显示短期内将维持区间震荡，但经济学家警告称，若日本央行推迟收紧政策，可能会重新引发日元下行压力。

东京通胀加速强化9月日本央行加息理由

根据德国商业银行（Commerzbank）的观点，东京通胀数据证实，日本的价格压力已稳固达到央行2%的目标，尤其是在基础服务类别中。鉴于日本央行当前政策利率处于中性区间底部，若9月份不加息，将有损日元稳定。

日本央行如今已无障碍可言 (...) 仍存在一些不确定性。不过，迹象清楚地指向9月份加息。任何其他结果都可能给日元带来显著压力。

技术动能将美元/日元限制在157.90-159.80的宽幅通道内

大华银行（UOB）分析师指出，美元/日元仍牢牢受困于既定技术区间内。尽管上行动能略有增强，但价格走势反映的是盘整，而非趋势性行情的开始。

尽管上行动能略有增强，但这更可能推动汇价进入159.15-159.65的更高区间，而非继续上行 (...) 我们最近的观点是，美元可能在157.90至159.80之间的区间内交易。目前我们仍维持这一看法。

日本央行会在9月份加息吗？

综合两家机构的观点，美元/日元正处于短期技术区间限制与不断上升的基本面加息压力之间。虽然大华银行（UOB）预计该货币对在未来几周将维持在157.90至159.80区间内，但德国商业银行（Commerzbank）强调，最终走势取决于日本央行9月会议；若未能兑现市场已计入的加息预期，日元可能会大幅贬值。

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布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 指出，美元/加元目前交投于 200 日移动均线略上方的 1.3840 附近，因加拿大第二季度 GDP 预计将强劲反弹，实际 GDP 料将按年率增长 3.4%，而第一季度则小幅萎缩。然而，Haddad 警告称，若美加贸易战进一步恶化，可能会令这轮反弹夭折，并认为当前市场对加拿大央行加息的定价过于激进。

加元面临增长与政策的交叉压力

"美元/加元目前交投于 200 日移动均线（1.3840）支撑位略上方。受国内需求和出口提振，加拿大经济预计将在第二季度复苏（伦敦时间 1:30pm，纽约时间 8:30am）。"

"实际 GDP 预计将从第一季度的 -0.1% 上升 3.4% SAAR，这将强于加拿大央行（BoC）2.5% 的预测。加拿大统计局 7 月 GDP 的初步估算也将为第三季度提供早期线索。"

"然而，日益恶化的美加贸易战威胁着这轮反弹可能过早结束。"

"令人鼓舞的是，接近 2% 的核心通胀使加拿大央行有空间维持按兵不动，并为经济提供缓冲。"

"因此，市场对加拿大央行未来十二个月加息 75 个基点的定价看起来过于激进，这为鸽派重定价留下了空间，并使美元/加元在 1.4000 附近保持坚挺。"

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Nordea的Helge J. Pedersen认为，从经合组织购买力平价估值以及《经济学人》的巨无霸指数来看，日元相对于美元似乎被严重低估。尽管日本强劲的贸易顺差和经常账户顺差表明日元仍有升值空间，但日本利率持续低于美国利率，继续对日元（JPY）构成压力，并限制汇价持续走强。

日元相对于美元的低估受到关注

"美元和日本并不是每天都会在外汇市场上联手支撑日元。但这正是7月下旬发生的事情，当时日元已接近近40年来的最低水平。干预奏效了——但只是短暂的。"

"这是一种分析，经济学家传统上会关注所谓的购买力平价（PPP）汇率——即日本和美国一篮子相同商品价格完全相同的汇率。这是经合组织等机构试图按年计算的汇率，而最新数据显示，日元被严重低估。"

"而在今年的版本中，信息非常明确：亚洲货币，尤其是日元，相对于美元看起来很便宜。事实上，日元走弱的幅度如此之大，以至于按美元计价，日本的巨无霸汉堡现在明显比中国便宜。"

"由于日本对美国保持着巨额贸易顺差，并且整体上拥有可观的经常账户顺差，这一切都表明其竞争力很强——并暗示货币升值应当触手可及。"

"而除非利差收窄——例如通过日本央行进一步收紧货币政策——否则这一动态将持续下去，结果就是日本汉堡会变得越来越便宜。"

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• XAG/USD触及70.00美元上方的盘中高点，有望录得连续四周上涨收盘。
• 周五的焦点是美联储沃什在杰克逊霍尔会议上的讲话。
• 白银多头瞄准200日简单移动均线，位于72.50美元。

白银（XAG/USD）周五连续第二日走高，市场目光都聚焦在美联储（Fed）主席凯文-沃什（Kevin Warsh）将在杰克逊霍尔研讨会上发表的讲话，该讲话将于当天稍晚公布。白色金属在周四自67.00美元中段反弹后，涨幅扩大至接近71.00美元下方几美分的两个月高点，有望录得连续四周上涨收盘。

投资者正等待美联储沃什的讲话，渴望从中获得更多关于央行货币政策的线索，此前7月货币政策会议给出的指引不佳。周四，堪萨斯联储主席杰弗里-施密特（Jeffrey Schmidt）和克利夫兰联储主席贝丝-哈马克（Beth Hammack）在前一日美国个人消费支出（PCE）物价指数数据火热之后，呼吁立即收紧货币政策。

技术分析：多头瞄准200日简单移动均线，位于72.50美元

XAG/USD报70.44美元，短期价格走势显示，自7月跌至55.00美元下方的低点以来，整体偏向建设性。日线图上的动量指标仍处于正区间，相对强弱指数（14）为66，接近但尚未达到超买水平，移动平均收敛/发散指标（MACD）显示出温和的看涨动能。

在关键阻力位200日简单移动均线（SMA）之前，多头可能会在6月中旬高点71.35美元至71.55美元区间遭遇阻力；该均线是外汇市场密切关注的指标，目前位于72.50美元。若突破该水平，将为进一步上探6月4日接近75.00美元的高点打开空间。

下行方面，周四低点67.63美元可能提供支撑，其前方还有63.25美元附近的次级支撑位，该水平在8月18日限制了空头，以及8月6日接近60.90美元的低点。

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华侨银行（UOB）的 Quek Ser Leang 和 Lee Sue Ann 指出，澳元/美元连续第三个交易日上涨，但在 0.7200 阻力位下方暂时停滞。尽管动量指标显示负背离，他们仍认为汇价有机会短暂上破 0.7200，不过难以持续，也不太可能延伸至 0.7220。从一到三周的视角来看，他们认为在回撤风险加大之前，汇价仍有可能测试 0.7220。

上升趋势放缓，但上行目标仍在视野中

"24小时观点：澳元昨日一度升至距离 0.7200 这一主要阻力位仅几个点子的位置，最高触及 0.7198。澳元连续第三个交易日收高，报 0.7194（+0.31%）。尽管创下新的三个月高点，但上行动能正在减弱，动量指标显示负背离。话虽如此，澳元仍有机会升破 0.7200。不过，澳元不太可能在该水平上方站稳脚跟。进一步上涨也不太可能触及 0.7220。支撑位在 0.7185；若跌破 0.7175，则表明眼前的上行压力已经缓解。"

"1-3周观点：上周四（8月19日，现货价 0.7125），我们指出，"虽然不排除澳元进一步走强，但必须先明确突破 0.7150，才能预期其上探 0.7175。"在澳元明确突破 0.7150 后，我们于周一（8月24日，现货价 0.7165）指出，"澳元的强势仍然完好，值得关注的水平是 0.7200。"尽管澳元昨日升至 0.7198 的高点，但在动量指标出现负背离的情况下，上行动能正在减弱。不过，只要澳元守在 0.7160 上方（此前的‘强支撑’水平为 0.7120），在回撤风险加大之前，仍有机会测试 0.7220。"

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美国投资者将于周五关注一份远不如每月就业报告那样为人熟知、但在近年来大幅修正之后已变得相当重要的劳动力市场报告。美国劳工统计局（BLS）将于GMT时间14:00公布截至 3 月的 12 个月薪资就业系列年度基准修正的初步估计。

在这个颇具技术性的名称背后，初步非农就业人数（NFP）基准修正回答的是一个相对简单的问题：美国统计人员每月公布的薪资就业岗位数量，是否准确反映了劳动力市场的现实？

答案可能带来的影响远不止于统计数据本身。若再次出现大幅下修，将强化美国劳动力市场放缓程度比此前认为更深的观点；而上修则可能表明，就业创造被低估了。

什么是非农就业人数基准修正？

美国每月就业报告除其他来源外，还依赖当前就业统计（CES）调查，该调查收集企业和政府机构的数据，以估算美国（US）的薪资就业人数。

不过，与任何基于样本的调查一样，它都存在误差范围。因此，美国劳工统计局每年都会将其估算值与一个更为全面的数据集进行比较，即季度就业与工资普查（QCEW）。

QCEW主要基于失业保险记录，几乎所有美国雇主都必须向当局提交这些记录。其覆盖范围远比每月调查更广，不过数据公布会滞后数月。

基准修正本质上衡量的是 CES 调查估算的就业水平与这一更全面数据集所显示的 3 月份就业水平之间的差异。

这一区别至关重要。周五公布的数据并不是对某一个月 NFP 数字的常规修正，也并不直接代表一年内新增或减少的就业岗位数量。相反，它表明截至 3 月的 12 个月总薪资就业水平估算值可能需要调整多少。

重要的是，周五公布的初步估计不会立即改变官方薪资就业数据。将于 2027 年 2 月公布的最终基准修正，才会随就业状况报告一并纳入历史序列。

为何周五的数据备受关注

基准修正过去通常相对温和，但近年来已变得显著更大。根据 HAAWKS Research 提供的历史数据，2016 年至 2020 年间，总非农就业的平均绝对初步修正仅为 0.12%。而在 2021 年至 2025 年间，这一数值上升至 0.34%。此外，2024 年和 2025 年的修正尤为引人注目。

2025 年 9 月，美国劳工统计局估计，2025 年 3 月的非农就业水平应下修 91.1 万个岗位，或 0.6%。当最终基准修正在 2026 年 2 月纳入数据后，3 月的最终就业水平被下修 89.8 万。

如此大幅的修正引发了质疑，即每月调查是否还能准确衡量一个已被疫情、企业出生与死亡以及统计调查回复率下降所改变的劳动力市场。

这也解释了为何一份过去主要由专业人士关注的发布，今年可能引发更强烈的市场反应。

又一次下修？预测分歧异常大

与去年不同，目前可获得的数据并未明确指向就业被显著高估，而且在公布前的预估分歧异常大。富国银行认为就业人数可能向下修正约 10 万人，而 Pantheon Macroeconomics 的经济学家 Samuel Tombs 和 Oliver Allen 预计，截至 2026 年 3 月的 12 个月内，就业人数可能被高估约 20 万人。

在争论的另一边，德国商业银行（Commerzbank）经济学家 Bernd Weidensteiner 预计就业人数将上修约 25 万人，而 MacroMostly 的 Guy Berger 也认为小幅正向修正是最可能的结果。

这种分歧在一定程度上反映了 2025 年 QCEW 的表现。截至 12 月，QCEW 就业数据与月度调查数据的跟踪程度远比 2024 年和 2025 年大幅修正前的时期更为接近。

不过，市场的不确定性仍然很高，因为周五公布前可获得的 QCEW 数据仅截至 2025 年 12 月，而初步 QCEW 估算本身之后也可能被修订。

正向修正并不意味着劳动力市场再次强劲

这可能是围绕周五公布数据的主要陷阱。基准修正本质上是在回看过去。它将更准确地评估截至 2026 年 3 月的一年期就业水平，但不会直接告诉投资者此后发生了什么。

美国就业增长已经明显放缓。根据德国商业银行（Commerzbank）的数据，2025 年 8 月至 2026 年 7 月期间，月均新增就业人数仅为 3.2 万人。因此，数十万人的正向修正可能会提高这一年的起点水平，但不会挑战今年劳动力市场已失去动能这一更广泛的结论。

Bernd Weidensteiner 正是强调了这一区别：“虽然修正会改变基准，即便要到明年才会纳入数据，但它不太可能导致对自 3 月以来劳动力市场发展的重新评估。”

失业率来自另一项家庭调查，因此也不受此次修正影响。基准修正适用于企业调查，因此不会重写美国劳动力市场的整体图景。

此次修正对美联储和市场意味着什么？

市场反应可能更多取决于修正幅度，而不是正向还是负向。无论是小幅正向还是负向调整，都将支持这样一种观点：过去两年观察到的重大差异已经缩小。这也可能表明，对月度估算进行的方法改进，正使结果更接近行政就业数据。

大幅正向修正则意味着更显著的意外。这将表明美国经济创造的就业岗位远多于此前报告，可能缓解部分对过去劳动力市场疲软的担忧。

不过，对市场影响最敏感的情景，可能还是再次向下修正数十万个就业岗位。这样的结果将重新引发对月度就业数据可靠性的质疑，并可能强化这样一种看法：劳动力需求的降温速度比官方统计最初显示的更快。

这对美联储（Fed）尤其重要，因为其政策决定在很大程度上取决于通胀与就业之间的平衡。如果投资者认为劳动力市场比此前估计的更脆弱，那么对加息的预期可能会下降，从而拖累美元（USD）。相反，显著的正向修正可能强化加息预期，从而支撑美元。

周五公布的数据不会取代下一份非农就业报告或失业率数据。它回答的是另一个问题。不是美国经济现在创造了多少就业岗位，而是投资者应该对过去一年所获得的就业水平数据抱有多大信心。

在 2024 年和 2025 年出现大幅修正之后，这个问题最终可能与头条数字本身一样重要。

FXStreet数据显示，白银价格（白银/美元）周五上涨。白银交易价格为每金衡盎司 70.41 美元，较周四的 69.25 美元上涨了 1.68%。

白银价格自今年年初以来已下跌 0.94%。

金银比显示需要多少盎司白银才能等同于一盎司黄金的价值，周五为 65.38，低于周四的 66.44。

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MUFG指出，欧洲天然气价格上涨正在重新点燃通胀风险，这可能推动英国央行再次加息，并为英镑提供支撑。尽管原油仍保持相对受控，但英国天然气期货已大幅飙升，该行指出，能源动态的这种分化可能会支撑欧元和英镑相对于其他货币的表现。

天然气飙升支撑英国央行加息风险

"正如我们本周所强调的，欧洲天然气背景无疑正指向上行通胀风险。原油价格一直较为受控，但英国天然气近月期货价格自7月初以来已上涨62.5%，昨日收盘价为自2023年1月以来的最高水平，此前在俄乌冲突爆发后价格曾大幅飙升。"

"在7月货币政策报告中，英国央行一如既往地使用了截至发布前某一日期前15天的期货曲线（7月报告中为7月20日），该曲线基本显示天然气期货价格在第四季度峰值略高于123便士，随后在预测期末回落至低于60便士。"

"不过，货币政策委员会（MPC）中的鹰派人士，如 Catherine Mann，无疑会强调与能源相关的通胀风险实际上已经恶化，因此在国内经济状况走弱形成对冲的情况下，这些风险更难被忽视。"

"对英国央行而言，这一背景看起来并不那么紧迫，而且数据表明，英国央行仍有空间比欧洲央行更有耐心。今天的小组讨论主题并不表明 Catherine Mann 会借此机会更新她对货币政策的看法，但鉴于她的鹰派倾向，任何评论都可能聚焦于采取行动的潜在必要性。"

"到年底前，市场已计入英国央行加息的预期，而鉴于天然气价格背景，这一预期看起来更加现实。欧洲天然气价格的变动将加剧分化，并为欧元和英镑提供支撑。"

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德国商业银行（Commerzbank）的 Michael Pfister 回顾了欧元/美元期权，指出在美国财政部长发表讲话后，风险逆转再次转为正值。他认为，此前持续为正的欧元/美元风险逆转时期很可能是个例，而每当市场重新对美国政策产生疑虑时，欧元往往会受益，这一模式也反映在当前的风险逆转定价中。

风险逆转对美国政策信号作出反应

"在伊朗战争开始后，风险逆转最初回到了解放日之前的水平。换句话说，在波动性加剧的时期，对冲美元进一步升值的需求显然更大。这部分可能是因为欧元区受到油气供应中断的冲击明显更严重。"

"但冲突持续的时间越长——或者一旦敌对行动结束——在隐含波动率极低的背景下，市场就转向略微负面的风险逆转（即对冲美元走强）。即便如此，这一发展在本质上仍与 Liberation Day 之前的关系一致。隐含波动率低得惊人，因此市场参与者并不愿意进行更强的对冲。"

"现在看来，可以合理地认为，从去年 4 月初到 2 月底的这段时期是例外而非常态——毕竟，我们一直观察到欧元/美元风险逆转为正。"

"我认为情况并没有那么简单明了，而是取决于来自美国的政治信号，尽管很难用数据来支持这一假设。但过去几天提供了线索：在美国财政部长发表声明后，风险逆转重新回到正值区域。"

"当然，6 个交易日的数据太少，无法得出明确结论。因此，未来几周仍必须进一步观察这一趋势。不过，可以推测，外汇市场尚未忘记 Liberation Day 之后出现的不确定性。换句话说，只要美国政策持续存在疑虑，欧元就可能受益。而风险逆转恰恰反映了这一点。"

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荷兰国际集团（ING）的 Chris Turner 指出，全球市场本周平静且风险偏好积极，波动性较低，G10 外汇表现喜忧参半，而美元贬值主题未能延续。市场预计杰克逊霍尔会议上美联储主席 Kevin Warsh 在货币政策方面不会释放太多信号，ING 预计外汇将跟随长期美债走势，美元指数（DXY）可能维持在 99.00-99.30 区间。

美联储讲话、收益率和 DXY 区间

"全球资产市场本周一直较为平静且风险偏好积极。波动性仍然较低，G10 外汇的情况喜忧参半，当然，上周重新出现的美元贬值主题并未延续。外汇市场对 Kevin Warsh 今天的讲话预期不高，美元/日元一日跨式期权定价显示，今日隐含波动区间约为 35 个美元点子。"

"他很可能会完全回避任何有关货币政策的讨论，并对市场将美联储 9 月加息的定价回落至 8/9 个基点感到满意。如果他确实提及货币政策，预计他会重申美联储对货币政策的承诺——尤其是在他 7 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议上的表现令美债市场长端承压之后。"

"我们认为外汇市场今天会以美国长期国债为指引。如果某种程度上出现鹰派解读，那么美元可能兑低收益货币瑞郎和日元走强。如果 Warsh 低估了市场长端的情绪，且 30 年期美债收益率再次飙升至 5.30%附近，那么更高的波动性将令高收益套息货币表现落后，而瑞郎可能会像上周短暂出现的那样再次跑赢。"

"巧合的是，在 Warsh 发表讲话的同时，美国劳工统计局将公布年度非农就业基准修正。市场普遍预期修正幅度接近 +200k，而此前修正为 -911k。这里的任何意外都值得关注。"

"我们认为 Warsh 今天会尽最大努力避免扰动债券市场——也许会完全回避货币政策——并预计 DXY 将在平静的 99.00-99.30 区间内交易。"

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