外汇新闻

• 欧元/美元小幅上涨，因美元在特朗普对伊朗最后期限前走软。
• 油价驱动的通胀重塑大西洋两岸的货币政策前景。
• 油价上涨加剧通胀担忧，影响美联储和欧洲央行的货币政策预期。

周二，欧元（EUR）兑美元（USD）上涨，因美元在美国总统唐纳德·特朗普设定的伊朗达成协议或开放霍尔木兹海峡最后期限前，市场情绪谨慎，美元走软。

撰稿时，欧元/美元交易于约1.1571，连续第二天上涨，而追踪美元兑六种主要货币价值的美元指数（DXY）在未能维持100关口上方的涨势后，交易于约99.90。

唐纳德·特朗普警告称，如果在东部时间晚上8点（GMT时间周三00:00）之前未达成协议，美国将摧毁伊朗的能源和民用基础设施。

随着最后期限临近，伊朗官方媒体《德黑兰时报》当天早些时候报道，德黑兰已暂停与美国的所有外交和间接沟通渠道。与此同时，特朗普在Truth Social发布最新警告称，“一个文明今晚将消亡，永远无法复苏。我不希望那发生，但很可能会发生。”

油价已处于高位，任何进一步的升级都可能加深经济影响。更高的能源成本推动通胀，可能对经济增长构成压力，尤其是作为净能源进口国的欧元区。相比之下，作为净能源出口国的美国相对更有能力吸收冲击。

最新的欧元区初步数据显示，通胀正在加速，3月份调和消费者物价指数（HICP）环比上涨1.2%，高于2月份的0.6%，年率通胀从1.9%升至2.5%。

市场关注本周晚些时候公布的美国通胀数据，预计消费者物价指数（CPI）环比上涨0.9%，高于2月份的0.3%，年率通胀预计从2.4%加速至3.3%。

在此背景下，市场普遍预期美联储（Fed）将维持利率不变，同时预计欧洲央行（ECB）年底前可能加息最多两次。

央行的表态也反映出谨慎立场。纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示货币政策“处于良好位置，适合观望”，同时指出战争可能会使核心通胀增加“十分之一或两分之一”。与此同时，据《华尔街日报》报道，欧洲央行政策制定者皮埃尔·温施表示，如果伊朗危机持续，央行可能会多次加息。

三菱日联金融集团（MUFG）研究主管Derek Halpenny认为，中东冲突导致的油价和汽油价格上涨将推动美国通胀走高，预计3月CPI将大幅上升。他指出ISM服务业支付价格指数的急剧上升以及就业指数的走弱。尽管美联储会议纪要可能传递更鹰派的信号，但MUFG仍预计未来将降息，因为经济增长基本面依然较为疲软。

冲突驱动的价格压力加剧

“据报道，霍尔木兹海峡的交通流量正在回升，这可能在短期内有助于限制原油价格（并解释了现货溢价现象），但通胀和增长风险将持续上升，本周随着3月CPI报告周五公布，将提供初步的通胀影响洞见。”

“预计3月的总体环比CPI将从2月的0.3%上升至1.0%——这将是自2022年6月俄罗斯入侵乌克兰初期以来的最大涨幅。”

“中东冲突带来的通胀冲击将迅速传导，昨日公布的ISM服务业报告显示支付价格指数从2月的63.0飙升至3月的70.7，为2022年10月以来的最高水平。该指数单月变动幅度为2012年以来最大。”

“汽油价格是冲突影响最明显的通胀渠道之一。3月AAA每日每加仑汽油价格上涨了36.2%，4月迄今价格每日持续上涨。涨价尚未对消费者信心产生显著影响，但随着通胀影响的扩大，特别是如果ISM服务业就业指数正确反映就业市场的下滑，未来几周情况可能会发生变化。”

“本周三晚上还将公布3月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，预计将揭示政策前景上的分歧。3月公布的2026年中值利率点为3.375%，暗示今年将有一次降息。但该中值点的假设是劳动力市场疲软，因此短期内的风险是，在上周非农就业数据公布后，政策言论可能偏向鹰派。”

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星展集团研究部的Eugene Leow指出，尽管存在潜在停火和霍尔木兹海峡周边的 renewed 威胁等相互矛盾的地缘政治消息，黄金价格仍保持相对稳定。他认为，随着美国实际收益率升至接近2%的上限，黄金仍处于调整阶段，预计将在4500-5000美元区间内震荡，偏向上涨，具体取决于地缘政治发展和美元走弱情况。

收益率逆风下的调整阶段

“隔夜，尽管存在相互矛盾的地缘政治交叉影响，黄金仍保持相对稳定，平衡了有关可能45天停火的报道与特朗普总统加大威胁强制重新开放霍尔木兹海峡的消息。然而，更广泛来看，该金属仍深陷调整阶段，受到持续高企的美国10年期实际收益率压力，该收益率持续徘徊在2%的门槛附近。”

“鉴于中东冲突尚未出现明确降级，短期前景显示价格将在区间内波动，且偏向上涨。”

“然而，任何有意义的突破仍高度依赖于进一步的地缘政治变化。”

“短期内，黄金可能在4500-5000美元区间内震荡。”

“除非实际收益率出现显著回落或美元表现出持续疲软，否则黄金的复苏潜力将受到结构性限制。”

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能源成本上升推高建筑材料价格。生产商使用的煤炭比以往减少，但与2022年相比，他们对石油和天然气的依赖程度相同。因此，中东冲突引发的价格上涨很可能会转嫁给买家。承包商应为投入成本上升做好准备。

预计更多价格上涨

许多行业将受到中东冲突引发的能源价格飙升的影响。如前所述，水泥、混凝土和砖块等建筑材料生产商高度依赖能源。如果能源价格持续高企，这些制造商可能会将成本上升转嫁给建筑公司，进而压缩利润率并推高整体建筑成本。这反过来可能导致生产量减少。

初步迹象显示建筑材料成本正在上升。3月份，欧盟建筑材料供应商中有净18%预计在未来三个月内提高销售价格。这一比例是自2022年能源危机以来三年来的最高水平，但仍远低于2022年能源危机时的水平。

越来越多建筑材料生产商预计价格上涨

欧盟建筑材料生产商预计未来三个月内提高/降低产出价格的净差值。

各国能源来源差异

欧洲各国生产商的供暖能源来源不同。例如，荷兰和西班牙的建筑材料行业普遍使用天然气。相比之下，波兰和德国的生产商更多依赖煤炭、木材、天然能源投入和能源残余物。这使得荷兰和西班牙的建筑材料生产商对当前天然气价格上涨相对脆弱。荷兰生产商也报告了产出价格预期涨幅最大。

西班牙和荷兰建筑材料生产商高度依赖天然气

2024年水泥、混凝土及砖块行业中各能源来源占总能量（太焦耳）的比例。

欧洲建筑材料产量普遍下降

建筑材料行业（如混凝土、水泥和砖块）产量指数，2023年1月基准，三个月平均季调数据。

石油依赖下降，但近五年未见减少

2010年至2020年间，该行业作为供暖能源的石油用量大幅减少，尽管近五年未见进一步下降。2020年至2025年间，企业主要淘汰了煤炭的使用，而天然气的相对使用量在过去15年基本保持不变。建筑材料企业因减少煤炭依赖而变得更具可持续性，但对石油和天然气的依赖并未真正减少。因此，较高的能源成本仍是该行业的负担。

建筑材料行业逐步减少对石油和煤炭的依赖，但天然气依赖尚未减少

欧盟建筑材料行业单位产出能源强度（百万吨油当量/2015年美元十亿计）的变化趋势。

英国和瑞典领先

在欧洲，英国和瑞典的建筑材料生产商在降低能源强度方面表现突出。尤其是英国，通过逐步淘汰生产中的石油和煤炭取得了重大进展。例如，英国汉森水泥（隶属于海德堡水泥）大幅减少了其里布尔斯代尔工厂的煤炭使用，改用生物质和废弃物燃料。在瑞典，能源强度的降低则较为均衡地分布在煤炭、天然气和石油的使用上。

英国和瑞典建筑材料行业能源强度下降最大

2025年相比2010年，建筑材料行业单位产出能源强度（百万吨油当量/2015年美元十亿计）的变化。

建筑材料行业的化石燃料风险依然存在

欧洲建筑材料行业仍面临能源成本上升和市场不确定性带来的重大挑战。尽管过去二十年对石油和煤炭的依赖有所下降，但对天然气的依赖基本保持不变。此外，自2020年以来对石油的依赖也未见减少。

近期建筑许可的回升为需求增强带来一线希望，但持续复苏将依赖于能源市场的更大稳定性和可持续生产方法的持续创新。否则，生产成本上升可能推动销售价格上涨，进而抑制需求。因此，坚定致力于更环保、能源强度更低的生产工艺将是实现长期韧性的关键。

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道明证券（TD Securities）商品团队认为，波斯湾的长期中断以及霍尔木兹海峡的流量阻塞使得油价有望迎来另一轮大幅上涨。他们认为，如果战争持续，油价有望上涨50美元或更多，即使敌对行动很快结束，90-100美元的油价也可能持续到2027年。

霍尔木兹海峡的中断使市场保持紧张

“与此同时，随着霍尔木兹海峡的流量持续冻结，原油、石油产品和液化天然气（LNG）可能会受益于日益紧张的供需状况。冲突的迅速结束将扭转这些趋势。”

“冲突持续时间超出预期，且随着霍尔木兹海峡流量持续阻塞、产量下降和库存消耗，供应状况进一步紧张的风险加大，这表明能源价格的上涨可能尚未结束。”

“如果冲突在未来几周内未能结束，我们预计油价还将上涨50美元或更多。即使战争很快结束，由于供应缺口和低库存，能源价格也将持续高企至2027年，这些库存缺口将促使中国和日本等国家尽快补充库存。”

“因此，90-100美元的油价在可预见的未来很可能成为现实。”

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《华尔街日报》周二报道，伊朗已切断与美国的直接通讯，此前总统唐纳德·特朗普威胁要摧毁伊朗的整个文明。

据该新闻机构报道，与停火调解员的谈判仍在继续，但达成协议变得更加复杂。

“一个完整的文明今晚将消亡，永远不会再被带回。我不希望那发生，但很可能会发生，”特朗普周二在Truth Social上发布。

“然而，现在我们实现了完全彻底的政权更迭，不同的、更聪明且不那么激进的思想占据主导，也许会发生一些革命性美妙的事情，”他补充道。

市场反应

美国早盘时段市场仍保持风险规避情绪。截稿时，标普500指数当日下跌0.72%，纳斯达克综合指数下跌1.15%。

法国兴业银行（Societe Generale）的基特-朱克斯（Kit Juckes）指出，瑞典是唯一被预测今年经济增长将快于美国（US）的G10经济体，但他也指出瑞典克朗（SEK）目前是G10货币中表现最弱的。他认为，鉴于瑞典的良好增长前景以及近期相对于其他G10货币的表现不佳，若宣布停火，SEK将是一个强劲的买入候选货币。

尽管增长强劲，却是最弱的G10货币

“市场预计除了美联储（Fed）之外，所有G10货币都会加息，尽管唯一被预测今年经济增长将快于美国的G10经济体是瑞典。”

“事实上，瑞典克朗是今年迄今为止表现最弱的G10货币。”

“但如果宣布停火，我们应该买入哪些货币？鉴于增长前景和近期的疲软，SEK将是一个强劲的候选。”

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荷兰国际集团(ING)的Chris Turner预计，新西兰储备银行（RBNZ）将维持利率在2.25%不变，不会发布新的预测，且指导有限，因为市场仅预计今年会有适度的紧缩。由于商品支持疲软，纽元（NZD）表现逊于澳元（AUD），他认为除非纽储行带来鹰派意外，否则这一趋势将持续。

纽储行会议不太可能提振纽元

“新西兰储备银行明天将召开会议决定利率。市场对上半年几乎没有紧缩预期，预计年底前加息65个基点。”

“纽储行行长Anna Breman迄今在沟通中表现出相当鸽派的态度，明天若无新的纽储行预测，市场普遍预期利率将维持在2.25%，且对未来紧缩的指引可能有限。”

“由于缺乏澳大利亚所拥有的工业商品支持，纽元今年大幅落后于澳元。除非明天纽储行新闻发布会上出现鹰派意外，否则这一趋势很可能会继续。”

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