外汇新闻

道明证券高级商品策略师瑞安·麦凯分析了霍尔木兹海峡和巴布·埃尔·曼德布周围的干扰如何重塑沙特原油出口风险和绕行能力，这对石油供应紧张的影响。报告详细介绍了通过扬布、超大型油轮（VLCC）航线、苏伊士运河和SUMED管道的流动情况，以及沙特原油面临胡塞武装袭击的潜在风险。

沙特绕行流动和胡塞干扰风险

"每天有多达1600-1700万桶的原油流经霍尔木兹海峡已被暂停。大约700万桶的流量能够绕过该海峡。沙特阿拉伯在东西管道上大约有500-550万桶的备用能力，可以通过红海出口原油，较战争前水平可用。"

"沙特东西管道似乎在满负荷运行，扬布港本周显示有1300万桶的原油装船计划，下周超过500万桶。"

"根据当前的计划，如果红海出现胡塞干扰，扬布出口的至少70-75%可能面临干扰风险。在扬布出口中，90%计划装载在超大型油轮（VLCC）上，至少80%可能前往亚洲市场或沙特贾赞炼油厂，后者位于西海岸更远处。当超大型油轮装满时，无法通过苏伊士运河，这意味着这些流量需要通过巴布·埃尔·曼德布海峡。"

"每天有多达200-250万桶的计划VLCC流量可以通过向北航行来避免胡塞威胁。考虑到最近埃及对沙特原油进口的激增，我们预计多达200-250万桶的计划VLCC装船可能会前往阿因苏赫纳港，该港使用250-280万桶的SUMED管道将石油运输到地中海的西迪·凯里尔终端，然后再出口到其他地方。这条路径可能会避免胡塞风险，但似乎超过200万桶的流量是这一途径的上限。"

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加拿大国家银行（NBC）经济学家马修·阿尔塞诺（Matthieu Arseneau）和亚历山德拉·杜查尔姆（Alexandra Ducharme）表示，加拿大最新的消费者物价指数（CPI）数据显示，在近期油价上涨之前，通胀处于可控状态。整体和核心指标均低于2.0%，住房通胀有所缓和。他们预计，随着油价上涨的传导，通胀将向3.0%移动，但核心通胀相对独立，这为加拿大央行（BoC）提供了一定的政策灵活性。

油价冲击临近，通胀趋软

“今晨的CPI发布已经有些过时，因为中东冲突后前景发生了很大变化。”

“通胀低于经济学家的预期，录得1.8%，较1月份的2.3%大幅下降，主要由于间接税的变化。”

“也就是说，排除间接税后，加拿大的通胀也温和，录得1.9%，在2月份首次跌破2.0%的门槛，这是15个月以来的首次。结果显示，住房这一权重较大的组成部分继续缓和，目前仅为1.5%，低于疫情前的平均水平（2.2%，1999-2019）。”

“与此同时，加拿大央行偏好的核心通胀指标以更慢的速度上升，平均为1.0%，这表明全国范围内的价格缓和在各个组成部分中普遍存在。”

“展望未来，我们预计通胀将在未来几个月向BoC目标区间的上限（3.0%）移动，因为更高的油价将传导至经济中。也就是说，假设近期有一定程度的降温，核心通胀在短期内应相对独立于这些动态。”

“这可能为BoC提供一定的余地，以忽视整体通胀的上升，特别是因为在冲突之前，基础价格压力似乎得到了很好的控制，而经济处于供给过剩的背景下，受到关税不确定性的影响。”

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荷兰国际集团（ING）的沃伦·帕特森（Warren Patterson）修订了全球能源市场的基本情况，放弃了之前对霍尔木兹海峡快速两周中断的假设。新的情景将严重中断延续到三月底或更晚，只有在第二和第三季度逐步恢复。

重新调整的情景延长了中断风险

“在战争开始时，我们的基本情况假设霍尔木兹海峡的能源流动会完全中断两周，然后在三月剩余时间内逐步恢复，这将导致四月接近正常的流动。显然，这太过乐观，现在我们已经进入冲突的第三周，能源流动没有恢复的迹象。因此，我们对我们的情景进行了彻底的重新思考，以及我们的基本情况。”

“在我们的新情景1中，即我们的基本情况，我们假设霍尔木兹海峡的流动在三月底之前保持中断，这与美国-以色列和伊朗之间的激烈战斗持续到月底的观点相符。随后是较低强度的打击，以及更多的外交迹象，开始允许在第二季度逐步恢复能源流动。”

“在此期间，上游生产、炼油厂和液化天然气设施开始缓慢增加产量，因为储存限制开始缓解。然而，只有到第三季度初，我们才能看到接近正常的流动。这是基于可用的管道能力继续用于绕过霍尔木兹海峡的一些石油。”

“我们的新情景2是我们最乐观的情景，我们假设霍尔木兹海峡的能源流动在三月底之前几乎完全中断，并在四月逐步改善。这将使供应在五月恢复到接近正常水平。”

“我们的新情景3是我们更激进的情景，战争的强度持续到四月，随后在可预见的未来出现较低级别的对抗，而几乎没有外交迹象。对在霍尔木兹海峡航行的船只的持续攻击意味着能源流动将长期中断。”

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• 黄金价格在美元从近期高点回落时稳定在5000美元附近。
• 市场等待美联储的利率决定以及本周其他主要央行的指引。
• 从技术上看，黄金/美元面临卖压，价格测试关键的5000美元支撑位。

黄金（XAU/USD）在周一小幅上涨，因美元（USD）和国债收益率在近期反弹后回落。然而，因美国与伊朗之间持续的战争引发的油价驱动的通胀担忧，增加了中央银行将借贷成本维持在高位的风险，这在地缘政治紧张局势加剧的情况下，继续限制了金属的上涨空间。

截至撰写本文时，黄金/美元在 $5,030 附近交易，此前曾短暂跌至 $4,967，创下三周以来的最低水平。

霍尔木兹海峡成为焦点，油价飙升

霍尔木兹海峡的航运中断仍然是一个关键问题，因为美伊战争进入第三周。自美国与以色列对伊朗联合打击以来，油价急剧上涨，布伦特原油目前上涨约 33%，西德克萨斯中质原油（WTI）上涨约 37%，较冲突前水平。

在周末，中东战争的头条新闻指向进一步升级，增加了冲突可能持续的担忧，并继续影响全球能源市场。

美国对伊朗的霍尔木兹岛进行了空袭，目标是军事设施。美国总统唐纳德·特朗普警告称，如果德黑兰干扰通过霍尔木兹海峡的船只，美国可能会打击伊朗的石油基础设施。他还呼吁包括中国、英国、法国、日本和韩国在内的国家派遣军舰，以帮助保持水道的通航。

伊朗外长阿巴斯·阿拉赫奇表示，霍尔木兹海峡只会对“敌人和支持其侵略的人”关闭，根据伊朗的SNN新闻社报道。

在冲突中没有明显的降温迹象的情况下，油价预计在短期内将保持高位。更高的能源成本可能会传导到消费者通胀中，增加滞胀的风险，并迫使主要央行重新评估其货币政策前景。

投资者已开始降低对美联储（Fed）降息的预期，根据CME美联储观察工具，6月份降息25个基点的概率已从一个月前的51.2%降至23.6%。市场现在预计到年底仅会有一次降息，而早前的预期为两次降息。

全球央行决策本周备受关注

交易员们现在等待美联储周三晚上的利率决定，市场普遍预计央行将维持3.50%-3.75%的利率不变。焦点将集中在美联储主席杰罗姆·鲍威尔的前瞻性指引上，投资者希望寻找政策制定者如何评估油价飙升对经济前景影响的线索。

市场还将关注更新的经济预测摘要（SEP）和点阵图，以获取未来利率路径的信号。

除了美联储外，其他几家主要央行本周也将宣布政策决定，包括英国央行（BoE）、欧洲央行（ECB）、日本央行（BoJ）、加拿大央行（BoC）和澳大利亚储备银行（RBA），预计BoE、ECB、BoJ和BoC将维持政策不变，而RBA则可能再次加息。

技术分析：黄金/美元测试5000美元，空头压力加大

从技术角度来看，黄金/美元继续面临卖压，价格现在测试关键的5000美元心理关口。在日线图上，短期偏向轻微看跌，因为现货价格回落看向接近4955美元的50日简单移动平均线（SMA）。然而，价格仍然舒适地高于上升的100日SMA，这继续保持更广泛的上升趋势。

相对强弱指数（RSI）已回落至47，低于50中线，表明看涨动能减弱。移动平均收敛/发散（MACD）线在其信号线下方和零关口下方交易，负直方图加深，强化了短期内的下行压力。

如果跌破5000美元心理关口和接近4955美元的50日SMA，可能会加速卖压，并暴露出约4573美元的100日SMA。上行方面，5200美元区域仍然是多头需要突破的关键阻力位，以重新获得上行动能。

加拿大皇家银行（RBC）高级经济学家Claire Fan指出，加拿大的整体通胀在2月份放缓至1.8%，但去年的GST/HST假期和消费者碳税的取消扭曲了比较。核心平减和中位CPI同比降至2.3%，而三个月年化基础上仅为1%，同时供应端压力和油价上涨带来了持续风险。

核心CPI降温，供应冲击持续

"2月份整体通胀放缓至1.8%，尽管比较仍受到去年的GST/HST假期（该假期持续到2月中旬）对食品价格的上行偏差，以及2025年4月消费者碳税的取消对能源CPI的压制的影响。"

"加拿大央行的核心平减和中位CPI指标——排除了波动的月度波动和间接税变化——提供了更清晰的读数。在2月份，这些指标继续放缓，平均同比为2.3%，是近五年来的最低增速。在三个月年化基础上，这些指标在2月份的平均值仅为1%，远低于加拿大央行的2%目标。"

"虽然这些核心CPI指标的温和回落令人欢迎，因为这表明需求驱动的通胀压力正在减轻，但加拿大家庭仍面临供应端的逆风，特别是在牛肉和咖啡等食品项目上，恶劣天气造成的生产中断需要时间来解决。"

"这不会是供应驱动通胀的最后一波：由于中东持续紧张局势，油价高企将导致3月份能源通胀上升。"

"在本周的会议上，我们预计加拿大央行将承认外部不确定性加剧，但仍将隔夜利率维持在当前的边际宽松水平2.25%。"

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荷兰合作银行（Rabobank）高级外汇策略师简·福利（Jane Foley）认为，尽管瑞郎符合许多避险标准，但其强势对瑞士国家银行（SNB）来说仍然是个问题，因为瑞士的通胀率非常低且政策利率为零。福利强调，外汇干预受到美国国债审查和近期美瑞贸易紧张局势的限制，即使瑞士央行官员在当前政治危机期间表示更有干预的准备。

瑞士国家银行在强势与干预风险之间寻求平衡

"从纸面上看，瑞郎符合许多‘避险’标准。流动性良好，瑞士的预算状况良好，拥有经常账户盈余，中央银行和金融体系可信，加上强有力的法治。然而，瑞郎的强势在过去几十年里常常成为瑞士国家银行的一个棘手问题。"

"最新的瑞士消费者物价指数（CPI）通胀数据仅为0.1%（欧盟协调的为0.5%），而政策利率已经为零，瑞士国家银行在利率上几乎没有操作空间。尽管瑞士国家银行坚持认为回归负利率是可能的，但显然这并不是一个最佳解决方案。也就是说，外汇干预也有其缺点。"

"除了可能无效之外，外汇干预的另一个明显风险是这可能引发美国财政部的愤怒。去年，瑞士与美国之间经历了一系列非常困难的贸易谈判，此前美国总统特朗普宣布了39%的对等关税。最终在11月将其削减至15%，但并非没有代价。"

"在美瑞贸易谈判的背景下，瑞士被列入美国财政部的货币政策和实践监测名单。今年早些时候这一立场得到了续期。尽管如此，在去年9月，美国财政部和瑞士当局确实发布了一份联合声明，确认两国都不以竞争目的为目标汇率，并承认“外汇市场干预是瑞士国家银行确保适当货币条件和履行其在价格稳定方面法定任务的重要货币政策工具。”"

"9月份的声明增强了瑞士国家银行副行长马丁（Martin）在3月4日的评论，即“鉴于近期的政治事件，我们的干预意愿和准备程度更高。”这在3月2日对媒体的类似声明之后发表。"

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• 美元/加元走弱，加元在美元走软中获得支撑。
• 市场反应有限，加拿大 CPI 在 2 月降至 1.8% 年率。
• 与美伊战争相关的地缘政治紧张局势仍然是市场情绪的主要驱动因素。

周一，美元/加元在加元（CAD）从美元（USD）走软中获得支撑的情况下走低，交易者对最新的加拿大通胀数据反应平淡，注意力仍然集中在围绕美伊战争的地缘政治紧张局势上。

在撰写本文时，该货币对交易在 1.3659 附近，经过三天的上涨后暂停，推动该货币对达到两周高点。同时，衡量美元对六种主要货币的美元指数（DXY）在 100 附近交易，较周五达到的 10 个月高点 100.54 略有回落。

2 月份的消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.5%，略低于市场预期的 0.6%，但较 1 月份的 0.0%有所反弹，而年率则从 2.3%放缓至 1.8%，略低于 1.9% 的预测。

加拿大央行（BoC）的核心 CPI 环比上涨 0.4%，较 1 月份的 0.2%加速，尽管年核心指标从 2.6%降至 2.3%。

数据表明价格压力有所缓解，强化了市场对加拿大央行将维持稳健政策立场的预期，因为决策者仍然专注于将通胀保持在 2% 的目标附近。

然而，上周令人失望的就业数据提高了中央银行在劳动力市场持续恶化的情况下重新评估货币政策立场的可能性。

现在的注意力转向加拿大央行定于周三的利率决策，市场普遍预计决策者将基准利率维持在 2.25% 不变。

与此同时，加拿大央行可能面临政策困境，因为霍尔木兹海峡的供应中断推动了油价上涨。虽然更高的原油价格可能增加通胀风险，但加拿大也是主要的石油出口国，这意味着更强的能源价格可能支持经济增长。

因此，决策者可能更倾向于采取观望态度，以评估经济影响。路透社在 3 月 13 日发布的调查显示，33 位经济学家中有 25 位预计中央银行至少在 2026 年之前将利率维持不变。

市场也在重新评估美联储（Fed）的政策前景，交易者降低了对今年降息的预期。美联储在周三的政策会议上普遍预计将利率维持在 3.25%-3.50% 的区间不变。投资者将密切关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔的前瞻性指引，以及更新的经济预测摘要（SEP）和点阵图。

BNY市场宏观策略负责人鲍勃·萨维奇（Bob Savage）强调，随着投资者应对伊朗冲突和央行会议，美元、石油和股票之间的传统相关性出现了显著的突破。他认为市场可能正在为季度末的底部进行布局，并且石油/黄金比率已成为美元的关键晴雨表，因为杠杆正在解除。

美元与风险资产的联系演变

"有一个相关性突破对投资者来说显得重要，因为他们即将迎来央行决策和圣帕特里克节庆祝活动的“幸运”一周。"

"美元和美元/石油的联系看起来不同。美元与股票之间的联系也是如此。"

"投资者可能正在调整策略，等待战争持续时间的明确性，但他们也可能在为季度末的底部进行交易。"

"目前看起来在起作用的一个晴雨表是石油/黄金比率；在达到每86桶石油兑换1盎司黄金的峰值后，该指标现在已降至50以下。关注其对美元的影响，因为杠杆解除仍在继续。"

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三菱东京日联金融集团（MUFG）分析师维持对欧元/美元的看空立场，认为欧元面临来自更高的石油和天然气价格的更大负面贸易条件冲击。他们的情景分析将原油价格上涨60%与欧元/美元在1.1300附近联系起来，温和情况下的区间为1.16–1.18，而在更严重的升级情况下则为1.0700–1.1300。

欧元对更高能源成本脆弱

“根据我们对美元如何应对原油价格上涨10%的回归分析，自危机开始以来，欧元/美元下跌3.0%-3.5%与原油价格上涨50%是一致的（我们的分析显示，每上涨10%，欧元/美元下跌0.7%）。”

“我们继续持有看空欧元/美元的交易观点，基于未来几周美国美元进一步上涨的风险偏斜。”

“在情景1中，我们预计布伦特原油价格在75-85美元/桶的区间内，这假设风险溢价为10美元/桶在价格中持续一段时间。美元可能会适度走弱，欧元/美元在1.16-1.18的区间内。”

“原油价格达到110美元/桶将比冲突前水平上涨近60%，根据我们的回归分析，这将意味着欧元/美元跌至1.1300，因此我们假设情景2的区间为1.1200-1.1600。最终降级确实会发生，只是实现的时间比情景1要长。”

“原油价格上涨100%以及欧洲天然气价格上涨更多，美元进一步上涨，欧元/美元可能跌至1.0700。欧元/美元的区间为1.0700-1.1300。”

“然而，欧洲央行政策预期的日益鹰派重新定价不太可能阻止欧元进一步走弱，因为欧洲经济面临更昂贵的能源进口带来的更大负面贸易条件冲击。欧元/美元现已跌破1.1500的支撑，进一步强化了我们的看空欧元/美元交易理念。”

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