外汇新闻

布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 指出，挪威克朗（NOK）走势不一，较坚挺的油价抵消了挪威央行收紧政策预期下降对 NOK 的拖累。挪威潜在通胀（CPI-ATE）同比维持在 2.7%，低于市场共识和央行预测，促使市场大幅下调加息概率，不过 Haddad 仍预计央行将保留再次加息的指引。

核心通胀走软打击加息预期

"NOK 走势不一。较坚挺的原油正在抵消挪威央行降息预期下降对 NOK 的拖累。"

"挪威潜在通胀在 7 月份低于预期。CPI-ATE 连续第二个月同比持平于 2.7%，低于 2.9% 的市场共识和挪威央行 3.3% 的预测。"

"总体 CPI 同比更热，为 3.0%（市场共识：2.8%），高于 6 月的 2.7%，但仍低于挪威央行 3.1% 的预测。"

"在周四的政策决定前，市场已将挪威央行加息押注大幅削减至 6%，而在 CPI 数据公布前这一概率为 25%。"

"尽管如此，我们预计挪威央行仍将保留其指引，即将在‘未来的某次货币政策会议上’再次加息，因为通胀已连续数年高于目标。"

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• 美元/加元周一走势缺乏明确方向，周五曾大幅下跌。
• 围绕霍尔木兹海峡的紧张局势维持避险需求，并支撑美元。
• 反弹的油价和强劲的加拿大就业数据限制了加元的下行压力。

美元/加元周一在撰写时交投于1.3940附近，日内几乎持平，此前周五曾大幅下跌。由于中东地缘政治紧张局势依然高企，美元（USD）受益于谨慎的避险需求，而反弹的油价则为加元（CAD）提供支撑。

围绕美国（US）与伊朗冲突的担忧继续打压风险偏好，市场尤其关注霍尔木兹海峡。德黑兰表示，与阿曼就通过这一战略水道建立安全航运路线而进行的谈判已接近达成协议，但同时强调，任何潜在协议都不会导致立即重新开放。

在伊朗支持的也门胡塞武装声称近期袭击了沙特阿拉伯的贾赞炼油厂后，地缘政治风险仍然居高不下。阿布扎比国家石油公司运营的一艘油轮也在霍尔木兹海峡遭到袭击。持续的不确定性促使金融市场保持谨慎，并帮助支撑美元。

在经济方面，周五公布的非农就业报告（NFP）显示，美国经济7月份减少了23K个就业岗位，进一步加剧了对美国劳动力市场放缓的担忧。

这些数据降低了市场对美联储（Fed）收紧货币政策的预期。根据芝商所美联储观察工具（CME FedWatch tool），市场目前认为9月份加息25个基点的概率约为42%，低于一周前的约67%。这种重新定价限制了美元延续反弹的能力，尽管地缘政治风险继续支撑对美元的需求。

投资者现在将注意力转向即将公布的美国通胀数据。高于预期的通胀可能会重新点燃市场对美联储采取更紧缩政策立场的预期，尤其是在反弹的能源价格加剧通胀压力的情况下。

在加拿大方面，加元仍有几项支撑因素。周五公布的就业数据表现强劲，而油价回升也利好这一与大宗商品挂钩的货币。西德克萨斯中质原油（WTI）在撰写时交投于78.70美元附近，日内上涨3.08%，受霍尔木兹海峡可能重新开放所带来的持续不确定性支撑。

因此，受避险情绪支撑的美元与受更高油价提振的加元相互作用，使美元/加元在周初维持在1.3940附近，走势缺乏明确方向。

加拿大就业意外强劲提振加元前景，但美国关税风险令前景蒙阴

德国商业银行（Commerzbank）分析师指出，“与美国劳动力市场形成鲜明对比的是，加拿大劳动力市场在周五带来了非常积极的意外”，新增就业人数远超预期。尽管“彭博社调查的中值预期为新增 20,000 个就业岗位，实际新增约 75,000 个”，他们补充道，“鉴于这些数据，失业率也意外降至 6.4%，为两年来最低水平，过去三个月累计下降了 0.5 个百分点。”

在此背景下，德国商业银行认为，“加拿大实体经济似乎正缓慢从其与美国关系中的问题中恢复过来。”不过，他们强调，“这一复苏基础并不稳固”，并指出风险在于“美国总统已宣布，如果到 8 月 19 日仍未达成协议，将对某些加拿大商品征收 50% 的新关税。”

尽管如此，该行经济学家“仍预计，USMCA 一年期延长协议最终将会达成。”他们也承认政治言辞的影响，指出“尽管美国总统经常声称只有加拿大会从中受益，但两国经济联系过于紧密，若协议终止，必然会造成重大问题。”与此同时，他们警告称，“加拿大任何减少对其最大贸易伙伴美国依赖的多元化举措，都将是一个漫长的过程。”

就外汇而言，德国商业银行总结称，“我们仍然乐观地认为，加元将在未来几个月最终重新开始升值，但这很可能是一条漫长的道路，期间还会受到美国总统带来的挫折。”

美元/加元技术分析

在一小时图上，美元/加元报 1.3941，维持短线看跌基调，因为其仍运行在约 1.4019 和 1.4032 的 100 周期和 200 周期简单移动均线（SMA）下方。该货币对正勉强守在附近水平支撑 1.3926 上方，而 14 周期相对强弱指数（RSI）徘徊在 33 附近，表明下行压力持续存在，尽管在这一支撑位附近的即时跌幅有所放缓。

上行方面，初步阻力位于此前的水平阻力区 1.3990 附近，其后是 100 周期 SMA 1.4019 和接近 1.4032 的 200 周期 SMA，这些水平共同构成了压制反弹尝试的密集阻力区。下行方面，若明确跌破 1.3926，将暴露出进一步走弱并指向更低水平；而若守住该支撑位上方，则可能引发修正性反弹，不过在价格仍低于关键移动均线之际，更广泛的日内偏向仍倾向于下行。

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德意志银行策略师指出，上周五美国（US）非农就业报告（NFP）喜忧参半，导致市场对 9 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的概率明显重新定价，期货隐含的加息概率降至 44%。他们认为劳动力市场总体稳定，并预计美国消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）将录得温和的月度增长，同时零售销售保持稳健，密歇根大学（UoM）情绪数据则走弱。

非农后，美联储加息概率回落

"这一切都源于上周五美国就业报告对劳动力市场状况给出了明显喜忧参半的评估。"

"我们的经济学家认为，该报告与劳动力市场总体稳定相一致，而非急剧恶化，并指出人口结构因素仍在拖累劳动参与率。"

"上周五的就业报告虽然有些喜忧参半，但表面上看似乎更偏鸽派而非鹰派，因此本周市场关注将牢牢聚焦于 7 月美国 CPI（周三），这可能在很大程度上决定 9 月 FOMC 定价的倾向。"

"期货定价在周五数据公布后立即下跌了约 10 个百分点，使隐含概率降至 44%。"

"就这一重要数据而言，我们的经济学家预计，继 6 月份下降 -0.42% 后，整体 CPI 将按月上升 +0.15%，而核心 CPI 在 6 月持平后，预计将按月上升 +0.26%。"

"随后市场将转向周四公布的 7 月 PPI。 我们的经济学家预计，整体生产者价格将按月上升 +0.22%，核心 PPI 将按月上升 +0.3%。"

"周五公布的美国数据将提供对第三季度活动的首个重要读数。我们的经济学家预计，7 月零售销售将按月增长 +0.3%，而较低的燃料价格可能会使整体数据相对于潜在支出指标承压。初步密歇根大学消费者信心调查预计将从此前的 55.2 降至 8 月的 52.5。"

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• 澳元/美元在 0.7050 上方巩固涨幅，触及 0.7088 的两个月高点。
• 市场普遍预计澳储行周二将维持基准利率不变于 4.35%。
• 由于近期美联储加息预期降温，美元仍处于低迷状态。

周一，澳元（AUD）兑美元（USD）维持涨幅，交投于 0.7000 区间中部，触及 0.7088 的两个月高点。随着美联储（Fed）加息预期减弱，澳元正受益于美元走弱。然而，在澳大利亚储备银行（RBA）将于周二公布货币政策决议之前，投资者仍对建立大规模方向性押注持谨慎态度。

市场普遍预计澳储行将把基准利率维持在当前的 4.35% 水平不变。因此，市场焦点将放在政策声明和布洛克行长的新闻发布会上，以评估未来几个月进一步加息的可能性。近期通胀数据显示，澳储行截尾均值CPI在 6 月同比加速至 3.6%，高于 5 月的 3.5%，但低于市场预期的 3.7%，这让人对该行在已经三次加息之后，是否还有进一步收紧货币政策的动机产生了一些怀疑。

另一方面，美元仍处于守势，继续受到上周五非农就业数据令人失望的拖累。美国劳工统计局数据显示，7 月净就业人数减少 2.3 万人，低于市场预期的增加 8 万人。除此之外，BLS 大幅下修了前两个月的就业增幅，进一步打压了市场对美联储立即加息的希望。期货市场目前定价 9 月加息的概率为 44%，低于上周的 67%。

在此背景下，法国兴业银行的外汇分析师指出，澳元/美元“在 6 月守住了 200 日均线，此后在日线时间图上形成了一系列更高的高点和更高的低点，凸显出短期上升趋势的开始。”展望未来，这些专家表示，“下一个目标可能位于 0.7120 的预测位以及接近 0.7200/0.7275 的 6 月高点，”同时警告称，“200 日均线（目前接近 0.6920）可能会成为重要支撑。”

• 欧元/美元回落至 1.1550 附近，因美元回升。
• 由于美国非农就业数据疲软，交易员削减了对美联储鹰派押注。
• 欧元区 Sentix 投资者信心指数 8 月升至 0.9，转为正值。

周一欧洲交易时段，欧元（EUR）兑美元（USD）小幅走低，交投于 1.1550 附近。欧元/美元小幅下滑，因美元维持早盘反弹。市场专家表示，这一反弹缺乏说服力，因为在美国（US）非农就业报告（NFP）公布后，交易员已下调对美联储（Fed）鹰派立场的押注。

美国就业数据不及预期，美联储加息理由减弱

荷兰合作银行（Rabobank）分析师认为，周五公布的美国就业报告进一步削弱了美联储进一步收紧政策的理由，并指出，“美联储加息的理由正在减弱，但显然还没有完全结束。”他们强调，“头条非农就业人数令人失望，新增就业人数为-23,000人，且 6 月份预估值下修 37,000人”，凸显出劳动力市场基调更为疲软。荷兰合作银行补充称，其美国策略师此前已观察到“就业增长在过去几个月一直在放缓”，而最新数据“证实，自去年三次保险性降息以来，劳动力市场的下行风险并未完全消失”。在他们看来，这一不断变化的背景“可能会加强美联储鸽派阵营的论点”，尽管政策辩论仍未定论。

本周，美元的主要催化剂将是周三公布的美国 7 月消费者物价指数（CPI）数据。

在欧元区方面，作为衡量投资者情绪的关键指标，Sentix 投资者信心数据意外转为正值，8 月录得 0.9，7 月为 -3.1。

欧元/美元技术分析

欧元/美元交投于 1.1550 附近，显著高于 20 日指数移动平均线（EMA）1.1484，并略高于 1.1520 附近的下行趋势线，维持短期偏向看涨。

14 日相对强弱指数（RSI）约为 61，显示出建设性的上行动能，但仍未达到超买状态，这表明只要现货价格仍稳守在此前趋势线阻力上方，多头仍占据主导。

下行方面，初步支撑位于 1.1520 附近的趋势线突破区域，若回调进一步延伸，20 日 EMA 1.1484 将提供更深层支撑。上行方面，如果该货币对能够守住 8 月 7 日高点 1.1581 上方，则可能进一步上探 6 月 5 日高点 1.1644。

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荷兰合作银行（Rabobank）的 Bas van Geffen 评论称，美国（US）非农就业人数（NFP）疲软以及劳动力供给下降，降低了美联储（Fed）再次加息的紧迫性，不过政策仍取决于数据。该报告强调，美联储内部的鸽派和鹰派都能从最新就业数据中找到支持，而即将公布的美国消费者物价指数（CPI）和通胀预期对于利率预期仍至关重要。

劳动力数据缓和美联储加息紧迫性

"继周五的就业报告之后，美联储加息的理由正在减弱，但显然还远未结束。整体非农就业人数令人失望，新增就业人数为 -23,000 人，且 6 月份预估值被下修 37,000 人。"

"我们美国策略师此前指出，就业增长在过去几个月一直在放缓，而周五的报告证实，自去年三次保险性降息以来，劳动力市场的下行风险并未完全消失。这可能会加强美联储鸽派的论点。"

"不过，就业报告也让鹰派有理由认为，劳动力市场主要受到供给约束的影响，尽管他们对此的信心比之前略有下降。"

"简而言之，劳动力市场数据可能已经消除了一些紧迫性，降低了 9 月份加息的概率。不过，后续通胀数据仍然是关键。"

"考虑到美国国债收益率近期对上行通胀风险的敏感反应，固定收益市场将尤其关注消费者的长期通胀预期。"

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法国兴业银行（Societe Generale）分析师迈克尔-海伊（Michael Haigh）和杰里米-塞勒姆（Jeremy Sellem）认为，随着 232 条款关税重塑 COMEX-LME 套利，铜已转变为一项政策驱动型交易。他们指出，COMEX 溢价在结构上更高，实物套利窗口重新开启，以及一个均值回归的价差，其长期偏向约为 33 美元/吨。他们的模型还提取了市场对未来美国精炼铜关税的隐含概率。

关税重新定义 COMEX-LME 铜市动态

"铜已成为一项政策交易：美国 COMEX 铜与世界其他地区 LME 铜之间的套利，已从一种技术性现象转变为任何交易或对冲该金属的人都必须关注的核心问题，而原因很简单：关税。自 2025 年以来，美国围绕铜建立了日益强硬的 232 条款制度，对半成品和衍生铜产品征收 50% 的关税，同时目前暂缓对精炼阴极铜本身征税，但将这一决定与商务部审查挂钩，该审查可能在 2027 年分阶段实施 15% 的关税，并在 2028 年实施 30% 的关税。"

"这份 CCA 研究了这一套利：它如何运作、为何关税叠加层扭曲了它，以及其表现如何揭示政策风险是如何被计入实物和期货铜市场的。由于这两份合约都可实物交割，金属会从较便宜的交易场所流向较昂贵的交易场所，而且由于 LME 的仓储网络远大于 COMEX，其库存水平历史上通常高出约 65%。"

"在价格走势方面，我们将该价差视为教科书式的均值回归序列，28 年来略微偏向 COMEX 溢价约 +33 美元/吨，偏离会迅速消退（半衰期接近 3.5 天），而由运费、仓单和融资成本决定的无套利区间，则解释了为何该交易呈现 LME 兑 COMEX 的运行方向。"

"我们利用这一框架反推出未来铜关税的市场隐含概率：由于关税预期体现在 COMEX 相对于完全交割后的 LME CIF 成本的溢价中，而不是体现在原始交易所价差中，因此我们剔除了历史上的非关税基差，并将剩余部分视为预期关税贡献。将我们的公式应用于匹配的期货期限后，我们估计市场正在计入到 2027 年 1 月前实施 15% 关税的概率约为 14.6%，以及到 2028 年 1 月前实施 30% 关税的概率为 37%。"

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• 黄金在上周强劲突破后于周一盘整。
• 交易员转向美国通胀数据，以寻求美联储利率路径的新方向。
• 短期技术前景仍偏多，100日简单移动平均线（SMA）在 4,389 美元附近限制了即时涨幅。

黄金（XAU/USD）周一保持坚挺，因买家在上周大幅上涨后稍作喘息，而更广泛的市场主题仍聚焦于美联储（Fed）的利率前景以及中东局势发展。截至发稿，XAU/USD 交投于 4,333 美元附近，日内变化不大。

这类贵金属上周上涨超过 7%，并在周五攀升至 6 月 17 日以来的最高水平。此次上涨受到美联储加息预期鸽派重定价的推动，此前公布的美国非农就业数据（NFP）弱于预期。随着有报道称伊朗和阿曼更接近敲定重开霍尔木兹海峡的协议，通胀担忧也有所缓解，油价因此走低。

这些事态发展打压了美元（USD）和美国国债收益率，不过由于油价仍远高于战前水平，能源驱动的通胀担忧依然存在，因此下行空间有限。

美元指数（DXY）正试图在两个月低点附近筑底，交投于99.71附近，当日上涨0.11%。与此同时，基准10年期美国国债收益率维持在4.65%附近，低于近期约4.74%的峰值，后者为2025年1月以来的最高水平。

根据 CME 美联储观察工具，市场对 9 月会议加息的概率定价约为 44%，低于一周前的 67%。

目前市场注意力转向周三公布的美国消费者物价指数（CPI）数据和周四公布的生产者物价指数（PPI），交易员希望从中寻找有关美联储利率路径的新线索，这可能推动美元和黄金的下一步走势。

布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）策略师认为，即将公布的美国通胀数据所带来的风险平衡偏向不利于美元。他们指出，"若美国 CPI 数据疲软，将强化美联储加息预期鸽派重定价的理由，并进一步削弱美元"，而"若美国 CPI 数据火热，则可能通过更高的前端收益率引发美元的条件反射式反弹。"

不过，BBH 警告称，鉴于“美联储政策已经具有限制性（假设中性利率为 3.00%），大幅鹰派重定价的空间看起来有限”，他们认为这仍是“美元的持续逆风”。

在地缘政治方面，美国总统唐纳德-特朗普表示，华盛顿正在与德黑兰“半谈判”，同时对其军事行动“低调处理”。然而，伊朗否认正在进行直接会谈，并将重开霍尔木兹海峡与美国让步挂钩，包括解除制裁、战争损失赔偿以及安全保障。

技术分析：在强劲的看涨动能下，黄金维持建设性的看涨偏向

黄金/美元维持建设性看涨偏向，价格守在接近 4,150 美元的 50 日简单移动平均线（SMA）上方，同时仍低于约 4,389 美元的 100 日 SMA。价格走势表明，复苏阶段正在形成，日线图上的相对强弱指数（RSI）徘徊在 60 多中段，暗示上行动能稳健但尚未过度延伸，而平均方向指数（ADX）处于 20 多高位，表明趋势正在适度增强。

上行方面，初步阻力位于约 4,389 美元的 100 日 SMA，随后更高的阻力位于接近 4,500 美元的水平阻力区。下行方面，初步需求位于约 4,150 美元的 50 日 SMA，随后是接近 4,000 美元的更重要水平支撑带，一旦跌破，将削弱当前的看涨基调，并暴露出更深的回调阶段。

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• 由于日本经常账户 意外 转为赤字，日元面临来自其 主要货币 同行的抛售压力。
• 日本 6 月经常账户赤字为 923 亿日元，预期为 +1,5120 亿日元。
• 在疲弱的美国非农就业数据公布后，交易员削减了对美联储鹰派押注。

周一，日元（JPY）兑其主要货币同行走低，在欧洲交易时段撰写本文时，兑美元（USD）下跌 0.6%，交投于 158.80 附近。由于该国经常账户在 6 月意外转为赤字，日元面临抛售压力。

日本财务省（MoF）当天早些时候报告称，商品、服务和利息支付在日本境内外的净流动为赤字 923 亿日元，而此前预计将维持 1,5120 亿日元的顺差。5 月经常账户顺差为 3,9683 亿日元。

日本财务省表示，原油价格上涨以及向外国投资者支付的大额股息导致总流出大幅增加。

在货币政策方面，当天早些时候公布的 7 月政策会议意见摘要（SoP）显示，大多数官员继续支持紧缩倾向。在价格上行风险上升之际，一名成员还倾向于比市场目前预期更快地推进紧缩进程。

在美元方面，投资者正等待将于周三公布的 7 月美国（US）消费者物价指数（CPI）数据，以获取有关美联储（Fed）货币政策会议的最新线索。

在周五公布疲弱的 6 月美国非农就业报告后，金融市场已削减对美联储鹰派利率预期。

疲弱的就业数据支撑美元看跌情绪，美联储重新定价加速

荷兰国际集团（ING）策略师指出，他们对美联储更偏鸽派立场的五项测试中的第一项“已于周五到来，并且明显偏鸽且对美元不利。”他们指出，正如 ING 经济学家 James Knightley 所说，“-20k 的非农就业人数并非唯一令人担忧之处”，还有“超过 100k 的下修”使得“过去三个月的平均就业增长仅为 20k，而医疗保健和社会援助仍承担了大部分增长。”

在此背景下，ING 表示，“我们对美联储鸽派的判断正在增强，我们对美元的看跌倾向也在增强。”该行强调，即便在周五的变动之后，“9 月仍计入 11bp，12 月计入 28bp，4 月计入 40bp”，并认为“如果我们对美联储的判断正确，那么鸽派重新定价仍有充足空间打压美元。”

ING 的 Ewa Manthey 和 Warren Patterson 报告称，随着中国人民银行（PBoC）向储备增加了 640koz，黄金延续了涨势，这标志着连续 21 个月的增持。现货黄金升至 4,320 美元/盎司上方，受到央行持续买盘和中国 ETF 需求走强的支撑。COMEX 黄金和白银的投机性净多头头寸也升至数月高点。

PBoC 买盘推动黄金走强

"上周，在中国人民银行将其黄金储备增加 640koz（约 20 吨）后，黄金延续了涨势，这是自 2023 年 10 月以来最大的月度增持。"

"随着中国继续分散储备并加强其在全球金条市场中的地位，官方储备如今已连续 21 个月上升。"

"周五，现货黄金升至 4,320 美元/盎司上方，创 6 月中旬以来最高水平，受到央行持续买盘以及通过黄金支持型 ETF 进行的中国投资需求走强的支撑。"

"投机情绪在整个金属市场仍保持支撑。"

"在贵金属中，资管资金将 COMEX 黄金净多头头寸增至 1 月以来最高水平，而 COMEX 白银净多头则五周来首次上升。"

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