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加拿大国家银行（NBC）分析师指出，加拿大的商品贸易逆差在一月份大幅扩大，达到五个月来的最高水平，主要是由于汽车行业的临时性干扰。他们强调，汽车出口和相关进口大幅下降，部分被对美国的天然气出口增加所抵消，后者是在一月份异常寒冷和需求上升的情况下发生的。

汽车干扰扩大贸易逆差

"加拿大的商品贸易逆差在一月份的扩大远超经济学家的预期，且是五个月以来的最大值。"

"这一意外主要是由于汽车行业的临时性干扰，导致名义出口自2025年4月以来的最大降幅。"

"由于美国是我们汽车出口的主要目的地，我们本可能预期与南方邻国的贸易顺差缩小得更多，但损失部分被我们天然气出口23.7%的增长所抵消。"

"需要指出的是，美国在一月份经历了异常寒冷的天气，这导致该领域的需求（和价格）上升。"

"与此同时，进口的减少部分反映了汽车领域的下降（原因如上所述），但也包括电子产品类别的下降，加拿大统计局将其归因于由于半导体短缺而减少从中国进口智能手机。"

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汇丰银行强调，在当前环境中，稳定的收入至关重要，并将债券视为核心投资组合组成部分。随着通胀基本得到控制和降息周期接近尾声，该银行更倾向于投资英国国债、澳大利亚政府债券和部分新兴市场债务，偏好投资级债券而非高收益债券，并在欧元和英镑中选择中长期债务，同时在美元中保持中期债务。

主权和信用的收入策略

"在不断变化的金融和地缘政治环境中，稳定的收入至关重要，既是收益的来源，也是降低投资组合波动性的一种手段，支持债券在良好和不良时期作为关键投资组合组成部分。"

"我们现在处于一个大多数发达市场的通胀基本得到控制的情况，我们认为油价飙升的影响应该是短暂的。各国央行几乎完成了降息周期，这使我们开始寻找债券领域中最佳的相对价值。"

"美国最高法院最近关于美国贸易关税的裁决对债券收益率的影响应该很小。但高额的美国财政赤字可能限制收益率下降的机会。相反，我们在英国和一些新兴市场看到更好的前景。"

"在所有发达市场政府债券中，我们更倾向于投资英国国债和澳大利亚政府债券，而新兴市场本币主权债务与风险资产的相关性较低。"

"在信用方面，我们更倾向于投资级债券和新兴市场债券，而非高收益债券，因为高收益债券的信用利差仍然较窄。我们在基本面稳健的新兴市场中寻找价值，并寻求优质发行者的吸引收益。我们的主动选择方法使我们能够战术性地捕捉久期机会，并从波动中受益。"

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• 美元/加元小幅走高，因美元在美伊紧张局势升级中走强。
• 市场缩减美联储降息押注，因油价上涨引发通胀担忧。
• 交易者等待周五公布的美国PCE通胀数据和加拿大劳动力市场报告。

周四，加元（CAD）兑美元（USD）小幅走低，因在持续的美伊战争中对美元的需求保持强劲。截至发稿时，美元/加元交易在1.3621附近，延续了在本周早些时候跌至一个月低点1.3525后的反弹。

然而，由于霍尔木兹海峡的供应中断风险推动油价上涨，可能会为与商品挂钩的加元提供一些支撑，考虑到加拿大作为主要原油出口国的角色。

伊朗新任最高领袖莫赫塔巴·哈梅内伊周四表示，霍尔木兹海峡的封闭应继续作为施压伊朗敌人的工具，表明在冲突扩大时采取强硬立场，并引发对全球石油供应长期中断的担忧。

尽管油价上涨通常会支撑加元，但在当前环境中，美元正占据上风。美元在全球金融体系中的主导地位以及在地缘政治压力期间对流动性的强劲需求继续支撑美元。此外，由于石油以美元计价，全球买家必须持有美元才能购买能源供应。

美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的价值，目前交易在99.70附近，徘徊在自2025年11月以来的最高水平附近。

与此同时，市场担心油价的持续上涨可能会加剧通胀，可能迫使中央银行维持较高的利率更长时间，甚至考虑收紧政策。

因此，交易商已降低对美联储（Fed）降息的预期。市场甚至不再完全定价2026年降息25个基点（bps）一次，这标志着自冲突开始前的预期大幅重新定价，为美元提供了额外的顺风。与此同时，加拿大央行（BoC）预计将在2026年保持利率不变。

在数据方面，截至3月7日的一周，美国初请失业金人数从上周修正后的214K降至213K，略低于215K的预期。新屋开工数上升至148.7万，超过市场预期的135万。

现在的关注点转向周五即将公布的大量美国经济数据，包括个人消费支出（PCE）物价指数、初步的第四季度国内生产总值（GDP）年化读数、耐用品订单以及密歇根大学消费者信心和预期指数。在加拿大，交易者等待最新的劳动力市场数据。

道明证券策略师普贾·库姆拉（Pooja Kumra）强调，市场关注霍尔木兹海峡和伊朗冲突的情景，预测市场对2026年4月停火的可能性仅赋予适度的几率。即使是温和的结果也被视为将油价重置在高于之前预测的水平，而持续的冲突可能会使价格急剧上涨，进一步加大对通胀以及欧洲和英国利率的压力。

伊朗冲突情景重置油价展望

“预测市场目前对2026年3月停火的概率大约为30%，对2026年4月停火的概率为40%。正如我们在《危机应对手册：伊朗冲突第二周的市场情景》中讨论的那样，即使在温和的情景下，干扰也足以将油价重置为每桶70-75美元。”

“这远高于我们之前对布伦特原油今年平均约65美元的预测，现在看起来已不可实现。在持续的冲突下，油价的上行风险大幅增加，可能突破150美元。”

“油价上涨10%将使欧盟/英国GDP下降约0.1-0.2%，同时在12个月内将通胀提高0.3-0.4%。”

“与2022年不同，欧洲面临的是价格冲击而非供应冲击，这反映出通过增加液化天然气进口、提高储存和约20%的天然气使用减少而实现的更强的能源韧性。”

“这使得全球更协调的努力来缓解油价，与2022年欧洲主要单边反应的情况不同，当时财政反应接近GDP的3%。”

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• 澳元/美元在周四下跌，此前在前一交易日创下多年高点。
• 中东地区日益紧张的地缘政治局势支撑美元，并对风险敏感货币施加压力。
• 澳大利亚储备银行加息的预期可能有助于限制澳元的下行空间。

截至撰写时，澳元/美元在周四交易于约0.7095，日内下跌0.83%，此前在周三达到自2022年6月以来的最高水平0.7185。回调主要反映出对美元（USD）的需求回升，投资者变得更加谨慎。

涉及伊朗、以色列和美国军队的紧张局势持续主导市场情绪，增加了全球市场的风险厌恶情绪。对霍尔木兹海峡石油运输可能中断的担忧也推高了能源价格，复苏了通胀担忧。这种环境支撑了美国国债收益率，并增强了美元的强势，通常在地缘政治不确定时期受益于其避险地位。

最近的美国经济数据也进一步巩固了美元。上周初请失业金人数为213K，低于预期的215K，而新屋开工数上升至1.487M，超出市场预期。

尽管澳元（AUD）目前面临压力，但澳大利亚的货币政策预期可能会提供一些支撑。包括荷兰国际集团（ING）和星展银行（DBS）在内的多家金融机构指出，市场越来越预期澳储行（RBA）将在3月17日的会议上加息25个基点。根据ING的说法，如果股市保持韧性，AUD/USD甚至可能瞄准0.7200区域。

与此同时，道明证券（TD Securities）预计RBA将在5月之前进行两次加息，可能将现金利率提升至4.35%。这一前景反映出澳大利亚经济活动强劲和持续的通胀风险。尽管全球市场当前的风险厌恶情绪，这种政策分歧可能有助于限制澳元/美元的损失。

BNY 策略师 Geoff Yu 认为，巴西和巴西雷亚尔（BRL）目前支撑着拉丁美洲对全球冲击的韧性，这得益于大宗商品和高实际利率。然而，他警告称，强劲的起始位置、COPOM 的政策放松以及全球通胀风险的变化意味着巴西可能难以维持其相对于区域同行的超额表现。

巴西支撑更广泛的拉美表现

"本周的报告显示，巴西可用石油的溢价甚至上升，达到当前基准价格上方 13 美元/桶。就目前而言，出口大宗商品的拉美经济体可能会避免强烈的贸易条件冲击，但高实际利率对于维持货币韧性是必要的，尤其是在美国美元的利率预期开始变化之际。"

"由于年初持有强劲，拉美货币和股票面临更大的下行风险，但从整体来看，数据仍然强劲。这在很大程度上得益于巴西资产的韧性，自 2 月底以来，相对于区域同行的超额表现显著增强。"

"如果 BRL 和暴露于大宗商品的巴西资产现在被视为区域避风港，那么巴西中央银行 COPOM 可能会在下周的政策决定中稍微调整沟通。预计将降息 50 个基点至 14.50%。"

"即使采取这样的举措，实际利率仍将舒适地保持在两位数，并有助于稳定汇率。如果巴西能够效仿其在 COVID 大流行期间及之后所展现的财政纪律，避免过度刺激，久期也可能开始表现更好。"

"拉美经济体具有类似的特质，有助于保护该地区免受全球压力。然而，谨慎情绪也在加剧，我们怀疑巴西能否继续与邻国经济体保持当前的分歧。"

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德意志银行预览即将召开的欧洲央行会议，认为尽管中东冲突带来不确定性加剧和能源价格上涨，但政策在3月19日很可能保持不变。该银行强调了潜在的通胀风险，特别是在不利的能源情景下，并预计欧洲央行将强调灵活性、上行通胀风险以及对维持价格稳定的强烈承诺。

政策保持稳定，通胀风险重新评估

"我们认为欧洲央行在3月19日改变政策的可能性极小。"

"我们预计欧洲央行将承认近期不确定性增加和通胀上行风险；承认中期的上行风险将更加鹰派，并需要更多数据。"

"油价在每桶80美元，天然气在每兆瓦时50欧元将意味着适度和短暂的冲击，而不是一个足以证明货币紧缩的理由，除非通胀预期威胁到脱锚。"

"在不利情景下，我们假设能源成本大约高出50%（油价120美元/桶，天然气75欧元/兆瓦时）。通胀问题的风险将大大增加。"

"我们预计欧洲央行将重申在当前政策立场下的灵活性，以便在必要时尽快调整政策。"

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荷兰国际集团（ING）的詹姆斯·奈特利（James Knightley）表示，在伊朗军事行动之前，2月份美国通胀得到了控制，核心和商品价格显示出有限的关税传递。然而，他警告称，油价和汽油成本的上升，加上物流和机票压力，可能会在第二季度将美国总体通胀推回3%以上，并在2026年末保持高位，延迟回归2%。

能源驱动的美国通胀路径风险

“2月份的通胀数据表明，在伊朗的军事行动之前，价格压力处于一个不错的状态。但随着能源成本的上升以及对该地区供应瓶颈的担忧，我们可能会在未来几个月看到3%以上的总体通胀回归。”

“尽管总体来看，这份报告的结果相当不错，但由于对中东局势发展的担忧，反应有限，这可能意味着通胀在接下来的几个月会上升。汽油价格因油价波动而迅速上涨，运输和物流成本以及航空票价也可能会上涨。”

“鉴于这种情况，我们怀疑美国总体通胀将在第二季度回升至3%以上，并可能在年底之前不会低于3%。这也意味着我们必须承认，2%的通胀可能要到2027年下半年才能实现。”

“也就是说，能源成本越长时间保持高位，在就业和工资增长迅速停滞的环境中，需求破坏的风险就越大。这可能最终会抑制中长期的核心通胀压力。”

“美联储最初可能会对总体通胀感到紧张，但如果核心指标（不包括食品和能源）开始降温，官员们可能会在年底时更愿意降息几次。”

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