外汇新闻

布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 报告称，在挪威央行将利率维持在 4.25% 但弱化其鹰派偏向后，挪威克朗走弱。前瞻性指引从可能加息转向更具条件性的立场，取消了对收紧政策的明确表述。Haddad 指出，若挪威通胀进一步意外下行，将降低加息概率，不过挪威较高的套息收益率仍对 NOK 构成支撑。

较不鹰派的指引打压克朗

"在挪威央行给出不那么鹰派的按兵不动决定后，NOK 走弱。正如市场普遍预期的那样，挪威央行连续第二次会议将政策利率维持在 4.25%。"

"挪威央行弱化了其鹰派偏向。其表述从暗示在"即将举行的货币政策会议之一"上再次加息是"可能的"，转为仅指出"未来仍可能有必要上调政策利率。""

"挪威央行还取消了对更紧缩立场的明确呼吁，仅重申"仍然需要限制性的货币政策立场。""

"如果挪威通胀背景相对于该行预测进一步意外下行，将削弱再次加息的理由。不过，挪威具有吸引力的套息收益率仍对 NOK 构成支撑。"

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荷兰合作银行（Rabobank）高级外汇策略师 Jane Foley 分析了美元（USD）与石油之间不断演变的关系及其避险角色。Foley 指出，美联储加息预期降温为美元带来了下行风险，但霍尔木兹海峡持续受扰以及美国能源出口国地位支撑了美元溢价。市场仓位、去美元化讨论以及近期美国数据被强调为推动美元指数（DXY）表现的关键因素。

美联储预期与能源相关的避险资金流

“自 2022 年左右以来，普遍认为这种关系已经发生变化，这主要是由美国当前作为能源出口国的地位所推动。今年，美国的能源出口国地位很可能在伊朗战争开始时帮助美元重获避险资产的信誉。话虽如此，在外汇背景下，相关性很少是稳健、可靠或直接的，因为推动市场的因素是多重交织的。”

“近期美国数据公布后，美联储加息预期受挫。这为美元进一步走弱打开了可能性。不过，如果油价再次大幅飙升，这一观点仍可能被打乱。”

“昨天相对温和的 CPI 通胀数据以及疲软的就业数据相结合，应会减轻对美联储主席沃什的批评。7 月 FOMC 会议后，美元走软，因为市场质疑美联储主席及其关于美联储将把通胀拉回目标水平的说法的可信度。”

“如果美联储加息预期继续被削减，符合 RaboResearch 的观点，那么美元将面临潜在的下行压力。话虽如此，关于霍尔木兹海峡重新开放的不确定性仍是支撑美元的因素。伊朗战争开始时，市场持有美元空头仓位。”

“只要经霍尔木兹海峡的航运仍受限制，美元很可能继续保有避险溢价，并受到美国能源出口国地位的支撑。相比之下，在这种情况下，我们预计市场仍会对重新建立欧元多头头寸保持谨慎。”

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渣打银行的 Christopher Graham 和 Emily Ashford 指出，欧洲 2026 年创纪录的高温和干旱正在扰乱炼油厂、发电、内河航运和农业。欧洲央行（ECB）研究表明，这将造成可观的产出损失，尤其是在东欧，并警告称，气候适应投资可能会将资源从生产率更高的用途上转移出去。随着通胀与疲弱需求相互作用，欧洲央行政策制定者和财政机构面临艰难的权衡。

高温、干旱与政策权衡

"2026 年，许多欧盟国家的气温纪录被打破，其中西欧经历了有记录以来最热的 6 月。"

"欧洲大部分地区也正经历干旱状况，而更高的气温又加剧了蒸发效应。"

"极端天气的影响可能通过多个渠道冲击经济。"

"欧洲央行（ECB）近期分析显示，类似于 2022 年所观察到的极端热浪和干旱状况，可能导致可观的产出损失，东欧受影响更为严重。"

"欧洲央行的另一项研究发现，区域性影响显著且可能随时间加剧，而气候适应基础设施投资可能会将资源从更具生产性的投资中分流出去。"

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印度消费者物价指数（CPI）通胀率在7月同比小幅加速至4.45%，高于6月的4.38%，主要受食品成本上升推动。尽管这标志着总体通胀连续第二个月高于印度储备银行（RBI）4.0%的中点目标，但仍稳稳处于该央行2–6%的更宽容忍区间内。MUFG和DBS Group Research均认为，最新数据验证了印度储备银行将回购利率维持在5.25%不变的决定，但两者对这一政策暂停将持续多久持有不同看法。

机构概览：MUFG vs. DBS Group Research

• 通胀动态：MUFG强调食品通胀上升（同比跃升至5.52%），并警告强劲的国内需求可能使价格压力扩散。DBS Group Research则强调核心通胀温和，且更广泛经济中没有出现普遍性的价格冲击。
• 印度储备银行政策路径：MUFG预计印度储备银行短期内将维持中性立场，但预计将从2026年12月开始进入50个基点的加息周期。DBS则预计将延长暂停周期，短期内无需收紧政策。
• 市场与收益率缓冲：MUFG指出天气冲击和信贷增长加速带来的风险。DBS则表示，稳定的10年期政府债券收益率（6.75–6.85%）以及国内燃油泵价格保持不变，为境内市场提供了坚实缓冲。

食品通胀推动CPI上行，暗示未来可能长期加息

MUFG的Michael Wan表示，7月CPI同比录得4.45%，进一步强化了国内通胀正在缓慢累积的观点。此次加速的主要推动因素是食品通胀，其同比从6月的5.32%升至5.52%，使消费者价格更容易受到天气扰动和供应冲击的影响。尽管总体指标仍远低于印度储备银行的目标区间上限，MUFG警告称，强劲的信贷增长和稳健的国内需求最终可能传导至更广泛的价格类别。

"我们认为，印度储备银行目前将继续维持中性立场，但我们看到一些迹象表明，随着强劲的国内需求、加速的信贷增长以及整体有利的财政状况，通胀未来更可能进一步扩散。我们仍预计印度储备银行将在本轮周期加息50个基点，但我们最近已将加息时点推迟至2026年12月开始。"

温和的核心通胀支持延长按兵不动的政策立场

DBS Group Research 的 Radhika Rao 持更为宽松的观点，认为 7 月份的通胀数据为印度储备银行（RBI）货币政策委员会提供了充足空间，以维持当前的利率暂停。尽管年初全球原油价格居高不下，但国内零售燃油价格一直保持稳定。此外，由于核心通胀仍然低迷，且没有出现广泛传导的迹象，央行可以从容应对接近零的实际政策利率环境，而境内债券收益率则徘徊在窄幅区间内。

"温和的核心指标以及缺乏普遍性的价格压力回升，支持我们对央行在下次审议时继续按兵不动的基准判断... 近期境内市场对全球原油基准价格的剧烈波动反应平淡，而10年期债券收益率徘徊在6.75%-6.85%之间。"

银行预计短期政策立场稳定，但未来路径分化

根据两家金融机构的评估，这些银行预计印度储备银行将在其5.25%的基准利率上维持较长时间的政策稳定。DBS Group Research 预计，随着疲弱的核心通胀继续抑制更广泛的价格压力，央行将坚定地维持按兵不动。相较之下，MUFG 持更偏鹰派的长期观点，预计持续的食品价格风险和稳健的经济增长最终将迫使印度储备银行从2026年末开始累计加息50个基点。

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德意志银行的 Sanjay Raja 指出，英国经济在春季保持强劲，英国 GDP 环比增长 0.4%，上半年年化增长率达到 2%。他强调，Q2-26 家庭支出、企业投资和库存积累强于预期，但预计随着能源成本、加油站油价和预算不确定性在今年晚些时候拖累增长，经济将放缓。

开局强劲，预计下半年放缓

"英国经济在春季没有显现出停滞迹象。在年初强劲开局之后，英国 GDP 环比增长 0.4%，使上半年年化增长率达到炙热的 2%。而且连续第二个季度来看，英国似乎将位居 G7 排行榜首位。"

"正如我们在前瞻中所提示的那样，预测者将不得不重新审视他们的预测，今年的预期很可能再次小幅上调（至 1.1%）。"

"展望未来，尽管英国经济近期表现强劲，但仍很可能出现一定程度的放缓——这反映出 GDP 数据的近期模式（即开局强劲，随后第二阶段走弱并趋于温和）。事实上，随着双燃料账单上涨，能源危机很可能在 Q3-26 波及家庭和企业。"

"居高不下的加油站油价也将继续挤压实际可支配收入。我们认为，在等待 Burnham 首相的首次财政事件之际，预算不确定性也可能抑制支出。"

"我们仍然认为，今年下半年的增长率将更接近环比 0.1%。但这是我们很久以来首次看到温和的上行风险正在酝酿。"

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野村经济学家指出，尽管 CPI-ATE 通胀走软，挪威央行在 8 月仍将政策利率维持在 4.25%。该行仍暗示可能进一步加息，但他们现在预计将在 11 月采取行动，风险偏向于不再加息，且预计要到 2027 年 9 月才会降息。

第二次 2026 年加息推迟至 11 月

"尽管潜在通胀意外放缓，但行长今天的指引是，"现在断言通胀前景已发生实质性变化还为时过早。因此，仍可能有必要上调政策利率。""

"如果不是因为这两次较疲软的通胀数据，我们认为挪威央行今天本会提高政策利率。在挪威央行 6 月会议上，其政策利率预测显示，8 月加息的概率约为 50%，且预测在 2026 年第四季度升至 4.55%的峰值，甚至暗示今年还有第三次加息的可能。"

"我们预计今年剩余时间以及 2027 年的 CPI-ATE 通胀增速将低于挪威央行的预测。不过，我们仍预计该指标将再次上升，并在 2026 年下半年平均同比增长 2.9%。"

"我们将挪威央行 2026 年第二次加息的预测推迟至 11 月会议。今天声明中的措辞让我们认为，今年第二次上调利率的可能性已低于 6 月时的判断，但在未来通胀数据让政策制定者对通胀回落进程更有信心之前，这仍是最可能的情景。"

"尽管 6 月和 7 月的通胀数据令人鼓舞，但我们仍认为，挪威央行在未来几个月开始谈论降息还为时过早，因为潜在通胀仍高于目标。我们认为，在过去几年与顽固通胀作斗争之后，政策制定者会希望在降息前确信通胀正回归目标，我们预计要到 2027 年 9 月才会降息。"

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德国商业银行（Commerzbank）的马尔科·瓦格纳博士分析了唐纳德·特朗普过去以及未来可能对美联储（Fed）的攻击如何影响其独立性。借助中央银行压力指数，他指出，在凯文·沃什成为主席后，特朗普的批评有所减弱，但警告称，重新出现的通胀压力以及可能的加息，可能会迅速引发新的政治干预和对美联储的言语攻击。

特朗普、沃什与美联储独立性风险

"美联储过去经历过两次重大的言语风暴，均发生在唐纳德·特朗普总统任期内（2017年至2021年；2025年至今）。他首次明确表达对美联储和主席杰罗姆·鲍威尔的不满是在2019年和2020年。"

"就在他于2025年初开启新任期之初，特朗普再次呼吁美联储更快降息，并以人身攻击的方式采取了更强硬的语气。他将这位主席贬称为‘太迟’鲍威尔，并敦促他和丽莎·库克辞职。"

"即便任命凯文·沃什也不太可能改变这一点。毕竟，特朗普八年前曾提名杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席，认为鲍威尔会始终按照他的设想执行货币政策。当鲍威尔未能如此行事时，他很快就成了攻击目标。"

"随着美联储掌舵人从鲍威尔换成凯文·沃什，美国总统对美联储的攻击已经暂时告一段落。此外，特朗普的注意力可能更多会集中在与伊朗的战争上。"

"不过，这种情况可能很快改变。如果美国的通胀压力使美联储陷入不得不提高利率的尴尬境地——毕竟，联邦公开市场委员会（FOMC）12名成员中有3人最近投票支持这样做——特朗普可能会再次把矛头指向美联储。"

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星展银行集团研究经济学家Philip Wee指出，较为疲软的美国CPI和劳动力数据使美元指数（DXY）在99.4–100.1区间内受限，此前美元/日元因美日联合干预而出现抛售。市场大幅下调了9月美联储加息的隐含概率。美国预算赤字扩大以及财政状况走弱，被视为削弱美债收益率优势，并进而削弱美元。

随着财政风险上升，DXY受限

"美国CPI通胀数据与市场预期非常一致，既不够强劲，也不够疲弱，无法使美元指数（DXY）摆脱在美日联合干预后、美元/日元抛售所形成的较低99.4-100.1区间。"

"受上周五疲弱的非农就业数据以及更慢的CPI通胀读数推动，市场将9月美联储加息的概率从7月底的72%大幅下调至隔夜的40%。"

"随着平均时薪小幅走低，并在弱于预期的劳动力市场背景下追踪核心通胀，美联储官员可能会对新冠疫情后出现的第二轮通胀效应重演不那么担忧。"

"美国财政状况恶化，削弱了支撑美元的美债收益率优势。"

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• Thomas Barkin表示，是否需要进一步加息以将通胀率拉回2%仍不确定。
• 尽管借贷成本居高不下且经济不确定性犹存，消费者和企业投资的韧性仍持续令人意外。
• Barkin认为通胀有理由放缓，但警告称价格压力也可能更具持续性。

里士满联邦储备银行（Fed）主席Thomas Barkin周四强调，美国通胀前景和货币政策仍存在持续的不确定性。据路透社报道，Barkin表示，目前利率水平是否足够具有限制性、足以将通胀率拉回美联储2%的目标，或者是否还需要进一步收紧，仍是一个悬而未决的问题。

Barkin还强调了美国（US）经济的韧性，这得益于稳健的就业、家庭支出和企业投资，且在高利率和不确定性下仍持续保持韧性。谈及通胀时，他承认有几个因素可能有助于缓解价格压力，但同时警告称，通胀也可能更具持续性。

要点

目前仍是一个悬而未决的问题，即美联储是否需要加息以使通胀回到2%，还是通胀已经在回落的路上。

也有理由认为价格压力已经嵌入其中，要么需要需求走弱，要么需要加息才能实现美联储的目标。

有充分理由认为通胀将会放缓，鉴于薪酬压力温和，关税、油价及其他冲击可能会消退。

就业持续支撑家庭支出，而拥有住房或股票的人则享受了“显著”的财富增长。

美国经济的某些方面仍是个谜，因为消费者和整体活动都无视冲击。

Barkin并未表示他是否认为利率需要上升，但指出美联储“许多人”认为当前水平已足够具有限制性，足以压低通胀。

人工智能正让企业尝试削减员工人数，但在盈利强劲的情况下，裁员压力并不大。

企业投资似乎对利率、成本或不确定性“无动于衷”。

尽管存在不确定性，企业已得出结论，不能再等待投资了。

市场反应

追踪美元（USD）兑六种主要货币篮子价值的美元指数（DXY）仍承压，周四下跌0.13%，截至发稿时交投于99.85附近。

荷兰合作银行（Rabobank）高级外汇策略师 Jane Foley 就欧元/美元动态进行了讨论，认为美联储加息预期变化以及与原油相关的避险资金流入美元将影响汇价。Foley 预计欧元/美元将呈现震荡区间交易，且中期略偏上行，同时强调欧元区作为能源进口方的脆弱性。荷兰合作银行更新后的预测显示，欧元/美元一个月后将在 1.15 附近，3 至 6 个月内将在 1.15–1.16 区间。

区间震荡货币对，略偏上行

"虽然原油和美元指数（DXY）从 1 月下旬到春季大体同向波动，但这种关联在 6 月似乎出现了破裂。在我们看来，这可能与春末市场对美联储加息前景的投机升温有关，在这一时期，这种投机似乎取代了避险需求，成为美元支撑的主要来源。近期，随着美国最新数据公布，美联储加息投机已受到打击。"

"尽管 7 月美国 CPI 通胀数据符合预期，但市场还是略微下调了对美联储加息的预期。与此一致，美元指数（DXY）在消息公布后小幅走弱，不过随后又回到 8 月平淡区间的上沿附近。上周公布的美国非农就业数据弱于预期，可能为许多投资者解读昨日美国 CPI 通胀数据提供了参考，因为较弱的劳动力市场将降低二轮价格效应的风险。"

"如果美联储加息投机继续回落，符合 RaboResearch 的观点，那么美元将面临潜在下行压力。话虽如此，霍尔木兹海峡重新开放的不确定性仍是支撑美元的因素。伊朗战争开始时，市场持有美元空头头寸。"

"相比之下，在这种情况下，我们预计市场仍会谨慎避免重新建立欧元多头头寸。这一观点源于这样一种预期：作为能源进口方，欧元区更容易受到增长和通胀逆风的影响。因此，尽管我们认为美元因美联储加息预期下降而存在一定下行空间，但在霍尔木兹海峡局势进一步明朗之前，这种下行空间预计将受到避险需求的限制。因此，我们预计欧元/美元在今年剩余时间内将以震荡区间交易为主。"

"我们继续看好未来几个月欧元/美元的震荡区间交易，且中期略偏上行。我们已将 1 个月预测从 1.14 上调至欧元/美元 1.15，并预计从 3 到 6 个月的角度看，1.15-1.16 区间将占主导。"

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