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野村对英国预算的前瞻预计，财政大臣希利将在 10 月 28 日的首份预算中，允许财政缓冲空间降至约 150 亿英镑。继 9 月公共财政数据公布后，现金赤字已不再意外偏向上行。野村预计，2026-27 财年的融资需求将超出 40 亿英镑，并将通过额外发行金边债券和短期国库券各承担一半来弥补。

逆风限制财政灵活性

"在他的首份预算（10 月 28 日星期三 12:30GMT）中，财政大臣希利很可能允许财政缓冲空间降至约 150 亿英镑。继今天公布的 9 月公共财政数据后，现金赤字已不再意外偏向上行。不过，我们认为，NS&I 资金流入速度放缓，以及冬季需要生活成本支持，将意味着 2026-27 财年的融资需求超出 40 亿英镑。"

"我们假设，这一缺口将通过在现有计划基础上额外发行金边债券（20 亿英镑）和短期国库券（20 亿英镑）来各承担一半（现有计划分别为 2462 亿英镑和 50 亿英镑）。"

"财政大臣已将填补财政缺口的回旋余地限制在较小范围内，因为他已排除多项加税措施（不提高所得税、增值税或国民保险税率，正如 2024 年工党宣言所述，而资本利得税如今也被纳入这一名单）。将税率提高更多、但税基更小（与在更广泛税基上较少提高税率相比）以筹集相同收入，可能会带来行为效应。"

"此外，另一个焦点可能是财政部是否会动用公共金融机构的潜在火力来提振投资，不过这将需要私营部门的参与，以及政府扩大相关计划的意愿。"

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• 白银周三下跌，因美债收益率上升和美元走强拖累贵金属。
• 油价上涨加剧通胀担忧，并强化了美联储进一步收紧货币政策的预期。
• 美国与伊朗之间持续的紧张局势提供了一定的避险支撑，限制了白银的下行空间。

白银（XAG/USD）周三下跌，交投于57.50美元附近，撰写本文时下跌0.89%。由于美国（US）国债收益率上升以及美元（USD）小幅反弹，削弱了无收益资产的吸引力，这种贵金属仍承压。与此同时，油价上涨强化了通胀担忧以及美联储（Fed）进一步收紧货币政策的预期。

美元正在从周二触及的近三周低点回升，受到美债收益率走高以及市场对美联储将维持限制性货币政策立场的预期升温支撑。借贷成本上升往往会拖累白银，因为白银不产生收益，使得计息资产对投资者而言相对更具吸引力。

油价也在为贵金属营造看跌环境。布伦特原油周三上涨约1.6%，因华盛顿与德黑兰之间谈判的不确定性加剧了市场对全球能源供应长期中断的担忧。

尽管重新展开斡旋努力，解决冲突的外交 प्रयास仍未成功。巴基斯坦陆军参谋长阿西姆-穆尼尔（Asim Munir）周二抵达德黑兰，以促成美国与伊朗之间的讨论。然而，据报导，在德黑兰拒绝将其浓缩核材料转移至国外后，谈判遇到了重大障碍。

美国国务卿马尔科·鲁比奥本周早些时候承认，与伊朗达成和平协议仍然极其困难，同时重申华盛顿打算继续对德黑兰施加经济压力。伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格齐也表示，在美国接受伊朗条件之前，霍尔木兹海峡将继续关闭。

这条战略航运路线持续中断引发了对全球原油供应的担忧，支撑能源价格并增加持续通胀的风险。这些发展强化了市场对美联储可能在12月再次加息的预期，给白银带来额外阻力。

根据 CME FedWatch 工具，金融市场目前认为12月再次加息的概率接近90%。这些预期源于上周公布的强于预期的美国通胀数据，这进一步加剧了对物价压力持续性的担忧。

不过，中东地缘政治不确定性可能通过维持对避险资产的需求来限制白银的跌幅。因此，白银面临相互矛盾的影响，地缘政治风险提供一定支撑，而更高的收益率和更紧缩的货币政策预期则对价格构成压力。

展望未来，投资者将关注定于10月28日举行的美联储货币政策会议，随后是10月29日公布的美国个人消费支出（PCE）价格指数。作为美联储首选的通胀指标，该报告可能进一步提供有关美国利率走势的线索，并影响白银价格方向。

BNY Mellon 的 Geoff Yu 认为，匈牙利已成为中东欧地区财政上的积极异类，正提前推进整顿，以争取在 2030 年前加入欧元区。雄心勃勃的赤字削减、政府愿意为艰难改革付出政治资本，以及货币政策与加入欧元区目标保持一致，共同支撑了匈牙利债券明确的总回报机会，尽管这种调整几乎可谓是紧缩政策，只是换了个说法。

布达佩斯引领地区整顿推进

"匈牙利已将这些风险铭记于心：如果近期公布的预算计划得以实施，该国将在削减赤字方面成为明显的积极异类，并明确以加入欧元区为目标。市场今年已经奖励了匈牙利久期。如果布达佩斯执行得当，中东欧其他国家也可能重新审视自身框架，从而推动该地区久期的全面重估。"

"新一届匈牙利政府的授权独树一帜，而预算表明，正如匈牙利央行自己的说法，它正在‘提前推进’财政调整，并把政治资本投入到可以说是最艰难的改革之中。"

"如果该国能在政府设定的 2030 年期限前加入 ERM II，匈牙利资产的总回报机会将十分明确。还需要推进其他重大改革，例如加入银行联盟和监管改革，但我们认为这些步骤并不具争议性，也不具挑战性。"

"匈牙利本周公布的计划极具雄心，但也将带来极高代价。政府的目标是将明年的预算赤字降至 4.9%，按当前估算，这意味着赤字将下降约 2.5pp 的 GDP。这几乎就是紧缩政策，只是换了个说法，而匈牙利已经十多年没有尝试过这种做法了，而且肯定不是自愿的。"

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荷兰国际集团（ING）的 James Smith 预计，英国央行（BoE）将在 11 月和 2 月加息，作为防范二轮通胀效应的预防措施，尽管更高能源价格向更广泛领域传导的证据仍然有限。随着英国（UK）通胀预计将在今年冬季短暂升至 4%，Smith 认为，政策制定者到春季时可能会更有信心地认为通胀风险已得到控制，从而为自 2027 年 11 月起并延续至 2028 年的降息铺平道路。

英国央行先加息，随后逐步逆转政策

"对于英国央行来说，这带来了一个两难局面。尽管经济增长比担心的更具韧性，劳动力市场也在趋于稳定，但迄今几乎没有证据表明能源冲击正在向通胀篮子的其他部分扩散。也没有多少证据表明这种情况会在未来几个月内发生。"

"因此，当英国央行很可能在 11 月初加息时，这完全是出于风险管理的考虑。事实是，现在仍处于早期阶段，官员们希望再获得几个月的数据，然后再得出风暴已经过去的结论。与此同时，总体通胀率今年冬季可能会短暂见顶于 4%——官员们历来认为，这往往会增加二轮效应的风险。"

"我们对此没那么确信。我们预计 11 月和 2 月都会加息，但到春季时，我们认为英国央行会更有信心地宣布二轮效应‘警报解除’。"

"如果我们的判断正确，那么我们认为英国央行最早可以在明年 11 月重新开始降息，并延续至 2028 年。"

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德意志银行预计，秋季预算案中将出台约25–30项政策措施，整体财政整顿幅度温和，且增税措施将后置。预计提高银行附加税、对在线市场征收增值税以及提高股息税，将在2031/32年前使财政收入增加约40亿英镑。临时性的生活成本和企业支持措施将使支出前置，从而令净支出仅略高于春季预测。

税收、支出和财政整顿路径

"简而言之，我们预计将出台适度的财政整顿措施，2029/30年规模约为60亿英镑（到2031/32年将达到75亿英镑），以抵消略高的支出（2031/32年约30亿英镑）。关于支出框架的大决定很可能会被推迟，同时国防支出和政府的关键经济举措（如国家社会护理服务）也将增加。"

"我们预计秋季预算案中将宣布近20项收入端政策措施。总体而言，我们预计临时税收优惠将压低收入（尤其是在2026/27和2027/28年），随后从2028/29年开始为财政大臣增加收入。到英国预算责任办公室（OBR）预测期结束时，我们预计税收收入将额外增加43亿英镑。"

"另一方面，我们看到一些让步措施——尤其是与生活成本和经商成本相关的部分。在这方面，我们认为对酒店业和其他受冲击行业的营业税减免是板上钉钉的，同时小企业营业税减免门槛也将提高（从1.2万英镑提高到1.8万英镑）。我们还预计财政大臣将取消气候变化税指数化。正如此前报道的那样，我们预计财政大臣将使低收入养老金领取者免缴所得税。"

"就总可控支出而言，我们预计净支出仅会在前两个财政年度增加（仅约10亿英镑），随后在预测期后段基本持平。这将使总可控支出到2031/32年升至约17,000亿英镑——比春季声明中的预测高出约300亿英镑。"

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法国兴业银行（Societe Generale）指出，在总统决选前，流入巴西雷亚尔（BRL）的资金有所增加。该行强调，雷亚尔较大选后高点已下跌 3%，买盘在 5.10 附近出现；如果博索纳罗获胜，汇价跌破 5.00 的门槛较低。在博索纳罗胜选的基准情景下，该机构预计财政改革和债务稳定化的前景将改善。

巴西雷亚尔对选举风险作出反应

"在拉美地区，随着总统决选仅剩四天，流入 BRL 的资金有所增加。"

"雷亚尔较两周前大选后的高点下跌了 3%，但上周买盘在 5.10 附近出现。如果博索纳罗在周日锁定胜局，汇价重返 5.00 下方的门槛很低。"

"周一公布的两项备受关注的民调显示，两位候选人之间的差距正在缩小，且仍在误差范围内。"

"Nexus/BTG Pactual 显示博索纳罗领先 0.6 个百分点，低于此前的 2.8 个百分点。AtlasIntel/Bloomberg 显示领先 2.2 个百分点，低于此前的 5.4 个百分点。"

"在我们基准情景中，博索纳罗胜选将带来更有利于市场的行政当局、更强大的保守派阵营以及中间派政党的支持，这应有助于推进财政改革，以遏制强制性支出的增长，并最终稳定公共债务轨迹。"

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