外汇新闻

• 在杰克逊霍尔讲话中，凯文·沃什强调需要恢复物价稳定后，美元走强。
• 市场将9月加息的概率上调至约56%，高于沃什讲话前的约36%。
• 美国经济数据呈现喜忧参半的局面，非农就业人数小幅下修，短期消费者通胀预期有所缓和。

美元指数（DXY）周五反弹，截至发稿上涨 0.36%，交投于 99.50 附近，因美联储（Fed）主席凯文-沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔研讨会上的鹰派言论促使投资者大幅重新评估美国利率前景。

在沃什强调物价稳定应继续作为央行的首要关注点后，美元（USD）走强。美联储主席表示，政策制定者需要确信潜在通胀正朝着央行目标迈进，并警告称，如果并非如此，他们仍“有工作要做”。

在通胀方面，沃什承认夏季公布的数据好于预期，但表示这还不足以证明潜在价格动态出现了有意义的变化。他重申，美联储 2% 的个人消费支出（PCE）通胀目标仍然“坚定不变”。

与此同时，这位美联储主席对美国（US）经济给出了乐观评估。沃什表示，经济活动似乎已经增强，称消费者支出健康、劳动力市场稳定，同时指出企业投资正在快速增加。

经济活动韧性与持续通胀担忧的结合，引发了对货币政策预期的显著重新定价。根据 CME FedWatch 工具，市场目前赋予美联储 9 月会议加息约 56% 的概率，高于沃什讲话前的约 36%。这一变化为美元提供了新的支撑，并帮助 DXY 进一步升向 99.50。

与此同时，周五公布的美国经济数据提供了更为复杂的背景。美国劳工统计局（BLS）公布的初步非农就业人数（NFP）基准修正显示，截至3月的12个月内，非农就业总人数下调7.9万人，或0.1%。这一相对有限的修正，可能会缓解市场对劳动力市场出现更大幅度恶化的担忧，因为去年曾出现过更大规模的91.1万人下修。

消费者数据也发出了喜忧参半的信号。密歇根大学 8 月消费者信心指数从初值 51 上修至 51.7，尽管仍低于 7 月的 55.2。预期指数从初值 50.6 升至 51.5，但也仍弱于 7 月的 55.4。

在通胀方面，密歇根大学 1 年期消费者通胀预期从 4.3% 降至 4%，而 5 年期指标则维持在 3.3% 不变。短期通胀预期的放缓带来了一些安慰，但这不足以盖过沃什对物价稳定的强调，以及由此导致的 9 月加息预期升温，令美元在周五继续获得坚实支撑。

美元指数技术分析

在 1 小时图上，美元指数现货报 99.47。价格维持看涨形态，站上 100 小时和 200 小时简单移动平均线（SMA）上方，这两条均线温和上行，并为更广泛的上升趋势提供支撑。最新一轮上涨也守住了上升趋势线支撑，令短线基调保持积极；与此同时，相对强弱指数（RSI）在 75 附近，显示超买状况，这可能会放缓涨势，而非直接扭转趋势。

上行方面，初步阻力位于 99.70 附近的水平阻力位，鉴于日内动能已显拉伸，出现停顿或回调并不令人意外。下行方面，99.16 附近的上升趋势线构成近期枢轴位，随后是 99.26 的更强支撑，100 小时 SMA 位于 99.08，200 小时 SMA 位于 99.06，共同强化了回落时更广泛的需求区间。

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• 美元/加元交投于 1.3900 下方，涨 0.24%，受 200 日 EMA 限制。
• 加拿大第二季度年化增长 3.3%，为 2023 年初以来最快。
• 期货市场对 9 月美联储加息的定价已升至 55%以上，而 8 月 10 日时还只是五五开。

加拿大公布了本轮周期中最强劲的增长数据，但加元（CAD）却因此走弱。第二季度国内生产总值（GDP）年化增长 3.3%，为 2023 年初以来最快增速，且明显高于加拿大央行预期的 2.5%，而第一季度数据修正则抹去了技术性衰退，自 5 月以来，这一直是渥太华每次利率讨论的背景。尽管如此，周五美元/加元仍交投于 1.3900 下方。

一个在关税到来前结束的季度

从报告构成来看，其强劲程度甚至超过了与 3.4% 市场共识相比略逊一筹的表面数据。出口环比增长 3.6%，为三年来最大增幅，其中乘用车和轻型卡车出货量跃升 27%，因为国内汽车产量从连续两个季度下滑中恢复。企业资本投资增长 2.3%，结束了连续五个季度的下滑；6 月活动环比增长 0.3%，高于 0.2% 的预期。

但这些都无法描述当前正在交易的经济状况。该季度于 6 月 30 日结束，比 8 月 22 日美国对约 276 亿加元加拿大商品征收 50% 关税早了七周，也早于渥太华于 9 月 8 日实施的对等措施。加拿大统计局已经显示 7 月产出持平，并预计制造业将回落。推动反弹的唯一主线是汽车，而华盛顿已威胁自 1 月 1 日起对汽车、卡车、零部件和钢铁征收 50% 的税。

差距只从一侧扩大

当日走势的推动因素来自怀俄明州，而非渥太华。美联储主席凯文-沃什（Kevin Warsh）在其首次杰克逊霍尔主题演讲中警告称，委员会仍有工作要做，同时他对潜在通胀正回归 2% 缺乏信心，这也是他迄今为止最接近承认可能需要更高利率的一次。两年期美债收益率升至一个月高点，而在 GMT14:00 的讲话后半小时内，美元/加元上涨了约 50 点。

期货市场目前认为，9 月 16 日会议加息 25 个基点的概率已升至 55%以上，这是紧缩一方首次在某次会议上占据绝对优势，而 8 月 10 日时仍是五五开。到 10 月 28 日，至少一次加息的概率接近 85%；到 12 月 9 日，当前利率区间的定价为零，而第二次加息的概率约为 38%。加拿大央行将率先召开会议，时间为 9 月 2 日，市场定价显示其大概率继续按兵不动，加息概率仅为个位数。

两边之间的不对称性就是这笔交易的全部，因为加元从未跟随两国政策利差的挂牌水平——该利差全年几乎没有变化——而是跟随市场预期。今天，这一预期利差在没有任何加拿大因素介入的情况下扩大了。一个录得三年来最快增长的国家仍然失地，只因为两家央行中只有一家重新定价。

三项数据，一个交易逻辑

GMT 时间 14:00 公布的三项美国数据中，有两项本应支持相反方向。密歇根大学 8 月最终调查将消费者信心上修至 51.7，前值为 51.0；预期指数为 51.5，初值为 50.6；一年期通胀预期从 7 月的 4.2%降至 4.0%。五年期通胀预期连续第三个月维持在 3.3%。

同一分钟公布的年度非农就业基准修正再次削减了就业岗位，而市场原本预期自 2022 年以来首次上修，接近 20 万。通胀预期降温和较弱的劳动力基准数据，都输给了讲台上的一段话。交易员抓住了政策使命中的物价稳定一半，而忽略了就业一半，这也是迄今最清晰地反映出这位主席如何权衡两者的读数。

下周将决定什么

加拿大央行将于 9 月 2 日公布利率决议，美国非农就业数据则于 9 月 4 日出炉，因此今天已计入价格的分歧将在一周内接受两次检验。加拿大 7 月通胀率为 3.0%，受燃料成本支撑，而海湾地区供应中断使其维持高位，这也是为什么关税冲击增长并不会自动带来降息。随后，反制关税将于 9 月 8 日到来，而过去三年表现最好的季度将开始被一个不会如此的季度所取代。

需要关注的水平

阻力位：卖家将涨势压回至接近 1.3900 的 200 日指数移动均线（EMA）处，该位置位于同名关口上，并构成第一道关口。其上方接近 1.3950 的 50 日 EMA 正在下行，而再往上则是 1.4000 关口限制复苏。

支撑位：本交易时段低点位于 1.3850 区域，1.3800 是其下方的下一道支撑。再往下，略低于 1.3750 的 8 月底部是夏季区间低点，也是任何加元买盘重新发力时必须跌破的水平。

偏向：只要 1.3850 守住，整体偏向看涨，日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近 24，正从超卖区间回升。日线收盘站上 1.3900 将打开 1.3950，随后指向 1.4000 关口。若日线收盘跌破 1.3800，则该观点失效。

美元/加元 5 分钟图

美元/加元日线图

BNY 的 Geoff Yu 指出，中东紧张局势以及霍尔木兹海峡受限的通行状况，正使关键能源供应路线面临风险。卡塔尔延长对液化天然气出口的不可抗力条款，威胁欧洲冬季天然气平衡，并可能重新点燃通胀压力，而布伦特原油、WTI 原油和荷兰 TTF 价格则反映出石油和天然气市场脆弱的平衡。

霍尔木兹瓶颈威胁欧洲天然气

"由于霍尔木兹海峡的通行仍受到严重限制，卡塔尔已将对欧洲和亚洲买家的液化天然气供应不可抗力条款延长，使全球天然气供应的重要来源继续处于离线状态。"

"欧洲面临的关键风险是在冬季前天然气供应持续收紧，而液化天然气价格已接近战前水平的两倍。"

"持续的中断将加剧与亚洲买家对替代货源的竞争，提高进口成本，并可能通过能源和工业渠道重新推高通胀压力。"

"因此，欧洲仍然高度暴露于霍尔木兹海峡无法重新开放以及卡塔尔液化天然气流量无法恢复的任何风险之中。"

"伊朗还表示，如果满足未具体说明的美国条件，重新开放霍尔木兹海峡可能成为更广泛协议的一部分，这使得这条航运路线在任何局势缓和中都处于核心地位。"

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• 英镑/美元因沃什将抗通胀放在首位而暴跌。
• 随着9月收紧风险回归，美联储加息概率上升。
• 就业修正和情绪数据未能削弱美元。

英镑（GBP）周五兑美元（USD）暴跌，此前美联储（Fed）主席凯文-沃什将通胀列为美联储的首要任务，这增加了下个月加息的可能性。英镑/美元报1.3538，下跌0.40%。

随着沃什坚定维持美联储对通胀的关注，英镑/美元走低

最后，沃什表明了他当前的立场，尽管他在经济预测摘要（SEP）6月点阵图中没有加入自己的点。他表示，夏季通胀数据好于预期，但也承认核心通胀并未如他预期般改善。他补充说，美联储必须确信通胀正在回到目标水平，否则，“我们还有工作要做。”

沃什承认消费者支出健康，劳动力市场稳定。但在价格稳定方面，他表示数据“更令人担忧”，并重申“美联储2%的PCE目标是坚定且固定的。”

数据公布后，追踪美元兑六种货币表现的美元指数（DXY）上涨逾0.38%，至99.49。美国国债收益率，尤其是10年期基准收益率，上升近1.5个基点至4.686%，与此同时，投资者提高了对9月会议加息的概率。

Prime Terminal的利率概率工具显示，货币市场将美联储加息25个基点的概率从一天前的34%上调至截至发稿时的43%。不过，在沃什发表讲话后，该概率升至50%。

此外，非农就业年度修正值为 -79K，低于预期的 183K，但较此前修正值 -911K 有所改善。最终基准修正将于2027年2月随2027年1月就业状况新闻稿一同发布。

密歇根大学（UoM）8月消费者信心指数为51.7，高于51的预期值，但较7月数据恶化。1年期通胀预期小幅下调，从4.3%降至4%，而5年期预期维持在3.3%不变，符合预期。

在此背景下，英镑/美元（Cable）重启跌势，因为英国经济日程空缺，而美元和地缘政治因素主导了走势。

下周，英国经济日程将包括英国央行（BoE）货币政策报告听证会，以及英国央行行长贝利的讲话。在美国，经济日程排得满满当当，包括ISM采购经理人指数（PMI）以及一系列就业数据，其中以8月非农就业报告的公布为首。

英镑/美元价格预测：技术前景

从日线图来看，英镑/美元交投于1.3572，在现货价格仍位于1.34中段附近已收复支撑位簇上方的情况下，维持建设性的看涨倾向。位于1.3424附近的三重简单移动平均线目前与此前转为支撑的趋势线阻力位共同支撑涨势，这些水平分别在1.3487、1.3397和1.3392附近，而14日相对强弱指数（RSI）在57附近，略偏正面，表明买家仍掌控局面，但尚未进入超买区域。

上行方面，初步阻力位于1.3634附近，即此前上升趋势线的突破位，日收盘若站上该水平，将为更明确的进一步上行打开空间。下行方面，任何回调都可能首先在1.3487附近获得买盘支撑，随后是1.3424附近的三重简单移动平均线区域，更深的支撑位则位于1.3397和1.3392附近，前期趋势线将在这些位置进一步强化更广泛的看涨结构。

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• 欧元/美元跌向1.1595，凯文-沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔发表偏鹰派言论提振美元。
• 市场目前预计9月美联储加息的概率约为57%，较沃什讲话前的36%大幅上升。
• 沃什将价格稳定牢牢置于核心位置，认为金融状况几乎算不上紧缩，且潜在通胀尚未出现实质性改善。

周五撰写本文时，欧元/美元在美国联邦储备委员会（美联储）主席凯文-沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔研讨会上的讲话后大幅下跌，逼近1.1595，当日下跌0.48%，因美元（USD）走强。沃什强调，央行当前的首要重点应是价格稳定，这促使市场提高了对9月加息的押注。

沃什表示，美联储需要确信潜在通胀正朝着其目标迈进，并补充说，否则政策制定者“还有工作要做”。这位美联储主席还表示，他“很难”将当前金融状况描述为紧缩，同时指出信贷和贷款市场几乎没有显示出货币政策约束的迹象。

这些言论强化了这样一种观点，即美联储在寻求将通胀可持续拉回目标水平时，可能维持紧缩立场。沃什表示，今年夏季的通胀数据好于预期，但并未让他相信潜在通胀趋势已发生实质性变化。他重申，美联储2%的个人消费支出（PCE）通胀目标是“坚定且固定的”。

沃什对经济活动也持乐观态度，称他对美国（US）经济的整体表现印象深刻，经济似乎已经走强。他认为消费者支出健康、劳动力市场稳定，同时强调企业投资正快速增长。

偏鹰派的言论引发了市场对美联储预期的重新定价。根据芝加哥商品交易所美联储观察工具（CME FedWatch Tool），市场目前预计9月会议上加息的概率约为57%，高于沃什讲话前的约36%。这一剧烈重定价使9月加息重新摆上台面，强化了美元的看涨反应。

这一变化支撑了美元，衡量美元兑六种主要货币价值的美元指数（DXY）在发稿时上涨0.44%，至99.55附近。

与此同时，周五公布的美国数据呈现喜忧参半的局面。美国劳工统计局（BLS）公布的初步非农就业人数（NFP）基准修正显示，截至3月的12个月内，非农就业总人数下修7.9万人，或0.1%。这一相对温和的调整并未实质性改变该时期美国劳动力市场的整体图景，或许能让此前担心下修幅度更大的投资者稍感宽慰，尤其是在去年就业人数大幅下修91.1万人之后。

密歇根大学8月消费者信心指数上修至51.7，初值为51，尽管仍低于7月的55.2。预期指数也上修至51.5，初值为50.6，但较7月的55.4有所下降。

在通胀方面，密歇根大学1年期消费者通胀预期从4.3%降至4%，而5年期预期维持在3.3%不变。短期预期的放缓在通胀方面带来了一些缓解，但对美元因沃什强调价格稳定而作出的积极反应几乎没有抵消作用。

欧元/美元技术分析

在1小时图上，欧元/美元交投于1.1605，延续看跌倾向，因为该货币对仍位于1.1658的100小时简单移动平均线（SMA）和1.1655的200小时SMA下方，令近期下行趋势保持不变。跌破1.1629的下降通道参考位进一步强化了上方压力，而相对强弱指数（RSI）在24附近显示超卖动能，暗示存在技术性反弹风险，但尚未改变更广泛的看跌基调。

上行方面，初步阻力位于1.1614附近，其后是1.1629的前趋势线，随后是1.1655的200小时SMA和1.1658的100小时SMA之间更厚的供给区；要缓解眼前的下行压力，需要持续突破这些水平。下行方面，下一支撑位于1.1585，若跌破该位，将暴露1.1565的下方水平支撑，在进一步下跌之前，卖方可能会在此暂歇。

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荷兰国际集团（ING）的 Adam Antoniak 预计，波兰 2Q26 GDP 初值将被确认同比增长 3.8%，受欧盟和 RRF 资助项目推动，固定投资强劲反弹。预计私人消费将略有放缓，因燃油价格上涨和工资增长疲软拖累购买力。8 月 CPI 预计为 3.1%，核心通胀稳定在 3.1%。

投资驱动的扩张抵消了消费疲软

"我们预计，波兰 2Q26 GDP 初值将在 8 月 31 日被确认同比增长 3.8%。波兰统计局还将公布经济增长的构成。我们估计，私人消费增长从 1Q26 的同比 3.3% 放缓至同比 3.0%，因为燃油价格上涨以及工资增长进一步放缓对购买力造成压力。"

"与此同时，固定投资增长从上一季度令人失望的同比 2.4% 加快至同比 8.5%。由欧盟资金（包括 RRF）资助的项目加速推进，而大型企业 1H26 投资支出数据表明，2Q26 投资活动强劲。"

"周一还将公布 8 月 CPI 通胀数据，预计其可能从 7 月的同比 3.0% 小幅升至同比 3.1%。我们估计，核心通胀同比维持在 3.1% 不变，而燃油价格对年度 CPI 的略高贡献，可能几乎完全被食品通缩加深所带来的负面影响所抵消。"

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根据当前就业统计（CES）全国基准修正的初步估计，2026年3月非农就业人数为-79,000（-0.1%），美国劳工统计局（BLS）周五报告称。

“总私人就业的初步基准修正为-178,000（-0.1%），”BLS在其官方新闻稿中指出。

最终基准修正将于2027年2月随2027年1月就业状况新闻稿一同发布。

市场反应

尽管非农就业的初步基准修正为负值，美元（USD）周五美国时段仍跑赢其主要对手。美联储（Fed）主席凯文-沃什在杰克逊霍尔研讨会上的鹰派言论似乎是推动美元重新走强的主要因素。截至发稿，美元指数当日上涨 0.35%，报 99.45。

沃什指出通胀之战尚未结束，认为当前环境过于宽松

美联储主席沃什发表了明显偏鹰派的信息，FXS Speechtracker 评分为 7.4/10，高于 6.5/10 的历史平均水平，凸显了对物价稳定性日益加剧的担忧。他坚持认为，美联储必须确信潜在通胀正朝着目标回落，“否则我们还有工作要做”，再加上他表示金融环境很难称得上是限制性的，以及近期通胀放缓并未改变潜在趋势，这些都表明，尽管增长、支出和投资依然稳健，但政策倾向仍偏向进一步或更长时间的限制。

FXS 美联储情绪指数当日持平于 129.70，表明尽管整体指标没有进一步变化，但这次讲话仍使美联储整体立场稳稳处于鹰派区间。该指数处于高位，加上高于基准的 FXS Speechtracker 评分，意味着市场将继续计价一个更关注巩固 2% PCE 目标、而非短期内放松政策的美联储。

以下部分最初于 GMT时间 09:33 发布，作为非农就业数据初步基准修正的预览。

美国投资者将于周五关注一份远不如每月就业报告那样为人熟知、但在近年来大幅修正之后已变得相当重要的劳动力市场报告。美国劳工统计局（BLS）将于GMT时间14:00公布截至 3 月的 12 个月薪资就业系列年度基准修正的初步估计。

在这个颇具技术性的名称背后，初步非农就业人数（NFP）基准修正回答的是一个相对简单的问题：美国统计人员每月公布的薪资就业岗位数量，是否准确反映了劳动力市场的现实？

答案可能带来的影响远不止于统计数据本身。若再次出现大幅下修，将强化美国劳动力市场放缓程度比此前认为更深的观点；而上修则可能表明，就业创造被低估了。

什么是非农就业人数基准修正？

美国每月就业报告除其他来源外，还依赖当前就业统计（CES）调查，该调查收集企业和政府机构的数据，以估算美国（US）的薪资就业人数。

不过，与任何基于样本的调查一样，它都存在误差范围。因此，美国劳工统计局每年都会将其估算值与一个更为全面的数据集进行比较，即季度就业与工资普查（QCEW）。

QCEW主要基于失业保险记录，几乎所有美国雇主都必须向当局提交这些记录。其覆盖范围远比每月调查更广，不过数据公布会滞后数月。

基准修正本质上衡量的是 CES 调查估算的就业水平与这一更全面数据集所显示的 3 月份就业水平之间的差异。

这一区别至关重要。周五公布的数据并不是对某一个月 NFP 数字的常规修正，也并不直接代表一年内新增或减少的就业岗位数量。相反，它表明截至 3 月的 12 个月总薪资就业水平估算值可能需要调整多少。

重要的是，周五公布的初步估计不会立即改变官方薪资就业数据。将于 2027 年 2 月公布的最终基准修正，才会随就业状况报告一并纳入历史序列。

为何周五的数据备受关注

基准修正过去通常相对温和，但近年来已变得显著更大。根据 HAAWKS Research 提供的历史数据，2016 年至 2020 年间，总非农就业的平均绝对初步修正仅为 0.12%。而在 2021 年至 2025 年间，这一数值上升至 0.34%。此外，2024 年和 2025 年的修正尤为引人注目。

2025 年 9 月，美国劳工统计局估计，2025 年 3 月的非农就业水平应下修 91.1 万个岗位，或 0.6%。当最终基准修正在 2026 年 2 月纳入数据后，3 月的最终就业水平被下修 89.8 万。

如此大幅的修正引发了质疑，即每月调查是否还能准确衡量一个已被疫情、企业出生与死亡以及统计调查回复率下降所改变的劳动力市场。

这也解释了为何一份过去主要由专业人士关注的发布，今年可能引发更强烈的市场反应。

又一次下修？预测分歧异常大

与去年不同，目前可获得的数据并未明确指向就业被显著高估，而且在公布前的预估分歧异常大。富国银行认为就业人数可能向下修正约 10 万人，而 Pantheon Macroeconomics 的经济学家 Samuel Tombs 和 Oliver Allen 预计，截至 2026 年 3 月的 12 个月内，就业人数可能被高估约 20 万人。

在争论的另一边，德国商业银行（Commerzbank）经济学家 Bernd Weidensteiner 预计就业人数将上修约 25 万人，而 MacroMostly 的 Guy Berger 也认为小幅正向修正是最可能的结果。

这种分歧在一定程度上反映了 2025 年 QCEW 的表现。截至 12 月，QCEW 就业数据与月度调查数据的跟踪程度远比 2024 年和 2025 年大幅修正前的时期更为接近。

不过，市场的不确定性仍然很高，因为周五公布前可获得的 QCEW 数据仅截至 2025 年 12 月，而初步 QCEW 估算本身之后也可能被修订。

正向修正并不意味着劳动力市场再次强劲

这可能是围绕周五公布数据的主要陷阱。基准修正本质上是在回看过去。它将更准确地评估截至 2026 年 3 月的一年期就业水平，但不会直接告诉投资者此后发生了什么。

美国就业增长已经明显放缓。根据德国商业银行（Commerzbank）的数据，2025 年 8 月至 2026 年 7 月期间，月均新增就业人数仅为 3.2 万人。因此，数十万人的正向修正可能会提高这一年的起点水平，但不会挑战今年劳动力市场已失去动能这一更广泛的结论。

Bernd Weidensteiner 正是强调了这一区别：“虽然修正会改变基准，即便要到明年才会纳入数据，但它不太可能导致对自 3 月以来劳动力市场发展的重新评估。”

失业率来自另一项家庭调查，因此也不受此次修正影响。基准修正适用于企业调查，因此不会重写美国劳动力市场的整体图景。

此次修正对美联储和市场意味着什么？

市场反应可能更多取决于修正幅度，而不是正向还是负向。无论是小幅正向还是负向调整，都将支持这样一种观点：过去两年观察到的重大差异已经缩小。这也可能表明，对月度估算进行的方法改进，正使结果更接近行政就业数据。

大幅正向修正则意味着更显著的意外。这将表明美国经济创造的就业岗位远多于此前报告，可能缓解部分对过去劳动力市场疲软的担忧。

不过，对市场影响最敏感的情景，可能还是再次向下修正数十万个就业岗位。这样的结果将重新引发对月度就业数据可靠性的质疑，并可能强化这样一种看法：劳动力需求的降温速度比官方统计最初显示的更快。

这对美联储（Fed）尤其重要，因为其政策决定在很大程度上取决于通胀与就业之间的平衡。如果投资者认为劳动力市场比此前估计的更脆弱，那么对加息的预期可能会下降，从而拖累美元（USD）。相反，显著的正向修正可能强化加息预期，从而支撑美元。

周五公布的数据不会取代下一份非农就业报告或失业率数据。它回答的是另一个问题。不是美国经济现在创造了多少就业岗位，而是投资者应该对过去一年所获得的就业水平数据抱有多大信心。

在 2024 年和 2025 年出现大幅修正之后，这个问题最终可能与头条数字本身一样重要。

法国兴业银行（Societe Generale）的 Reo Sakida 和 Jin Kenzaki 指出，8 月东京 CPI 基本符合预期，重新推出的能源补贴拖累了通胀，并可能在 10 月前继续压制 CPI。尽管上游成本压力上升，非生鲜食品通胀仍有所放缓，而服务业通胀则主要因租金和医疗费用上升而加快，目前对全国 CPI 的影响有限，但仍支持日本央行（BoJ）的鹰派路径。

东京 CPI 动态与 BoJ 前景

"电力和天然气补贴的恢复对通胀构成了拖累，并且应会继续在 10 月数据前压制 CPI。"

"我们原本预计食品通胀将从 8 月开始进入重新加速阶段，但更高的上游成本似乎还需要更多时间才能传导至消费者价格。"

"不过，潜在价格压力依然存在。"

"正如 BoJ 副行长冰野昨日指出的那样，未来几个月重新定价活动可能会加剧，而帝国数据库（Teikoku Databank）调查显示，年底前还将出现新一轮价格调整。"

"这继续支持 BoJ 的鹰派路径。"

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美联储主席凯文-沃什表示，在他于怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联储2026年经济政策研讨会上发表开场讲话时，他们必须确信潜在通胀正朝着目标迈进，并补充说，否则他们还有工作要做。

沃什指出通胀斗争尚未结束，而金融状况仍然宽松

美联储主席沃什传递出明显偏鹰派的信息，FXS Speechtracker 评分为 7.4/10，高于 6.5/10 的历史平均水平，凸显出对通胀使命的强调强于平时。沃什坚持认为，美联储必须“确信潜在通胀正朝着目标迈进，否则我们还有工作要做”，同时表示金融状况“很难说是限制性的”，且近期通胀放缓并未“实质性改变”潜在趋势，这表明即便增长、消费者支出和企业投资依然稳健，他仍倾向于反对快速宽松。总体而言，这一基调强化了 2% 的 PCE 目标，并暗示强韧的经济活动和宽松的信贷环境可能使美联储在过早降息问题上保持谨慎，从相对政策角度看，这种组合通常有利于美元。

FXS 美联储情绪指数当日持平于 129.70，尽管整体指标没有进一步变化，但这仍使政策立场稳稳处于鹰派区间。高于基准的 FXS Speechtracker 评分与远高于中性 100 关口的 FXS 美联储情绪指数相结合，表明即便指数没有出现新的鹰派跃升，市场仍应继续计入相较于其他主要央行更为紧缩的美联储路径，这对美元因利差而表现优于其他货币具有影响。

要点摘要

“很难将金融状况描述为限制性。”

“消费者支出健康，劳动力市场稳定。”

“在物价稳定方面的数据更令人担忧。”

“今年夏天的通胀数据好于预期，但不要告诉我潜在趋势已发生实质性变化。”

“美联储当前的主要关注点应当是物价。”

“在 7 月会议上，大多数人认为更明智的做法是等待。”

“对经济整体表现印象深刻，似乎已经增强。”

“信贷和贷款市场几乎没有显示出政策约束的迹象。”

“工资增长温和，但并不是未来通胀的可靠指标。”

“中期通胀预期总体看起来稳定。”

“市场定价显示出对我们将实现物价稳定的信心。”

“企业投资正在快速上升。”

“评估资本支出和企业盈利高增长预期的影响很重要。”

“通胀预期往往看起来很有韧性，直到不再如此；必须密切关注。”

“美联储 2% 的 PCE 目标是坚定且固定的；实现物价稳定是美联储的职责。”

市场反应

美元（USD）在美联储主席沃什讲话后立即走强。截至发稿时，美元指数当日上涨 0.3%，报 99.43。

以下部分于 8 月 26 日 GMT13:15 发布，作为美联储主席凯文-沃什在杰克逊霍尔研讨会上准备讲话的预览。

凯文-沃什正准备于周五以美联储（Fed）主席身份发表他的首场杰克逊霍尔讲话，市场预期远不止于 9 月份利率是上调还是维持不变。

8 月 27 日至 29 日举行的杰克逊霍尔研讨会官方主题为“金融创新：对支付和政策的影响”。然而，投资者很可能会更加密切关注沃什对通胀、利率以及近期美国债券市场波动加剧所说或未说的话。

自 5 月接任美联储以来，沃什一直试图降低市场对前瞻性指引的依赖。他的目标是让经济数据和市场在塑造利率预期方面发挥更大作用，而不是依赖政策制定者的讲话。然而，这一策略也有代价：投资者难以准确理解新美联储的反应函数究竟如何运作。

因此，杰克逊霍尔会议可能不再只是关于下一次加息，而更多是关于沃什的可信度。

为什么沃什在杰克逊霍尔的讲话如此重要

杰克逊霍尔并不总会带来货币政策变化。然而，几位美联储主席曾利用这一研讨会传递深刻影响金融市场的信息。

本-伯南克在 2010 年和 2012 年为进一步量化宽松措施打开了大门。杰罗姆-鲍威尔则在 2022 年的讲话中坚定重申了抗击通胀的优先地位，并为两年后开启货币宽松周期做了市场铺垫。

凯文-沃什带着不同的理念来到怀俄明州。在 7 月的新闻发布会上，他表示自己尚未决定讲话将聚焦更广泛的结构性问题，还是采取更传统的方式，围绕 9 月至 12 月之间预期的货币政策决定展开。

德意志银行认为，第一种选择可能会让沃什讨论美联储设立的五个工作组，或人工智能（AI）的经济影响。在更传统的形式下，他也可以重新审视7月新闻发布会留下的一些模糊之处，并澄清他对通胀和金融状况的评估。

由于市场对美联储下一步决定仍存在分歧，风险很高。根据 FedWatch 工具，期货目前暗示美联储9月份加息的概率约为38%。

沃什的沟通策略正成为市场风险 

矛盾之处在于，沃什试图让市场减少对美联储的依赖，但至少在短期内，这可能会让货币政策更难理解。前瞻性指引传统上使投资者能够预判央行决策，从而降低预期突然变化的风险。相反，沃什认为，过度沟通的美联储可能会阻碍市场充分发挥其作用。

这种与过去的决裂如今已成为辩论的核心。星展银行策略师 Philip Wee 将杰克逊霍尔视为新任主席的重要考验：“市场需要一个连贯的政策框架。”他补充说：“如果没有这样的框架，减少前瞻性指引就可能不再意味着回归市场价格发现，而更像是一个不确定性的来源。”

沃什不需要告诉市场美联储9月份会做什么。但他可能需要更清楚地解释什么会促使央行采取行动。

沃什能否在不承诺加息的情况下安抚市场？

主要考验很可能与通胀有关。美联储维持2%的通胀目标，但价格压力仍高到足以支撑关于再次加息的讨论。几位政策制定者还担心，通胀长期高于目标最终可能削弱家庭和企业的通胀预期。

对沃什而言，问题在于，仅仅重申2%的目标可能已不再足够。渣打银行认为，美联储主席除其他事项外，需要重建市场对央行压低通胀决心的信心，并说服投资者，较少干预的美联储不会威胁宏观经济稳定。

明确传递加息可能性的信号或有助于恢复公信力。沃什可能需要明确表示，如果通胀未能充分放缓，联邦公开市场委员会（FOMC）已准备好加息。

不过，三菱日联金融集团（MUFG）认为，通胀前景并不足以证明部分FOMC成员日益鹰派的言论是合理的。尽管核心个人消费支出（PCE）通胀在今年上半年有所加速，但随着供应冲击消退，未来几个季度价格压力预计将缓解。MUFG指出，费城联储专业预测调查中的通胀预期在近几个月几乎没有变化。该行还强调，沃什偏好的其他通胀指标，包括修剪均值和中位数PCE，显示通胀运行水平更接近美联储2%的目标，这表明当前联邦基金利率（FFR）仍具限制性。

美国债券市场让沃什的任务更加复杂

沃什面临的挑战已不再局限于政策利率。美国国债波动加剧，尤其是收益率曲线长端，已带来新的紧张来源。由于对通胀、公共债务轨迹以及美国政府融资需求规模的担忧，30年期美债收益率最近升至2007年以来最高水平。

美联储直接控制的是极短期利率。然而，它并不控制投资者向美国政府提供10年、20年或30年期限贷款时要求的额外溢价。

这正是问题变得既是政治问题又是货币政策问题的地方。美国财政部长斯科特-贝森特最近宣布增加对长期证券的回购，以改善市场流动性。这一举措与沃什希望让市场在决定收益率方面发挥更大作用的愿望形成对比。

美联储对财政部行动的回应是周五需要关注的关键问题之一。BNY策略师 Geoff Yu 写道：“对于利率而言，关键问题很简单：沃什是支持、挑战，还是回避财政部最近的回购推进及其对收益率曲线的影响？”

这个问题不仅仅关乎回购本身。如果投资者开始认为美联储正在调整货币政策以限制政府借贷成本，其抗通胀公信力可能会受损。反过来，如果忽视长期收益率的紧张局面，可能会独立于FOMC的决定而加剧波动并收紧金融条件。

沃什最终可能说很多，但不会给出9月份信号

尽管杰克逊霍尔备受关注，但多家银行警告称，如果投资者期待关于9月会议的明确信号，可能会失望。

“沃什一直避免阐述其短期反应函数，我们不认为他会在任期仅几个月后就放弃这一策略，”富国银行表示。法国兴业银行也预计，美联储主席将优先推进其改革议程和五个工作组的工作，而不是明确暗示利率路径。

与此同时，MUFG 认为有三种大致可能：一场主要聚焦数字金融的演讲、一种将结构性主题与宏观评论相结合的平衡表述，或者对沃什新的货币政策框架进行更具雄心的展示。

中间情景似乎最符合他迄今为止的策略，即分享足够的信息以避免波动再次飙升，但又不足以让杰克逊霍尔成为9月决议的预告会。

周五市场真正需要关注什么

核心问题可能不是沃什究竟是单纯鹰派还是鸽派。投资者反而需要判断美联储主席能否用足够清晰的内容取代前瞻性指引，以维持预期锚定。

有三个因素可能尤为重要。首先，沃什可能会澄清在不承诺具体日期的情况下，什么条件会证明再次加息合理。如果FOMC明确表示，一旦通胀未能向2%收敛，仍准备收紧政策，这可能会让市场对美联储的公信力感到安心。

其次，投资者将关注他对长期收益率上升的评估。将这一走势描述为市场价格发现的正常体现，与他的理念一致，但可能会让期待对近期紧张局势作出回应的投资者失望。

最后，任何关于美联储与财政部关系的提及都将受到密切审视，以判断这两个机构是在追求互补目标，还是在如何管理金融条件的问题上出现分歧。

道明证券（TD Securities）认为，其影响对美元可能是不对称的。“美元风险略偏下行。任何关于通胀公信力的鹰派澄清可能只会提供有限的美元支撑。相反，如果未能回应通胀公信力问题，可能会对美元造成更实质性的压力。”

这或许正是杰克逊霍尔真正的风险所在。一场强烈鹰派的讲话可能推高收益率和进一步加息的预期。一种更鸽派的表态可能打压美元并支撑利率敏感型资产。但一场过于模糊的讲话可能会加剧对货币政策的不确定性，并使美国国债的风险溢价持续维持在较高水平。

沃什希望美联储更难预测。周五，市场主要会关注他能否做到让其更难预测，但又不至于削弱其公信力。