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法国巴黎银行指出，拉丁美洲各国央行对通胀风险的反应各不相同。智利和秘鲁的宽松周期似乎已经结束，而如果中东局势缓和，墨西哥央行可能会进行最后一次降息。巴西已开始逐步宽松周期，而哥伦比亚预计将成为唯一一个加息短期利率的主要央行。

政策宽松暂停，哥伦比亚收紧

“在货币政策方面，智利和秘鲁的宽松周期似乎已经结束。”

“在墨西哥，央行尚未排除最后一次降息的可能，前提是中东局势稳定，下一次会议定于GMT5月7日举行。”

“巴西央行于3月开始货币宽松，尽管其进程可能比最初预期更为缓慢。”

“最后，在持续通胀的背景下，哥伦比亚成为拉丁美洲唯一预计将提高短期利率的主要央行。”

“财政政策在拉丁美洲各国仍以紧缩为主。”

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• 美元/瑞郎上涨，适度的美元回升给瑞郎带来压力。
• 油价驱动的通胀风险使各国央行保持谨慎态度。
• 截至4月11日当周初请失业金人数降至207K，低于预期。

周四，美元/瑞郎小幅走高，因美元（USD）在连续八天下跌后出现适度回升，给瑞郎（CHF）带来压力。发稿时，该货币对交投于0.7828附近，当日上涨近0.11%。

美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的表现，在触及日内低点97.83后反弹至约98.20，尽管仍接近本周早些时候达到的六周低点，推动了美元走高。

美元的回升在很大程度上是技术性反弹，源于其近期的下跌，风险偏好因对美伊谈判的谨慎乐观而得到支撑，减少了资金流入美元的避险需求。

市场仍然希望能够达成外交突破，第二轮谈判可能在本周进行，巴基斯坦继续推动谈判进程。然而，不确定性依然存在，核问题上的根本分歧尚未解决。

与此同时，言辞依然强硬，美国国防部长皮特·赫格塞斯（Pete Hegseth）警告称，如果德黑兰不同意达成协议，军队已准备好恢复战斗，目前的停火协议将于下周到期。

与此同时，石油驱动的通胀风险仍然是焦点。瑞士央行（SNB）行长马丁-施莱格尔周三表示，“当前对通胀前景的不确定性相当高”，并指出瑞士对外部冲击的暴露对货币政策具有重要影响。他补充说，“如果二次效应显现，央行应及早且果断采取行动。

市场还消化了瑞士央行3月会议纪要，其中指出由于能源价格上涨，瑞士通胀短期内可能上升，但预计将维持在与价格稳定相符的区间内。

在美国，联邦储备银行纽约行长约翰·威廉姆斯表示，中东冲突已经推高了通胀，尽管面临挑战，政策“处于良好位置”。威廉姆斯预计今年通胀将上升至约2.75%-3%。

数据方面，初请失业金人数降至207K，低于预期的215K，而3月工业生产环比下降0.5%，不及预期的0.1%增长，且扭转了此前0.7%的增长。

渣打银行经济学家Carol Liao、Shuang Ding和Hunter Chan指出，中国第一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，高于4.8%的市场预期，得益于强劲的出口和固定资产投资的反弹。他们强调国内需求趋于稳定，生产者价格指数（PPI）通缩结束，并预计政府将维持现有政策立场，短期内不会降息。

第一季度强劲表现降低宽松预期

“中国第一季度增长超出预期，得益于国内需求稳定和强劲的出口。出口同比增长14.7%，支撑因素包括中国持续的竞争力、关税降低以及对新能源和人工智能相关产品的强劲需求。”

“第一季度固定资产投资（FAI）同比增长1.7%，由第四季度的-12.8%大幅反弹，基础设施和制造业投资因前置财政支出而恢复增长。”

“零售销售显示出稳定迹象，环比增长加速。然而，房地产市场仍承压，投资、施工和销售均出现大幅收缩。”

“三月份数据略有回落，主要反映春节季节性因素、2025年的基数效应以及中东冲突可能带来的早期影响。节后零售销售增长放缓，出口增长在一月至二月强劲表现后有所减弱（因春节前的前置发货）。”

“在四月底的政治局会议上，我们预计政策制定者将强调中东冲突持续带来的潜在风险以及保留政策空间以应对的必要性。然而，鉴于第一季度的稳健增长和今年灵活的增长目标，政府可能会重点落实已采取的政策，短期内避免加大政策支持力度。”

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• 周四白银小幅下跌，投资者保持谨慎，等待华盛顿与德黑兰谈判取得进展。
• 油价推动的通胀风险支持美联储谨慎立场，限制贵金属的上涨空间。
• 中东能源供应持续中断，继续为金属价格提供基本支撑。

白银（XAG/USD）周四小幅走低，撰写时价格徘徊在78.60美元附近，当日下跌0.49%。尽管如此，白银仍接近近期高点，因投资者在美国与伊朗战争相关谈判持续进行之际采取观望态度。

市场密切关注华盛顿与德黑兰之间可能达成协议的外交信号。最新报道显示，可能考虑延长停火期限以争取更多谈判时间，这在一定程度上改善了市场风险情绪。该前景暂时降低了对白银等避险资产的需求。

然而，不确定性依然较高。多位官员表示部分领域已有进展，但在核问题等关键方面仍存在重大分歧。在此环境下，投资者保持谨慎，避免对白银等贵金属采取强烈的方向性仓位。

与此同时，能源价格的动态仍是影响白银的关键因素。霍尔木兹海峡周边的紧张局势持续扰乱全球石油供应，尽管近期油价有所回落，但原油价格仍维持高位。这一局面加剧了对能源驱动型通胀冲击的担忧。

这些通胀压力使美联储（Fed）的任务更加复杂，可能被迫维持比预期更长时间的紧缩货币政策。较高的利率通常会限制白银等无收益资产的吸引力。

圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆表示，目前的供应冲击风险可能削弱美联储实现通胀和就业目标的能力。他补充称，当前的利率区间可能暂时适宜，并指出油价冲击可能使核心通胀率在年底前维持在接近3%的水平。

在此背景下，美伊谈判的进展和油价走势可能在短期内继续成为推动白银价格的关键因素。

BNY的Bob Savage指出，日本股市已重新攀升至历史高点，但国际对日本的配置和日元（JPY）对冲尚未完全恢复正常。由于持续的海外对冲和有限的日本资金流出，日元仍承受压力。Savage认为，财政部（MoF）可能的干预在对冲未解除之前效果有限，因此日本央行（BoJ）加息预期将在未来几周成为美元（USD）和日元的关键驱动因素。

对冲压力减弱干预影响

“日本日经股指已反弹至创纪录高点，抹去了伊朗战争带来的所有损失。然而，我们的持仓数据显示，投资者尚未回到二月份的高点。国际投资者对日本的资产配置在冲突前接近MSCI ACWI指数水平，但现在并非如此。”

“日元持仓主要反映了对日本海外投资的对冲。我们的数据表明，外汇头寸与海外对冲相平衡，且该对冲在三月最后一周重新启动。持仓数据表明，日本流入美国及其他市场的资金规模未及流出规模，进一步加大了日元的压力。”

“日本财政部长干预的风险在对冲解除之前影响有限——日本国债（JGB）与美国债券的基差交易是其中一部分。因此，日本央行加息风险应成为未来数周美元走势的关键因素。”

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荷兰国际集团（ING）的沃伦·帕特森（Warren Patterson）和埃娃·曼特海（Ewa Manthey）指出，尽管霍尔木兹海峡的运输中断导致实物供应趋紧，但随着市场预期美伊停火可能延长及和平谈判重启，油价正逐渐走低。他们强调了美国创纪录的石油及成品油出口、有限的美国钻探反应以及布伦特期货与实物市场之间日益扩大的背离。

实物紧张与期货走软形成对比

“油市在美伊有望将停火延长两周及可能恢复谈判以结束战争的希望中持续走低。然而，随着霍尔木兹海峡油流未恢复，实物市场每天都在变得更加紧张。”

“考虑到管道转运和通过霍尔木兹海峡的零星油轮，我们估计大约有1300万桶/日的供应受到干扰。但随着美国封锁，这一数字可能进一步上升。”

“期货与实物市场的背离十分明显：Dated布伦特油价约为117美元/桶，而近月布伦特期货昨日结算价略低于95美元/桶。市场的主要上行风险是美伊和平谈判破裂。”

“随着买家转向美国原油，只要中东地区的供应中断持续，国内市场将趋紧，可能促使美国生产商做出供应反应。然而，自冲突开始以来，美国钻探活动几乎没有变化。”

“钻探活动的缺乏也与美国能源信息署（EIA）对国内原油产量的预测相符，预计今年产量变化不大。如果美国钻探活动有所回升，将对2027年的石油产量产生更显著的影响。”

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