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市场预计FOMC将进行25个基点的降息，可能会出现不同意见，反映出通胀风险与就业疲软之间的紧张关系。美联储（Fed）理事杰罗姆-鲍威尔可能会在1月份强调数据依赖性，而新的点阵图可能仍然低估即将上任的特朗普政府对政策的影响，Rabobank高级美国策略师菲利普-马雷（Philip Marey）报告称。

鲍威尔预计会淡化政策分歧

"我们预计FOMC将把联邦基金利率的目标区间从3.75%-4.00%下调25个基点至3.50%-3.75%。我们也预计会有不同意见，可能会朝相反的方向。"

"在新闻发布会上，鲍威尔可能会将任何不同意见淡化为来自于通胀风险上行和就业风险下行的挑战性局势。关于1月份的会议，他可能会强调美联储是数据依赖的，并且是逐次做出决策。"

"新的点阵图将引起关注，但可能仍然低估特朗普政府明年对美联储的影响。展望明年，我们预计美联储将继续降息周期，至少直到他们的中性利率预估达到为止。"

• 英镑/美元突破关键移动均线，暗示进一步上涨的潜力。
• 美国通胀数据和消费者信心支持下周美联储降息的预期。
• 预计英国央行将在12月降息，以缓解生活成本压力。

周五，英镑/美元恢复上涨趋势，削减了周四的一些跌幅，因为美元（USD）恢复了一些失地。美国的通胀数据保持稳定，使得美联储（Fed）在12月会议上降息的可能性增加，给美元施加了压力。截至发稿时，该货币对交投于1.3349，上涨0.19%。

英镑/美元因美国核心PCE重申12月降息而上涨

核心个人消费支出（PCE）物价指数，即美联储最喜欢的通胀指标，剔除食品和能源，9月份环比上涨0.2%，与8月份持平，符合预期。在截至9月份的12个月中，该指数从2.9%小幅下降至2.8%。

与此同时，密歇根大学消费者信心指数在12月份上升至53.3，高于52的预期，并且高于11月份的最终读数51。消费者调查主任Joanne Hsu指出，“消费者在几个方面看到11月份的适度改善，但总体看法仍然相对悲观。”

美国人在12月份的一年通胀预期从4.5%降至4.1%。五年期的预期从11月份的3.4%降至3.2%。

在这种背景下，市场对下周美联储降息25个基点（bps）的预期保持不变，达84%，如Capital Edge利率预期概览数据所示。

数据发布后，英镑/美元在1.3340附近徘徊后反弹至1.3350，因为美元因预期进一步放松而下跌。

摩根士丹利在一份报告中表示，预计12月、1月和2026年4月将各降息25个基点。他们预计美联储基金利率将在3%-3.25%之间结束。

根据S&P Global的报告，英镑（GBP）对上个月预算的担忧有所减轻，而商业活动显示出一些改善。

尽管如此，预计英国央行将在12月18日的会议上将利率下调25个基点至3.75%，此前在11月暂停了降息周期。

英镑/美元价格预测：技术前景

英镑/美元似乎受到100日简单移动均线（SMA）1.3365的限制，尽管该货币对已突破200日SMA 1.3326。因此，进一步的盘整在前，随着美联储下次会议的临近，突破100日SMA的可能性较大。

在这种情况下，下一个关键阻力位是1.3400。一旦突破，下一目标将是10月17日的高点1.3471，随后是1.3500。相反，英镑/美元跌破1.3300将暴露50日SMA 1.3264，随后是1.3200。

市场越来越有信心认为，美联储将在12月10日实施连续第三次25个基点的降息。但官员们在通胀和劳动力市场哪个问题更大上存在分歧，这意味着投票结果可能出现分歧。这也预示着2026年的降息步伐可能会放缓。我们预计明年上半年每个季度各降息25个基点。

美联储此前似不情愿降息
美联储内部认识到，即使累计降息150个基点后，货币政策仍处于适度紧缩状态。然而，官员们对美联储价格稳定和最大就业双重使命所面临风险的相对立场正变得更加分散。

在12月10日FOMC会议前夕，市场预期剧烈波动。在10月29日降息决定后的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示，12月进一步降息"并非板上钉钉，远非如此"。该次议息会议的纪要显示，"许多"成员对12月降息"倾向于"反对，并且有一种感觉认为，由于政府停摆导致数据收集延迟，12月会议前缺乏官方数据的情况不太可能有助于改变他们的想法。到11月19日，市场对12月降息25个基点的预期定价一度低至仅7个基点。

就业疲软的故事如今支持年内第三次25基点降息
在鹰派方面，几位美联储成员仍担心，关税可能带来更顽固、更高位的通胀潜力不容忽视，而更高的保险成本也是一个问题。经济仍在增长，股市处于历史高位，失业率仍然很低，因此在他们看来，似乎没有再次降息的迫切需要。

然而，美联储中更为鸽派的成员则认为，其使命的第二部分——最大化就业——正面临更大挑战。过去两年，美国新增就业岗位中有超过90%来自休闲和酒店业、政府和私人教育及医疗服务业，而这三大行业似乎容易受到政府支出变化和消费者信心疲软的影响。此外，如零售、商业服务、运输与物流、科技和金融服务等其他所有行业，正如您在下图所见，在过去五个月合计减少了工作岗位。关于招聘和解雇意向的私人调查一直疲软，并且最近几周亚马逊、塔吉特、派拉蒙和UPS等公司都发布了引人注目的裁员公告。因此，就业使命为美联储进一步降息提供了理由。

曾有一段时间，包括理事克里斯·沃勒在内的一些相对鸽派的官员，对于未来降息的速度似乎有所动摇。然而，过去几周使用了更强硬的措辞，并且被视为更中间派的纽约联储主席约翰·威廉姆斯似乎转而支持降息，现在明显感觉到势头已转回支持降息。较弱的ADP就业数据、Challenger裁员数据以及美联储自身褐皮书对经济的悲观评估，为降息叙事提供了进一步支持，目前市场对12月降息25个基点的预期定价为23个基点。我们同意并预期会有25个基点的降息，但这将是一个分裂的结果，预计会有四位成员投票支持维持不变的决定。

图表标题：90%的美国新增就业仅来自三个部门——其他所有部门均在流失工作岗位
月度变化（千）

来源：Macrobond，荷兰国际集团

美联储将继续暗示2026年降息一次，但风险偏向更多行动
关键问题是，鉴于美联储将发布新的预测更新，他们会为明年释放什么信号？上一次，他们表示在经济增长1.8%、失业率维持在4.4%左右、核心通胀率年终高于目标为2.6%的环境下，2026年仅降息一次是他们的核心预测。鉴于美国失业率已达到4.44%，由于"低雇佣、低解雇"的经济状态，这面临一定的上行风险，但我们怀疑，鉴于缺乏及时数据，美联储会突然对通胀叙事变得更为放松。因此，他们可能采取的最鸽派立场，是在其2026年预测中增加第二次降息，但他们将不愿这样做。

但是，考虑到我们知道美联储的结构正在发生变化，这还重要吗？从5月开始，美联储将有一位新主席。现任国家经济委员会主任凯文·哈塞特是备受青睐的热门人选。他是低利率的倡导者，如果特朗普总统成功迫使理事丽莎·库克离职，我们可能会看到任命一位同样倾向于降低借贷成本的替代者。这将意味着美联储七位理事中的五位都是特朗普任命的。此外，明年2月，全部12位地区联储主席都将面临重新任命——候选人由地区联储银行管理层提名，但可以被理事会否决。这为组建一个与当前委员会思路大相径庭的新美联储创造了可能性。

我们怀疑通胀背景将在未来几个月变得更有利于降息，从而为鸽派采取进一步行动提供理由。尽管关税威胁挥之不去，但其影响来得比担心的更慢、力度更弱。这为能源价格下降、住房租金增速放缓和工资增长疲软带来的反通胀力量争取了更多时间来缓解，并且我们相信，这将推动通胀比美联储预测更快地接近2%。

随着通胀背景威胁减小，但就业形势变得更加脆弱，我们认为美联储将在2026年3月和6月各降息一次。结合2026年略微增加的财政支持，这应该能为增长创造所需的平台。尽管如此，FOMC可能转向更鸽派的倾向，使得风险偏向于在今年晚些时候进行额外降息。

面对流动性紧张，仍需进行遏制操作
在上次FOMC会议上，美联储宣布冻结其资产负债表。抵押贷款支持证券（MBS）投资组合的缩减继续进行，但基本上被国库券购买所抵消。这应该会使银行准备金稳定在当前水平或附近。冻结资产负债表的一个主要原因是有效联邦基金利率（相对于其他固定政策利率）先前的上升。联邦基金利率与超额准备金利率（IOER）之间的利差曾为7个基点，现已缩小至3个基点。这看起来并不太好，反映了流动性压力。

快进到今天，有效联邦基金利率（3.89%）已进一步上移至更接近IOER（3.90%）的水平；利差现在仅为1个基点。这反映出市场状况持续紧张以及市场回购利率高企。从技术上讲，联邦基金利率可能升至IOER之上，但可能不会高出太多，因为那样会引发从联邦基金利率"桶"向IOER"桶"的套利。尽管如此，所有这些都有些不太理想，因为有效联邦基金利率正越来越接近联邦基金利率区间的上限（目前设为4%）。

为了解决所有这些问题，美联储很可能会决定购买比MBS缩减所需更多的国库券，从而增加银行准备金。我们认为美联储无需采取任何激烈行动，可能只需宣布他们拥有这种灵活性即可。事实上，过去一两天（月底过后），回购市场已有所缓和，这实际上可能在FOMC会议前将联邦基金利率略微拉低。这些微妙的政策调整不会成为头条新闻，但它们很重要，因为维持市场正常运作是美联储的一项关键职责。

FOMC会议是美元面临的正面事件风险
对于一个似乎已如此轻易地将美联储宽松周期延续至明年的市场而言，12月FOMC会议结合美联储真实想法的现实检验，可能给美元带来一些上行风险。在此，美联储在连续三次降息后，很容易会以政策利率已更接近中性为由，要求暂停降息周期，或者至少暗示每隔一次政策会议才降息。

正如10月FOMC会议所示，新闻发布会可能对美元空头相当危险，鉴于美联储内部的分歧，很难看到鲍威尔给出比预期更鸽派的更新。然而，这并不意味着美元必须反弹太多。与我们的观点相比，市场定价相对保守，仅预计到3月会议时额外降息14个基点（荷兰国际集团预期-25个基点），到6月会议时额外降息33个基点（-50个基点）。

存在一个可能性较低的风险，即欧元/美元可能因此次美联储事件风险短暂回调至1.16以下，美元/日元可能升至156/157。但我们仍然倾向于认为，年底季节性的美元疲软、或许12月16日美国就业数据疲软，以及日本央行12月19日的加息，可能会推动欧元/美元和美元/日元在年底前分别走向1.18和152区域。

过去一个月，市场预期日益倾向于美联储将在下周三的会议上决定降息25个基点。这一预期是由通胀预期下降以及前瞻性经济数据走弱所驱动的，例如11月PMI和ISM调查中的订单与库存平衡数据——这些私营部门数据目前仍能及时发布，而政府停摆的后续影响仍在阻碍官方数据的发布。利率制定委员会成员间的意见显然存在分歧，但我们目前认为，最有可能的情况是，他们将选择顺应市场预期，于下周实施降息，尽管通胀率明显高于目标水平。可以说，即使利率降至3.5%-3.75%，仍将处于足以抑制经济和通胀压力的高位。然而，鉴于整体金融条件依然宽松，且财政政策将于2026年转向宽松，我们认为美联储有充分理由在此次会议上传递谨慎立场，即未来的降息步伐将会是缓慢的。在利率决议公布前，我们将获得备受期待但一再延迟的9月职位空缺数据。

特朗普总统已暗示，他对于下一任美联储主席人选已做出决定，博彩市场 overwhelmingly 预期将由特朗普的忠实拥护者凯文·哈塞特出任，其很可能会推动进一步降息。然而，地区联储主席在FOMC票委席位上的常规轮换很可能将在明年推动政策走向更加鹰派的方向。

欧元区方面，根据欧洲央行偏好的雇员人均薪酬指标衡量，第三季度工资同比增长4.0%。欧洲央行工作人员此前预测该数据为3.2%，因此这一数据明显不利于在2026年再次降息。同样指向这一方向的还有，第三季度GDP环比增速从0.2%上修至0.3%，11月通胀率也略高于预期，达到2.2%。不过，无论是GDP还是通胀数据，上行惊喜实际上主要是由于四舍五入前的小数点后第二位略高，因此实际惊喜非常有限。

中国PMI数据再次弱于预期，私营部门RatingDog版本的新订单指数从50.5降至50.1，而官方国家统计局的版本则维持在50的荣枯线以下。尽管出口订单指数明显上升，但新订单数据依然疲软，这表明我们10月份看到的疲弱出口数据只是暂时现象，由当月短暂升级的贸易战引起。周一将发布的11月外贸数据很可能会证实这一点。国家统计局PMI中的就业指数降至46.7，该指数常常与中国消费支出相关。结合国内订单的疲软，清晰表明尽管出口有所复苏，但国内需求依然不振。

日本本月晚些时候加息几乎已被市场完全消化。最后尚待确认的一环是薪资增长，其增幅目前仍不足以弥补通胀，因此市场焦点可能转向将于周一发布的10月薪资数据。

• 欧元/英镑在英镑在英国秋季预算后保持广泛支撑的情况下，走势疲软。
• 技术面偏向看跌，欧元/英镑维持在关键短期简单移动平均线（SMA）下方，向下风险正在向100日SMA积聚。
• 动量指标强化了看跌基调，MACD转为负值，RSI保持在50以下。

周五，欧元/英镑承压，欧元（EUR）继续对广泛支撑的英镑（GBP）走软。自英国秋季预算以来，英镑保持坚挺，即使市场对英格兰银行（BoE）在12月18日会议上降息的强烈预期依然存在。

截至撰写时，欧元/英镑交易在0.8729附近，徘徊在自10月底以来的最低水平，并有望连续第三周下跌。

从技术角度来看，自11月中旬接近0.8865见顶以来，欧元/英镑一直处于稳定的下行压力中，该水平标志着年内高点和自2023年4月以来的最高水平。此后，该货币对已跌破21日和50日简单移动平均线（SMA），显示出短期结构向软化的转变，卖方继续主导市场。

然而，价格仍保持在100日SMA（约0.8711）之上，该水平作为重要的即时支撑区。如果明确跌破该区域，将增加向0.8670-0.8650更深回调的风险。

动量指标也支持看跌基调。移动平均趋同/背离（MACD）直方图已滑入零线附近的负区，指向上行动能减弱。相对强弱指数（RSI）为39.83，低于中线，显示出动能减弱，但仍高于超卖状态。

在上行方面，50日SMA（约0.8751）是第一个障碍，随后是21日SMA（约0.8787）。若突破这两个移动平均线，将有助于恢复看涨动能，并为回到0.8865峰值及更高水平打开大门。

• 美国核心 PCE 通胀在 9 月降至 2.8%
• 美元指数当日微幅走低，接近 99.00

美国经济分析局（BEA）周五报告称，个人消费支出（PCE）物价指数在 9 月同比上涨 2.8%。这一数据继 8 月的 2.7% 增长后发布，符合市场预期。按月计算，PCE 物价指数上涨 0.3%，与分析师的预期和 8 月的数据相符。

核心 PCE 物价指数，即美联储（Fed）首选的通胀指标，同比上涨 2.8%，低于 8 月的 2.9%。

市场反应

美元指数对这些数据没有立即反应，日内小幅下跌，接近 99.00。