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ING 的 Carsten Brzeski 强调德国经济韧性，Ifo 指数连续第六个月上升至 90.2，创三年多来最高水平。尽管当前评估显示更高的能源价格和利率已带来初步压力，但预期已有所改善。Brzeski 指出，持续的财政刺激以及德国相较于近期全球动荡所具有的相对优势，支撑了短期 GDP 前景。

Ifo 上升凸显韧性动能

"德国经济韧性持续存在，因为该国的领先指标 Ifo 指数已连续第六个月上升。10 月，Ifo 指数为 90.2，高于 9 月的 89.9，目前已升至三年多来的最高水平。"

"展望未来，今天的 Ifo 指数表明，对于德国经济前景而言，所有希望仍寄托于持续的财政刺激，以越来越多地传导至整个经济体。即便政府在实现支出和投资目标方面举步维艰，这一希望也可能成为现实。"

"经济越能抵御短期风险，出现增长意外的可能性就越高。让我们看看周五公布的第三季度 GDP 增长初值会带来什么；到目前为止，德国经济显然正朝着自 2022 年以来最佳年度增长表现的方向前进。"

"总而言之，今天的 Ifo 指数证实德国经济正享受着出人意料的韧性，甚至出现了小幅周期性反弹。我们知道，周期性反弹并不自动意味着结构性复苏，但在过去几年里宏观利空消息源源不断的情况下，任何积极进展都应当珍惜。"

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法国兴业银行（Societe Generale）的研究团队预计，欧元区 3Q26 国内生产总值（GDP）将温和增长，尽管能源价格高企且夏季天气不利，但仍凸显出经济韧性。按国家层面的预测，西班牙将领先，其次是法国和意大利，而德国则持平。该行还预计，由于燃料补贴措施以及对天然气价格的不同暴露程度，各国通胀路径将出现分化。

韧性增长与分化通胀

"市场焦点将集中在欧元区 3Q26 GDP 的初值公布上。我们预计其将显示环比增长 0.2% 和同比增长 1.1%，这凸显出在整个欧元区能源价格持续高企的背景下，经济仍展现出韧性，但也反映出夏季月份不利天气的影响。"

"在国家层面，我们预计西班牙将继续表现最佳（环比 +0.6%），其次是法国（+0.2%）和意大利（+0.1%），而德国的经济活动应当持平。"

"在通胀方面，欧元区四大经济体都将公布其通胀初值。"

"从下行方面看，德国（10 月同比 3.3% 降至 3.0%）和西班牙（10 月同比 5.0% 降至 4.7%）都应受益于燃料支持措施开始生效。"

"相反，意大利对天然气价格上涨的高暴露度意味着，我们预计其通胀将上升 0.5 个百分点，至同比 4.7%。"

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德意志银行经济学家 Sanjay Raja 和 Maui Brennan 评估英国秋季预算泄密消息，称这些消息暗示财政大臣 Healey 将比此前假设更积极地动用公共金融机构（PuFins）。《金融时报》和《泰晤士报》的报道显示，通过国家财富基金和英国商业银行追加投资 20.4 亿英镑，其中大部分推迟至 2028/29 年之后，从而推高现金借款，并降低市场对预算案负面尾部风险的担忧。

PuFins 扩张及借款影响

"For context, our baseline assumption was that the Chancellor would tap into the fiscal rule flexibilities, using financial transactions via public financial institutions (the so-called PuFins), to boost investment spending via a two-stage approach: a GBP 8bn expansion in the coming Autumn Budget, followed by an equal increase in the Spending Review due next year."

"然而，周末《金融时报》的头条暗示，财政大臣 Healey 将在秋季预算中采取更多措施，在未来五年内增加约 200 亿英镑的投资。"

"考虑到来自 HMRC 的储蓄略高，我们预计在 OBR 预测期后半段，每年将增加近 100 亿英镑，令政府在预测期末（2030/31）的总融资需求略高于 2500 亿英镑。"

"Using the OBR’s multipliers, we estimate that projected financial transactions could result in a 0.5% boost to GDP by 2031/32."

"随着投资支出如今有望高于预期，预算日的一大尾部风险已被消除，市场很可能在 10 月 28 日之前对这一消息作出调整。"

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Brown Brothers Harriman’s (BBH) Elias Haddad 指出，欧洲央行（ECB）预计将把利率维持在 2.50%，而市场仍在计入 12 月加息至 2.75% 的强劲可能性。尽管受控的核心通胀和更紧的金融条件为等待提供了理由，但法国的财政和债券市场压力被强调为一项关键风险，这可能使欧元/美元面临进一步下行压力。

欧洲央行按兵不动被法国动荡所掩盖

"在 9 月加息 25 个基点之后，欧洲央行被广泛预期将把利率维持在 2.50% 不变。受控的欧元区潜在通胀和更紧的金融条件为政策制定者提供了等待的空间。"

"不过，韧性的经济活动以及预计将在较长时期内保持高于目标的通胀，使得 12 月将利率上调至 2.75% 仍然完全在讨论范围内（已计入 75% 的概率）。"

"法国债券市场的动荡很可能会主导欧洲央行行长克里斯蒂娜-拉加德的新闻发布会。"

"若能让市场放心，欧洲央行已准备好遏制不必要的传染效应，可能会为欧元提供支撑，但法国的财政困境使欧元/美元面临跌向 1.1000 的风险。"

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道明证券（TD Securities）的 Ryan McKay 和 Bart Melek 指出，随着价格在关键的 4,000 美元/盎司水平附近震荡，黄金的长期牛市论点正面临挑战。大宗商品交易顾问（CTA）在所有信号上都持空头头寸，系统性基金大举卖出，ETF 资金流出，尤其是来自中国的流出，进一步施压。不过，坚韧的价格走势和持续的央行需求使更广泛的支撑叙事保持不变，空头回补可能会出现在 4,092 美元/盎司上方。

CTA 空头与坚韧需求

"黄金的长期牛市论点在接近 4,000 美元/盎司水平时面临考验，CTA 目前在所有信号上都持空头头寸。"

"CTA 已经大举卖出黄金，系统性基金在所有动量指标上都纷纷建立空头头寸。"

"与此同时，ETF 的初期清算，尤其是在中国，也进一步拖累了疲弱的市场。"

"在此背景下，现货和期货价格已跌破关键的 4,000 美元/盎司水平，不过市场再次显示出极强的韧性，价格在相当短的时间内便出现回升。"

"尽管 ETF 资金流在短期内有所放缓，但趋势仍然具有支撑作用，而央行需求一直是推动价格上行的关键因素，尤其是在价格处于这一区间时。"

"CTA 将在 4,092 美元/盎司上方开始回补空头。"

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• 美元指数在交易员为主要央行密集政策决议周做准备之际小幅走高。
• 美国国债收益率在上周下跌后趋于稳定，为美元提供了一些支撑。
• 交易员等待周三美联储决议，以寻找有关12月可能加息的线索，美国PCE通胀也备受关注。

美元指数（DXY）周一小幅走高，交易员在主要经济体央行密集决议周到来前重新布局，这些决议可能引发市场剧烈波动。截至发稿，追踪美元兑六种主要货币价值的美元指数（DXY）交投于101.98附近，当日上涨0.24%。

与此同时，美国国债收益率在上周下跌后显现企稳迹象，为美元提供了额外支撑。由于市场对与人工智能相关投资的担忧推动对政府债券的需求，美国国债收益率全期限承压。周一收益率表现不一，短端收益率小幅走高，而长端收益率仍基本持平于近期低点附近。基准10年期美国国债收益率徘徊在4.98%左右。

在G10政策分化之际，美联储按兵不动，美元上行风险被视为更大

三菱日联/BTMU分析师指出，本周政策日程十分密集，“本周有五家G10央行召开会议，其中纽储行、加拿大央行和美联储都将在周三开会，随后是周四的欧洲央行和周五的日本央行。”他们指出，“我们预计纽储行和加拿大央行将加息25个基点，而美联储、欧洲央行和日本央行将维持不变。”

展望未来，三菱日联/BTMU指出，“今年最后一次FOMC会议要到12月9日才召开，金融条件收紧的迹象持续累积，因此12月美联储加息预期确实有可能降温。”在此背景下，他们强调，“沃什愿意发出信号，表明美联储仍沿着点阵图所暗示的路径前进，这一点将很重要。”在他们看来，“在金融条件收紧以及欧洲债券市场波动的情况下，我们认为美元将继续获得支撑，风险仍偏向上行。”

与中东紧张局势相关的能源驱动型通胀风险，使各大央行维持鹰派路径。美联储（Fed）在9月份将利率上调25个基点（bps）至3.75%-4.00%。其更新后的点阵图显示，2026年底和2027年底的利率中值预期均为4.1%，暗示今年还将再加息四分之一个百分点。基于此背景，芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，交易员目前押注12月再次加息的概率约为79%。

不过，政策前景因金融条件变化而变得复杂。尽管美国国债收益率已从近期高点回落，但较高的借贷成本已经开始限制家庭和企业。经济增长仍具韧性，但对人工智能估值和大规模投资支出的担忧增加了股市进一步下跌的风险，这可能促使美联储谨慎行事。

鉴于市场普遍预计美国央行将在周三维持利率不变，交易员将重点关注政策声明以及主席凯文-沃什的新闻发布会。他对通胀和金融条件的评估，可能决定市场是否继续维持年末前再次加息的预期。

除了周三的决议之外，周四公布的美国个人消费支出（PCE）通胀报告，以及第三季度国内生产总值（GDP）初值，也将为12月加息预期提供另一项考验。

法国兴业银行（Societe Generale）的技术团队指出，欧元/瑞郎已跌破一条持续数月的上升趋势线，并短暂跌破其 200 日移动平均线，在 0.9195 附近形成一个中期低点。他们认为反弹正在形成，但强调收复 0.9335/0.9370 的重要性。若未能收复，该货币对可能进一步回撤至 0.9140 以及 2025 年 5 月低点 0.9095。

反弹取决于阻力区

"欧元/瑞郎在跌破一条持续数月的上升趋势线后，回撤进一步扩大。该货币对短暂跌破 200 日移动平均线（200-DMA），并在 0.9195 附近形成一个中期低点。"

"反弹正在形成；不过，关键在于观察欧元/瑞郎能否重新收复近期枢轴高点 0.9335/0.9370。"

"若无法突破这一阻力，可能导致回撤延续。"

"若跌破 0.9195，下一个目标可能位于 0.9140 的预测位以及 2025 年 5 月低点 0.9095 附近。"

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布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 在卢拉总统意外连任后评估了巴西资产。Haddad 预计，随着市场回吐此前由博索纳罗推动的涨势并对公共债务上升作出反应，巴西雷亚尔（BRL）短期内将面临下行压力。不过，Haddad 指出，立法层面的制约以及巴西具有吸引力的套息和商品敞口，可能限制 BRL 的疲软，并在之后创造买入机会。

短期阵痛，结构性利好

"卢拉意外连任使巴西资产在短期内面临风险，但也可能创造买入机会。"

"当预测市场给弗拉维奥-博索纳罗（Flávio Bolsonaro）胜选赋予 80%的概率时，路易斯-伊纳西奥-卢拉-达席尔瓦（Luiz Inácio Lula da Silva）赢得了第四个总统任期。"

"因此，BRL 有望回吐本月早些时候博索纳罗在第一轮中强劲表现后带来的涨幅。"

"卢拉对债务上升更高的容忍度也加大了 BRL 的逆风。巴西公共债务总额已从卢拉于 2023 年 1 月上任时占 GDP 的 71.7%上升至 2026 年 8 月占 GDP 的 83.0%，为 2021 年以来最高。"

"不过，立法层面的制约应会限制 BRL 的跌势。卢拉面临保守派国会，需要中间派支持才能推动立法，这限制了失控财政扩张的空间。"

"重要的是，巴西具有吸引力的套息，以及在能源、AI 和国防相关大宗商品方面的战略性敞口，仍是 BRL 的关键结构性利好。"

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大华银行（UOB）的郭世良和李秀安报告称，欧元/美元继续缺乏明确的方向性线索，交易区间较此前预期更窄。短期内，预计欧元（EUR）将在 1.1185 和 1.1230 之间波动，而在未来几周，他们维持区间交易观点，认为其将在 1.1170–1.1270 区间内运行，并认为在 1.1280 上方存在修正性反弹的空间。

欧元-美元受限于狭窄区间

"24小时观点：上周五，我们指出 EUR "可能在 1.1185 和 1.1250 之间交易。" 随后 EUR 的交易区间更窄，为 1.1183/1.1226。价格走势没有提供新的线索。今天，EUR 可能在 1.1185 和 1.1230 之间交易。"

"1-3周观点：我们一直预计 EUR 自本月中旬以来将维持区间交易。在我们上周四（10月22日，现货价 1.1230）最近一次的表述中，我们指出，"此后价格走势仍似乎是区间交易阶段的一部分，但目前 1.1170/1.1270 的较窄区间可能足以暂时限制 EUR。" 我们继续持有相同观点。"

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道明证券（TD Securities）的 Prashant Newnaha 现在预计，新西兰储备银行将在 10 月会议上将官方现金利率上调 25 个基点至 3%，此前他曾预测按兵不动。他仍预计 12 月和 2 月将再各上调 25 个基点，将终端利率提高至 3.50%，因为纽元走弱和迪拜原油价格走高带来了通胀上行风险。

终端利率上调至 3.50%

"我们此前预计纽储行将在 10 月会议上按兵不动。我们现在预计该行将在本周的会议上将官方现金利率上调 25 个基点至 3%。"

"迪拜原油自 9 月底开始加速上涨。从第三季度末到 10 月 15 日 Paul Conway 的采访时，其美元计价上涨了 9%，而在过去一周半又上涨了 5.5%。迪拜原油目前远高于该行第四季度平均油价约 84 美元/桶的水平。"

"他讨论了该行在 10 月会议上加息 OCR 的可选性，尽管该行 9 月会议上的 OCR 路径并未将 10 月加息列为基准预测。"

"新西兰贸易加权指数（NZ TWI）自第三季度末以来大幅下跌，目前比该行第四季度预测低 3.6%。无论其大幅下跌的原因如何，该行很可能会将纽元走弱视为对增长有利，但这会带来通胀上行风险。"

"尽管如此，我们仍坚持 12 月和 2 月各加息 25 个基点的判断。因此，这将把我们的终端利率预期从 3.25% 上调至 3.50%。"

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