外汇新闻

荷兰国际集团（ING）的宋琳指出，中国4月份数据显示国内活动普遍疲软，零售销售、工业生产和固定资产投资均令人失望。尽管第一季度表现强劲，且出口保持韧性，令增长目标依然可期，但4月份的急剧恶化增加了下行风险。与此同时，生产者价格指数（PPI）和非食品通胀上升，使政策制定者的刺激决策更加复杂。

第二季度增长放缓，物价上涨

“令人失望的4月份经济活动表明，继第一季度轻松超预期后，第二季度增长将放缓。强劲的第一季度和出口的持续韧性表明中国仍有望实现其增长目标。但4月份数据的超预期恶化凸显了下行风险，应被视为需要额外刺激以稳定国内经济的警示信号。”

“另一方面，我们看到中国再通胀势头正在增强的迹象。PPI通胀和非食品通胀均达到45个月高点，未来可能仍有进一步的价格压力。幸运的是，这一通胀上升背景源自过去几年的近通缩环境。”

“因此，中国人民银行（PBoC）并未面临许多全球央行当前所面临的加息压力。”

“尽管如此，下行增长风险与上行通胀风险的结合凸显了政策制定者面临的两难局面。今年迄今为止，我们看到刺激的紧迫性有限，但如果数据继续恶化，这种情况可能很快改变。”

“疫情后几年，投资意愿一直非常疲软。通胀预期的影响是其中一个因素。预计今年至少会有所扭转，尽管这需要一些时间才能反映在市场上。”

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• 美元/加元周一因美元走弱且市场情绪改善而下跌。
• 华盛顿与德黑兰之间的持续谈判提振风险偏好，减少了对美元的需求。
• 投资者现等待本周晚些时候公布的加拿大通胀数据和联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。

截至发稿时，美元/加元周一交投于1.3740附近，当日小幅下跌0.05%。随着中东地缘政治紧张局势缓解迹象出现，美元兑主要货币回落，给该货币对带来压力。

伊朗外交部发言人表示，伊朗与美国通过巴基斯坦调解人继续进行讨论。该消息人士称，德黑兰仍专注于缓和冲突，同时也与阿曼就霍尔木兹海峡的安全问题进行了技术性磋商。

市场情绪的改善减少了对美元等避险资产的需求。衡量美元兑一篮子主要货币的美元指数（DXY）在当天早些时候触及99.40的日内高点后，回落至99.10附近。

尽管西德克萨斯中质原油（WTI）油价从5月的高点有所回调，加拿大元在油价企稳后也获得了温和支撑。作为主要的石油出口国，加拿大的能源价格持续对加元产生显著影响。

由于加拿大市场周一因维多利亚日休市，交易量相对清淡。投资者现将注意力转向即将公布的关键经济数据。加拿大4月消费者物价指数（CPI）将于周二发布，可能影响市场对加拿大央行（BoC）政策的预期。

在美国方面，交易员还将关注周三公布的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，市场希望从中获得更多关于美联储（Fed）未来货币政策路径的线索。

布朗兄弟哈里曼（BBH）的埃利亚斯·哈达德指出，全球债券抛售正接近借贷成本超过名义国内生产总值（GDP）增长的水平。英国（UK）已经进入这一“危险区”，10年期国债收益率高于当前和过去十年的名义增长平均水平。哈达德警告称，英国财政信誉恶化和政治不确定性上升可能进一步削弱英镑（GBP）。

国债收益率和政治因素压制英镑

“霍尔木兹海峡持续封锁仍是市场的主要驱动力，因为目前看不到明确的解决方案，而全球石油库存的缓冲正在迅速缩小。”

“全球债券市场抛售正逐步逼近借贷成本超过名义GDP增长的危险领域。”

“英国已经越过这一危险区，10年期国债收益率高于英国第一季度名义GDP增长率及过去十年名义增长的平均速度。”

“英国财政信誉恶化，加上日益加剧的政治不确定性，可能进一步削弱英镑。”

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渣打银行的Madhur Jha评估了霍尔木兹海峡实际关闭及当前能源冲击如何可能挑战人工智能的乐观预期。该银行强调了半导体原材料供应的短期风险以及人工智能投资和需求的长期风险。以往石油冲击的历史证据表明，当运营成本上升时，技术采用速度放缓，生产率增长减弱。

能源中断使人工智能前景蒙上阴影

“霍尔木兹海峡的实际关闭和持续的能源冲击对人工智能的乐观预期构成了潜在的短期及长期挑战。”

“在中期来看，主要担忧集中在人工智能投资支出可能下降的可能性。”

“虽然人工智能投资和产出可能受到适度影响，但中期更大的担忧将围绕其产品的需求。”

“历史上，石油冲击降低了企业采用技术的速度，并导致生产率增长下降，因为企业在面临更高运营成本时减少了与技术相关的投资。”

“供应驱动型石油冲击以及经济政策不确定性已经较高的时期，其影响更为严重。”

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北欧联合银行首席经济学家Helge J. Pedersen认为，欧洲国防开支的快速增长代表了一次历史性的财政扩张，短期内可以支持GDP增长，但增加了中期风险。他强调了国际货币基金组织（IMF）关于乘数效应、债务和通胀的研究，并指出有针对性的高科技国防投资可能随着时间推移提升生产力和竞争力。

重新武装作为财政刺激与风险

“经过数十年国防预算的下降，世界现已进入一个重新武装的新时期。乌克兰战争、大国竞争加剧以及对美国安全保障的不确定性，推动了欧洲国防开支显著上升。”

“历史上，国防开支的增加一直被视为经典的财政刺激。当国家雇佣更多士兵、购买武器、建设军营或投资网络防御时，会在工业和劳动力市场中创造活动。”

“这正是国际货币基金组织警告中期后果的原因。当国防开支快速上升时，通常伴随着更大的预算赤字。”

“与此同时，重新武装存在潜在风险，可能导致通胀和利率双双上升。因此，国际货币基金组织强调，国防建设通常会暂时推高物价，尤其是在产能利用率已经较高的经济体中。”

“尽管如此，欧洲的重新武装也可能成为新工业政策和未来增长的催化剂。许多政府现在希望加强欧洲在弹药、人工智能、卫星、网络防御和先进技术方面的生产能力。”

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道明证券策略师重申其观点，澳大利亚储备银行（RBA）在本轮周期中可能需要将现金利率提高至4.60%。他们指出，5月份的政策声明暗示6月份加息存在犹豫，预计澳储行会议纪要将对此进行澄清。道明证券目前预测下一次澳储行现金利率上调将在8月份，峰值为4.60%。

澳储行会议纪要将指引加息路径

“我们在2月份讨论过，澳储行最终可能需要在本轮周期中将现金利率提高至4.60%，这一点看起来越来越可能。”

“我们预测下一次澳储行现金利率加息将在8月份，峰值为4.60%。”

“只是时间点是个问题。”

“5月份的政策声明暗示澳储行对6月份加息持犹豫态度，会议纪要可能对此有所说明。”

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德国商业银行（Commerzbank）的亨利·郝博士指出，中国一季度后的复苏势头在四月份减弱，工业产出降至三年来最低水平，固定资产投资出现收缩。国内消费依然脆弱，零售销售几乎没有增长，青年失业率上升。尽管房地产价格显示出初步稳定迹象，但政策制定者预计将保持耐心，除非疲软持续，否则将在下半年才会推迟有针对性的财政和货币支持。

增长动力减弱，风险加剧

“中国经济复苏在四月份停滞，工业产出降至三年来最低，固定资产投资收缩。原材料成本飙升和零售销售疲软凸显了国内的严重疲弱。尽管房地产价格下跌有所缓和，但家庭普遍保持谨慎。中国政策制定者可能会维持耐心的政策立场，推迟有针对性的刺激措施至下半年。”

“中国在第一季度积累的经济动力在四月份迅速消散，暴露出复苏不平衡的持续脆弱性。随着全球能源危机的严峻影响开始对工厂生产造成重大压力，所有主要经济支柱的增长均放缓。四月份工业产出同比放缓至4.1%，为近三年来最低水平。”

“国内消费仍是复苏叙事中最薄弱的环节，四月份零售销售同比增长仅为0.2%。这一数据标志着自2022年底疫情冲击退出以来最差的消费者表现，主要受汽车和家电等大额、信贷密集型购买的严重下滑所推动。”

“由于这些房地产稳定措施需要时间才能传导至更广泛的家庭信心，北京目前采取谨慎的观望政策。尽管四月份疲弱的数据凸显了上升的阻力，但我们暂时维持增长预期不变，预计政府将在这些经济挑战持续存在时介入，采取有针对性的财政和货币干预。”

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• 高盛维持年底黄金看涨目标价为5400美元。
• 预计央行购金将增加，支撑黄金价格。
• 由于全球收益率上升抑制了投资者对贵金属的需求，黄金短期前景依然疲弱。

高盛分析师表示，预计央行将在2026年增加黄金购买，为贵金属在年底前提供急需的提振。

高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在5月15日的报告中指出，预计今年央行购金平均为每月60吨，高于3月份的12个月移动平均值50吨，彭博社报道。

央行购金被视为支撑黄金价格的主要因素之一，黄金价格在1月底达到约5600美元的历史高点。分析师援引内部调查称：“黄金存在强烈的基础需求，近期的地缘政治发展可能会强化资产多元化。”

鉴于机构需求的提振，分析师维持年底黄金价格目标为5400美元，接近历史高点。当前贵金属价格约为4500美元，受全球债券收益率飙升和通胀预期持续上升的影响承压。

尽管预测乐观，高盛在分析黄金近期前景时表现得更为谨慎。分析师表示，黄金是“当私人投资者面临流动性需求时的自然现金来源——例如，在利率上升和增长预期减弱的情况下，股市抛售时。”

部分央行已加大购金力度。根据世界黄金协会（WGC）数据，中国人民银行（PBoC）4月购金8吨，为2024年12月以来最高水平。黄金现约占中国外汇储备总额的9%。

世界黄金协会数据显示，第一季度全球央行购金244吨，较去年同期增长3%，尽管部分国家在本季度出现明显的抛售活动。

世界黄金协会表示：“我们的观点依然是，投资和央行需求将受到持续地缘政治风险的支持，通胀高企和黄金价格持续走高将进一步推动投资需求。”

荷兰国际集团（ING）策略师沃伦·帕特森（Warren Patterson）和埃娃·曼特海（Ewa Manthey）报告称，随着中东风险持续，欧洲天然气市场重新走强，TTF价格突破每兆瓦时50欧元。他们认为天然气市场低估了波斯湾供应影响，预计亚洲买家将增加现货采购并与欧洲竞争，而欧盟储气量相较五年平均水平仍然相对紧张。

随着供应风险加剧，TTF价格上涨

“欧洲天然气市场重新走强，中东局势暂无解决迹象。”

“TTF价格突破每兆瓦时50欧元，这一强势在今日早盘交易中持续。”

“我们多次强调，天然气市场低估了波斯湾供应影响的规模。”

“亚洲买家将需要进入现货市场，以替代波斯湾受扰的合同货物，增加亚洲与欧洲买家之间的竞争。”

“欧盟储气量相较五年平均的50%仅为36%，仍然相对紧张。”

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