外汇新闻

我坚信，Nutella是仅次于轮子的第二重要发明。所以，是的，我是一个毫不掩饰的榛子爱好者。

话虽如此，几个月前我开始注意到一些奇怪的事情。天然榛子的价格或多或少翻了一番。随后，它们在超市中变得出奇的难以找到，至少在那些一直很容易买到的超市里。

这引起了我的注意。让我想知道榛子市场是否发生了什么不寻常的事情，或者仍在展开。

榛子：没有市场的商品冲击

榛子是一种小型商品，供应链异常集中。全球约70%的产量来自土耳其，产量主要集中在黑海地区，该地区的土壤、降雨和气候条件非常适合榛子树。很少有农业商品表现出如此地理依赖性。

这种集中不仅限于地理，还延伸到劳动力。大约有60万农民在土耳其种植榛子，主要是在小型家庭农场上。包括加工、物流和贸易在内，估计有500万人直接或间接参与榛子经济。生产是分散的、本地化的且劳动密集型，这种结构在压力时期影响市场的运作方式。

设计上不透明的市场

榛子并不在任何主要农业交易所交易。没有期货合约，没有中央清算，也没有基准价格。交易通常是直接协商的，往往是口头的，农民、批发商和出口商之间进行。价格几乎是“通过电话叫出来的”。

这使得市场对非商业参与者基本上是不可接触的，从传统商品市场的角度几乎是不可见的。然而，实际的供需仍然在清算，当供应受到干扰时，价格可能会剧烈波动。

罕见但严重的供应冲击

在2025年4月，土耳其黑海沿岸的榛子种植者醒来时发现了最糟糕的惊喜：一场晚霜席卷了该地区。这样的霜冻很少见，可能十年才发生一次，但这次恰好在错误的时刻降临。

春季异常温暖，导致榛子树比正常情况提前发芽和开花。当气温突然下降时，树木完全暴露在外。损害是立即和广泛的。初步估计显示，土耳其约三分之一的榛子作物在几天内被毁灭。

而霜冻只是故事的一部分。土耳其种植者已经面临着日益加剧的压力。自2017年左右进入该国的褐色斑点臭虫，已成为一种持续的威胁，能够在糟糕的年份摧毁10-20%的产量。此外，2024年的夏季是60多年来最热和最干燥的，使树木在进入2025年季节时承受压力，抵抗力下降。

在霜冻袭来时，作物几乎没有容错的余地，自那时以来市场一直在为此付出代价。

综合来看，结果是严重的不平衡：2025年可用的供应可能仅能满足全球需求的一半。

没有基准时价格的表现

历史为接下来会发生什么提供了指导。在2004年和2014年发生类似霜冻事件后，榛子价格上涨了三倍以上。在2014年的事件中，价格在3月霜冻后立即开始上涨，在2015年4月底至5月初达到峰值，然后在一到两个月内下降约50%，因为需求调整和库存释放。

图表1通过使用风格化的价格指数展示了这一典型模式。价格的激增是急剧的、前期的，主要由实际稀缺性驱动，而非投机性头寸。随后的修正反映了需求配给，而不是供应的恢复。

供应结构的问题

当榛子价格上涨时，供应并不会迅速跟进。没有简单的答案。榛子树需要多年才能成长，不能一夜之间种植新的果园，而且能够种植榛子的国家并不多。大部分生产仍来自小型家庭农场，这些农场没有太多资本可用，即使在价格高时也无法扩大生产。

由于这种刚性，榛子市场的冲击往往看起来很糟糕。市场不会进行小幅调整；相反，它会突然波动：价格上涨，交易量下降，买家必须迅速适应。

图表2捕捉了当前问题的核心：需求基本保持不变，但供应结构性受损。

一个重要的市场，尽管难以看见

榛子可能不在期货合约和电子交易屏幕的世界中，但它们是全球食品供应链的重要组成部分。对涂抹酱、巧克力、饼干和烘焙食品的需求稳定，短期内很难找到其他东西来填补这一空缺。

将这种需求与高度集中的生产基础、气候波动加剧和生物风险结合在一起，结果是一个异常脆弱的市场。当出现问题时，几乎没有缓冲，调整是突然的，而不是平滑的。

2025年的教训不仅仅是关于榛子的。它是关于当没有库存缓冲、没有金融市场来吸收冲击、没有快速供应响应时，实物商品的行为。在这样的市场中，稀缺性不会逐渐出现；它会一下子到来。

• 欧元/美元下跌0.75%，凯文·沃什的美联储提名推动美国收益率和美元需求。
• 美国生产者通胀强劲，强化美联储的稳利率立场，使国债收益率升至4.25%以上。
• 强劲的德国和欧元区GDP数据未能抵消政策重新定价驱动的美元强势。

在北美交易时段，欧元/美元下跌0.75%，整体美元强势主导市场，受特朗普温和鹰派提名美联储主席和一份支持美联储维持利率的通胀报告的推动。截至发稿时，该货币对交易于1.1882，低于日内高点1.1974。

欧元跌破1.19，鹰派美联储领导信号和顽固通胀打击降息希望

凯文·沃什是特朗普提名的下一任美联储主席，证实了周四晚些时候泄露的传闻。金融市场使贵金属大幅下跌，而美元根据追踪美元对六种主要货币表现的美元指数（DXY）几乎上涨了1%。

DXY有望在97.00以上结束交易。美国国债收益率上升，10年期收益率几乎上涨一个基点，达到4.25%。

除了沃什的提名，美国生产者端的通胀小幅上升，远离美联储2%的目标，证明了美联储的决定。除了12月份生产者价格指数（PPI）数据的发布，美联储官员的讲话也成为头条新闻。

最新消息显示，美国参议院达成协议，今晚通过政府资金方案，避免了停摆，消息来源为Politico。

美国国债收益率上升，表明投机者认为沃什“无差别”降息以取悦白宫的可能性较小。截至发稿时，美国10年期国债收益率上涨了一个半基点，达到4.247%。

在欧洲，德国经济同比增长0.4%，超出预期。德国和欧元区的GDP数据好于预期，以及德国通胀的上升，未能为该货币对提供任何显著支持。

下周，美国经济日程将包括一系列美国就业数据、美联储官员的讲话以及1月份的ISM制造业和服务业PMI。在欧洲，HCOB快闪PMI和德国、法国的PMI，以及欧洲央行的货币政策会议，可能会引发欧元/美元的波动。

每日市场动态：美元的反弹，拖累欧元

• 圣路易斯联邦储备银行行长阿尔贝托·穆萨勒姆表示，中央银行目前不需要进一步降息，因为当前的3.50%-3.75%政策利率区间大致处于中性水平。他表示，只有在劳动力市场急剧恶化或通胀大幅下降的情况下，进一步降息才有理由。
• 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，凯文·沃什将是美联储的优秀人选，并补充说，近期生产者价格的上涨主要是由住房成本和投资组合管理费用推动的。
• 与此同时，克里斯托弗·沃勒指出，尽管经济增长稳定，劳动力市场仍然疲弱。他认为，如果没有关税，通胀将接近2%，而关税使价格增长保持在3%左右，并补充说货币政策应更接近中性，约为3%。
• 亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克呼吁在政策上保持耐心，表示利率应保持一定的限制性。他警告说，关税的全面通胀影响尚未显现，并预计价格压力将持续。
• 美国劳工统计局显示，12月份生产者价格指数（PPI）通胀同比保持在3.0%，与11月份持平，未能达到预期的2.7%的放缓。剔除食品和能源的核心PPI同比加速至3.3%，高于预期的2.9%，突显了持续的上游价格压力。
• 欧盟去年最后一个季度的国内生产总值（GDP）同比增长1.4%，与第三季度持平，但高于1.2%的预期。在德国，第四季度经济增长超出0.3%的预期，同比增长0.4%，高于第三季度0.3%的增长。
• 德国1月份的通胀率根据协调消费者价格指数（HICP）从2%上升至2.1%，但仍在欧洲央行的目标范围内。

技术展望：欧元/美元上行趋势面临风险，跌破1.1850后

欧元/美元的技术图景显示，上行趋势在突破2025年年高点1.1918后面临风险，进一步跌破1.1850。相对强弱指数（RSI）显示动能轻微转为看跌，这可能为该货币对的进一步下行铺平道路。

在这种情况下，欧元/美元的下一个支撑位将是1.1800，如果失守，将可能将该货币对推向20日简单移动平均线（SMA）1.1743。

另一方面，欧元/美元的首个阻力位为1.1900。如果重新夺回，下一关键阻力位将是1.1950，随后是年内高点1.2082。