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Brown Brothers Harriman（BBH）的 Elias Haddad 表示，在弗拉维奥·博索纳罗（Flávio Bolsonaro）首轮选举结果强于预期后，巴西雷亚尔（BRL）和本地资产有望高开。Haddad 补充称，博索纳罗在 10 月 25 日决选前的势头，加上更快财政修复和降低税收的提议，进一步强化了 BRL 的积极前景，而这一前景本已受到巴西具有吸引力的套息收益以及对大宗商品的战略性敞口支撑。

Flávio Bolsonaro 动能提振雷亚尔

"在博索纳罗在总统选举首轮中的表现强于预期后，BRL 和巴西资产有望高开。"

"右翼参议员、自由党（PL）的弗拉维奥·博索纳罗（Flávio Bolsonaro）获得了约 47%的选票，而左翼总统、工人党（PT）的路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（Luiz Inácio Lula da Silva）获得了 45%的选票，逆转了大多数民调此前给现任总统的微弱领先。"

"这一结果为博索纳罗在 10 月 25 日决选前提供了动能。"

"博索纳罗加快财政修复和降低税收的计划，将进一步增强 BRL 的积极前景，而这一前景已受到巴西具有吸引力的套息收益，以及对与能源、AI 和国防相关的大宗商品的战略性敞口支撑。"

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• 黄金维持小幅涨幅，因疲弱的美国经济数据降低了美联储 10 月加息的可能性。
• 持续的通胀风险使更广泛的美联储政策前景仍偏向进一步收紧。
• 买家需要重新站上 4,200 美元，才能重拾短期看涨动能。

黄金（XAU/USD）周一延续横盘走势，以低迷的基调进入纽约交易时段。受美联储（Fed）加息押注降温以及美元（USD）走强的影响，金属价格仍受困于两者之间，而美国国债收益率也仍维持在多年高位附近。撰写本文时，黄金/美元交投于 4155 美元附近，日内上涨 0.30%。

近期美国经济数据削弱了美联储 10 月 27-28 日会议上再次加息的理由。周五公布的数据显示，9 月份非农就业人数（NFP）仅增加 2.9 万人，远低于 9 万人的预期。前两个月的就业增幅合计被下修 6 万人，而失业率小幅升至 4.2%。年薪资增长放缓至 3.0%。

疲弱的就业数据之前，是8月份个人消费支出（PCE）通胀报告，该报告同样不及预期，且此前读数也被下修。

根据 CME FedWatch 工具，交易员目前仅计入10月加息约20%的概率，低于上周的近70%。偏鸽派的重新定价为这种无收益金属提供了一些支撑。然而，更广泛的政策前景仍偏向进一步收紧，因为政策制定者仍担心通胀高于2%的目标，而中东紧张局势使能源驱动的通胀风险持续存在。这限制了黄金的上行空间，同时也支撑了美元和美国国债收益率。

德意志银行的经济学家认为，“尽管非农就业人数总值令人失望，但更广泛的劳动力市场状况仍相对具有韧性，尤其是结合近期 ADP 就业数据和初请失业金人数来看，”基于此，“我们的经济学家继续预计美联储在未来几个季度还将再加息两次，每次 25 个基点。”他们补充称，“自会议以来，美联储的沟通总体上强化了 9 月 SEP 所暗示的季度加息节奏，”尽管非农就业数据较弱，但他们对美联储路径的看法总体上保持不变。

由于法国日益加剧的政治和财政担忧，欧元（EUR）大幅下跌，美元也因此获得支撑。追踪美元兑六种主要货币价值的美元指数（DXY）在触及盘中高点 102.53 后，交投于 102.26 附近，创下自 2025 年 4 月以来的最高水平。

与此同时，基准 10 年期美国国债收益率维持在 5.30% 附近，上周曾触及 5.34%，为 2002 年以来的最高水平。美元走强会使黄金对海外买家而言更加昂贵，而较高的收益率则会提高持有这种不生息金属的机会成本。

展望未来，美国经济日程将于周一公布 ISM 服务业采购经理人指数（PMI），随后是周三的 9 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要以及周四的初请失业金人数。周五将公布密歇根大学消费者信心指数初值和通胀预期。

技术分析：买家难以重新站上 4200 美元

4 小时图显示，黄金/美元在主要移动均线下方盘整，令短期偏向仍倾向下行。买家难以维持在 4200 美元这一心理关口上方的涨幅，该水平与 4198 美元的 50 期简单移动平均线（SMA）高度重合，并构成首个阻力位。

若持续突破该区域，可能会进一步上探 4265 美元的 100 期 SMA，随后是接近 4374 美元的 200 期 SMA。要强化看涨前景，需要明确突破这些移动均线。相对强弱指数（RSI）徘徊在 46 附近，反映出中性偏弱的动能，而移动平均趋同背离（MACD）仍略高于零轴，表明正在尝试温和反弹。

下行方面，4100 美元这一心理关口提供即时支撑。若明确跌破该水平，可能加剧卖压，并暴露 4000-3950 美元支撑区域。

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• 随着欧洲各地财政和政治担忧加剧，欧元仍承压。
• 法国政府债券的大幅抛售重新引发了对欧元区分裂的担忧。
• 强于预期的英国 PMI 数据为英镑提供了额外支撑。

周一，欧元/英镑延续跌势，滑落至 7 月中旬以来的最低水平，因政治动荡以及对欧洲公共财政日益加剧的担忧拖累欧元（EUR）。截至发稿时，该交叉盘交投于 0.8478 附近，当日下跌 0.24%，此前曾触及盘中低点 0.8458。

市场担忧集中在法国，该国高债务、不断扩大的预算赤字以及对政府能否通过 2027 年预算的怀疑，引发了政府债券的大幅抛售。除政治不安外，西班牙首相佩德罗-桑切斯（Pedro Sánchez）在住房抗议不断升级之际呼吁提前举行大选。

三菱日联金融集团（MUFG）分析师指出，欧元“在本周初继续走弱”，因为“欧元区金融状况不稳定的担忧加剧”，此前“法国政府债券大幅抛售”。他们强调，这一走势“促使欧元全面走软”，单一货币隔夜兑美元和日元分别跌至“年内新低 1.1161 和 176.41”。

MUFG 指出，“相对于德国国债的收益率利差已扩大至略高于 140 个基点，较夏季前几乎扩大了 60 个基点”，并补充称，“愈发迅速的抛售正在加剧法国政府债券市场的危机感”。该行表示，这些“不利发展引发了对欧元区重新出现分裂风险的担忧，这可能阻碍货币政策的传导”。

欧洲央行（ECB）的传导保护工具允许央行在借贷成本无正当理由且无序上升、威胁货币政策平稳传导时，购买个别欧元区国家的债券。然而，使用该工具取决于财政可持续性以及对更广泛的欧盟经济规则的遵守。

欧洲央行首席经济学家菲利普-莱恩（Philip Lane）周一表示，“长期利率上升将拖累增长，并使传导效应比预期更弱。”莱恩补充称，政策制定者仍处于“中间路径”上，采取审慎回应是合适的，同时警告称，第二轮能源供应冲击对通胀构成上行风险、对增长构成下行风险。

数据方面，欧元区最终数据显示，HCOB 综合 PMI 从 52.0 升至 9 月的 53.1，而服务业 PMI 从 51.6 升至 53.0。与此同时，英国 S&P Global 综合 PMI 从初值 51.7 上修至 52.0，服务业 PMI 为 52.1，也高于初值 51.7。

华侨银行（OCBC）的 Christopher Wong 指出，欧元区债券利差扩大以及对碎片化的担忧正在收紧金融条件，并对欧元重新施压。欧元/美元已跌至 2025 年 5 月以来的最低水平，若法德利差维持在高位，美元可能进一步扩大涨幅，但预计欧洲央行（ECB）的反碎片化工具将限制系统性压力。

关注利差和欧洲央行后盾

"碎片化担忧上升正通过提高主权借贷成本和扩大风险溢价来收紧金融条件。这增加了欧洲央行在进一步收紧政策方面变得更加谨慎的风险，因为金融稳定担忧开始与通胀风险相竞争。因此，欧元再次承压，欧元/美元已跌至 2025 年 5 月以来的最低水平。"

"如果近期法国-德国 OAT-Bund 利差扩大持续，美元可能继续对欧元扩大涨幅。外围国家利差扩大往往会收紧欧元区金融条件，并拖累欧元情绪。不过，鉴于欧洲央行拥有广泛的反碎片化工具，押注欧洲债券出现无序抛售仍存在风险。"

"欧洲央行仍保留强有力的工具来限制不合理的利差扩大，包括传导保护工具（TPI），该工具专门用于应对威胁欧元区货币政策传导的无序市场动态。尽管启动门槛仍然很高，且需要满足政治和经济条件，但如果市场碎片化加剧，欧洲央行不太可能保持被动。短期内，如果利差继续扩大，口头干预很可能是第一道防线。"

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法国兴业银行（Societe Generale）的分析师利用其对布伦特原油、西德克萨斯中质原油（WTI）和柴油价格的预测，推导出美国和欧元区未来的通胀意外。通过将价差、库存和炼油裂解价差联系起来，他们构建了未来 12 个月的原油和柴油路径，并表明，如果这些预测准确，便可借助以能源为核心的框架，在官方公布之前很久就估算出消费者物价指数（CPI）的意外。

利用油价路径预测 CPI

"由于大多数通胀意外（衡量方式为实际通胀与一年期前瞻预测之间的差距）在很大程度上都可归因于油价波动，因此我们可以利用自身的油价展望推导出通胀意外的预测。基于我们最新展望中提出的情景，我们构建了未来 12 个月的原油和柴油价格路径。"

"核心思路很简单：如果油价预测足够准确，就可以在无需等待实际通胀数据公布的情况下，提前很久估算 CPI 意外。"

"我们使用一种专有模型来预测布伦特原油，该模型将价差和库存联系起来。随后，我们假设布伦特原油较 WTI 的平均折价为 5 美元/桶，从而推导出 WTI 价格预测。挑剔的读者或许会质疑这一"固定"价差，但就我们的目的而言，这简化了分析。"

"随后，我们考察炼油裂解价差的近期趋势，以推导柴油价格预测。同样，这依赖于一个简化假设，即成品油价格与原油价格之间保持稳定关系，读者完全可以根据自己的观点对此提出质疑并进行调整。"

"下一次 CPI 公布预计在 10 月 14 日。根据我们的模型，通胀应会略微超出预期，较一年期前瞻预期高出略低于 2 个百分点。"

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• 预计美国ISM服务业采购经理人指数将显示该行业在9月份的韧性。 
• 预计美国服务业将继续稳居扩张区间。
• 对美联储进一步收紧政策的押注在过去几天似乎已经失去动能。

周一，供应管理协会（ISM）将公布 9 月份数据，我们将获得对美国服务业的最新读数。市场普遍预计该指数将从 8 月份的 55.4 小幅回落至 55。若这一预期得到确认，该读数不太可能显著削弱当前服务业的韧性以及市场对更广泛经济的信心。

回顾 8 月份，该报告的细节喜忧参半：招聘动能加快，ISM 就业指数从 47.4 小幅升至 47.8。与此同时，新订单明显增强，升至 60.9，暗示需求可能正在加速。与稳健增长同步，支付价格指数升至 72.6，呼应了通胀压力动能的增强。

ISM服务业PMI报告有何看点？

美国通胀仍高于美联储（Fed）2%的目标，这让政策制定者感到不安，尤其是在中东危机仍未解决、以及美国关税的全部影响尚未传导至经济之际。

在最新消费者价格指数（CPI）和个人消费支出（PCE）数据公布后，美国的通胀压力在 8 月份似乎有所减弱。然而，美联储官员和主席 Kevin Warsh 在最近的评论中仍保持谨慎，使得（仍然偏高的）通胀问题继续摆在台面上，并成为近期市场对今年下半年额外加息猜测升温的主要原因。 

在此背景下，若 ISM 服务业 PMI 符合预期，可能不会对美元（USD）造成太大影响。这只会进一步印证经济仍具韧性，但仍在与顽固的价格压力作斗争的局面。不过，若数据弱于预期，可能会打击市场信心，并因担忧增长动能正在减弱而促使投资者削减美元持仓。

ISM服务业采购经理人指数报告何时发布，又将如何影响欧元/美元？

供应管理协会（ISM）将于周一14:00GMT公布服务业采购经理人指数（PMI）。

FXStreet高级分析师Pablo Piovano解释称，自9月初以来，欧元/美元的短期前景已明显恶化，巧合的是，这与其跌破关键的200日SMA同时发生。

对此，Piovano认为，鉴于现货交易接近1.1200这一基准，熊市趋势的延续应会在2025年5月低点1.1064（5月21日）附近遇到下一个支撑。再往下是心理关口1.1000，随后是2025年3月27日的周低点1.0732。

另一方面，“如果该货币对能够重新站上1.1515-1.1520区域——该区域正好位于临时的55日和100日SMA所在位置——那么下一个目标预计将出现在更具参考意义的200日SMA附近，约1.1610，”Piovano补充道。

“动能指标也表明，短期内进一步回调的可能性仍然存在，不过鉴于相对强弱指数（RSI）约为17，而平均趋向指数（ADX）接近40，表明当前趋势依然强劲，因此也不能排除技术性反弹的可能，”他总结道。

• 美元/加元回落至 1.4240，较接近 1.4300 的高点回撤，日线图转为持平。
• 在 ISM 服务业 PMI 报告公布前，美元涨势失去动能。
• 受美联储与加拿大央行分歧打压，加元在四周抛售中已下跌超过 3%。

周一，加元（CAD）收窄此前的日内跌幅，因美元（USD）从兑多数主要货币的数月高位回落，而市场对全球债券收益率走高的担忧令投资者远离风险资产。美元/加元在美国时段开盘时交投于 1.4240 区域，日线图转为持平，此前该货币对在日内早些时候受阻于 1.4293，为 2025 年 3 月以来最高水平。

全球债券市场的动荡在周一亚洲和欧洲时段推动汇市波动，在欧元/美元走弱之际推高了美元。欧元再次成为焦点，因为法国借贷成本飙升引发了对欧盟其他成员国出现某种传染效应的担忧，这让人重新想起 2009 年信贷危机的回声。

这抵消了周五美国非农就业报告带来的负面影响，该报告实际上已使市场基本排除了美国联邦储备委员会在 10 月 27-28 日会议后连续加息的可能性。

预计美国 ISM 服务业 PMI 将显示 9 月商业活动放缓幅度有所缓和

周一的美国日程中，焦点是 ISM 服务业采购经理人指数（PMI）报告，定于 GMT14:00 公布。总体数据预计将显示，该行业在 9 月份部分逆转了 8 月份的加速态势，指数将从上月的 55.4 回落至 55。

投资者还将关注最终 S&P 服务业 PMI。初步数据显示，该行业活动在 9 月份加速至 58.7，为五年多以来最强读数，高于 8 月份的 56.5。

美联储与加拿大央行的分歧令加元持续承压

加拿大方面，周一没有重要数据公布，投资者将等待周二的 Ivey PMI 数据和周五的就业报告，以进一步了解该国经济前景。然而，在过去四周里，加元已贬值超过 3%，因为美联储的鹰派转向加剧了其与加拿大央行（BoC）之间的货币政策分歧。

加拿大央行已将基准利率维持在 2.25% 长达一年，目前预计短期内不会加息。消费者价格仍高于 2% 的目标，但相对疲软的劳动力市场，尤其是与美国贸易战带来的经济不确定性，将迫使央行在货币政策上保持谨慎。

MUFG 的 Lee Hardman 指出，欧元区金融状况的不必要收紧正促使市场下调对欧洲央行进一步加息的预期。定价已更接近 MUFG 预测的再加息两次，但如果碎片化风险加剧，这一预期仍可能过于激进；与此同时，市场猜测欧洲央行可能会放缓 QT，或启用其传导保护工具。

收紧的环境挑战欧洲央行路径

"金融状况的不必要收紧已经促使市场参与者下调对欧洲央行在能源价格冲击后进一步加息的预期。"

"市场对欧洲央行加息的定价已更接近我们对再加息两次的预测，但如果碎片化风险重新出现并加剧，这一预测仍可能证明过于激进。"

"市场上也在不断升温的猜测认为，欧洲央行可能不得不采取进一步政策行动，通过放缓 QT，和/或甚至首次动用其传导保护工具（TPI）来缓解传染风险。"

"然而，动用 TPI 的决定会让人觉得欧洲央行是在帮助各国政府为其赤字融资。"

"因此，只有在购债是临时性的，并且各国政府也采取行动收紧财政政策以恢复投资者信心时，欧洲央行才会决定通过 TPI 购买政府债券。"

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大华银行（UOB）策略师Quek Ser Leang报告称，澳元/美元在短暂冲高至0.6976后收于0.6951，预计日内价格走势将维持在0.6930至0.6975之间。他认为，自9月中旬以来的近期疲软态势仍然存在，但鉴于超卖状况，进一步下跌可能难以触及0.6866。从1至3个月的时间框架来看，他指出，7月低点0.6923成为焦点，且EMA出现看跌交叉。

澳元/美元疲软料受支撑位限制

"24小时观点：上周四，澳元跌至0.6904的低点后反弹。昨日亚洲时段早盘，当其位于0.6930时，我们指出，"随着反弹，下行动能有所放缓，澳元不太可能进一步大幅走弱。"我们补充称，澳元"更有可能在0.6900至0.6950之间盘整。"随后，澳元一度回落至0.6914，但在纽约时段短暂冲高至0.6976的高点。澳元最终收高0.29%，报0.6951。此次短暂上涨并未带来上行动能的增强。今天，我们预计澳元将在0.6930至0.6975之间横盘交易。"

"1-3周观点：我们上周五（10月02日，现货价0.6930）强调如下："尽管自上月中旬开始的疲软态势仍然存在，但鉴于严重超卖的状况，任何进一步下跌都可能难以触及下一个主要支撑位0.6866。总体而言，只有突破0.6985（‘强阻力’水平）才表明澳元的疲软正在企稳。"我们的观点没有变化。"

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• 印度卢比在交易商重新评估美联储鹰派押注之际小幅走高。
• 尽管美联储鹰派前景降温，美元和美国国债收益率仍保持坚挺。
• 投资者密切等待印度央行的货币政策。

印度卢比（INR）在延长周末后对美元（USD）小幅走高。由于圣雄甘地诞辰日，印度市场周五休市。

由于交易员下调了对本月政策会议上美联储（Fed）降息的预期，美元/印度卢比（USD/INR）小幅回落至 96.29 附近，这一情景提升了印度卢比等风险资产的吸引力。不过，该货币对仍接近上周创下的逾两个月高点 96.32。

根据 CME FedWatch 工具，美联储在 10 月政策会议上维持利率不变的概率已从上周的 35.8% 升至 82.3%。

在美国 9 月非农就业报告（NFP）公布后，金融市场下调了对美联储鹰派立场的预期，该报告显示就业增长温和。

美国非农就业报告显示了什么

周五，美国劳工统计局（BLS）显示，9 月份经济新增 2.9 万个就业岗位，低于 9 万个的预期，也低于此前 13.3 万个的读数，后者由 16.2 万个下修而来。失业率升至 4.2%，而市场预期其将维持在 4.1% 不变。

衡量工资增长的关键指标——平均时薪同比增长 3%，意外低于 8 月份 3.1% 的读数。该数据原本预计将以更快的 3.2% 速度增长。

温和的就业和工资增长迫使金融市场重新评估其对美联储鹰派立场的预期。

不过，由于通胀预期上升以及法国财政风险，美国国债收益率和美元仍保持坚挺。

截至发稿时，10 年期美国国债收益率小幅下跌至约 5.27%，但仍未远离上周创下的 5.34% 的二十年高点。在亚洲交易时段，衡量美元兑六种主要货币价值的美元指数（DXY）刷新年内高点，接近 102.53。

更高的美国国债收益率和美元可能在短期内对印度货币构成压力。

静待印度央行货币政策

本周，印度卢比的主要催化剂将是印度储备银行（RBI）周三公布的货币政策声明。

MUFG/BTMU 分析师重申，他们“正式预测印度央行将维持利率不变”，但强调“更重要的是，我们此前一直预计央行将从 12 月开始启动加息周期，因此最终我们认为政策利率上调只是时间问题。”他们认为，“印度央行也很有可能将政策立场从中性转向紧缩倾向，以传递收紧信号”，这表明即便短期决定不变，政策信号也将发生转变。

就预期加息幅度而言，MUFG/BTMU 指出，“我们的预测路径中包含 50bps 的加息，并提到本轮周期累计加息 75bps 也存在风险”，并指出当前背景是“经济增长强劲、流动性充裕、信贷增长回升、财政政策具有支持性，而更高的商品价格和不利天气条件则给印度的通胀带来上行风险。”他们补充称，“我们预计印度央行本轮周期将加息 50bps，存在累计加息 75bps 的一定风险，不过我们注意到利率市场的定价已经相当充分”，这表明市场可能已经计入了相对激进的紧缩路径。

美元/印度卢比技术分析

在日线图上，美元/印度卢比交投于96.29，现货价格维持在20周期指数移动均线（EMA）95.86上方，短期看涨倾向保持不变。该货币对在近期高位附近盘整，相对强弱指数（14）位于65.30，正接近超买区域，表明上行动能强劲，但可能已接近过度拉伸区间。

下行方面，初步支撑位于20日指数移动均线95.86，任何回调都可能先在该处受到测试，然后才会出现更深的跌幅。上行方面，该货币对目标是重新测试接近97.00的历史高点

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