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大华银行经济学家李秀安指出，欧洲央行（ECB）如预期般加息 25 个基点，但鉴于中东地区引发的能源冲击带来的通胀风险仍然居高不下，其立场发出了更为鹰派的信号。大华银行目前预计还会再加息 25 个基点，最有可能在 12 月，而 10 月则被描述为一次“有可能采取行动”的会议。

能源冲击下欧洲央行维持紧缩倾向

"欧洲央行（ECB）如预期般加息 25 个基点，但其传递的信息比这一举措本身更为鹰派。决策者强调，中东地区引发的能源冲击持续带来通胀压力，尽管增长前景的不确定性上升，但通胀风险仍偏向上行。"

"我们不再认为欧洲央行在 9 月之后会坚定按兵不动。虽然 12 月仍是我们基准情景中的最后一次加息 25 个基点，但由于持续的能源驱动型通胀风险，以及工资和潜在价格传导至二轮效应的担忧日益加剧，10 月显然已成为一次有可能采取行动的会议。"

"欧洲央行在 9 月 10 日的会议上将三大关键政策利率再上调 25 个基点。因此，存款便利利率、主要再融资操作利率和边际贷款便利利率分别上调至 2.50%、2.65% 和 2.90%。这一决定在市场普遍预期之中，反映出管理委员会认为中东冲突持续带来通胀压力，且通胀可能在较长时期内维持在目标之上。"

"因此，尽管 10 月已成为一次有可能采取行动的会议，我们的基准情景仍是欧洲央行下个月暂停行动，然后在 12 月再进行最后一次加息 25 个基点，将存款利率提高至 2.75%。这一观点的主要风险在于能源价格进一步飙升，或二轮效应已开始根深蒂固的迹象更加明显，这可能迫使欧洲央行更早采取行动。"

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• 尽管最新美国CPI数据强化了市场对美联储下周加息的预期，黄金仍然反弹。
• 核心通胀环比上涨0.3%，高于预期的0.2%增幅。
• 黄金/美元在守住50日和100日移动均线之上时，仍维持温和看涨倾向。

黄金（XAU/USD）周五延续涨势，逆转了前一日的大部分跌幅，尽管最新美国（US）消费者物价指数（CPI）报告公布后，市场对美联储（Fed）加息的预期升温。美国国债收益率和油价回落帮助贵金属反弹。发稿时，黄金/美元交投于 4380 美元附近，日内上涨 1.65%，此前一度触及 4300 美元附近的盘中低点。

周四，受油价飙升引发通胀担忧并推动美国国债收益率升至多年高位影响，这种贵金属一度下跌近 2%。基准 10 年期美国国债收益率在盘中早些时候触及 4.97% 后，目前交投于 4.91% 附近，为 2023 年 10 月以来的最高水平。与此同时，西德克萨斯中质原油（WTI）在短暂升破 100 美元后，目前交投于 96 美元附近，日内下跌约 4.6%。尽管大幅回落，WTI 仍有望连续第二周录得上涨。

美国 CPI 报告总体符合预期，限制了市场的即时反应。8 月整体通胀环比上涨 0.4%，符合预期，但较 7 月录得的 0.1% 增幅有所加快。年率维持在 3.4% 不变，也符合市场预期。

剔除波动较大的食品和能源价格的核心 CPI 环比上涨 0.3%，高于预期的 0.2% 和前值 0.2%。核心通胀年率从 2.5% 放缓至 2.4%，符合预期。8 月汽油价格上涨 3.9%，占整体通胀月度涨幅的三分之一以上。

美元在数据公布后短暂走强，但未能守住涨幅。追踪美元兑六种主要货币表现的美元指数（DXY）在数据公布后的即时反应中一度升至 99.36，目前交投于 99 附近。

CPI 数据紧随周四公布的生产者物价指数（PPI）报告之后，该报告显示，8 月生产者通胀年率从 7 月的 4.8% 加速至 5.4%。根据 CME FedWatch 工具，市场目前预计美联储 9 月 15-16 日会议上加息 25 个基点的概率为 88%，高于当天早些时候的 67%。

道明证券表示，“尽管市场重新面临能源价格上行以及短期内美联储加息概率上升的压力，这种黄色金属仍能够守住较高区间的支撑。”该行认为，“强劲数据和鹰派的美联储或许只会引发相对温和的短期抛售，推迟下一轮上涨的时点，而不会导致实质性下行。”

从更具战略性的角度来看，TD Securities 指出，“美元贬值主题的重新升温、央行持续买入以及 ETF 重新积累提供了强有力的支撑基础”，这进一步强化了这样一种观点：任何短期疲软都可能被限制在黄金更广泛的建设性背景之内。

技术分析：黄金/美元反弹面临200日简单移动均线这一关键障碍

黄金/美元维持轻微的建设性倾向，因为其仍位于50日和100日简单移动均线（SMA）上方，这表明近期回调后潜在需求依然存在。然而，涨势仍受制于4538美元的200日SMA下方，使更广泛的上升趋势受到抑制。日线图上的相对强弱指数（RSI）位于49，而平均趋向指数（ADX）已回落至20，暗示市场处于盘整阶段，而非强劲的单边走势。

下行方面，若果断跌破100日SMA，可能会下探4269美元的50日SMA，随后是4150美元和4000美元。

上行方面，4538美元的200日SMA构成主要阻力。若持续突破该水平，将削弱看跌结构，并为重新测试8月25日接近4697美元的高点打开大门。

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星展银行集团研究分析师 Taimur Baig 和 Chang Wei Liang 预计，日本央行（BoJ）将在 9 月 17-18 日的会议上加息 25 个基点，理由是国内生产总值（GDP）增长稳健、工资走强以及通胀接近 2% 的目标。他们认为措辞将偏鹰派，但排除加息 50 个基点或连续加息作为基准情景。

预计日本央行将鹰派加息 25 个基点

"日本央行在即将于 9 月 17-18 日召开的会议上加息几乎已成定局。"

"最有可能的结果是，日本央行将鹰派加息 25 个基点，同时暗示未来会议的加息步伐将保持灵活。"

"本次会议大幅加息 50 个基点，或在每次会议上连续加息，都不是我们的基准情景。"

"更重要的是，鉴于 2024 年 7 月意外加息引发了大规模日元套利交易平仓，并在全球金融市场引发震荡，日本央行应继续关注重大政策意外对市场的影响。"

"最终公布的第二季度 GDP 证实，经济在第二季度继续以符合趋势的 1.4% 季环比年化增速，或 0.9% 同比增速增长。"

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• 美元/日元周五下跌 0.54%，在短暂跳升至 154.49 后交投于 153.60 附近。
• 美国 8 月通胀率维持在 3.4% 不变，符合预期，而月度核心通胀高于预测。
• 在下周日本央行决议前，市场预期日本将进一步收紧货币政策，日元因此受益。

美元/日元周五下跌 0.54%，截至发稿时交投于 153.60 附近。美国通胀数据公布后，该货币对最初跳升至 154.49，随后迅速回吐全部涨幅，因为日元（JPY）的强势盖过了美元（USD）最初的反弹。

美国劳工统计局（BLS）周五公布的数据显示，美国 8 月消费者物价指数（CPI）年率上升 3.4%，与上月持平，符合市场预期。按月计算，物价上涨 0.4%，前值仅上涨 0.1%。

基础数据也释放出略偏强的信号。剔除波动较大的食品和能源价格的核心 CPI 月率上升 0.3%，高于预期的 0.2%。不过，按年计算，核心通胀率从 7 月的 2.5% 放缓至 2.4%。

美国通胀数据公布后，美元最初走强，受到核心通胀月率强于预期的支撑。然而，这一反应很快在日元面前失去动能，日元本周位列表现最强的货币之一。

日元仍受到市场对日本央行（BoJ）即将公布货币政策决定的预期支撑。市场预计该央行将继续沿着货币正常化路径前进，下周会议上有可能加息 25 个基点至 1.25%，这将使借贷成本升至 31 年来的最高水平。

因此，日本潜在更紧缩的货币政策与美元在最初 CPI 反应后动能减弱的共同作用，支撑了日元，并使美元/日元在 153.60 附近承压。

• 欧元在美国 CPI 公布后短暂下跌后兑美元回升。
• 整体通胀符合预期，但月度核心读数高于预期。
• 汽油价格占整体 CPI 月度涨幅的三分之一以上。

周五，美国最新消费者物价指数（CPI）报告基本符合预期，未引发强烈市场反应，欧元/美元收复早前失地。尽管如此，数据显示通胀仍然顽固，强化了市场对美联储（Fed）下周可能加息的预期。截至发稿时，欧元/美元交投于 1.1600 附近，盘中一度触及 1.1569 的低点。

8 月整体 CPI 环比上涨 0.4%，符合市场预期，但较 7 月录得的 0.1%涨幅有所加速。年率通胀维持在 3.4%不变，也符合预期。

剔除波动较大的食品和能源价格的核心 CPI 环比上涨 0.3%，高于预期的 0.2%和前值 0.2%。年率核心通胀从 2.5%放缓至 2.4%，符合市场预期。报告还显示，8 月汽油价格上涨 3.9%，占整体通胀月度涨幅的三分之一以上。

数据公布后，美元仅吸引有限买盘。美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的表现，在数据公布后的最初反应中短暂升至 99.36 后，目前交投于 99 附近。美国国债收益率从多年高位回落，也限制了美元的进一步上涨。

CPI 数据公布前，周四的生产者物价指数（PPI）报告显示，8 月年率生产者通胀从 7 月的 4.8%加速至 5.4%。最新数据强化了市场对美联储 9 月 15-16 日会议加息的预期。根据 CME FedWatch 工具，市场目前定价美联储加息 25 个基点的概率为 88%，高于当天早些时候的 67%。

德国商业银行（Commerzbank）策略师认为，随着秘密油轮“暗中运输”和改道恢复海湾地区供应，布伦特原油应会逐步回落至战前水平。他们预计，到今年年底，过境运输量将恢复至约800万桶/日，明年甚至可能升至1200万桶/日，而石油产品和天然气则将在更长时间内维持偏紧状态。

隐秘流动支撑布伦特原油正常化

“因此，我们预计未来几个季度经霍尔木兹海峡的航运交通将逐步恢复正常。”

“我们的假设是，包括‘暗中运输’在内的过境运输量将在今年年底恢复至约800万桶/日，明年甚至会升至该水平之上。经过六个月后，这种逐步降温在运输量上的实际影响将与达成协议相似。”

“综合来看，这可能意味着每天1300万桶石油——占海湾地区最初2000万桶/日供应量中的一部分——能够进入全球市场。此外，自战争爆发以来，海湾地区以外的石油产量平均增加了120万桶/日。综合起来，这将把剩余缺口缩小至约580万桶/日。”

“如果明年石油过境运输继续增加——例如达到1200万桶/日——供应缺口将收窄至不足200万桶/日。就全球石油市场而言，这总体上意义不大。因此，我们预计油价将在未来几个季度回落，并在明年年中回到接近战前水平。”

“因此，石油产品和天然气价格在未来几个季度也可能继续高于战前水平。”

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美国（US）8月份消费者物价指数（CPI）所衡量的年通胀率维持在3.4%不变，美国劳工统计局（BLS）周五报告称。该数据符合市场预期。

按月计算，CPI 上升了 0.4%，前一个月为上升 0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心 CPI 月率上升 0.3%，高于市场预期的 0.2%，年率上升 2.4%，较 7 月份的 2.5% 略有回落。

美国 8 月通胀数据公布后的市场反应

美元（USD）在 8 月通胀数据公布后立即走强，兑其主要对手上涨。截至发稿时，美元指数当日上涨 0.15%，报 99.25。

以下部分发布于 GMT时间 08:30 的美国 8 月通胀数据预览。

• 美国消费者物价指数预计8月同比上涨3.4%，与7月涨幅持平。
• 年度核心CPI通胀率预计将从2.5%小幅回落至2.4%。
• 通胀报告可能会显著影响市场对下周美联储决议的定价以及美元表现。

美国劳工统计局（BLS）将于周五公布8月份消费者物价指数（CPI）数据。该报告预计将显示年度核心通胀小幅下降。与分析师预期的任何偏离都可能影响美联储（Fed）的政策前景，并影响美元的估值。

月度CPI预计将上涨0.4%，高于7月份录得的0.1%涨幅，而年率读数预计将维持在3.4%不变。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI数据，预计月率和年率分别上升0.2%和2.4%。 

在7月份飙升近22%之后，原油价格8月份保持稳定，月末几乎持平，因为美国和伊朗仍未能就恢复霍尔木兹海峡海上活动达成解决方案，同时避免军事行动进一步升级。

美国核心CPI数据料受控，商品疲软抵消服务业坚挺

根据道明证券（TD Securities）经济学家的说法，即将公布的美国CPI报告应显示“8月份基础通胀仍处于可控状态”，其中“核心CPI预计环比上升0.19%”。他们预计“服务业板块将成为通胀的主要驱动因素，而核心商品价格可能构成拖累，环比小幅下降”。按年率计算，道明证券预计“核心CPI同比上涨2.3%，较7月下降10个基点，而总体通胀率可能仍维持在3.4%同比不变”。该行警告称，鉴于其假设“若干受关税影响商品类别出现大幅价格下跌”，其预测面临的“风险偏向上行”。 

美国消费者物价指数报告将如何影响欧元/美元？

上周在华盛顿举行的路透社NEXT新闻人物活动上，美联储（Fed）理事克里斯托弗-沃勒（Christopher Waller）概述了一种有条件的反应函数。他解释称，如果8月份通胀显示持续进展，维持政策利率不变将是首选，但即便是温和的上行意外也可能引发“小幅上调”。尽管沃勒重申通胀仍“显著偏高”，且要证明加息合理可能只需不多的加速，他也承认通胀回落“令人鼓舞”，且增长和劳动力背景稳健。

尽管 CME Group FedWatch Tool 显示，在他发表讲话后，下一次政策会议上加息 25 个基点（bps）的概率略微降至 50%以下，但随后一天公布的 8 月份乐观就业数据再次印证了劳动力市场状况良好，并促使市场重新评估收紧政策的概率。目前，下周美联储加息的概率约为 70%。

如果月度核心 CPI 的增幅弱于预期，低于 0.2% 的预测值，可能会促使市场参与者削减对加息的押注，并引发美元立即抛售，从而为欧元/美元在周末前进一步上涨打开大门。相反，如果数据达到 0.3%或更高，则可能提振美元，并使欧元/美元承受看跌压力。 

Brown Brothers Harriman（BBH）策略师强调，周五公布的美国 8 月 CPI 数据是“决定美联储 9 月 16 日利率决议的主要市场驱动因素”。他们认为，“火热的 CPI 数据几乎将锁定 9 月加息，并支撑更强势的美元”，而“更温和的数据将强化按兵不动的理由，并使美元面临鸽派美联储重新定价的风险”。不过，BBH 警告称，“即便 9 月美联储加息已成定局，我们也怀疑美元会创下新的周期高点”，并指出其他主要央行的收紧政策正在限制政策分化。 

与此同时，星展集团研究部指出，尽管近期波动较大，“没有迹象表明价格压力正在全面扩散”。该行认为，即将公布的美国 CPI 数据对短期美联储预期至关重要，并表示“经季调后 CPI 和核心 CPI 分别达到环比 0.4%和环比 0.3%，很可能是促使市场参与者提高对即将收紧政策概率的最低门槛”。相比之下，星展认为，“如果这两个数据都为 0.2%，那么对即将收紧政策的概率预期可能会降至接近零”。  

欧洲时段首席分析师 Eren Sengezer 对欧元/美元的技术前景作简要分析：

“从短期技术前景来看，欧元/美元仍维持看涨立场，日线图上的相对强弱指数（RSI）保持在 50 上方，且该货币对远高于 100 日和 50 日简单移动均线（SMA）。目前位于 1.1635 的 200 日 SMA 构成一个枢轴水平。一旦该货币对确认该水平为支撑，技术买盘可能继续保持兴趣。在这种情况下，1.1700（布林带上轨，静态水平）可被视为 1.1800（静态水平）之前的中间阻力位。”

“下行方面，1.1560-1.1520 附近似乎形成了一个相对宽泛的支撑区域，100 日 SMA、布林带下轨和 50 日 SMA 均位于该区域。如果该货币对回落至该区域下方，1.1460（静态水平）可被视为下一支撑位，之后是 1.1350（静态水平）。”

• WTI 原油周五下跌逾 4%，因交易员在本周早些时候强劲反弹后获利了结。
• 美国原油库存降幅小于预期，进一步给油价带来下行压力。
• 霍尔木兹海峡附近的新一轮袭击令全球供应担忧持续存在，并可能限制油价的下行空间。

周五，美国西德克萨斯中质原油（WTI）下跌 4.54%，截至发稿时交投于 96.00 美元附近。由于本周早些时候强劲上涨后出现大量获利了结压力，且美国原油库存降幅小于预期，原油价格承受进一步压力。

不过，在与美国和伊朗冲突相关的地缘政治风险溢价上升的推动下，WTI 本周迄今仍大幅走高。因此，周五的下跌主要反映了获利了结，同时投资者也在评估最新的美国库存数据。

美国能源信息署（EIA）报告称，截至 9 月 4 日当周，美国原油库存减少 39.1 万桶，前一周减少 445 万桶。市场此前预期降幅更大，为 160 万桶。温和的降幅表明，美国市场供需平衡仍不如预期紧张。

不过，中东地区的地缘政治紧张局势仍可能限制 WTI 的回调。美国总统唐纳德-特朗普周四表示，他并不寻求与伊朗达成协议，并暗示油价可能会维持在高位，直到 11 月美国中期选举之后。

围绕该地区关键航运路线的风险也仍是市场关注焦点。伊斯兰革命卫队（IRGC）表示，其海军在霍尔木兹海峡击中了一艘美国 Saildrone 型无人船只。若这一战略水道进一步受扰，可能会加剧全球石油供应担忧。

与此同时，也门胡塞武装已控制莫卡港，增强了其在曼德海峡附近的存在。因此，围绕全球能源运输两条关键航线的紧张局势升级，使油价中仍嵌入地缘政治风险溢价，尽管这一因素在周五不足以抵消获利了结的影响。

布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 报告称，在欧洲央行（ECB）鹰派加息 25 个基点至 2.50% 后，欧元/美元在 1.1600 附近交投偏弱。拉加德行长称这一举措是“no brainer”，并暗示将进一步加息，因为通胀预计将在较长时间内高于目标。随着通胀和增长预期上调，且政策正朝中性区间上端迈进，他们认为欧盟-美国利差总体上对欧元/美元构成支撑。

欧洲央行鹰派立场支撑欧元前景

“欧元/美元在 1.1600 附近交投偏弱。欧洲央行昨日实施了鹰派加息。正如市场普遍预期的那样，欧洲央行将政策利率上调 25 个基点至 2.50%。 ”

“欧洲央行行长克里斯蒂娜-拉加德表示，该决定是一致通过的，而且是‘no brainer’。重要的是，欧洲央行暗示未来还会有更多加息，指出‘通胀预计将在较长时间内保持远高于目标水平’，同时强调欧元区经济更具韧性。”

“具体而言，欧洲央行上调了其 2027 年和 2028 年的基准通胀预测，而 2026 年保持不变。2026 年和 2027 年的实际 GDP 增长基准预测均被上调，而 2028 年保持不变。”

“欧洲央行还警告称，‘前景仍高度不确定，通胀风险偏上行，而经济增长风险偏下行。’”

“总体而言，欧洲央行正朝着将政策利率推向其 1.75%-3.00% 中性区间上端的方向前进。掉期曲线更为激进，暗示未来十二个月欧洲央行利率将达到 3.50%。归根结底：欧盟-美国利差总体上仍对欧元/美元构成支撑。”

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荷兰国际集团（ING）的 Francesco Pesole 指出，随着全球债券收益率和油价上涨，美元正受益，美元重新与长期美债收益率建立正相关关系。他认为，美国 CPI 仅需出现轻微上行意外，就足以让市场完全计入 9 月份美联储加息，并认为 DXY 100.0 在未来几周内正越来越成为一个现实的目标。

重新建立与长期收益率的相关性

"美元正初步重新与长期收益率建立正相关关系，这得益于规模小于预期的 60 亿美元美债回购公告，最终在昨日仅转化为 51.9 亿美元的操作。美国财政部长 Scott Bessent 不愿通过超大规模干预与债券市场正面交锋，这仍是美元与后端利率正相关关系重新站稳脚跟的必要条件。"

"受油价反弹以及 7 月 PPI 小幅上修提振，市场对下周 FOMC 的定价昨日小幅升至 18 个基点，而 8 月数据则完全符合预期。今日公布的 8 月 CPI 若出现哪怕轻微的上行意外，也可能为 9 月加息完全计价提供绿灯。"

"如果出现下行意外，情况就会变得更加复杂。美联储主席 Kevin Warsh 为即将公布的数据设定了很高门槛，以推翻鹰派叙事，但 Christopher Waller 随后表示，如果通胀在 8 月继续改善，则无需加息。"

"油价可能会成为决定性因素，自那以来已反弹约 15%。较疲软的 CPI 数据可能会打压美元，但或许不足以将 9 月加息的定价压低至 50%以下，我们认为这一水平足以让任何仍持怀疑态度的 FOMC 成员转而支持。"

"我们继续看好美元的上行潜力。日元反弹已停滞，不再对美元产生负面溢出效应。海湾地区的局势发展使风险偏向更高的油价，而债券市场的压力正日益向风险资产蔓延。"

"这种组合应有利于资金防御性回流美元。DXY 100.0 现在看起来不再像是一个过高的目标，而更像是一个目的地。"

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