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荷兰国际集团（ABN AMRO）经济学家 Bill Diviney 和 Jan-Paul van de Kerke 预计，尽管能源冲击再度来袭，但在德国财政支出和稳健的潜在经济活动支撑下，欧元区增长仍将保持韧性。他们已将 2026 年增长预测上调回 0.8%，并维持 2027 年为 1.2%，同时警告称，更高且更持久的通胀会增加二轮效应以及欧洲央行（ECB）进一步收紧政策的风险。

随着通胀压力上升，增长保持稳健

"尽管能源冲击再度加剧，增长可能仍将保持韧性，但通胀已成为一个令人担忧的问题。高能源价格持续的时间越长，二轮效应的风险就越大……欧洲央行可能不得不在下周预期加息之外进一步收紧政策的风险也就越大。"

"尽管能源冲击再度来袭，我们预计这种韧性在未来几个季度将大体延续。虽然消费复苏可能会因实际收入受到冲击而再次面临阻力，但预计德国财政支出将继续支撑欧元区最大经济体的复苏，这仍应是支撑该地区的关键支柱。总的来说，第二季度的强劲表现以及德国数据的上修，使我们将 2026 年增长预期重新上调至 0.8%，同时维持 2027 年预测在 1.2%。"

"事实上，能源冲击再度加剧可能会对通胀造成更大影响。总体通胀率已从 6 月触及的 2.8% 低点反弹，8 月升至三年高位 3.3%。此次上升几乎完全由能源推动，不过商品通胀也明显回升——这正是我们在夏季前的月报中所指出的。"

"目前预计通胀将在未来几个月升至 3.5%以上，并在 2026 年平均为 3.0%，比我们 6 月的预测高出 0.5 个百分点。通胀反弹将使市场更加关注二轮效应，尤其是工资通胀。我们在 7 月 Indeed 月度数据中看到了工资增长回升的首个警示信号，而欧洲央行面向未来的协商工资追踪指标在最近几个月也有所上升。"

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• 在美联储加息预期施压这类不生息金属之际，黄金仍承压。
• 尽管日元整体走强，疲软的美元限制了跌幅。
• 黄金/美元守在 100 日简单移动平均线（SMA）上方，但负面的 MACD 使短期偏向仍倾向下行。

黄金（XAU/USD）在周一美国交易时段清淡之际仍处于守势，因美国市场因劳动节假期休市。美国强劲的就业报告公布后，美联储（Fed）加息担忧拖累金价，而油价走高使能源驱动的通胀风险继续成为焦点，原因是美国与伊朗之间的紧张局势持续发酵。

截至发稿时，黄金/美元交投于4408美元附近，当日下跌0.50%，此前曾触及4381美元的日内低点。

由于美元（USD）走弱帮助限制了跌幅，该贵金属缺乏进一步的跟进性抛售。随着整体日元（JPY）走强盖过了美联储鹰派预期和地缘政治紧张局势带来的支撑，美元承压。美元/日元交投于154.40附近，自本月初以来已下跌约3.30%，并回到2月以来未见的水平。

美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的表现，目前交投于98.87附近，当日下跌近0.30%，徘徊在两周低点附近。

上周五公布的数据显示，美国 8 月非农就业人数增加 16.2 万人，远高于市场预期的 5.6 万人，而失业率则维持在 4.1%不变。

周末紧张局势升级，此前美国军方表示，作为对伊朗向两艘美国海军舰艇发射弹道导弹的回应，美军于周六击中了三艘伊朗原油油轮。英国《金融时报》还报道称，沙特阿美的 Jazan 炼油厂周一遭到新一轮袭击。

美伊冲突对黄金的支撑有限，因为市场更关注其通过能源价格上涨带来的通胀影响。西德克萨斯中质原油（WTI）交投于每桶 90.50 美元附近，接近 7 月以来的最高水平。

高企的油价加剧了全球通胀风险，在主要经济体债券收益率已接近多年高位之际，这进一步强化了将利率维持在更高水平、更长时间的理由。这提高了持有不生息黄金的机会成本。

展望未来，黄金可能继续对美联储利率预期以及中东局势发展保持敏感。根据 CME FedWatch 工具，市场预计 9 月 15-16 日会议上加息的概率约为 58%。

本周稍晚，美国生产者物价指数（PPI）将于周四公布，随后是周五的消费者物价指数（CPI）。更高的通胀读数将强化美联储加息预期，而较温和的数据则可能为黄金带来一些喘息空间。

技术分析：卖方在 200 日简单移动均线下方仍占主导

从日线图看，黄金/美元仍位于布林带中轨 4466 美元附近以及 200 日简单移动均线（SMA）4536 美元下方，令短期偏向维持看跌。

价格仍守在 100 日 SMA 4350 美元附近以及布林带下轨 4259 美元附近上方，表明下行压力存在，但尚未失控。日线图上的相对强弱指数（RSI）持平于 50 附近，而移动平均收敛/发散指标（MACD）读数为负，且红色柱状图显示动能缺乏明确的看涨跟进。

下行方面，初步支撑位于 100 日 SMA 4350 美元附近，其后是布林带下轨 4259 美元附近，再往下则是更重要的水平支撑 4000 美元。上行方面，买家需要将黄金/美元重新推升至布林带中轨 4466 美元上方，以缓解眼前的抛售压力，而 200 日 SMA 4535 美元附近将在布林带上轨 4674 美元附近之前构成更强阻力

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德意志银行经济学家 Sanjay Raja 和 Maui Brennan 预计，英国（UK）国内生产总值（GDP）在 2026 年年初强劲增长后，7 月份可能略有回落。他们预计，在服务业和工业产出拖累下，月度将小幅收缩，而建筑业仅略有增长。该行仍预计英国 GDP 在 2026 年增长 1.1%，2027 年增长 1.3%，受生产率和与人工智能相关投资支撑，增长势头将保持。

英国增长放缓但仍具韧性

"英国 GDP 在年初强劲开局后，7 月份可能略有下降。不过，这并不意味着经济活动将开始长期下滑。近期调查数据仍保持积极。"

"经济动能仍然稳健。相反，我们认为 7 月份的下滑反映的是经济在以不可持续的 2% 年化增速运行后出现的小幅修正。"

"我们预期什么？我们预计 7 月份月率将小幅收缩 0.1%，主要受服务业（-0.1% 月率）和工业产出（-0.3% 月率）下滑拖累。"

"展望未来，我们预计动能将保持区间震荡。能源冲击带来的部分回落仍然很可能出现。"

"我们继续预计今年 GDP 增长 1.1%，明年增长 1.3%。我们认为，来自更高生产率和人工智能投资落地的进一步动能迹象，可能会在未来几年推动 GDP 继续更快增长。"

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布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 指出，在日本央行（BoJ）整体走强之前，美元（USD）曾走弱，随后又部分回升，因为强劲的美国 8 月非农就业数据重新点燃了市场对 9 月美联储加息的预期。Haddad 强调，美国（US）8 月消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）将对美联储（Fed）的下一步行动以及美元走势至关重要，平衡的风险表明价格走势可能会出现剧烈波动。

美国通胀数据将推动美元走势

"美元上周下跌，主要反映出在市场短暂重新定价、认为日本央行立场更偏鹰派之后，日元（JPY）整体走强。美元周五收复了一些失地。美国 8 月非农就业数据强劲，重新点燃了市场对 9 月联邦基金利率加息的押注，而纽约联储主席 John Williams 和美联储理事 Christopher Waller 此前曾通过强调令人鼓舞的通胀趋势来缓和这种预期。"

"9 月 16 日联邦基金利率加息与否，取决于周五公布的美国 8 月 CPI 数据。美联储主席 Kevin Warsh 在 8 月杰克逊霍尔会议上的讲话中表示，他欢迎今年夏季好于预期的 PCE 和 CPI 数据，但警告称，"这些数据并不能告诉我潜在趋势已出现实质性改善。" 因此，若 CPI 数据火热，几乎将板上钉钉地锁定 9 月加息，并为更强势的美元提供支撑。"

"更重要的是，即便 9 月美联储加息已成定局，我们也怀疑美元会创下新的周期高点。其他主要央行的收紧政策限制了政策分化，欧洲央行（ECB）被广泛预期将在周四实施今年第二次 25 个基点的加息。"

"美国 8 月 CPI 数据面临的风险相当均衡，这为市场反应异常剧烈埋下了伏笔。8 月 ISM 价格支付指数的回升表明，上行通胀风险尚未消退。不过，美国 8 月平均时薪增速持续放缓，仍是一个重要的通胀降温力量。"

"美国 8 月 PPI（周四）将作为周五关键 CPI 报告的预热。需关注剔除贸易、运输和仓储后的 PPI 服务项，因为它会部分传导至与政策相关的 PCE 计算中。投资组合管理费用可能再次扭曲 PPI 数据，不过美国经济分析局（BEA）9 月 30 日的统计方法调整有望解决这一问题。"

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法国兴业银行（Societe Generale）分析师迈克尔·海格（Michael Haigh）和杰里米·塞勒姆（Jeremy Sellem）描述了 2026 年一场广泛的黄金牛市，这一行情由 ETF、期货和期权持仓推动。他们强调，实物 ETF 资金流入强劲，资金管理者的期货敞口接近纪录高位，且期权偏斜结构性看涨。报告指出，多条独立需求渠道正在相互强化，支持对黄金中期保持建设性看法。

所有渠道均释放看涨信号

"黄金已进入 2026 年牛市的新阶段，这一阶段的特征与其说是投机动能，不如说是各类市场参与者普遍形成的结构性信念。最初由地缘政治冲击引发的行情，在随后数月演变成更具持续性的走势：实物、期货和期权敞口同步累积，如今已覆盖散户投资者、专业资金管理者以及衍生品交易员。"

"8 月，黄金 ETF 录得 201 吨的可观净流入，按吨位计算，这创下有记录以来第三大单月增量，仅次于如今广为人知的两个全球性事件：2009 年 2 月新上任的奥巴马政府宣布刺激计划，以及 2020 年 3 月全球新冠封锁开始之际。本月的流入规模超过了 2022 年 3 月俄罗斯入侵乌克兰后以及 2012 年 9 月美联储宣布 QE3 后录得的强劲流入。"

"按名义敞口计算（合约数 x 价格 x 合约规模），资金管理者的净持仓达到有记录以来第二大的多头敞口，仅次于 2026 年 1 月，当时黄金突破 5,400 美元/盎司并创下历史新高。这一次，尽管价格大约低了 1,000 美元/盎司，但美元敞口的规模更为惊人：这已不再只是一个价格故事。"

"总体而言，投资者似乎通过看跌期权来定价短期不确定性，同时稳步在更远期限建立看涨期权敞口，这与黄金中期前景偏向建设性的判断一致。"

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• 美元/日元跌至七个月低点，因日元表现优于主要货币。
• 日本央行加息预期、资本回流和套息交易平仓支撑日元。
• 本周晚些时候，美国通胀数据将在美联储 9 月会议前成为焦点。

周一，美元/日元延续大幅下跌，因日本央行（BoJ）鹰派预期、资本回流以及日元融资套息交易平仓支撑日元（JPY）兑美元（USD）走强。

截至发稿时，该货币对交投于 154.42 附近，日内跌幅超过 1%，创下自 2 月以来的最低水平。由于美国劳动节假期，交易条件清淡也可能放大了这一走势，周一美国股市和债市休市。

市场已完全消化日本央行 9 月 17-18 日会议加息 25 个基点（bps）至 1.25%的预期。鉴于持续的通胀担忧，市场还预期该央行可能以更快速度收紧政策，这也为日元提供支撑。

荷兰合作银行（OCBC）策略师短期内仍对日元持“战术性看多”立场，但警告称，随着“9 月日本央行加息已基本被计入价格”，进一步上涨将越来越取决于“市场预期是否转向更快的后续正常化步伐，以及近期有关资本回流的讨论是否会转化为更明显的资金流动”。

随着日元近日大幅波动，市场对日本可能再次干预汇市的猜测也再度升温。路透援引日本财务省（MoF）数据显示，日本在 7 月 30 日至 8 月 26 日期间动用 15.4 万亿日元，约合 986.6 亿美元，支撑本币，这是其单月史上最大规模的干预操作。

与此同时，美元难以从不断升温的美联储（Fed）加息预期中获益。周五的就业报告显示，8 月非农就业人数（NFP）增加 16.2 万人，远高于市场预期的 5.6 万人，而失业率则维持在 4.1%不变。交易员目前预计，美联储在 9 月 15-16 日会议上加息的概率约为 58%。

市场现在将关注美国通胀数据，以寻找有关美联储下一步行动的更多线索。生产者物价指数（PPI）将于周四公布，随后是周五的消费者物价指数（CPI）。更热的通胀读数可能重新提振对美元的需求，并放缓美元/日元的跌势，而更疲软的数据则可能加大抛售压力。

道明证券（TD Securities）预计 8 月核心 CPI 环比为 0.19%，同比为 2.3%，其中服务业推动涨幅，而核心商品略微拖累。受能源和食品价格走高影响，总体 CPI 环比预计为 0.37%，同比为 3.4%。该行指出，假设受关税影响的商品类别价格大幅下跌，存在上行风险。

核心价格料保持受控

"我们预计 8 月 CPI 将显示，潜在通胀仍保持受控，核心 CPI 可能环比上涨 0.19%（同比 2.3%）。服务业板块应是主要推动力，而核心商品价格可能因环比小幅下跌而形成拖累。"

"由于能源价格上涨以及食品通胀略有回升，总体 CPI 环比可能更强，达到 0.37%（同比 3.4%）。"

"鉴于我们假设包括服装和家居用品在内的多个受关税影响商品类别价格将大幅下跌，我们认为预测风险偏向上行。"

"这也将是采用美国经济分析局（BEA）修订后的首个月份 PCE 数据，我们预计这将把核心通胀同比拉低约 0.2个百分点。"

"通胀风险仍然普遍存在，上周 ISM 调查受访者的评论已清楚体现了这一点。"

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• 周一，随着油价上涨支撑加元，美元/加元走低。
• 在新的袭击击中沙特石油设施后，美国原油重回 90 美元上方。
• 美联储加息预期和地缘政治紧张局势支撑美元，限制该货币对的跌幅。

周一撰写本文时，美元/加元交投于 1.3810 附近，日内下跌 0.15%。由于油价大幅上涨支撑加元（CAD），该货币对承压，不过美元（USD）的潜在强势限制了下行空间。

美国西德克萨斯中质原油（WTI）加速上涨并重回 90 美元水平上方，周一上涨逾 1%，撰写本文时交投于 90.50 美元附近。此前《金融时报》报道称，沙特阿拉伯吉赞的沙特阿美石油设施遭到新的袭击。

油价走高往往会支撑加元，因为加拿大是主要的石油生产国和出口国。原油价格上涨通常会改善该国的出口收入前景，并可能增强市场对加元的需求。这一因素帮助加元抵御了上周五加拿大疲弱就业报告的影响。

在美国方面，美元仍有多个支撑来源。上周五强劲的非农就业报告（NFP）强化了市场预期，即由于能源价格上涨加剧了对通胀压力的担忧，美联储（Fed）可能会在 9 月会议上加息。

地缘政治紧张局势也因美元的避险地位而支撑美元。中东局势升级，如今已直接影响沙特石油基础设施，使市场维持地缘政治风险溢价，并可能限制美元/加元进一步扩大跌幅的能力。

投资者现在将关注冲突和油价的发展，同时等待下一批美国（US）通胀数据。定于周四和周五公布的生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）可能为美联储的货币政策路径提供新的线索，并影响美元的走势。

美元/加元技术分析

在一小时图上，美元/加元交投于 1.3813，维持温和看跌倾向，因为其仍低于约 1.3844 和 1.3858 的 100 周期和 200 周期简单移动平均线（SMA）。该货币对已回落至附近的 1.3842 水平阻力下方，表明反弹遭到抛售，而接近 40 的相对强弱指数（RSI）暗示下行动能偏弱，但尚未进入超卖区域。

上行方面，直接阻力位于 1.3842，100 周期 SMA 进一步位于 1.3844 上方，随后是 200 周期 SMA 的 1.3858，以及下一道水平阻力 1.3872 附近。下行方面，初步支撑出现在 1.3765 附近的水平支撑位，若跌破该水平，将强化当前看跌基调，并为进一步走弱打开空间。

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法国兴业银行经济学家Anatoli Annenkov、Michel Martinez及其同事预计，欧元区通胀将在2027年之后仍高于目标水平，整体通胀率预计将接近3.7-3.8%的峰值，核心通胀约为2.7-2.8%。他们认为，欧洲央行本周将加息，并在12月再次加息，因为韧性十足的经济活动和与能源相关的压力推迟了价格稳定的回归。

预计欧洲央行将延续紧缩立场

"8月欧元区通胀初值是最重要的发布，环比上升0.4个百分点至3.3%同比，为2023年末以来最强读数。"

"因此，我们预计整体通胀将在2027年初升至约3.7-3.8%同比的峰值，原因是能源冲击的间接影响开始传导至消费者价格，而核心通胀可能在2027年中期升至约2.7-2.8%的峰值。"

"在通胀上行压力增强的背景下，这些压力如今也来自韧性较强的经济活动、强劲的全球AI需求，以及由于热浪、战争和即将到来的超级厄尔尼诺而引发的运输和食品相关供应担忧，我们认为通胀将在更长时间内保持高于目标水平，直到2027年之后才会回到价格稳定。"

"这支持欧洲央行进一步加息，我们现在在今年原有的两次加息基础上，又增加了12月的一次加息。"

"周四的欧洲央行会议很可能会在加息的同时伴随相对鹰派的措辞，不会暗示加息周期可能已经结束。"

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华侨银行（OCBC）的 Christopher Wong 预计，在美国与伊朗紧张局势再度升级、推动布伦特原油升至 96 美元上方后，亚洲（日本除外）（AxJ）货币本周开局将保持选择性谨慎。高企的油价和美国国债收益率被视为净能源进口国的逆风，尽管美元后续走势偏弱以及国内缓冲因素支持分化表现。区域数据日程较为清淡，重点关注中国贸易、通胀和信贷数据公布。

能源风险与清淡的中国数据日程

"在周末美国与伊朗局势再度升级后，AXJ 外汇本周开局可能保持谨慎，包括涉及伊朗关键出口路线附近油轮的袭击。布伦特原油上周收于每桶 96 美元上方，若霍尔木兹海峡的航运进一步受阻，可能会对原油重新施加上行压力。"

"鉴于该地区依赖能源进口，这对大部分 AXJ 构成不利背景，即便更广泛的美元保持受控，也可能限制外汇升值幅度。"

"因此，我们预计本周开局将更加谨慎且分化，受油价影响较大的 AXJ 货币，包括 PHP、THB 可能表现落后，而市场将继续评估供应中断的程度和持续时间。"

"本周 AXJ 数据日程相对清淡，重点集中在中国贸易、通胀和信贷数据。中国 8 月贸易数据（9 月 8 日）将受到关注，以判断出口动能是否保持，而进口数据将提供科技相关需求是否依然稳健的线索。"

"中国 CPI/PPI（9 月 9 日）以及 9 月 9 日至 15 日期间公布的信贷数据，对国内需求叙事更为重要，尤其是定价能力和信贷需求是否仍然疲软。"

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