外汇新闻

4月月度宏观要点介绍：

油价冲击激活消费者通胀，推迟美联储宽松

• 地缘政治扰动已演变为短期通胀冲击。持续的伊朗冲突推高了油价，提升了总体通胀，侵蚀了实际收入和支出，延迟了我们预测中的美联储宽松时机。
• 3月消费者通胀将打破通缩趋势。更高的能源价格将迅速传导至油价，结束两年的通缩趋势。鉴于油价维持高位且中东局势无明确解决方案，我们预计通胀将更为坚挺，第二季度总体PCE通胀将达到去年同期3.7%的峰值，并在年底前维持在2.7–3.1%的粘性区间内。
• 消费者支出表现韧性但前景不稳。尽管支出迄今已吸收了更高的油价，但随着能源成本溢出至其他类别，未来一个月内预计将出现更明显的冲击。家庭将越来越优先考虑汽油和食品支出，挤压可自由支配需求，整体消费增速放缓。我们现预计今年实际个人消费支出平均增长2.0%，低于此前预期。
• 能源冲击前收入增长已在放缓。随着就业增长趋缓，剔除转移支付的实际收入在过去一年中放缓。剔除劳工罢工和极端天气影响，第一季度私营部门招聘出现一定稳定迹象。但鉴于地缘政治不确定性和人工智能驱动的效率提升，我们仍预计未来收入增长将进一步放缓，工资增长承压。
• 政策权衡指向美联储将保持耐心。随着通胀重新加速且劳动力市场逐步降温，美联储的双重使命面临拉锯。美联储因此将展现极大耐心，我们已推迟宽松启动时间，但仍预计今年将累计降息50个基点，目前预计分别在9月和12月的FOMC会议上各降息25个基点。

资料来源：美联储委员会和富国银行经济研究

三菱东京日联银行（MUFG）研究主管Derek Halpenny指出，美、以、伊之间为期两周的停火协议使美元大幅走弱，风险情绪改善且布伦特原油价格下跌。他认为这一结果显然对美元构成利空，强化了与欧洲的货币政策分歧，并可能削弱对美国资产的信心，如果谈判取得进展，短期内美元可能进一步走软。

停火改变风险和美元前景

“虽然仍存在许多不确定性，但这无疑是朝着正确方向迈出的一步，我们认为这至少在短期内大幅降低了重大风险偏好下降的风险，从而减少了美元走强的可能性。”

“这一结果对美元来说是明显的利空。”

“鉴于能源价格大幅上涨的规模，在整个冲突期间美元表现不及我们预期，在停火及可能达成协议的情况下，美元短期内可能进一步承压。”

“然而，不确定性依然很高，因此我们预计市场将对未来谈判进展的最新消息保持高度敏感。”

“基于这一利好消息，G10货币的反转交易意味着在冲突期间表现最差的货币未来几天可能表现最佳——这将使瑞典克朗和纽元表现良好，而挪威克朗和英镑则可能表现较弱——后者是冲突开始以来表现最好的两种货币。”

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富国银行经济学家指出，伊朗冲突和油价上涨正在重新推动消费者通胀，打破了近期的通胀下降趋势。他们现在预计第二季度整体PCE同比将达到3.7%的峰值，核心PCE将在2.7–3.1%的区间内徘徊至2026年，并预计能源驱动的压力将蔓延至机票和食品等类别。

能源冲击推高PCE轨迹

“3月消费者通胀将打破通胀下降趋势。更高的能源价格迅速传导至油价，结束了为期两年的通胀下降趋势。”

“能源驱动的通胀可能持续存在并施压其他组成部分。我们现在预计核心PCE通胀将在第四季度同比基础上以2.8%结束今年。”

“随着中东冲突持续，我们上调了通胀预期。我们现在预计PCE平减指数将在第二季度同比达到3.7%的峰值。能源冲击应主要集中在石油和燃料上，至少在美国如此，因为国内天然气价格总体保持稳定。不过，随着生产和运输成本上升，更高的燃料成本可能会传导至其他类别，机票和食品尤为明显。住房通胀的缓和和关税相关压力的解除应部分抵消能源冲击的溢出效应，但不会完全抵消。我们现在预计核心PCE通胀将在今年剩余时间内维持在2.7-3.1%的区间内，标志着支撑过去两年逐步通胀下降趋势的结束。”

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加拿大皇家银行（RBC）分析师回顾了加拿大如何应对美国关税冲击一周年。他们指出，加拿大的国内生产总值（GDP）和失业率保持稳定，但行业和地区的损害显著。分析师强调加拿大对美国贸易的高度依赖、省际影响不均以及财政政策在多元化出口中日益增长的作用。

加拿大调整以应对集中关税损害

“2025年，加拿大录得三年来首次人均国内生产总值增长，失业率大致保持稳定。消费者信心在春季大幅下滑，但家庭支出保持坚挺，净外国直接投资十多年来首次为正。”

“尽管有诸多公告和噪音，整体经济表现出惊人相似性，但存在重要的分布性变化。过去一年也大致证实，全球可能对美国贸易冲击具有韧性，但加拿大仍高度依赖。”

“持续的贸易动荡也凸显了加拿大其他经济脆弱性，包括生产率增长滞后，使经济冲击难以应对。”

“然而，加拿大与美国的贸易关系不仅是依赖，更是一种导向，要求建立新的供应链，以及重大新基础设施以实现与其他地区货物贸易的再平衡。”

“最近的联邦预算目标是到2035年将非美国出口翻一番，同时支持基础设施建设并简化重大项目的推进。”

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道明证券（TD Securities）的策略师认为，能源相关通胀上升和美联储推迟降息使得持有黄金的机会成本在短期内保持较高水平。他们还指出，中东资本的缺乏是黄金市场的下行催化剂。然而，随着能源和利率的正常化以及美元走弱，他们预计黄金将在2026年末重回5000美元以上。

短期阻力，长期看涨目标

“即使停火，扭转通胀预期上升以及能源、化肥和化工品价格上涨也需要时间，这使得美联储难以尽快降息。”

“这将使得持有贵金属的机会成本保持较高水平。黄金市场中缺乏中东资本也是一个下行催化剂。”

“然而，随着能源和利率的更广泛正常化以及美元走弱，黄金有望在2026年后期重回5000美元以上。”

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• 美元指数（DXY）跌至一个月低点，地缘政治紧张局势缓解削弱了避险需求。
• 油价大幅回调拖累美元，随着通胀担忧缓解，美国国债收益率回落。
• 技术面上，DXY跌破上升通道，测试98.50-98.60附近关键支撑，动能转为负面。

美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的表现，周三承受沉重抛售压力，在美国与伊朗达成为期两周的停火协议后，跌至一个月低点。截至发稿时，DXY交投于98.60附近，当日下跌近1%。

在冲突期间，美元（USD）受到支撑，因为投资者寻求流动性和安全性，同时油价飙升也推动了需求，因为石油在全球以美元计价。与此同时，油价驱动的通胀加剧了市场对美联储（Fed）将维持较高利率更长时间的预期，推高了美国国债收益率和美元。

随着停火减少了即时的地缘政治风险，交易员开始平仓美元多头头寸。与此同时，随着油价大幅回调缓解通胀担忧并重新激发美联储降息预期，美国国债收益率下跌，进一步给美元带来下行压力。

从技术角度来看，美元指数已果断跌破自一月底以来引导价格走势的上升平行通道，显示短期结构发生转变。

此前多次未能维持在100.00–100.50区间上方，该区间为自2025年5月以来限制上涨的多月阻力区域。

最新下跌阶段将价格推向关键的汇聚支撑区，该区50日、100日和200日简单移动平均线（SMA）在98.50-98.60区域附近汇聚。

守住该区域可能带来短期稳定，而果断跌破则可能加速下行动能，延续更广泛的下跌趋势。

上方初步阻力位于99.00水平，100.00-100.50区间为更强阻力。除非价格持续突破该区间，否则反弹可能受限。

动能也有所降温，相对强弱指数（RSI 14）下滑至40多点低位，移动平均趋同背离指标（MACD）转为负值，显示上涨压力减弱。

华侨银行策略师沈慕祥和黄志伟强调，市场几乎完全由伊朗相关新闻驱动，油价和收益率对停火进展作出反应。可信的降级局势可能会使美元恢复温和贬值趋势，因为较低的能源风险支持非美国经济体、风险资产以及周期性货币如澳元、纽元和瑞典克朗。

地缘政治引导美元和风险资产走势

“近期市场对每条与伊朗相关的新闻都出现剧烈波动，几乎没有其他因素推动价格变动。”

“隔夜交易波动剧烈，因迫近的地缘政治截止日期先是激发了通胀和石油供应担忧，随后降级希望拖累油价和短端收益率走低。”

“在特朗普总统同意条件是海峡重新开放的两周伊朗停火后，市场动能加速。”

“布伦特油价跌破100美元/桶，标普500期货上涨，美元进一步走弱。”

“可信的降级迹象可能使美元恢复温和贬值趋势，因为较低的能源风险支持非美国经济体和全球风险资产。自伊朗冲突开始以来，外汇走势受贸易条件变化和更广泛风险情绪的影响。”

“在降级情景下，较低的油价和风险偏好环境应有利于澳元、纽元和瑞典克朗，胜过与油价挂钩的加元和挪威克朗，以及避险货币瑞士法郎和日元。我们偏好做多澳元，受国内经济利好支撑。如果停火持续，新兴市场套息交易——巴西雷亚尔、墨西哥比索和南非兰特——也可能重新活跃。”

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德国商业银行（Commerzbank）的Thu Lan Nguyen指出，铜价在经历了因伦敦金属交易所（LME）库存上升和供应消息参差不齐而承压，成为表现最弱的金属之一后，现已转为表现最佳的金属之一。可能的库存销售和巴拿马矿山重启短期内可能限制价格，但智利产量大幅下降表明，一旦增长担忧缓解，供应忧虑可能占据主导，长期支撑铜价走高。

短期压力，长期供应紧张

“今晨，铜成为表现最好的金属之一。这很可能是因为铜此前是表现最差的金属之一。一方面，这可以解释为红色金属被视为高度周期性。另一方面，其价格疲软也有基本面原因：自1月中旬以来，LME库存显著上升，目前处于2018年以来的最高水平。”

“与此同时，供应前景依然参差不齐。进一步施压价格的是巴拿马政府即将允许出售一家于2023年关闭铜矿的矿业公司的库存消息。”

“此外，政府计划在未来几个月决定该矿是否可以恢复运营，预计将在6月作出决定。”

“更为重要的是，作为全球最大生产国的智利矿产产量正面临困境。2月份，月度产量降至10年来最低水平。”

“这表明，一旦当前的经济担忧消退，供应忧虑很可能在长期内重新占据主导，推动价格进一步上涨。”

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据路透社报道，伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）周三表示，伊朗将积极管理霍尔木兹海峡并智能控制，同时警告对美国（US）或以色列任何新的攻击将作出更强烈的回应。

此外，伊斯兰革命卫队指出，他们将继续支持黎巴嫩、巴勒斯坦、也门和伊拉克的抵抗阵线。

市场反应

这一消息似乎对市场情绪没有明显影响。截至记者发稿时，美元指数（USD）当日下跌近1%，报98.55。