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布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）的 Elias Haddad 报告称，欧元/美元在触及新的周期低点后略有回升，支撑位在 1.1200 和 1.1111。欧元区 CPI 数据喜忧参半，使通胀仍高于目标，并为欧洲央行（ECB）进一步加息留出空间，但美国更强劲的增长以及法国不断恶化的预算状况，使欧元/美元在未来几个月的风险仍偏向下行。

欧元获得支撑，但风险仍偏下行

"欧元/美元在昨日触及 1.1215 的新的周期低点后略有回升。欧元/美元的即时支撑位在 1.1200（2024 年 8 月至 9 月双顶）和 1.1111（2025-2026 年上升趋势的 50% 回撤位）。"

"欧元区 9 月份初步 CPI 通胀数据喜忧参半。整体通胀表现偏热，但核心指标与预期一致："

"总体而言，高于目标的欧元区通胀和更稳健的增长前景，为欧洲央行进一步加息提供了空间。掉期曲线显示，未来十二个月内，紧缩幅度几乎达到 75 个基点，利率将升至 3.25%。"

"这限制了与美联储之间的政策分化，也减轻了对欧元/美元的拖累。然而，相较于欧元区，美国更强劲的增长动能以及法国不断恶化的预算危机，仍使欧元/美元风险偏向下行。"

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• 欧元因法国财政担忧加剧而面临对其同类货币的强劲抛售压力。
• 法国誓言到 2029 年将预算赤字降至欧盟 3%的上限。
• 欧元区和日本 9 月份通胀数据均高于预期。

由于法国财政担忧加剧，欧元（EUR）兑其主要货币对手走低。在欧洲交易时段，该主要货币兑日元（JPY）下跌 0.35%，至 177.00 附近。

由于法国财政担忧加剧，法国债券收益率攀升至 2002 年以来的最高水平 4.96%，欧元承压。美联社（AP）的一份报告显示，法国公共债务目前占国内生产总值（GDP）的 119%。

法国的目标是将预算赤字从明年经济产出 5%的目标降至 2029 年欧盟 3%的上限。法国财政部长（FM）罗兰-莱斯屈尔（Roland Lescure）周四还提交了该国 2027 年预算案，称该计划将使公共财政重回预算整顿轨道，路透社报道。

然而，市场专家怀疑法国少数派政府能否在没有让步的情况下让预算案在议会通过。

Brown Brothers Harriman（BBH）的 Elias Haddad 强调了法国日益严峻的财政挑战，并警告称，他们“怀疑该提案若没有重大让步将无法在议会通过”，这凸显了实现实质性整顿所面临的政治障碍。

即便达成妥协，BBH 指出，法国财政监督机构已警告称，“2027 年预算草案”中所嵌入的经济假设“过于乐观”，这引发了人们对中期路径可信度的质疑。在此背景下，该行认为，“鉴于 2027 年 4 月 18 日总统选举前达成妥协的意愿有限，2026 年预算延续执行最有可能成为结果。”

BBH 估计，这样的结果“可能会使赤字从 2026 年占 GDP 的 5.4%上升至 2027 年的约 6.0%”，这一恶化将使法国“进一步偏离其向欧盟委员会承诺的到 2029 年将赤字降至 3%以下的目标。”

在经济方面，欧元区 9 月份消费者物价调和指数（HICP）初值强于预期。整体 HICP 年率为 3.8%，高于预期的 3.6%和 8 月份的 3.2%。

在日本，东京 9 月份消费者物价指数（CPI）数据也高于预期。剔除新鲜食品的东京 CPI 年率上涨 2.7%，快于预期的 2.4%和前值 1.8%。整体通胀率从 8 月份的 1.9%加速至 2.7%。

布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 警告称，法国的预算危机正在加深，并使欧元区财政动态更加复杂。少数派政府的削减赤字计划面临议会阻力，而财政监督机构则称相关假设过于乐观。2026 年预算很可能顺延，这可能会推高赤字，使法国距离其到 2029 年将赤字降至 GDP 的 3% 以下的欧盟承诺更远。

预计财政偏离可能性较大

“昨日，法国少数派政府公布了将该国明年预算赤字降至 GDP 的 5.0% 的计划细节。我们怀疑该提案若无重大让步将无法在议会通过。”

“即便如此，法国财政监督机构仍警告称，2027 年预算草案中的经济假设‘过于乐观’。”

“鉴于在 2027 年 4 月 18 日总统选举前达成妥协的意愿有限，2026 年预算顺延是最可能的结果。”

“这可能会使赤字从 2026 年占 GDP 的 5.4% 上升至 2027 年的约 6.0%，使法国距离欧盟委员会要求其在 2029 年前将赤字降至 3% 以下的承诺进一步拉远。”

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Nordea 的全球宏观团队 Tuuli Koivu、Jan von Gerich 和 Anders Svendsen 指出，受能源和食品推动，欧元区通胀在 9 月加速。他们表示，核心通胀仍相对稳定，更广泛的价格压力温和，并补充称，他们预计欧洲央行（ECB）不会在即将召开的政策会议上加息。

能源驱动的上升使 ECB 保持谨慎

"欧元区通胀在 9 月继续加速，主要由于能源和食品通胀走高。"

"此外，鉴于目前围绕石油市场发展的极高不确定性，预测未来能源价格压力颇具挑战。一方面，中东地缘政治紧张局势没有降温迹象；但与此同时，关于全球石油产量的最新估计以及有关红海航运的积极信息表明，该领域可能会出现积极意外。"

"因此，我们维持 12 月和 3 月加息的预测不变，目前认为 10 月就再次加息的可能性不大。"

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布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）的Elias Haddad指出，近期美国美元反弹和债券抛售已陷入停滞，因为FOMC官员正在淡化市场对10月加息的预期。不过，自8月火热的CPI和9月美联储加息以来，美元上行趋势仍然完好，受美国经济增长韧性、强劲的劳动力需求以及在9月非农就业数据公布前仍然顽固的通胀所支撑。

非农前美元反弹暂停

"与此同时，美元反弹和债券市场抛售已陷入停滞。本周三位FOMC重量级官员的讲话帮助削减了市场对10月连续加息的押注。"

"9月初，8月火热的CPI数据引发了美元上行趋势，而美联储9月16日的鹰派加息进一步加速了这一走势，目前该趋势仍然完好。美国经济活动韧性十足、劳动力需求改善以及通胀顽固，支持美联储进一步收紧政策的理由。"

"亚特兰大联储GDPNow模型预计，第三季度实际GDP年化增长率将高于趋势水平，达到3.7%，而第二季度为2.2%。今天公布的9月非农就业报告（NFP）将为劳动力需求提供新的衡量指标（伦敦时间下午1:30，纽约时间上午8:30）。"

"市场共识预计NFP增加9万人，而8月为增加16.2万人。彭博社的传闻数字为增加8.4万人，而ADP私人就业和Revelio Labs就业数据则暗示NFP增加6.7万人。"

"联邦基金期货显示，未来12个月将加息75个基点。"

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三菱日联金融集团（MUFG）的 Derek Halpenny 指出，利率波动性上升正在推动新兴市场外汇套利交易更广泛地平仓，拉美货币尤其承压。美元/墨西哥比索（USD/MXN）已飙升，而随着隐含波动率跳升，墨西哥比索（MXN）多头杠杆头寸正遭到挤压。

拉美外汇出现由波动性驱动的平仓

“我们一直在提示，利率市场的波动性有可能蔓延至其他市场，以及更广泛的套利头寸平仓风险上升。如今，新兴市场外汇显然已经出现这一情况，随着套利平仓加剧，拉美外汇出现了显著波动。”

“自 9 月中旬以来，美元/墨西哥比索已上涨 8%，并且是自 9 月初以来表现最差的拉美货币。IMM 持仓数据解释了为什么墨西哥比索承压。最新数据显示，杠杆基金的多头头寸升至 2023 年初以来的最高水平。”

“这种避险情绪很可能还有进一步发展的空间。在 G10 货币中，瑞郎和日元是昨日表现最好的货币，而这些走势可能会进一步延续。”

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• 欧元/美元在从接近 1.1270 的盘中高点回落后，基本持平于 1.1250 附近。
• 受法国财政担忧和高油价打压，欧元本周有望下跌 1.26%。
• 受食品和能源价格上涨影响，欧元区 9 月通胀加速，超出预期。

周五，欧元（EUR）兑美元（USD）基本持平，欧元/美元交投于 1.1200 中段，仍接近周四触及的 1.1210 的 16 个月低点。欧元区通胀数据进一步加大了欧洲央行（ECB）继续收紧货币政策的压力，但高油价以及对法国财政状况日益加剧的担忧，使欧元买家保持观望。

9 月初步调和消费者物价指数（HICP）显示，通胀年率从 8 月的 3.2% 加速至 3.8%，高于市场预期的更温和升幅 3.6%。报告显示，食品价格以及很可能是能源价格是上涨的主要推动因素，因为核心 HICP 从 2.4% 小幅升至 2.5%，符合市场预期。

周五油价走低，布伦特原油跌破关键的 100 美元水平，原因是有报道称海湾国家 9 月供应大幅增加。然而，原油在过去三个月已上涨超过 30%，并仍处于对欧元区经济构成重大风险的水平。

全球债市抛售之际，美元反弹

不过，在全球债市抛售引发的避险情绪中，美元仍受到支撑，这已将美国长期国债收益率推升至 24 年来的最高水平。在欧洲，市场对法国债务激增的担忧，已将法国和德国政府债券收益率差推升至 14 年新高，超过 140 个基点，本周令投资者对欧元望而却步。

法国公共债务已升至战后时期以来未见的水平，这推高了借贷成本。法国 10 年期国债收益率 9 月已飙升超过 70 个基点，升至 2002 年以来最高水平，并重新引发人们对欧元区 2009 年信贷危机的联想。

投资者现在将把注意力转向稍后公布的美国非农就业报告。市场普遍预计 9 月新增就业 9 万人，失业率预计将稳定在 4.1%。这些数据将支持市场对美联储（Fed）进一步收紧货币政策的预期，尽管近期通胀数据已降温了对 10 月加息的预期。 

FXStreet数据显示，白银价格（白银/美元）周五上涨。白银交易价格为每金衡盎司 61.24 美元，较周四的 60.98 美元上涨了 0.43%。

白银价格自年初以来已下跌 13.84%。

金银比显示需要多少盎司白银才能等同于一盎司黄金的价值，周五为 68.38，低于周四的 68.51。

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荷兰国际集团（ING）的 Chris Turner 认为，法国债券抛售打破了短端利率将持续走高的叙事，并加剧了市场对欧洲央行（ECB）进一步收紧政策的疑虑。

债务压力拖累欧元下行

"市场昨天到达了一个拐点，法国债券的抛售打破了短期市场利率将不断走高的叙事。这让人质疑，各国央行是否正因紧缩周期而步入政策失误的领域。如果真是这样，欧央行没有美联储那么多理由收紧政策，欧元/美元可能会继续承压。"

"我的同事 Francesco Pesole 写了一篇很好的文章，阐述如果这轮债券市场抛售持续，市场很容易再给欧元增加 2%的风险溢价。而在昨天技术支撑被跌破之后，短期 EUR/USD 的偏向看向 1.1100/1120，甚至更接近 1.10。我们预计现在的上行修正将相对浅显。"

"投资者认为，ECB 对债券市场抛售的任何修复措施，要么意味着政策收紧幅度大幅减少，甚至不再收紧（利空欧元），要么在极端情况下，动用传导保护工具（Transmission Protection Instrument）买入债券（非常利空欧元）。"

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欧元区9月份初步调和消费者价格指数（HICP）年率录得3.8%，高于3.6%的预期和8月份最终读数3.2%。按月计算，通胀压力以0.6%的更快速度上升，前值为0.4%。

核心HICP——剔除食品、能源、酒精和烟草等波动性成分——年率上升2.5%，符合预期，高于前值2.4%。核心HICP月率稳定增长0.2%。

市场反应

欧元（EUR）在欧元区HICP数据公布后未见明显波动。截至发稿，EUR/USD上涨0.1%，接近1.1250。