外汇新闻

道明证券（TD Securities）高级亚洲经济学家 Alex Loo 评估了 7 月政治局会议，指出尽管承认增长面临挑战，但会议并未推出任何重大新刺激措施。重点在于财政执行、加快支出和债券使用，以支持“六网”基础设施项目。Loo 预计，更强的财政落实将把中国 2026 年 GDP 增长率提升至 4.6%，如果美中贸易紧张局势升级，则可能出台跨周期刺激措施。

政治局释放谨慎政策立场信号

“正如我们预期的那样，政治局（中国最高领导层）没有宣布任何大规模刺激计划，因为增长风险并未明显恶化。”

“政治局的重点完全放在 2026 年下半年的政策执行上，尤其是财政落实，因为政治局呼吁加快‘财政支出和债券资金使用的步伐，大力推进重点项目和新型基础设施建设，以及新的社会发展倡议’。”

“2026 年，广义预算赤字（官方赤字、地方政府专项债额度和特别国债的组合）预计为 11.8 万亿元人民币，与 2025 年相近。要实现这一全年目标，意味着还需增加 7.2 万亿元人民币（占 GDP 的 5.2%），这将构成显著的财政刺激，并可能在下半年提振 GDP 增长。”

“如果当局能够加快财政执行，我们预计 GDP 增长将从第二季度同比 4.3% 回升，并预计全年 GDP 增长将达到 4.6%，与 2026 年‘4.5-5.0%’的 GDP 目标区间一致。”

“在这种情况下，我们预计中国将采取对等回应，而进一步升级很可能会促使 10 月政治局经济会议宣布新的刺激措施，形式可能是类似 2023 年 10 月的补充预算。”

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RaboResearch指出，石油是英国货币政策的主导输入因素。英国央行的核心预测假设油价将从76美元降至约71美元，通胀峰值接近3.2%，但布伦特原油已交易于90美元上方。若出现油价升至100美元的严重情景，则意味着通胀将达到4%或更高，这凸显了英国资产面临的上行风险。

能源路径塑造英国央行前景

“当然，石油仍然是关键变量，但9月加息的门槛看起来仍然很高。”

“在核心情景下，基于7月上半月的原油期货曲线，油价将从第三季度的76美元降至预测期结束时的约71美元。”

“事实上，在严重情景下（也见表1），油价升至100美元并维持在那里，这比核心预测更接近当前的起点。”

“结论很明确：目前英国货币政策最重要的输入因素是石油，而石油既无法可靠预测，也完全不受英国控制。”

“我们认为，只有当持续的能源冲击开始传导至工资、价格或预期时，货币政策才会作出反应。”

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德国商业银行（Commerzbank）外汇及大宗商品分析师Volkmar Baur认为，中国庞大的贸易顺差，且这一顺差越来越多地由绿色技术出口推动，正在支撑人民币走强。该行预计，美元/人民币短期内将维持在6.75–6.80区间，而人民币兑美元将逐步升值；与此同时，随着欧元走强，欧元/人民币预计将上升。

贸易顺差支撑人民币稳定

"因此，中国仍处于拥有高额对外贸易顺差的舒适位置。结果是，每个月都有大量外汇继续流入该国，寻找投资机会。"

"从中国银行的外汇结算数据来看，每个月进入中国银行体系的美元仍明显多于流出的美元。因此，尤其是中国国有银行继续增加其外汇储备。"

"因此，人民币的稳定表现很可能在未来几个月继续下去，因为这符合中国政府的意愿。在过去两个半月的大部分时间里，美元/人民币汇率一直在6.75和6.80之间横盘。"

"展望未来，我们预计人民币将继续在这一区间内波动。我们仍预计人民币兑美元将小幅升值——尽管速度将比此前更慢——以支持人民币国际化。"

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• XAG/USD 连续第二日上涨，重新站上 59.00 美元关口。
• RSI 自看跌区域改善，但信心仍然有限。
• 若跌破 56.64 美元，则将下探至 54.77 美元的年度低点。

受外汇市场干预猜测升温、旨在提振日元并打压美元的影响，银价连续第二日上涨，并升至三日高点，突破 59.00 美元。撰写本文时，XAG/USD 报 59.22                                                                      

XAG/USD 价格预测：技术前景

白色金属在经历了八天的盘整后，尚无明确偏向。然而，在重新站上 59.00 美元后，XAG/USD 开始显现活力，尽管仍遵循下行市场结构。

相对强弱指数（RSI）显示，尽管仍处于看跌区域，但买方和卖方都未占据主导。值得注意的是，该指标自四个交易日前起正朝更高方向运行。

若要延续看涨走势，XAG/USD 必须突破 60.00 美元这一心理关口。若突破该水平，则将进一步指向 7 月 22 日高点 60.94 美元，随后挑战 61.00 美元。

下行方面，卖方必须先将白银拖至 7 月 28 日日低 56.64 美元下方，白色金属才会进一步下挫并测试 54.77 美元的年度低点。

XAG/USD 价格图表 – 日线图

• 受疑似日元干预推动，美元大幅走低，金价反弹。
• 美国 GDP 和 PCE 数据疲软，缓解美联储加息押注。
• 沃什含糊的指引使长端收益率溢价维持高位。

周四，金价上涨约 0.92%，此前美国美元在外汇市场疑似遭到干预后下跌，日元兑美元触及近两个月高点。黄金/美元在从当日低点（LOD）4,028 美元反弹后，交投于 4,100 美元。

由于美元走弱、增长放缓以及美联储加息概率下降支撑金价，XAU/USD 突破 4100 美元

美元指数（DXY）报 99.90，美元下跌近 0.90%，该指数衡量美元兑六种货币的一篮子价值。有关日本当局干预外汇市场的猜测推动贵金属升至五日高点 4,126 美元。

根据美国经济分析局的数据，美国通胀符合预期。美联储青睐的通胀指标——6 月核心个人消费支出（PCE）价格指数年率如预期从 3.4% 小幅降至 3.3%。整体 PCE 年率也如预期从 4.1% 放缓至 3.7%。

美国商务部的其他数据显示，美国经济增速低于预期。由于贸易逆差扩大，2026 年第二季度国内生产总值（GDP）增速仅为 1.5%，不及 2.1% 的预期。

上周三，美联储维持利率不变，但该决定并非一致通过。9 比 3 的投票结果显示，三位美联储地区联储主席投票反对，支持加息 25 个基点。

上周美国初请失业金人数增幅低于预期，暗示劳动力市场仍然稳健。

此外，新任美联储主席 Kevin Warsh 明确表示，遏制通胀是首要任务，尽管他回避了有关美联储将如何履行职责的问题。缺乏清晰度和前瞻性指引，将美国 30 年期国债收益率的溢价推升至 2007 年以来未见的水平，接近 5.21%。

货币市场削减了对 9 月份美联储鹰派押注。Prime Terminal 数据显示，相反，加息概率仅为 30%，而维持不变的概率则大幅升至 70%。

不过，海湾战争敌对行动的重启可能导致能源价格走高。作为美国原油基准的西德克萨斯中质原油（WTI）日内下跌 1%，报 83.59 美元，但截至目前 7 月份已上涨近 20%。 

周五，美国经济日程将公布密歇根大学消费者信心指数。

黄金/美元技术前景：金价收复 4,100 美元，关注 4,150 美元

尽管连续两天稳步上涨并突破 4,100 美元关口，金价仍继续横盘整理。随着相对强弱指数（RSI）突破 50 中性水平，动能转为看涨，表明买盘正在介入。

若要延续看涨走势，买家必须突破 7 月 22 日的日高 4165 美元，这将为测试 50 日简单移动均线（SMA）4194 美元打开通道。上方还有 7 月 6 日高点 4202 美元。

下行方面，XAU/USD 的首个支撑位在 4100 美元。若跌破该水平，将暴露 7 月 24 日（LOD）4022 美元。其下方是心理关口 4000 美元，随后是 6 月 17 日日低 3959 美元。

MUFG 的 Lloyd Chan 指出，马来西亚稳健的增长、低通胀和审慎的政策正在支撑林吉特，但国内政治风险上升可能在未来几个月推动 USD/MYR。尽管外部需求强劲且通胀受控，州选举结果和执政联盟动态可能会给林吉特增加风险溢价，并引发短暂走弱。

林吉特获得支撑，但政治是关键

"美国收益率高企、中东地缘政治风险以及国内政治风险上升的组合，正对林吉特构成一定的短期下行压力。虽然我们的基准情景是中东冲突将被控制住，而不是演变成全面的地区战争，但石油供应中断可能会使全球通胀担忧持续存在，并推迟美联储放松政策。事实上，在本月初美国和伊朗于 6 月达成的停火谅解备忘录破裂后，经霍尔木兹海峡的油轮流量已大幅下降。"

"不过，鉴于马来西亚有利的增长背景、受控的通胀、强劲的外部部门以及审慎的政策制定，我们预计林吉特的疲软将受到限制，这应有助于防止汇率无序贬值。"

"从货币角度来看，当局也已表现出平抑近期过度外汇波动的意愿。与 2024 年实施的措施类似，如果林吉特承受过度压力，我们预计政府关联企业将继续努力鼓励出口结汇和资金回流。"

"尽管经济面仍然提供支撑，但未来几个月国内政治发展可能成为 USD/MYR 更重要的驱动因素。围绕州选举、政党联盟动态，或对未来大选时间的猜测所带来的政治不确定性，可能会引发林吉特阶段性的短暂走弱。在 7 月 11 日柔佛州选举中，执政的 PH 联盟党派表现不佳之后，8 月 1 日即将举行的森美兰州选举将成为一个关键的政治信号。"

"选举和政治不确定性加剧，可能会给林吉特带来更高的风险溢价。"

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德国商业银行研究指出，随着韩国当局收紧杠杆 ETF 规则以遏制 Kospi 波动，美元/韩元已跌至 2 月以来的最低水平。尽管股市大幅下挫，但在韩国央行（BoK）行长申铉松关于通胀的言论推动下，市场对韩国央行进一步收紧政策的预期，以及出口收益回流，仍为韩元（KRW）提供了支撑。

监管机构采取行动，韩元走强

"财政部在昨天举行紧急会议后宣布了进一步遏制股市波动的措施。"

"为稳定市场，当局计划通过限制投资组合对这些产品的敞口并提高交易成本，来遏制散户参与杠杆 ETF。"

"最新措施是在 7 月中旬宣布的措施基础上进一步推出的，其中包括暂停新杠杆 ETF 上市，以及将购买现有杠杆 ETF 所需的最低账户余额从 KRW10mn 提高至 KRW30mn。"

"财政部正面临越来越大的政治审视，焦点在于单只股票杠杆 ETF 是否放大了近期市场波动。昨天在议会听证会上，来自国民力量党的反对党议员质疑，尽管资产管理行业此前已发出警告，杠杆 ETF 仍被迅速推出。"

"在外汇市场，美元/韩元昨日下跌 0.7% 至 1,444，触及 2 月 27 日以来的最低水平。这部分是由于市场对进一步货币紧缩的预期上升，此前韩国央行行长申铉松告诉议会委员会，为应对不断上升的通胀压力，可能需要更紧缩的货币政策。自 7 月 1 日以来，随着出口收益回流活动加速，该货币对已下跌 7.3%。"

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• WTI 交易价格较低，跌幅超过 1.5%，徘徊在 82.00 美元关口上方，回吐了周三部分涨幅，但仍守住自 7 月初低点以来约 20%的涨幅。
• 对埃及达米埃塔港两艘天然气船只的无人机袭击开辟了地中海战线，而沙特用来绕过霍尔木兹海峡的两条路线如今都已处于战争之中。
• 马斯喀特和德黑兰的谈判代表正在争论谁控制霍尔木兹海峡以及谁收取通行费，而不是争论如何结束战争，市场将这两者视为同一件事。

周四，原油价格走低，尽管决定其价格的战争已经蔓延到一个此前五个月未受波及的国家。WTI 交易价格略高于 82.00 美元关口，跌幅超过 1.5%，布伦特原油则在 86.50 美元上方徘徊，跌幅几乎相同，此前两者都回吐了周三涨势的一部分。市场根本没有解读这次升级，而是在解读马斯喀特的一场航运谈判。

战争找到了第四条战线

周三，一架无人机袭击了埃及达米埃塔港的两艘天然气船，点燃了一座浮式储存装置，并将火势蔓延至旁边的一艘运输船。开罗方面周四证实了袭击原因，目前尚无任何一方宣称对此负责。自 2 月底以来，埃及一直未受波及，这一点很重要，因为自霍尔木兹海峡失去作用以来，苏伊士运河以及穿越埃及领土通往地中海的管道一直是沙特货物向北运输的安全路线。

南部绕行路线遭受攻击的时间更长，几天前也门胡塞武装宣称对东-西管道发动袭击，该管道将沙特的原油运往红海港口延布，此前他们还宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁。此后，利雅得已加入美国部队，打击伊朗相关民兵在伊拉克的据点。如今，为避开这一咽喉要道而建的每一条路线都成了目标。

同一天早晨，哈萨克斯坦也失去了自己的出口路线，原因与德黑兰毫无关系。里海管道联盟（CPC）在俄罗斯黑海沿岸的终端暂停装载，该管道日输送量接近 150 万桶，此前无人机袭击了一艘正在泊位装货的油轮以及另一艘等待装货的油轮。

目前尚无任何一方宣称对这些袭击负责，这是自去年 11 月以来针对同一终端的一系列袭击中的最新一次，属于乌克兰战争，而非伊朗战争。如今，四条出口路线正遭到两场不同战争的攻击，而原油当日下跌。

马斯喀特究竟在谈什么

这轮反弹不断因同一条头条新闻而遭抛售，即伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡问题的谈判取得进展。但这些谈判并不是为了结束战争。德黑兰周二拒绝了马斯喀特提出的对这条水道进行共同监督的方案，转而提出一项让伊朗获得更多控制权的安排；与此同时，其副外长警告称，如果阿曼拒绝，海峡将继续关闭，免通行费的通行也不会恢复。

伊朗外交部表示，根本没有与华盛顿谈判的计划，因此这里最乐观、且现实可行的结果，也只是这条水道在伊朗监督下重新开放，并附带收费。这意味着每一桶海湾原油都将承担永久性成本，而不是风险溢价的消失。油轮追踪机构统计，周三共有 14 次通行，而战争爆发前每天约有 100 次通行，市场却将其视为正常化。

原油并不认同

截至 7 月 24 日当周，商业原油库存减少 720 万桶，约为预期降幅的 6 倍，使库存降至 4.045 亿桶，较五年均值低约 7%。WTI 背后的交割中心库欣库存接近 1940 万桶，已接近储存几乎失去作用的低位。战略石油储备（SPR）在连续第 18 周下降后降至约 3.077 亿桶，创逾四十年来最低水平。

与此相对，中国买家手中库存充足，并且仍未进入进口市场，这是盘面上唯一诚实的看空因素，但无法解释周四的走势。美元下跌近 1%，美国股指则大幅走高，这正是通常会支撑以美元计价大宗商品的背景。在这种组合下原油下跌，并不是需求信号，而是战争溢价正在从价格中消退。

周日会议和周五数据

七家生产商将于周日举行线上会议，此前他们已同意将 8 月产量提高 188K 桶/日，这是连续第五个月增产；与一个仅以正常吞吐量一小部分运行的瓶颈相比，这几乎只是个四舍五入误差。石油输出国组织及其伙伴（OPEC+）也面临一个更为低调的期限，因为伊朗 2027 年的产量基准将以其 8 月、9 月和 10 月的产量为依据。德黑兰未来数年的配额，正是在华盛顿封锁其油轮的这几个月里被设定的。

周五将于 GMT12:30 公布就业成本指数（ECI），并于 GMT13:45 公布芝加哥采购经理人指数（PMI），这是在一份未达预期的增长数据和一份运行在 6.3% 而共识为 3.6% 的平减指数之后，对需求端的检验。下一份库存报告将于 8 月 5 日公布，而按当前趋势来看，它将显示出市场持续下调定价的同样收紧局面。

WTI 技术水平

阻力：周四高点低于 84.50 美元，限制了首次上行尝试，若突破该位，86.00 美元区域以及上周接近 92.00 美元的飙升高点将重新进入视野。

支撑：接近 81.50 美元的 50 日指数移动平均线（EMA）守住了盘中低点，其下方是 80.00 美元关口，而接近 78.00 美元的 200 日 EMA 则是将彻底终结 7 月涨势的水平。

偏向：只要 81.50 美元保持不失，偏向看涨。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近 87，表明接下来几个交易日属于卖方，但市场对和平的定价更像是收费站而非停战协议，因此回落至 50 日均线附近值得持有。若日线收盘跌破 81.50 美元，则该看涨观点失效，并将打开 80.00 美元关口。

WTI 日线图

荷兰合作银行（Rabobank）的 Teeuwe Mevissen 指出，中国第二季度国内生产总值（GDP）增长低于预期，疲弱的国内需求和不断加深的房地产危机持续构成拖累。报告认为，北京很可能会重新推出消费补贴，并小幅下调中国人民银行（PBoC）利率，但强调，向消费驱动型模式转型意味着未来几年 GDP 增速将结构性走低。

随着模式转变，增长放缓

"中国经济放缓幅度比普遍预期更大，7 月公布的数据表明。中国 GDP 年初至今增长 4.7%，折合年率为 4.3%，而经济学家此前分别预测为 4.8% 和 4.5%。"

"尽管零售销售和进口数据意外向好，但我们认为，现在还不能断言国内需求已经触底并开启可持续复苏。只要看看房地产行业的价格走势，就足以让人对这一点产生严重怀疑。"

"事实上，正是同样的房地产危机，成为抑制消费者信心、进而拖累零售销售的主要原因。因此，我们认为，补贴和刺激消费的措施很可能会重新出现。此外，我们仍坚持与市场共识相左的预测，即今年剩余时间内中国人民银行（PBOC）将进行两次各 10 个基点的小幅降息。"

"展望未来，我们预计中国的贸易伙伴将越来越难以接受当前的贸易关系。这种不安情绪也将越来越多地包括所谓的全球南方国家。因此，我们认为，中国迟早需要实施重大改革，将经济从当前强调投资和出口的模式转向更加依赖国内消费的模式。"

"我们预计，这将导致未来几年经济增长逐步放缓。由此产生的经济增速也可能低于中国 4.5%至 5%的经济增长目标。虽然我们确实预计中国经济今年将增长 4.5%，但我们预计明年增速将在 4.2%左右。"

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• 美元/加元交易于 6 月中旬以来的最低水平，因美元全线走弱。
• 疑似日本干预以及疲软的美国经济数据拖累美元。
• 投资者关注加拿大将于周五公布的 GDP 报告。

周四，美元/加元延续跌势，跌至六周低点，因日本日元（JPY）大幅反弹后，美元（USD）全线走弱。发稿时，该货币对交投于 1.3996 附近，连续第三个交易日处于弱势。

最新一轮下跌出现在美元/日元（USD/JPY）暴跌近 480 点、跌破 160.00 这一心理关口之后。此次快速波动引发市场猜测，日本当局可能已干预外汇市场以支撑日元。

周四早些时候，弱于预期的美国第二季度国内生产总值（GDP）数据以及较为疲软的核心个人消费支出（PCE）通胀促使交易员削减对美联储 9 月加息的押注。芝商所 FedWatch 工具显示，加息 25 个基点（bps）的概率约为 55%，低于数据公布前的约 60%。

不过，随着中东战争扰乱能源供应并使油价维持高位，通胀风险再次上升，这可能迫使美联储更长时间维持限制性货币政策。

周三，美联储连续第五次会议将利率维持在 3.50%-3.75% 不变。三位政策制定者投票支持立即加息，而美联储主席凯文-沃什重申了央行恢复物价稳定的承诺。

与此同时，较高的油价通常会支撑与大宗商品挂钩的加元（CAD），因为加拿大是主要原油出口国。西德克萨斯中质原油（WTI）交投于每桶 82.70 美元附近，守住了周三的大部分强劲涨幅。市场现在将关注加拿大周五公布的 5 月月度 GDP 数据。

关于加拿大央行（BoC）的前景，道明证券将 7 月《审议摘要》描述为“相对平衡”。政策制定者认为经济正在“适应近期冲击”，但仍对中期通胀预期“逐渐走高”感到担忧。道明证券还指出，美国关税仍是“始终存在的增长下行风险”，而会议纪要还讨论了如果油价“上涨并维持高位”时可能采取的政策应对。