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正如预期，欧洲央行将其关键利率上调了25个基点，使存款便利利率达到2.25%。这一决定获得全票通过，反映了管理委员会认为能源冲击的持续性需要货币政策的回应。欧洲央行上调了通胀预期，幅度明显大于对经济增长预期的下调。它还更新了相对于中心情景的替代情景（一个更有利，两个不利）。克里斯蒂娜·拉加德强调，今天的决定在所有情景下都是“稳健的”。

通胀的持续性是欧洲央行关注的核心

在问答环节中，克里斯蒂娜·拉加德确认加息决定是全票通过、无条件的，会议期间未讨论其他提案。欧洲央行行长重申，未来的决策将“逐次会议”做出，基于可用数据且无预设利率路径。新增了一个被认为不太可能出现的有利情景（“温和”），与现有的三个情景（中心、不利和严重）并列。严重情景中，通胀将显著且持久偏离目标，需采取“适当且果断”的应对措施。自4月会议以来，沟通框架明显演变，更加关注通胀冲击的持续性，而不仅仅是达到的水平。然而，正如拉加德所指出，长期通胀预期仍大致稳定在2%的目标附近——这对欧洲央行来说是一个令人安心的信号。

通胀预测上调，压力更为持久

欧洲央行2026年的新通胀预测现处于3月提出的中心和不利情景之间。预测反映了能源价格持续走高和更明显的二次效应，主要局限于食品和工业品（不含能源）。2026年整体HICP通胀预测从2.6%上调至3.0%，2027年从2.0%上调至2.3%。核心通胀预计2026年和2027年均为2.5%（分别较之前的2.3%和2.2%有所上升）。虽然我们自身对2026-2027年的预测也包含了核心通胀的上升，符合欧洲央行的预测，但我们预计2027年农业和能源价格（尤其是天然气/TTF价格）压力更为持久，导致2027年整体通胀预测升至3.3%。

在韧性背景下，经济增长下调幅度有限

欧洲央行对GDP增长的下调幅度有限（2026年和2027年均下调0.1个百分点，分别至0.8%和1.2%）。欧洲央行预计增长将保持一定韧性，特别得益于基础设施、数字化和国防领域的投资努力——这些也是我们对2027年经济活动复苏（1.6%）的支撑支柱。

预计将再次加息，最可能在9月

目前，前瞻性价格指标（欧盟委员会调查和采购经理人指数）确认能源冲击正逐步传导至其他部门。然而，传导程度仍低于2022年观察到的水平，且仅对成品影响有限。价格-工资螺旋的出现目前看来不太可能，因为2026年工资压力应保持受控。欧洲央行预计2026年每名员工的薪酬增长将放缓至3.2%，并在2027-2028年保持稳定，符合2%的通胀目标。在此背景下，我们维持一个额外25个基点加息的情景，最可能在9月，随后2027年利率将保持稳定。

德国商业银行分析师查理·莱（Charlie Lay）和摩西·林（Moses Lim）认为，卢比仍然容易受到外部冲击的影响，尤其是中东紧张局势、更高的能源成本以及厄尔尼诺相关风险。他们强调印度对进口石油的高度依赖、出口疲软的拖累以及持续的美国贸易风险，但也指出，强劲的国内需求和充足的外汇储备将在未来几个季度支撑印度卢比。

能源、季风和贸易风险主导

“由于印度高度依赖进口能源，中东冲突继续对印度卢比产生不成比例的压力，增加了通胀和国际收支的压力。尽管2025-2026财年经济增长意外达到7.7%，但预计2026-2027财年经济将放缓至约6.5%，因为更高的油价、地缘政治不确定性、供应链中断以及持续的美国关税风险将拖累经济活动。”

“然而，经济面临多重外部逆风。鉴于全球不确定性升高、中东冲突引发的供应链中断以及全球大宗商品价格上涨，出口可能会走软。尽管美国最高法院对IEEPA关税的裁决缓解了贸易风险，但印度仍面临第301条款调查。”

“一个日益增长的下行风险是厄尔尼诺天气模式，预计将带来更温暖和更干燥的条件。印度地球科学部预测季风降雨量约为历史平均水平的90%。季风减弱可能导致农作物产量下降，并因农民更多依赖灌溉泵而增加燃料需求，从而对食品和燃料通胀施加上行压力。”

“最近，印度储备银行和政府宣布了一揽子协调措施，旨在通过增加外资流入来加强国际收支。这些措施包括对外国投资政府债券的税收豁免、扩大外国对主权债务的准入、补贴性FCNR(B)存款计划以及为国有企业提供优惠的外汇掉期工具。估计这些措施在未来一年内可能吸引300-500亿美元的资金流入。”

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道明证券（TD Securities）策略师指出，贵金属，尤其是黄金，因美联储加息概率居高不下导致实际利率维持高位，难以获得动能。大宗商品交易顾问（CTA）持有小幅净空头头寸，情景分析显示交易区间相对狭窄。伊朗协议背景脆弱及能源价格坚挺意味着黄金尚未进入明确的复苏阶段。

CTA空头与受限的交易区间

“贵金属仍未能获得买盘。尽管油价因新闻头条下跌，但利率和美联储加息概率依然偏高，限制了黄金的上涨空间。”

“目前，CTA仍然对小幅净空头头寸感到满意，我们的定价模拟显示在大多数情景下交易区间较为紧凑。”

“如果潜在的协议谈判在短期内抑制油价，测试关键4000美元/盎司下方的下一个卖出触发点的最坏情况可能暂时得以避免。”

“然而，协议框架依然脆弱且能源价格居高不下，表明贵金属尚未完全脱离困境。”

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• 美元/加元周五上涨，交投于1.3990附近，截止发稿上涨0.16%。
• 美国生产者通胀强于预期，强化了对更长期限制性货币政策立场的预期。
• 由于油价下跌和加拿大央行谨慎的基调，加元持续承压。

美元/加元周五交投于1.3990附近，美元（USD）受益于美国（US）通胀数据强于预期，而加元（CAD）则因油价下跌及加拿大央行（BoC）缺乏进一步加息紧迫感而承压。

周四公布的生产者价格指数（PPI）报告显示，美国5月通胀加速。年率升至6.5%，为2022年11月以来最快增速，月环比上涨1.1%，超出市场预期。该数据强化了市场对美联储（Fed）可能维持更长期限制性货币政策的预期。Brean Capital首席经济顾问John Ryding表示，该报告加强了联邦公开市场委员会（FOMC）部分成员认为今年晚些时候可能需要再次加息的观点。

美元还受到持续的地缘政治不确定性背景的支撑。尽管美国总统唐纳德·特朗普表示与伊朗的和平协议可能最早在本周末签署，但伊朗官员表示尚未达成最终决定。美国军队在霍尔木兹海峡附近拦截了伊朗无人机后，中东地区紧张局势依然高涨，伊斯兰革命卫队重申准备应对任何侵略。

在加拿大方面，加拿大央行在6月会议上将政策利率维持在2.25%不变。央行指出，目前尚无充分证据表明更高的能源价格已广泛传导至通胀。然而，加拿大央行行长蒂夫·马克莱姆重申，若有必要，政策制定者不会犹豫加息以控制通胀。

BBH分析师的评论表明，市场可能高估了加拿大央行未来紧缩的幅度。根据该行观点，央行的谨慎立场可能支持美元/加元在未来几个月逐步上涨。

与此同时，油价持续走低对加元形成压力。华盛顿与德黑兰达成协议的希望激发了全球能源流动正常化的预期，给原油价格带来下行压力。由于加元与加拿大能源出口密切相关，油价走弱继续支撑美元/加元。

投资者现将关注周五稍晚公布的密歇根大学6月初步消费者信心指数。该数据发布可能影响市场对美联储政策前景及美元短期走势的预期。

北欧联合银行的Jan von Gerich指出，欧洲央行（ECB）如预期加息25个基点，且可能继续收紧政策，下一次加息预计在7月。他认为，通胀压力的扩大意味着仅靠能源价格下降无法缓解欧洲央行的担忧。北欧联合银行的基线预期利率将通过连续加息达到3%，高于当前市场定价。

通胀压力扩大使欧洲央行保持政策路径

“欧洲央行如预期加息25个基点，预计下周将对美联储的回应有更多明确指引。”

“我们预计欧洲央行将继续加息，尽管不确定性依然较高，但我们的基线预期下一次加息将在7月会议上进行。”

“目前已有大量迹象显示通胀压力在扩大，因此至少就欧洲央行而言，问题不再是是否会有货币政策回应，而是回应的力度有多大。”

“仅靠能源价格下降可能无法消除欧洲央行所有的通胀担忧，这一点也得到了多位理事会成员的确认。”

“我们仍认为欧洲央行将通过连续会议将利率加息至3%，这明显高于当前市场定价。”

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荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师Ewa Manthey指出，伦敦金属交易所（LME）铜价因供应紧张、美国关税驱动的库存积累以及与人工智能相关的电力需求支撑，正交易于接近历史高位。市场已将美国关税风险计入价格，COMEX与LME铜价差约为400美元/吨。ING预计全球铜市将持续紧张至2026年，关税结果将影响价差和库存的可见性。

关税情景推动COMEX-LME铜价差

“美国对铜进口的关税决定将在数周内公布，商务部长预计将在6月30日前向总统唐纳德·特朗普提交建议。市场已开始对结果进行定价。COMEX-LME价差已扩大至约400美元/吨，表明市场继续将显著的关税风险计入美国交付的精炼铜价格。”

“LME铜价接近历史高位，今年迄今上涨约10%，在复杂的宏观环境下表现坚挺。强劲的美国就业数据强化了美联储将维持更长时间紧缩政策的预期，而涉及伊朗的紧张局势则对整体风险情绪造成压力。”

“若确认自2027年1月1日起分阶段实施15%的关税，预计将提升COMEX铜价相较于LME的溢价。实际上，两大基准价格都将上涨。COMEX将受益于美国进口需求的增强，而LME也将因金属转向美国以外市场而导致供应紧张而受益。”

“我们预测2026年全球铜市将出现约35千吨的赤字，反映印尼、智利、刚果（金）和赞比亚的矿山供应损失，以及中东硫磺流动中断和电气化及电网基础设施终端需求的持续增长。关税结果不会改变这一基本市场平衡，但将决定赤字在交易所库存数据中显现的速度以及COMEX与LME价差的演变。”

“我们预计LME铜价将在第二季度维持当前水平，随后随着初期关税库存积累动力减弱及宏观逆风持续，第三季度和第四季度将适度回落。关税公告本身构成我们近期预测的上行风险。若提前实施30%的关税，将带来进一步上涨空间。相反，关税的推迟或直接否决则是我们对下半年观点的最明显下行风险。”

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法国兴业银行策略师指出，尽管环境变得更加严峻，墨西哥仍显得稳健。5 月份通胀降至 3.94%，而墨西哥央行（Banxico）已发出结束宽松周期的信号，促使市场定价潜在加息。他们强调对美国的创纪录出口以及墨西哥在美墨加协定（USMCA）中的强势地位，但警告未来 USMCA 安排存在不确定性。

墨西哥稳健但 USMCA 使前景蒙上阴影

“墨西哥仍然稳健，尽管竞争环境变得更加具有挑战性。”

“5 月份通胀降至 3.94%，回落至 4% 以下，但墨西哥央行已发出结束宽松周期的信号，促使市场重新定价加息预期。”

“贸易显然发挥了关键作用，4 月份对美国的出口创下 507 亿美元的纪录，凸显了墨西哥在 USMCA 框架内的强势地位。”

“不过，前景因 USMCA 未来的不确定性而蒙上阴影，美国倾向于定期审查而非直接续约。”

“美元兑墨西哥比索（USD/MXN）被限制在 17.50 以下，而美元兑巴西雷亚尔（USD/BRL）涨势在 5.20 处受阻。”

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德国商业银行（Commerzbank）的Bernd Weidensteiner和Christoph Balz认为，鉴于PCE通胀率居高不下且劳动力市场依然稳健，Kevin Warsh的首次美联储会议不太可能立即降息。他们预计美联储下周将放弃宽松偏好，然后仅在2027年中左右开始逐步降息周期，受通胀风险和政治压力的制约。

Warsh短期内不太可能降息

“然而，下周降息不太可能成为认真考虑的选项。这是因为自4月上次会议以来，通胀风险持续上升。根据美联储偏好的综合通胀指标——个人消费支出（PCE）平减指数——4月份的价格较一年前上涨了3.8%。”

“由于通胀率远高于美联储2%的目标，且实际上正进一步远离该目标，除非美联储完全未能实现其第二个目标——充分就业，否则降息是没有正当理由的。事实上，劳动力市场已从去年秋季的低迷中恢复。当时，失业率上升至4.6%，促使美联储进行了三次降息。”

“我们预计央行将取消‘宽松偏好’措辞。虽然Kevin Warsh不会反对将降息作为下一步措施，但他通常不赞成提前发出未来利率变动信号。因此，即使他不同意实质性论点，他也可能同意取消该措辞的呼声。”

“Warsh直到明年才有更好的机会推动降息。届时，预计通胀率将再次下降，因为关税和波斯湾冲突导致的能源成本上升等价格推动因素应开始减弱。此外，Warsh预计人工智能（AI）的引入将显著提升生产率，正如1990年代和2000年代初‘新经济’时期所见。”

“我们继续预计，由于通胀风险，未来几个月对加息的呼声将愈发强烈，但这不会成为联邦公开市场委员会（FOMC）的主流观点。如果波斯湾局势缓和，油价及通胀率再次下降，市场情绪可能转变，降息问题将重新浮现。预计从明年中开始，美联储可能会开始降息，至2027年底累计降息75个基点。”

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野村全球外汇策略团队，包括多米尼克·巴宁（Dominic Bunning）和宫入祐介（Yusuke Miyairi），认为欧洲央行（ECB）相较于英格兰银行（BoE）采取更鹰派的路径应支持欧元兑英镑走强。他们维持欧元兑英镑多头头寸，并认为短端利差缩小以及英国政治财政风险将成为未来几个月欧元兑英镑走向0.90的催化剂。

基于欧洲央行与英格兰银行分歧的欧元兑英镑多头

“我们认为，欧洲央行今天的鹰派声明以及未来潜在的加息将利好欧元。我们倾向通过做多欧元兑英镑来表达这一观点，因英镑方面可能因政治财政风险面临不利压力。”

“我们认为，随着欧洲央行对上行价格压力表现出更鹰派的反应机制，欧元有望跑赢许多同类货币。过去几个月我们一直维持欧元兑英镑多头头寸，尽管该货币对尚未显著上涨，但持仓过程极为令人沮丧，未能突破上方阻力，尽管英镑面临多重风险（尤其是政治和财政方面）。然而，我们认为货币政策分歧的更明朗迹象最终将推动该货币对走高。”

“欧元兑英镑与短端利差保持稳定关系。基于我们对2027年欧洲央行终端利率为3.00%而英格兰银行为3.50%（今年加息一次，明年降息两次）的新预期，2年期利差从140bp缩小至100bp以下将支持欧元兑英镑向0.90迈进。持仓数据表现不一，但并未显示该货币对上涨存在太多阻碍。”

“当然，英国的政治和财政风险依然存在，尤其是在6月18日的补选之前，目前看安迪·伯纳姆（Andy Burnham）很可能重新当选议员，并挑战首相基尔·斯塔默（Keir Starmer）的领导地位。6月11日国防大臣约翰·希利（John Healey）辞职进一步削弱了斯塔默的地位，但也反映出英国财政环境极为紧张，未来将需要削减开支或增加税收。我们认为伯纳姆更倾向于后者，这将进一步压制经济增长。”

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