外汇新闻

• 欧元/美元持稳，新的美伊外交信号削弱了对美元的需求。
• 市场对美联储进一步加息的预期令美元在回落后仍获得支撑。
• 尽管欧洲央行前景偏鹰派，欧元仍难以获得动能。

周二，欧元/美元变化不大，因围绕美国（US）与伊朗之间战争的最新外交信号出炉后，美元（USD）回吐了早些时候的涨幅。发稿时，该货币对交投于1.1453附近，此前从盘中低点1.1433反弹，该低点为7月30日以来最低水平。

在伊朗表示，如果华盛顿放松军事压力并解除对伊朗港口的封锁，霍尔木兹海峡可在七天内重新开放后，美元失去动能，油价也随之下跌。美元指数（DXY）在当天早些时候触及7月下旬以来最高水平后，目前交投于100.40附近。与此同时，西德克萨斯中质原油（WTI）交投于90美元附近，本周迄今已下跌逾5%。

市场还在关注纽约联合国大会，美国总统唐纳德-特朗普和伊朗总统马苏德-佩泽什基安均出席了会议。美国国务卿马尔科-鲁比奥周二表示，华盛顿“愿意”在联合国与伊朗会面，但补充称，他认为特朗普与佩泽什基安之间目前并没有安排任何会晤。

不过，由于美联储（Fed）仍为进一步收紧政策敞开大门，美元的下行空间可能仍然有限。与此同时，最新的 ADP 就业变动四周均值从16.75K升至20K。上周，该央行将利率上调25个基点（bps）至3.75%-4.00%，而18位官员中有16位预计今年至少还会再加息一次。

波士顿联储主席苏珊-柯林斯周二表示，“通胀上行风险已经增加”，而劳动力市场状况整体上看起来“略强一些”。她补充称，她认为通胀显著高于美联储2%目标的“可能性增加”，并认为在劳动力市场基础更稳固的情况下，货币政策可以专注于将通胀拉回价格稳定水平。

Brown Brothers Harriman 的策略师认为，尽管“其他主要央行的紧缩政策限制了与美联储的政策分化，并表明美元将难以创出新的周期高点”，但该货币的潜在偏向仍然具有建设性。他们指出，“美国相对于其他主要经济体的增长优势，使美元风险偏向上行。”

在该货币对的另一边，欧元（EUR）难以从欧洲央行加息预期中受益，因为高企的油价拖累了欧元区增长前景，鉴于该地区严重依赖进口能源。

三菱日联金融集团（MUFG）分析师指出，欧元区利率市场仍坚定计入进一步收紧政策，投资者预计欧洲央行将在今年“再加息三到四次”，并赋予10月再次连续加息“超过50:50的概率”。他们提到欧洲央行首席经济学家菲利普-莱恩在接受《Le Temps》采访时的评论，他警告称，“我们现在看到的是第二波价格上涨，不仅在石油方面，也在天然气方面。我们认为，这第二波能源价格上涨应会导致更高且更持久的通胀，然后从2027年年中开始回落至我们的目标。”

• 白银周二小幅走低，因通胀担忧强化了市场对美国进一步加息的预期。
• 多位美联储官员警告称，强劲需求也在推高物价压力。
• 不过，油价下跌以及霍尔木兹海峡有望重新开放，为这种贵金属提供了一定支撑。

白银（XAG/USD）周二下跌0.38%，截至发稿时交投于65.85美元附近。由于投资者强化了对美联储（Fed）进一步加息的预期，这种白色金属仍承压；美国央行官员越来越担心，通胀不仅受到高企能源价格的推动，也受到强劲需求的推动。

芝加哥联储主席奥斯坦-古尔斯比（Austan Goolsbee）周一表示，强劲需求可能与能源价格、关税及其他供应冲击一起推动通胀。明尼阿波利斯联储主席尼尔-卡什卡利（Neel Kashkari）上周末也警告称，居高不下的通胀压力并不只是由油价上涨所致。

这一区别对货币政策前景很重要。与暂时性的能源供应冲击不同，由强劲国内需求支撑的通胀可能要求利率在更长时间内维持在较高水平。根据 CME FedWatch 工具，市场目前认为美联储今年至少再加息一次的概率接近90%。

这些预期对白银构成利空，因为白银不提供收益，因此当利率和债券收益率上升时，其吸引力往往会下降。美联储上周已将基准利率上调25个基点至3.75%-4%的区间，而18位政策制定者中有16位预计今年至少还会再加息一次。

不过，中东局势的发展可能会迅速改变通胀前景。据共同社援引一名伊朗高级官员称，如果美国（US）解除对伊朗港口的封锁并减少军事压力，伊朗已提出在七天内重新开放霍尔木兹海峡。该战略水道若重新开放，可能会推动油价进一步下跌，并缓解通胀担忧。能源价格进一步下跌可能会逐步减轻美国利率预期所承受的压力，并为白银提供一些支撑。

与此同时，美元（USD）回吐了此前部分涨幅。衡量美元兑六种主要货币价值的美元指数（DXY）在盘中早些时候触及 100.67、创下自 7 月 30 日以来的最高水平后，目前交投于 100.45 附近。美元回落暂时限制了白银所承受的压力，因为美元走弱通常会使以其他货币计价的投资者购买该金属的成本更低。

投资者目前将注意力转向定于周二举行的一场会议，美国和几个海湾国家的领导人将在纽约联合国（UN）大会期间会面。讨论预计将部分聚焦于增加中东石油供应的可能方式。不过，在上周末华盛顿和德黑兰之间出现新的威胁之后，地缘政治紧张局势仍然高企，而美国总统唐纳德-特朗普与伊朗总统马苏德-佩泽什基安之间可能举行的会晤尚未得到确认。

因此，对于白银而言，能源价格的变化仍与美国利率前景密切相关。若油价持续下跌并缓解通胀压力，可能会打压美联储收紧政策的预期，并支撑白色金属。相反，若有进一步证据表明强劲需求仍在支撑通胀，则利率可能会在更长时间内维持高位，并继续对白银构成压力。

加拿大国家银行（NBC）的 Ethan Currie 重新评估了原油定价，强调中东持续中断、储备耗尽以及成品油短缺。他认为，这些因素正使西德克萨斯中质油（WTI）曲线维持在高位，持续的供应限制支撑着“更高更久”的定价环境。即便供应状况改善，重建库存也可能需要数年，这使得油市容易继续承受价格压力。

持续中断支撑原油走高

"尽管 7 月份曾出现一线希望，当时霍尔木兹海峡的可见通行流量正在恢复（但远未完全恢复），但过境量已经下降并被迫转入暗处，目前原油运输量仍比战前水平低多达一半。改道运输也未能完全抵消这一影响，源于对沙特油轮和基础设施的袭击所导致的供应中断，显示出剩余供应通道的脆弱性。虽然受这些消息影响，近期原油合约交易本身就极为波动，但整个期限结构仍在持续缓慢走高，而更长期合约则表明，持续离线/未能投产供应所带来的价格影响将会持续存在。"

"不过，更具影响力的是成品油短缺，这推动裂解价差飙升，并体现在加油站创纪录的价格上。来自中东和俄罗斯的全球关键汽油和柴油供应仍然受阻，而其他炼油热点要么已满负荷运转、无法显著增加供应（美国就是如此），要么正受原油供应问题困扰。更糟糕的是，未来可能到来的炼厂检修季或将在最需要供应的时候削减产量，从而支撑价格进一步上涨。"

"要弥补这些短缺也没有简单的解决方案——即便供应恢复，库存完全恢复正常也可能需要数年，这意味着价格可能会在更长时间内维持高位。"

"尽管现货油价已从高点有所回落，但随着期限结构持续偏强，政策制定者采取应对措施的压力只会越来越大。"

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DBS集团研究经济学家 Radhika Rao 评估了印度 FY27 的强劲开局，高频数据显示 2QFY 增长约为 7%，全年 FY27 增长同比为 7.3%。她预计，随着更紧缩的政策、更高的能源价格以及基数效应拖累，增长动能将在下半年放缓，而 5%以上的通胀和流动性管理将塑造 FY28 之前的政策和外汇动态。

增长前景、通胀和外汇风险

"印度在 FY27 开局表现强劲。要维持这一表现，将越来越取决于其能否有效应对一个更不确定的全球环境。除了贸易碎片化之外，地缘政治紧张局势导致能源价格走高，以及国际资本流动的变化，都是关键的外部风险。"

"高频指标显示 2QFY 增长接近 7%。我们预计，全年 FY27 增长平均为 7.3% yoy，低于 FY26 修正后的 7.8%，前提是下半年增长动能因更紧的政策环境、高能源价格的滞后影响以及去年间接税减税带来的基数效应消退而放缓。"

"假设外生不确定性和国内金融环境偏紧会带来一定溢出影响，我们预计 FY28 增长平均为 6.8-7.0%。价格压力逐步扩散，可能会使本财年下半年整体通胀维持在 5%以上，显著压缩实际利率缓冲，凸显维持更紧政策倾向的必要性。"

"此外，近期发展，包括原油价格持续上涨、全球金融环境收紧、国内增长稳健以及核心通胀压力扩散的迹象，都强化了 FY27 下半年小幅加息 50bp 的理由，使得 10 月会议成为一个有可能采取行动的会议。"

"当流动性尘埃落定后，市场还将关注 3Y 和 5Y 存款期限内集中到期的债务。现有储备中的一部分可被指定用于对冲这些负债，这将有助于缓解市场对存款到期或债务偿还可能引发美元需求大幅上升并在后续对外汇市场施压的担忧。"

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德意志银行研究部英国经济学家 Sanjay Raja 和 Maui Brennan 已将其对英国央行（BoE）的基准预期从不加息调整为两次加息 25 个基点，分别在 11 月和 2 月。他们认为，银行利率已经具有限制性，通胀主要由能源驱动，而二轮效应仍然有限。只要能源冲击持续，他们预计英国央行只会进行温和的“保险式”收紧，而不会开启激进的加息周期。

银行利率被视为已经具有限制性

"我们正式调整了对英国央行（BoE）的判断。在 9 月份决议之后，我们将基准预期从不加息调整为两次 25 个基点的加息（一次在 11 月，另一次在 2 月）。"

"在承认上述情况的同时，我们并不认为当前这轮通胀浪潮，按我们的理解，会推动货币政策委员会（MPC）进入激进的紧缩周期。对我们而言，货币政策委员会的反应函数可能更符合温和的紧缩周期——类似于两次（且不超过三次）25 个基点的保险式加息（前提是能源价格按其预期的市场路径运行）。为什么我们将温和的保险式加息视为基准情景？"

"英国央行有操作空间。几乎所有中间派货币政策委员会成员都认为，银行利率高于他们对中性利率（3-3.5%）的宽泛判断。在银行利率为 3.75% 的情况下，在他们看来，银行利率已经具有限制性（不同于欧洲央行，例如，后者刚刚将利率提高到中性利率区间的最上端）。简而言之，过去两年的缓慢宽松周期，让货币政策委员会在当前通胀浪潮中拥有了更大的操作空间，而限制性政策本身已经在压制通胀压力。"

"政策规则表明，紧缩幅度只会较为温和。我们的泰勒规则估算（同步、前瞻性和一阶差分）指向略高的政策利率估计值，仅略高于 4%。这些变化反映出 GDP 结果高于预期，以及通胀前景更为坚挺。然而，这些机械性规则仅意味着银行利率小幅上升——与 2022 年经历的激进加息周期相去甚远。"

"那么，发生了什么变化？货币政策委员会对正在展开的能源冲击变得更有耐心。消费者物价指数（CPI）维持在令人不安的高位时间越长，二轮效应累积的可能性就越大。简而言之，我们认为货币政策委员会可能会启动一个温和的紧缩周期，作为防范二轮效应的保险措施。话虽如此，如果未来几周能源市场迅速重新定价，推动能源价格走低，那么加息的理由可能会开始减弱。"

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华侨银行（OCBC）策略师沈莫雄（Sim Moh Siong）和克里斯托弗·黄（Christopher Wong）认为，干预风险以及更偏鹰派的日本央行（BoJ）是日元（JPY）的关键因素。他们认为，日本央行更快收紧政策将逐步支撑日元，并提高美元/日元年底收于150–155附近而非当前预测的160的可能性，尽管较为清淡的假日流动性会增加短期波动风险。

日本央行收紧政策将提振日元

"在上周有关日本央行进行利率检查的报道后，美元/日元一度跌破该水平，但随后反弹至157上方。干预风险再次上升，应有助于限制日元过度走弱。由于日本市场今天和明天因公共假期休市，较为清淡的市场流动性也可能导致日元波动加大。"

"日本央行以7-2票支持加息的分歧投票，短期内可能仍会对日元构成压力。然而，更重要的启示是，日本央行似乎越来越愿意以更快的步伐收紧政策。这一转变应会缓解市场对日本央行落后于形势的担忧。"

"从长远来看，这应会为日元提供更强支撑。此前，市场担心日本央行落后于形势，削弱了美元/日元与美日收益率差之间的关系。"

"综合来看，这些发展提高了美元/日元年底收于150-155附近而非我们当前预测的160的可能性。如果日元走强，低收益的瑞郎（CHF）很可能仍将是首选融资货币。我们预计瑞士央行（SNB）至少在年底前将政策利率维持在0%，这一观点进一步强化了这一判断。"

"迄今为止，将国内储蓄引导至日本资产的进展有限，不过我们预计进一步的政策举措将支持这一目标。"

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