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德意志银行预计，德国 2026 年上半年强于预期的 GDP 表现将把全年增长率从此前预测的 0.5% 提升至接近 1%。随着莱茵河水位回升，短期运输方面的不利因素应保持可控，尽管第三季度增长可能会暂时停滞。私人消费仍是薄弱环节，因为 2.7% 的通胀正在侵蚀工资增长，而扩张性财政政策预计将支持投资延续至 2026 年末和 2027 年。

上半年表现强劲，增长前景上调

"德国经济在今年上半年延续了令人意外的稳健复苏路径。第二季度 GDP 终值数据显示，最初公布的季度环比增长率被上修至 0.3%。再加上第一季度已然强劲的 0.4% 动能，以及来自 2025 年近 0.2 个百分点的正向统计结转效应，这使我们对 2026 年全年增长率的预测显著接近 1%，而非此前假设的 0.5%。"

"由于天气驱动的莱茵河关键瓶颈水位回升，威胁当前第三季度的运输相关不利因素目前可能仍将保持可控。这应能在很大程度上消除市场对第三季度 GDP 萎缩的担忧，不过，增长动能暂时放缓、甚至可能停滞的情况也不能排除。"

"私人消费可能仍将是薄弱环节，因为由高企的油气价格推动的消费者价格通胀持续侵蚀购买力。就 2026 年全年而言，我们预计按国家定义衡量的通胀率将为 2.7%，这将吸收集体协议工资预计 3% 的大部分涨幅。这一点也反映在仍然低迷的消费者信心中。"

"不过，扩张性的财政立场仍在支撑增长。其影响可能会在今年下半年于实体经济中日益显现，并在 2026 年末和 2027 年对投资动能形成特别提振。预计联邦赤字将从 2026 年名义 GDP 的 4.1% 上升至 2027 年的 4.2%。"

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• 英镑/美元在美国PCE数据公布后跌至五日低点。
• 整体通胀高于预期，而核心PCE符合预期。
• 交易员现正等待美联储主席凯文-沃什周五在杰克逊霍尔发表讲话。

周三，英镑/美元跌至五日低点，交易员对最新公布的美国（US）个人消费支出（PCE）物价指数数据作出反应。截稿时，该货币对交投于1.3603附近，当日下跌约0.33%。

7月份整体PCE物价指数月率上升0.2%，高于预期的0.1%，并扭转了6月份录得的0.1%降幅。按年率计算，整体通胀率维持在3.7%不变，高于市场预期的3.6%。

与此同时，作为美联储（Fed）首选的潜在通胀衡量指标，核心PCE物价指数月率上升0.2%，符合预期，但较6月份0.1%的升幅有所加快。年率核心通胀率维持在3.3%不变，也符合预期。

高于预期的整体数据帮助美元（USD）在近期疲软后收复部分失地，近期疲软是由美国财政部意外宣布将增加对较长期政府证券的回购所引发。美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的表现，目前交投于99.12附近，当日上涨0.20%。

不过，由于交易员更看重符合预期的核心数据，这些数据并未改变市场对美联储即将召开的会议的预期。结合相对温和的7月份消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）数据，这些数据表明，尽管油价居高不下，潜在通胀压力仍相对受控。

根据CME美联储观察工具，市场预计美联储在9月会议上维持利率不变的概率为65%。目前，市场关注点转向美联储主席凯文-沃什周五在杰克逊霍尔研讨会上的讲话，以寻找有关利率前景的新线索。

收益率支撑减弱且财政风险逼近，英镑维持在1.36中段区间

加拿大丰业银行（Scotiabank）策略师指出，英镑“正在1.36中段的极窄区间内盘整”，价格走势受到“有限”的数据发布日程以及“英国央行（BoE）政策制定者在8月大部分时间保持沉默”的限制。他们补充称，“收益率利差已回落”，削弱了“英镑的基本面支撑来源”，而政策背景正变得更加不确定。展望未来，加拿大丰业银行警告称，随着10月28日公布的秋季声明（预算）临近，“财政风险在秋季仍将维持高位”。

ING 大宗商品策略师 Ewa Manthey 分析了美国铝政策和市场结构，指出华盛顿修订后的 232 条款关税旨在激励国内冶炼，但不会迅速解决供应短缺问题。由于美国原铝产量长期下滑，而新增产能仍需数年时间，美国仍依赖进口，这使得中西部溢价保持良好支撑。

美国关税与进口依赖

"特朗普政府修订了其 232 条款铝关税，以鼓励对国内冶炼的投资。建设、扩建或翻新美国冶炼产能的公司，如达到获批的投资里程碑，可申请按 25% 的关税进口符合条件的数量，而非标准的 50% 税率。此举反映出，仅靠关税在重振美国原铝生产方面成效有限。"

"尽管多年来受到关税保护，美国原铝产量仍在稳步萎缩。该国目前仅剩四座在运冶炼厂，而世纪初这一数字超过 20 座，这使美国几乎完全依赖进口金属。加拿大仍是主要供应国，而中东地区的生产商在满足美国需求方面也变得日益重要。"

"重建美国冶炼产能不会很快实现。归根结底，原铝生产取决于充足且价格具有竞争力的电力，而不是关税保护。税费或许能在纸面上改善经济性，但新冶炼厂仍需要数十亿美元资本、长期电力合同、环境审批，以及数年建设时间，之后才会有新的金属进入市场。"

"我们预计美国中西部溢价将继续获得良好支撑。尽管新计划可能改善国内生产的长期前景，但在未来几年内，它不太可能实质性降低进口依赖或采购成本。"

"因此，进口依赖和较高的美国交付成本很可能持续存在。最终，该计划应被视为一项长期产业政策，而非解决该国供应短缺的短期方案。如果成功，它可能支持美国原铝生产逐步复苏。"

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凯文-沃什（Kevin Warsh）正准备于周五以美联储（Fed）主席身份发表他的首场杰克逊霍尔讲话，市场预期远不止于9月份利率是上调还是维持不变。

杰克逊霍尔研讨会将于8月27日至29日举行，官方主题为“金融创新：对支付和政策的影响”。然而，投资者更可能密切关注沃什对通胀、利率以及近期美国债券市场波动加剧所说或未说的话

自5月接掌美联储以来，沃什一直试图降低市场对前瞻性指引的依赖。他的目标是让经济数据和市场在塑造利率预期方面发挥更大作用，而不是依赖政策制定者的讲话。然而，这一策略也有代价：投资者难以准确理解新美联储的反应函数究竟如何运作。

因此，杰克逊霍尔会议的焦点可能不再是下一次加息，而是沃什的可信度。

为什么沃什在杰克逊霍尔的讲话如此重要

杰克逊霍尔并不总会带来货币政策变化。然而，历任美联储主席曾利用这一研讨会传递对金融市场产生深远影响的信息。

本-伯南克（Ben Bernanke）在2010年和2012年为进一步量化宽松措施打开了大门。杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）则在2022年的讲话中坚定重申了抗击通胀的优先地位，随后又为两年后开启宽松周期提前向市场做了铺垫。

凯文-沃什带着不同的理念来到怀俄明州。在7月的新闻发布会上，他表示自己尚未决定讲话将聚焦更广泛的结构性问题，还是采取更传统的方式，围绕9月至12月间预期的货币政策决定展开。

德意志银行认为，若选择前一种方式，沃什可能会讨论美联储设立的五个工作组，或人工智能（AI）的经济影响。若采用更传统的形式，他则可能重新审视7月新闻发布会上留下的一些模糊之处，并阐明他对通胀和金融状况的判断。

由于市场对美联储下一步行动仍存在分歧，风险很高。根据FedWatch工具，期货目前显示，央行在9月份加息的概率约为38%。

沃什的沟通策略正成为市场风险 

矛盾之处在于，沃什试图让市场减少对美联储的依赖，这在短期内反而可能让货币政策更难理解。前瞻性指引传统上能让投资者预判央行决策，从而降低预期突然变化的风险。相反，沃什认为，过度沟通的美联储可能阻碍市场充分发挥其作用。

与过去的这种决裂如今已成为争论核心。星展银行（DBS Bank）策略师Philip Wee认为，杰克逊霍尔将是对这位新主席的重要考验：“市场需要一个连贯的政策框架。”他补充说：“如果没有这样的框架，减少前瞻性指引就可能不再意味着回归市场价格发现，而更像是一个不确定性的来源。”

沃什不需要告诉市场美联储9月份会做什么。但他可能需要更清楚地解释什么情况会促使央行采取行动

沃什能否在不承诺加息的情况下安抚市场？

主要考验很可能将围绕通胀展开。美联储维持2%的通胀目标，但价格压力仍高到足以支撑关于再次加息的讨论。部分政策制定者还担心，如果通胀长期高于目标，最终可能削弱家庭和企业的通胀预期。

沃什面临的问题在于，仅仅重申2%的目标可能已不再足够。渣打银行认为，这位美联储主席除了其他事项外，还需要重建市场对央行压低通胀决心的信心，并说服投资者，较少干预的美联储不会威胁宏观经济稳定。

明确传递加息可能性的信号有助于恢复可信度。沃什可能需要明确表示，如果通胀未能充分放缓，联邦公开市场委员会（FOMC）已准备好提高利率。

然而，三菱日联金融集团（MUFG）认为，通胀前景并不足以证明部分FOMC成员日益鹰派的言论是合理的。尽管核心个人消费支出（PCE）通胀在今年上半年有所加速，但随着供应冲击消退，未来几个季度价格压力预计将缓解。MUFG指出，费城联储专业预测者调查中的通胀预期在最近几个月几乎没有变化。该行还强调，沃什偏好的其他通胀衡量指标，包括修剪均值和中位数PCE，显示通胀运行水平更接近美联储2%的目标，这表明当前联邦基金利率（FFR）仍具限制性。

美国债券市场让沃什的任务更加复杂

沃什的挑战已不再局限于政策利率。美国国债波动性加剧，尤其是收益率曲线长端，已带来新的紧张来源。由于市场担忧通胀、公共债务轨迹以及美国政府融资需求规模，30年期美债收益率近期升至2007年以来的最高水平。

美联储直接控制的是极短期利率。不过，它并不能控制投资者向美国政府出借10年、20年或30年资金时要求的额外溢价。

这正是问题变得既是政治问题又是货币政策问题的地方。美国财政部长斯科特-贝森特最近宣布增加对较长期证券的回购，以改善市场流动性。这一举措与沃什希望让市场在决定收益率方面发挥更大作用的愿望形成对比。

美联储对财政部行动的回应，是周五需要重点关注的关键问题之一。BNY策略师杰夫-于（Geoff Yu）写道：“对于利率而言，关键问题很简单：沃什是支持、挑战，还是回避财政部近期的回购推进及其对收益率曲线的影响？”

这个问题不仅仅关乎回购本身。如果投资者开始认为美联储正在调整货币政策以限制政府借贷成本，其抗通胀公信力可能会受到削弱。反之，如果忽视长期收益率的紧张局势，可能会独立于联邦公开市场委员会（FOMC）的决定而加剧波动并收紧金融条件。

沃什最终可能会说很多，但不会给出9月信号

尽管杰克逊霍尔备受关注，但多家银行警告称，如果投资者期待从中获得有关9月会议的明确信号，可能会失望。

“沃什一直避免阐述其短期反应函数，我们不认为他会在任职仅几个月后就放弃这一做法，”富国银行表示。法国兴业银行也预计，这位美联储主席将优先推进其改革议程和五个工作组的工作，而不是明确暗示利率路径。

与此同时，三菱日联金融集团（MUFG）认为存在三种大致可能：一场主要聚焦数字金融的讲话、一场将结构性主题与宏观评论相结合的平衡表态，或者一场更具雄心的沃什新货币政策框架展示。

中间情景似乎最符合他迄今为止的策略，即提供足够信息以避免波动再次飙升，但又不足以让杰克逊霍尔成为9月决议的预告会。

周五市场真正需要听什么

核心问题可能并不是沃什究竟是鹰派还是鸽派。投资者反而需要判断美联储主席是否能用足够清晰的表述取代前瞻指引，以维持预期锚定。

有三个因素可能尤为重要。首先，沃什可能会澄清在何种条件下才会支持再次加息，而不承诺具体日期。如果他明确表示，若通胀未能向2%收敛，联邦公开市场委员会（FOMC）仍准备收紧政策，这可能会让市场对美联储的公信力感到安心。

其次，投资者将关注他对长期收益率上升的评估。若将这一走势描述为市场正常的价格发现过程，这将与他的理念一致，但可能会让期待对近期紧张局势作出回应的投资者失望。

最后，任何涉及美联储与财政部关系的表述都将受到密切审视，以判断这两个机构是在追求互补目标，还是在如何管理金融条件的问题上出现分歧。

道明证券（TD Securities）认为，其影响对美元而言可能是不对称的。“美元风险略偏下行。任何关于通胀公信力的鹰派澄清可能只会对美元提供有限支撑。相反，若未能回应通胀公信力问题，美元可能承受更明显的压力。”

这或许正是杰克逊霍尔真正的利害所在。一场强硬的鹰派讲话可能推高收益率和进一步加息预期。一场更鸽派的表态可能打压美元并支撑利率敏感型资产。但如果讲话过于模糊，可能会加剧对货币政策的不确定性，并使美国国债的风险溢价持续维持在较高水平。

沃什希望美联储更难以预测。周五，市场主要将关注他是否能做到让其更难以预测，但又不至于削弱其公信力。

道明证券（TD Securities）大宗商品策略师 Ryan McKay 和 Bart Melek 指出，围绕伊朗和阿曼的大量交易相关头条正在影响能源市场，但他们认为原油基本面仍然偏紧。他们强调，经由阿曼路线的船对船转运不断增加，地区流量相较战前水平仍然偏低，而且泄漏量增加的风险既可能缓解油价，也可能引发伊朗的侵略行为。

伊朗-阿曼路线与紧张的供需平衡

"原油能够承受这一轮最新消息轰炸。伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡路线的谈判表明伊朗掌控局面，并正转向摆脱美国支持的南部走廊，而有关重返谅解备忘录（MoU）的讨论升温，也同样表明伊朗掌控局面，并希望美国先行作出让步，例如解冻资金，此前伊朗未能兑现承诺。"

"所有这些对原油市场而言，从基本面上看都并非利空，尤其是达成协议也不太可能使流量增加到高于目前已经外泄的水平。"

"从这个意义上说，阿曼湾正在进行的大量船对船转运，是首个真正表明经由阿曼路线的流量可能正逐步接近 7-8m b/d 的迹象，而此前区间为 5-6m b/d。"

"不过，若将富查伊拉的流量和延布不断下降的流量合并来看，地区总流量仍仅相当于战前水平的 50%，这一直是重返谅解备忘录（MoU）后的常态。"

"在当前水平下，基本面平衡仍然极度紧张，而任何增加的流量若遇上中国需求，都会使供需平衡几乎没有变化。"

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• 美国整体 PCE 通胀略高于预期后，黄金小幅延续跌势。
• 7 月整体通胀维持在 3.7%，高于预期的 3.6%，而核心通胀则保持在 3.3% 不变。
• 该数据对美联储预期影响不大，市场仍在计入 9 月加息约 36% 的概率。

黄金（XAU/USD）周三在撰写本文时交投于 4620 美元附近，日内下跌 0.83%。在美联储（Fed）首选通胀指标公布后，这种贵金属面临的看跌压力略有增强，不过该数据对市场对央行 9 月会议的预期几乎没有改变。

美国经济分析局（BEA）报告称，个人消费支出（PCE）物价指数 7 月年率上升 3.7%，与 6 月持平，但略高于市场预期的 3.6%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心 PCE 物价指数 7 月年率维持在 3.3% 不变，符合市场预期。按月计算，PCE 物价指数和核心 PCE 物价指数均上升 0.2%。 

略强于预期的整体数据最初给金价带来了一些下行压力，因为持续的通胀可能支持将美国利率维持在高位的理由。然而，该报告似乎不足以显著改变市场对美联储货币政策的预期。

根据 CME FedWatch 工具，市场继续计入美联储 9 月会议加息约 36% 的概率，这意味着约有 64% 的概率借贷成本将保持不变。这些概率与 PCE 数据公布前看到的水平大致相似。

利率预期反应有限表明，投资者认为该报告与现有货币政策前景基本一致。尽管整体 PCE 通胀略显顽固，但作为衡量潜在通胀趋势的重要指标，核心数据恰好符合预期。

地缘政治发展也仍是关注焦点。伊朗副外长卡泽姆-加里巴巴迪（Kazem Gharibabadi）表示，与阿曼的临时过境协议并不意味着霍尔木兹海峡已经重新开放，并补充说，在美国（US）履行其在谅解备忘录（MoU）下的承诺之前，这条水道将继续关闭。

市场目前将关注美联储主席凯文-沃什（Kevin Warsh）周五在杰克逊霍尔经济政策研讨会上的讲话。该事件对金融市场而言可能尤为重要，因为投资者将仔细审视沃什的言论，以在 9 月会议前寻找有关美联储政策前景的新信号。任何表明央行倾向于维持利率不变或考虑再次加息的迹象，都可能引发美元、美国国债收益率以及黄金的波动。

XAU/USD 技术分析

在一小时图上，XAU/USD 交投于 4,620.38 美元，维持建设性的短期偏向，因为其仍位于 100 周期简单移动平均线（SMA）4,606.20 美元和 200 周期 SMA 4,502.80 美元上方。这一位置表明，尽管价格近期跌破了上升趋势线，但回调仍受到更广泛上升趋势的支撑。相对强弱指数（RSI）接近 41.00，暗示上行动能正在减弱，表明多头可能需要新的推动力，才能果断挑战上方阻力。

下行方面，初步支撑位于 4,607.18 美元的水平位，100 周期 SMA 4,606.20 美元在其附近提供支撑，而更深层的需求预计在 200 周期 SMA 4,502.80 美元附近。上行方面，直接阻力位于 4,697.00 美元附近的水平阻力；若能持续突破这些水平，将为短期内更强劲的看涨延续打开空间。

（本报道的技术分析由 AI 工具协助撰写。了解更多。）

• 欧元/美元小幅走低，因高于预期的整体 PCE 通胀为美元提供了温和支撑。
• 核心 PCE 符合预期，使美联储 9 月会议前景基本保持不变。
• 美国第二季度 GDP 维持在 1.5%，而个人收入好于预期，个人支出放缓。

周三，欧元/美元承压交投，此前美国个人消费支出（PCE）价格指数报告呈现出喜忧参半的通胀图景。整体通胀高于预期，为美元（USD）提供支撑，尽管符合预期的核心读数限制了市场反应。撰写时，该货币对交投于1.1660附近，日内下跌0.12%。

7 月整体 PCE 价格指数月率上升 0.2%，高于预期的 0.1%，并扭转了 6 月录得的 0.1%降幅。按年率计算，整体通胀率维持在 3.7%，高于预期的 3.6%。

与此同时，美联储（Fed）青睐的潜在通胀指标——核心 PCE 价格指数月率上升 0.2%，符合市场预期，但较 6 月的 0.1%涨幅有所加快。年率核心通胀率维持在 3.3%，也符合预期。

该报告还紧随相对温和的 7 月消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）数据之后。综合来看，这些数据并未明显改变市场对美联储即将召开的会议的预期，CME FedWatch 工具显示，市场认为央行在 9 月维持利率不变的概率约为 65%。

追踪美元兑六种主要货币价值的美元指数（DXY）截稿时交投于 99.07 附近。该指数在数据公布后走高，但在上周抛售后仍接近近期低点；上周美国财政部意外宣布将增加对较长期政府证券的回购，引发了市场对美国债务上升和货币贬值的担忧。

同期公布的其他美国数据表明，国内生产总值（GDP）第二次估算确认第二季度年化增长率为 1.5%，与预期和初值一致。7 月个人收入增长 0.4%，高于预期的 0.3%，也高于 6 月的 0.2%；个人支出增长 0.2%，符合预期，但较 0.3%放缓。

BNY的Geoff Yu报告称，在渥太华对美国新关税采取“美元对美元”报复后，华盛顿正在考虑对加拿大实施进一步贸易惩罚。加拿大计划将对美国钢铁和铝的反制关税提高一倍，并对一系列商品加征新的关税。此次争端标志着双边关系急剧恶化，并可能加大美国制造业州面临加拿大报复时的政治压力。

关税升级施压加元

"美国正在考虑对加拿大实施进一步贸易惩罚，此前渥太华宣布对美国新关税采取美元对美元报复，这加大了更广泛双边贸易冲突的风险。"

"加拿大将把对美国钢铁和铝的反制关税提高至50%，并对包括乳制品、家具、服装和电子产品在内的商品征收新的50%关税，影响约200亿美元的美国年度出口。"

"此次争端是在近期贸易谈判破裂之后发生的，标志着双边关系急剧恶化。局势升级还可能在高度暴露于加拿大报复的美国制造业州引发国内政治压力。"

"华盛顿正在权衡提高关税和其他应对措施，此前已威胁自1月起对加拿大征收50%的汽车关税。"

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