外汇新闻

道明证券高级商品策略师丹尼尔·加利（Daniel Ghali）强调，未受限制的铜库存年初至今急剧下降，仅剩9.1天的可用供应，而年初为11.4天。尽管可见的仓库库存增加和风险规避情绪明显，加利认为铜的稀缺性是前所未有的，并预计商品交易顾问（CTA）将在未来一周的多数价格情景中适度增加多头头寸。

前所未有的稀缺性支撑CTA需求

"尽管交易者对仓库中铜的过剩感到担忧，但红色金属在战争迅速解决后最有可能受益。"

"我们对未受限制的铜库存的专有估计更新表明，未受限制的铜库存实际上年初至今大幅下降，仅剩9.1天的可用库存（相比年初的11.4天消费量）。"

"可见库存急剧上升与未受限制的铜库存同时下降之间的这种二元性，表明不可见库存正在持续转移到可见仓库，这无意中锁定了更多的金属。"

"我们认为铜的稀缺性是前所未有的。"

"交易者对持续的风险规避感到恐惧，但在下一个抛售计划启动之前，CTA在铜方面仍有相当大的安全边际，并且现在倾向于购买风险资产。"

"在未来一周的多数价格情景中，CTA将适度增加多头头寸。"

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加拿大丰业银行（Scotiabank）策略师肖恩·奥斯本（Shaun Osborne）和埃里克·西奥雷特（Eric Theoret）指出，加元对美元保持稳定，延续了盘整阶段，因为利率差缩小和油价上涨支持加元进一步走强。他们对美元/加元的公允价值估计已降至1.3483，而技术面则指向看跌动能，预计短期内将在1.3500和1.3600之间波动。

定义区间内的看跌形态

"加元保持稳定，在周三北美时段对美元持平，延续本周的盘整。基本面支持加元进一步走强，因利率差缩小和油价上涨。我们对美元/加元的公允价值估计在过去一周大幅下降，目前为1.3483。"

"短期相关性研究显示，与利差的关系增强，市场参与者评估相对央行政策的前景，考虑到美联储的持续宽松以及加拿大央行的收紧。短期利率市场预计9月份将收紧12个基点，并有80%的可能性在12月加息。国内风险在周四的贸易数据和周五的就业数据公布前仍然有限。"

"看跌—动能看跌，RSI已回落至30区域上方，价格走势表明可能重新测试1.3480附近的1月低点。中期趋势指标提供了确认，因在1.3702的50日均线附近附近受阻。我们预计短期内将在1.3500和1.3600之间波动。"

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• 欧元/美元因美国消费者物价指数符合预期而小幅下跌，美元走强。
• 稳定的美国通胀强化了市场对美联储谨慎货币政策立场的预期。
• 美国与伊朗的战争加剧了油价驱动的通胀担忧，影响全球货币政策前景。

周三，欧元（EUR）兑美元（USD）走弱，因为美元在美国通胀数据大致符合预期后走强。撰写时，欧元/美元交易在1.1587附近，连续第二天延续跌势。

最新的美国通胀数据显示，消费者物价指数（CPI）在2月份环比上涨0.3%，符合市场预期，较1月份的0.2%有所加速。从年率来看，CPI保持在2.4%不变，也符合预期。

与此同时，剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI在2月份环比上涨0.2%，较1月份的0.3%增幅放缓，而年率保持在2.5%不变。

对此数据的反应是，美元延续日内上涨，重新夺回99.00关口。美元指数（DXY）跟踪美元对一篮子六种主要货币的价值，目前交易在99.13附近，当日上涨近0.20%。

该数据强化了市场对美联储（Fed）可能维持谨慎政策立场的预期。尽管数据符合预期，但通胀压力依然顽固，远高于美联储2%的目标，这表明政策制定者可能会将利率维持在较高水平更长时间。

根据CME FedWatch工具，市场普遍预计美联储将在下周的会议上维持利率不变，并在4月份再次维持不变。然而，交易员预计6月份降息25个基点的概率为36.2%，7月份上升至51.3%。

此外，正在进行的美伊战争带来的地缘政治紧张局势也影响了主要央行未来利率决策的前景，投资者担心油价上涨可能会推动通胀。

由于欧洲是主要的能源净进口国，油价高企可能会加剧通胀压力。因此，市场已经开始定价欧洲央行（ECB）加息的可能性。然而，欧元未能获得支撑，投资者担心油价上涨可能会对欧元区经济增长造成压力。

欧洲央行（ECB）副行长路易斯·德·金多斯（Luis de Guindos）周三表示：“价格风险仍然偏向上行，而增长风险则偏向下行。”

另外，欧洲央行管理委员会成员彼得·卡日米尔（Peter Kažimír）表示，与伊朗冲突相关的加息“可能比之前想的更近”，并补充说欧洲央行“将准备在必要时采取行动。”

三菱东京日联金融集团（MUFG）研究主管德里克·哈尔潘尼（Derek Halpenny）指出，尽管原油价格最初飙升50%，但美元的强劲程度低于回归模型的预期，欧元/美元在油价回落后仅下跌1.7%。哈尔潘尼表示，包括欧洲央行行长拉加德（Lagarde）和彼得·卡齐米尔（Peter Kazimir）在内的欧洲政策制定者对再次出现能源冲击的容忍度较低，这可能会限制欧元相对于美元的下行空间。

原油回归与欧洲央行反应风险

“美元通常在中东冲突开始和原油价格飙升的反应中，强劲程度低于预期。”

“我们进行的回归分析表明，原油价格上涨10%将导致欧元/美元下跌0.7%，而基于原油价格50%的飙升，这将导致欧元/美元下跌3.5%。”

“我们从原油价格上涨幅度的回落速度，可能解释了美元变动的有限程度，实际上，当我们考虑原油的回落时，净外汇影响与我们的分析更为一致（原油+22%；欧元/美元自2月27日收盘水平下跌1.7%）。”

“欧洲央行行长拉加德昨日表示，欧洲央行不会允许2022-23年能源价格冲击的重演，尽管她补充说，欧元区在吸收冲击方面处于更好的位置。”

“欧洲央行理事会成员彼得·卡齐米尔今天刚刚表示，欧洲央行的“反应”可能比市场预期的更近，并补充说他不想对4月或6月进行“猜测”。

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• 澳元/美元走强，市场预计下周澳大利亚央行可能加息。
• 美国通胀数据符合预期，2月份消费者物价指数（CPI）保持在2.4%。
• 中东地区的地缘政治紧张局势和油价上涨正在加剧全球通胀担忧。

截至发稿时，澳元/美元在周三交易约0.7150，日内上涨0.42%，连续第四天延续涨势。澳元（AUD）受到市场对澳大利亚储备银行（RBA）货币紧缩预期上升的支撑。

根据路透社的报道，市场目前预计下周RBA会议上加息25个基点的概率接近75%，这将使政策利率升至4.1%。这些预期得到了RBA副行长安德鲁·豪瑟（Andrew Hauser）的评论的强化，他警告称，油价波动和中东紧张局势对中央银行构成重大挑战。根据他的说法，能源驱动的通胀冲击的幅度和持续性仍然高度不确定。

在美国方面，最新的通胀数据对货币政策预期几乎没有改变。美国劳工统计局（BLS）报告称，2月份消费者物价指数（CPI）同比保持在2.4%不变，符合市场预期，而月度通胀从1月份的0.2%加速至0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，符合预期。

这些数据表明，美国的价格压力仍然受到控制但持续，仍略高于美联储（Fed）2%的目标。投资者普遍预计中央银行将在即将召开的会议上维持利率不变，同时等待更明确的证据表明通胀正在降温。

与此同时，地缘政治发展继续推动金融市场的不确定性。美国与伊朗之间的冲突已进入第十二天，而霍尔木兹海峡的风险——全球石油运输的关键通道——使能源市场保持紧张。这种情况可能会加剧全球通胀压力，并影响未来几个月的中央银行政策决策。

德国商业银行（Commerzbank）高级经济学家克里斯托夫·巴尔茨（Dr. Christoph Balz）指出，美国2月份的CPI数据表明通胀温和，但强调美联储（Fed）更关注PCE平减指数以及伊朗战争后能源价格上涨的影响。他预计美联储将在接下来的两次会议上维持利率不变，预计在新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任后将于年中开始降息。

美联储权衡能源冲击与PCE

“从美联储的角度来看，2月份的数据由于伊朗战争已经有些过时。”

“美联储可能更关心能源市场动荡将持续多久，以及更高的能源价格对其他商品和服务价格的影响有多大。”

“只要通胀预期保持低位，劳动力市场仍然承压，美联储可能会忽视油价的上涨。”

“美联储还需要关注消费者价格的稳定性在个人消费支出（PCE）平减指数中更强烈地反映出来，而去年并未显示出明显的下降趋势。”

“我们继续假设美联储将在本月中旬和4月底的两次会议上保持观望。”

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BNY市场宏观策略负责人鲍勃·萨维奇报告称，随着伊朗冲突加剧，新兴市场主权债务出现同步抛售。新兴市场固定收益资产正经历广泛的净卖出，而美国国债、德国国债和其他高质量G10资产则受益于此。这一举动逆转了早前对新兴市场久期的多元化投资，并标志着截至目前新兴市场在各地区的卖出力度最强。

冲突推动核心债券的轮换

“我们一直在记录一些最受当前冲突影响的资产，但考虑到风险厌恶情绪高涨——尽管有一些逐步停止敌对行动的建议——资产清算的范围正在扩大。”

“我们最新的数据更新显示，除了拉丁美洲的少数几个市场，几乎所有新兴市场固定收益市场现在都在被净卖出。”

“美国国债显然受益于此，部分资金流入德国国债和其他高质量G10资产。”

“然而，根据当前证据，这可能是新兴市场固定收益面临的最具挑战性的时期，因为供应冲击的性质意味着几乎没有避风港。”

“对于所有三个新兴市场地区，上周的卖出在按周平滑计算的基础上是年内最强的，并且之前的资金流动趋势与上周发生的情况之间没有明显的联系。”

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荷兰国际集团（ING）经济学家贝尔特·科尔金（Bert Colijn）和马塞尔·克洛克（Marcel Klok）指出，最近的数据表明，荷兰经济在2026年初展现出强劲的动能，得益于强于预期的GDP数据和韧性的劳动力市场。他们警告称，中东战争通过能源和运输中断增加了下行风险，但仍预计荷兰GDP将增长，前提是冲突保持相对短暂和可控。

增长动能遇到地缘政治阻力

“中东战争显著增加了荷兰经济前景的风险，因为它扰乱了全球能源和运输市场。关于这些压力将持续多久存在重大不确定性。荷兰作为一个主要的物流中心和重要的能源进口国，受到的影响相对较大。”

“总体而言，荷兰经济对最近的冲击表现出相当的韧性。它在疫情后恢复得相当不错。与其他发达经济体相比，仅需适度的财政支持，并经历了更快的GDP复苏。”

“之前的能源危机导致的通胀高于其他国家，GDP仅小幅下降。”

“失业率始终保持在可控范围内，家庭的财政支持限制了经济下行的影响，包括在2022年的能源冲击期间。真正的衰退和持续的高失业率并未出现。去年的贸易战也未导致出口增长的下降。”

“然而，这些过去的事件并不能保证未来的情况，且由于天然气储备极低，脆弱性依然存在。”

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• G7暂缓释放战略储备，但多边协调的大门并未关闭，日本等国有可能单独行动。
• 抛储预期已令油价从高位回落，但80美元/桶关口支撑强劲，供应缺口巨大使得油价短期大跌基础不牢。
• 释放储备仅能起到短期“镇痛剂”作用，难以扭转由地缘政治驱动的长期趋势。
• 霍尔木兹海峡的航运恢复情况是决定中期油价方向的根本变量，而非任何政策干预。

因地缘冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油供应面临巨大压力，油价一度逼近120美元/桶。为应对潜在的供应危机，七国集团（G7）及国际能源署（IEA）正考虑释放战略石油储备。这一政策动向已成为当前市场关注的焦点。

一、 G7暂缓行动，多边协调仍是主基调

关于G7及IEA释放战略储备的预期，是近期市场情绪降温的关键因素。然而，根据最新进展，短期内达成一致并立即行动面临一定阻力，这更多体现为“时机”而非“原则”的分歧。

1. G7立场谨慎： 尽管此前市场普遍预期G7将紧急授权动用储备，但在3月10日的会议后，G7领导人决定暂不行动。他们认为，鉴于油价已从高点回落，当前并无立即干预的必要，但强调“随时准备”在IEA框架下采取多边协调行动。
2. 成员国潜在独立行动： 即便多边协议暂未达成，对于高度依赖进口的国家（如日本、韩国），若供应中断持续加剧，其单独启动本国战略储备的可能性依然较大。

二、 短期市场影响：抛储预期压制油价，但大跌基础尚不牢固

战略储备释放的预期已对市场产生显著的“降温”效应，但要引发油价趋势性的大幅下跌，目前面临多重因素制约。

1. 价格剧烈波动： 本周初，市场经历了史诗级的“过山车”行情。WTI原油在逼近120美元高位后，因抛储预期及地缘政治缓和信号，一度快速下探至80美元关口。截至周三亚洲交易时段，油价在每桶83.40美元附近震荡整理。
2. 关键支撑位明确： 市场普遍认为，80美元/桶是当前一个极为关键的支撑位。一方面，巨大的供应缺口（市场估计高达每日620万至690万桶）难以被储备释放完全覆盖；另一方面，霍尔木兹海峡的航运受阻风险依然是支撑油价的核心因素。一旦油价跌破80美元，可能会吸引大量买盘入场。

三、 政策时效性评估：短期“镇痛剂”难改长期趋势

从历史经验看，释放战略储备是平抑短期市场情绪的有效工具，但其影响力主要局限于短期，难以扭转由深层地缘政治驱动的长期趋势。

• 核心作用： 释放储备主要起到“镇痛剂”的作用，即通过增加短期供应来平抑恐慌情绪和抑制投机，为市场争取观察期。
• 决定性变量： 市场的长期走向取决于根本性的供应问题是否得到解决。瑞银等机构指出，霍尔木兹海峡的实际货流恢复才是油市真正的“分水岭”。如果航运封锁无法迅速结束，释放储备的效果可能只是杯水车薪。

四、 后市展望：高位剧烈震荡，中期走势取决于海峡局势

综合当前地缘进展与政策博弈，未来油价的走势将呈现“短期高位剧烈震荡，中期看海峡局势”的格局。

• 短期走势（未来1-2周）：
• • 主要矛盾： 政策干预（抛储预期）与地缘风险（实际供应中断）的激烈博弈。
  • 油价表现： 预计油价将在80-90美元/桶的区间内剧烈震荡。任何关于停火或海峡通航的积极消息，都可能推动油价向80美元靠近；反之，若冲突升级，油价将迅速挑战90甚至100美元关口。
• 中期展望（未来1-3个月）：
• • 基准情景（大概率）： 假设霍尔木兹海峡的贸易中断在2周内结束。中金公司预计，在此情景下，布伦特油价中枢在二季度可能回落至80美元/桶左右。瑞银则更为乐观，认为若局势降级，布伦特有望回落至70美元/桶区间。
  • 风险情景（小概率但破坏力大）： 若霍尔木兹海峡的贸易中断持续到二季度末。中金公司警告，届时布伦特油价中枢可能在二季度被推高至120美元/桶以上，将引发更严重的经济衰退风险。

结论：
短期内，G7/IEA的政策动向将持续扰动市场情绪，成为压制油价的主要因素之一。然而，霍尔木兹海峡的航运恢复情况是决定油价中期方向的根本变量。 在此之前，任何政策干预都只能带来短期的价格扰动，而无法终结由地缘冲突主导的油价风暴。市场参与者需密切关注海峡局势的实质性进展以及主要消费国的后续政策反应。

荷兰合作银行的外汇策略团队预计，随着油价和食品价格上涨引发通胀担忧，并支持美元的避险吸引力，欧元/美元将保持波动。他们对2026年保持区间波动的看法，但如果霍尔木兹海峡持续有效关闭，则对其1-3个月的欧元/美元1.16预测存在下行风险。

能源冲击使欧元承压

“确实，下周将举行包括美联储和欧洲央行在内的八个G10央行会议，这为欧元/美元的前景增添了额外的关注。我们没有改变我们的中心预测，即欧元/美元将在今年的波动区间内交易，因为它消化和处理今年的新闻流。实际上，自2026年初以来的活动支撑了这一观点。”

“我们目前认为，如果霍尔木兹海峡在较长时间内保持有效关闭，则对我们1到3个月的欧元/美元1.16预测存在下行风险，我们将在接下来的一周左右重新评估这些预测。目前，欧元/美元1.1676的200日简单移动平均线提供了上行阻力。”

“在我们看来，美元对中东冲突的积极反应支撑了美元保持其避险地位。其近期的涨幅应削弱自去年春季以来盛行的对美元进入结构性疲软时期的担忧。”

“这一关系表明，较高的油价将对美元形成支持。相反，欧元可能会因欧元区作为净能源进口国的地位而承压。”

“本周欧元/美元在1.1507区域创下低点。如果市场保持紧张，我们不会对看到这一区域在接下来的几天内再次被触及感到惊讶。能源价格的持续上涨可能会将欧元/美元推回到去年夏季的1.14区域，甚至可能更低。”

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