外汇新闻

• 美元/日元面临一些卖压，并受到多重因素拖累。
• 日本全国 CPI 报告重申日本央行加息押注，并为日元提供温和提振。
• 美联储加息押注降温打压美元，尽管地缘政治风险可能限制更深跌幅。

美元/日元货币对难以延续前一天从 158.00 关口或一周半低点的反弹势头，并在周五遭遇新的卖盘。现货价格在欧洲时段前半段维持在 158.60 区域附近的小幅日内跌幅，并有望三周来首次以跌势收盘。

日本国内数据显示，7 月核心消费者通胀加速，增强了日本央行（BoJ）加息的理由，日元（JPY）因此获得小幅提振。事实上，剔除生鲜食品的核心消费者物价指数（CPI）7 月同比上涨 1.8%，高于上月的 1.6%，并创下自 1 月以来的最快增速。此外，剔除波动较大的生鲜食品和燃料价格的指数同比上涨 1.9%，高于 6 月的 1.7%；日本央行密切关注该指标，将其视为更清晰的潜在通胀衡量标准。这一点，加上当前美元（USD）的卖盘倾向，对美元/日元货币对构成了一定的下行压力。

事实上，追踪美元兑一篮子货币表现的美元指数（DXY）徘徊在 5 月 14 日以来的最低水平附近，因为交易员一直在削减对美国联邦储备委员会（Fed）立即加息的押注。不过，鉴于油价上涨带来的通胀风险，市场仍预计美国央行今年年底前上调借贷成本的概率约为 68%。此外，7 月 28-29 日 FOMC 会议纪要于周三公布，显示官员们表示，除非在降低通胀方面取得更多进展，否则需要尽快加息。这一点，加上地缘政治不确定性，为美元及美元/日元货币对提供支撑。

此外，美日之间巨大的利差以及对日本财政状况恶化的担忧加剧，可能会抑制日元多头进行激进押注。因此，在确认本月早些时候触及的 155.25-155.20 区域附近、即 5 月以来最低水平的近期良好反弹已经失去动能并为进一步下跌布局之前，谨慎做法是等待强劲的后续卖盘。交易员现在期待美国初步 PMI 数据带来一些推动，而中东危机的进一步发展也可能为美元/日元货币对带来短线交易机会。

BNY 的 David Tam 强调，尽管美联储保留支持企业信贷的法律能力，但当前的 Warsh 美联储不太可能重演新冠疫情时期的干预。他认为目前无需立即警惕，因利差仍然紧张且需求稳健，但警告称，在未来的抛售中，投资者不能指望交易商或美联储迅速遏制信贷利差的大幅走阔。

Warsh 美联储被视为不愿干预

"美联储拥有在信用利差出现真正无序走阔时进行干预的法律授权和制度能力。在新冠疫情初期，美联储设立了一级市场公司信贷工具（PMCCF）和二级市场公司信贷工具（SMCCF）。PMCCF 最终没有被使用，而 SMCCF 仅动用了 140 亿美元，远低于其名义规模，但这些项目通常被认为通过公告效应收窄了利差。"

"然而，新冠时期干预的批评者回应称，PMCCF、SMCCF 以及其他美联储项目增加了道德风险。我们的观点是，Warsh 美联储要像过去那样介入私人市场以应对信用利差走阔，其门槛极高。Warsh 美联储更可能将此类事件视为局部危机，或视为在一个几乎享受了 20 年更具干预性美联储政策的市场中施加纪律的机会。"

"需要明确的是，我们目前并未看到任何立即的警报信号。至少就目前而言，买卖价差仍然狭窄，交易商在结构上对投资级（IG）信用债持空头头寸，终端投资者需求似乎仍然稳健，利差仍接近最紧水平。但投资者应当意识到，一旦出现抛售，一些典型的熔断机制、准备入场的边际终端投资者、交易商群体，或美联储，可能都不会像以往那样愿意或有能力遏制利差进一步扩大。"

"由于交易商是抛售中的第一道防线，请关注交易商净持仓和总失败交割量。交易商持仓更趋于中性，甚至转为净多头，可能表明资产负债表约束加大；而失败交割持续上升则可能表明中介摩擦加剧。"

"同时关注利差和长端收益率。信用利差走阔可能表明投资者情绪降温，而长端收益率下降则可能使其价值主张不再那么具有吸引力。"

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德国商业银行（Commerzbank）的 Tatha Ghose 指出，波兰政策制定者面临的挑战日益加剧，原因是财政计划吃紧以及基础通胀加速。自伊朗战争以来，PPI 和工资增长大幅加快，因此他认为应排除波兰国家银行进一步降息的可能性。鉴于波兰国家银行（NBP）很可能保持不置可否的态度，这一背景被视为对兹罗提不利。

财政压力和通胀抑制降息希望

"波兰经济的发展正让货币政策制定者感到不那么轻松。我们可以指出两个方面：1）财政状况和 2）基础通胀动态。"

"再看通胀消息：7 月份 PPI 通胀年率从 6 月份的 1.9%加速至 2.8%，快于 2.5%的市场共识。这与更广泛的能源和大宗商品冲击叙事一致：美伊敌对行动重燃推高了石油和天然气价格，而 8 月份的前景不佳，因为油价持续上涨。"

"一如既往，按年率计算的情况并不可靠：按照我们偏好的经季节性调整的月环比口径，PPI 和工资等通胀驱动因素明显正在加速；自伊朗战争开始以来，PPI 已从通缩转为显著通胀。"

"这应当会在可预见的未来排除波兰国家银行（NBP）进一步降息的可能性——NBP 行长亚当-格拉平斯基（Adam Glapinski）此前暗示降息可能很快到来，如今应被视为过时信息。"

"假设 NBP 至多对未来利率变动保持不置可否，那么这一发展对兹罗提不利，因为通胀数据加速的速度快于 NBP 可能转向鹰派的速度。"

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英国（UK）S&P Global综合采购经理人指数（PMI）在8月份意外加速扩张至52.5，原因是服务业活动强劲。市场原本预计综合PMI将从7月份的52.2降至51.6。

服务业PMI也意外加速扩张至52.8，高于前值52.1。该数据原本预计将降至51.8。与此同时，制造业PMI如预期从7月份的51.9降至51.5。

市场反应

数据公布后，英镑（GBP）兑美元（USD）小幅上行。不过，这似乎是美元下跌的结果。截至发稿，英镑/美元上涨0.15%，接近1.3650。

大华银行（UOB）的 Quek Ser Leang 指出，美元/日元在 159.00 从 158.00 强劲反弹，但目前看起来日内将交投于 158.50 和 159.35 之间。未来 1–3 周，他维持略偏负面的观点，预计该货币对将在 156.60–159.60 区间内小幅走低，而更长期图表仍允许其在 21 日 EMA 上方进一步上行。

宽幅区间内短线偏软

"24小时观点：周一，美元一度跌至 158.03 的低点。昨日，我们指出，"这轮急跌似乎过度，尽管美元可能跌破 158.00，但任何下跌更可能只是 157.70/158.70 较低区间的一部分，而非持续性下跌。"随后价格走势并未如预期展开。美元先跌至 158.00，随后强劲反弹，收于 159.05（+0.56%）。这一次，反弹似乎也过度了，因此美元不太可能继续反弹，而更可能在 158.50 和 159.35 之间区间交易。"

"1-3周观点：我们昨日（8月19日，现货价 158.30）将美元观点修正为略偏负面。我们指出，"下行动能开始积聚，但不足以支持持续下跌。"我们还指出，美元"可能小幅走低，但任何下跌都应被限制在 156.60/159.60 区间内。"我们并未预期随后会出现如此强劲的反弹，并一度升至 159.18 的高点。尽管下行动能的积聚正在减弱，但目前我们仍将维持这一观点。"

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• 欧元/美元在 1.1710 附近稳于三个月高点下方，周线有望上涨 1%。
• 欧元区7月HCOB初步PMI表现优于预期，而德国PMI则呈现喜忧参半的局面。
• 在美国财政部计划加大债券回购之际，美元仍然承压。

周五，欧元（EUR）兑疲软的美元（USD）交投于 1.1700 下方几个点，周线有望上涨逾 1%，并且距离三个月高点 1.1710 仅一步之遥。稳健的欧元区商业活动数据提振了市场对欧元的信心，而自美国财政部周三宣布计划加大长期美债回购以来，美元一直处于守势。

欧元区7月HCOB采购经理人指数（PMI）初步数据表明，制造业活动从6月的51.9加速至52.8，优于市场预期的小幅回落至51.8。服务业活动则维持不变，报51.7，同样高于市场共识预期的温和放缓至51.5。

此前，德国PMI数据呈现喜忧参半的局面。服务业活动7月收缩进一步加剧至48.5，6月为49.8，而市场预期为改善至50.1。另一方面，制造业PMI从6月的52.2升至54.1，创51个月高点，且好于市场预期的小幅放缓至52.0。

美国财政部的债券回购计划正在打压美元

另一方面，在美国财政部计划加大长期政府债券回购、以遏制收益率大幅上涨之后，美元仍处于防守状态。30年期美债收益率本周早些时候一度触及19年新高5.33%，此前国家债务总额突破40万亿美元的消息促使债券持有人要求更高的补偿。

加拿大丰业银行（Scotiabank）策略师认为，“财政部正试图管理长期利率——这些利率之所以上升，是因为市场质疑美联储遏制通胀的决心，投资者也担心美国财政政策的可持续性。”在他们看来，如果更高的收益率无法“完全消化这些担忧带来的压力，那么就只能由美元来承担”，这将使美元在投资者重新评估政策前景和财政背景之际面临脆弱性。

三菱日联金融集团（MUFG）的 Derek Halpenny 认为，纽储行（RBNZ）激进收紧预期与新西兰元（NZD）空头仓位日益过度之间存在张力。尽管疲软的劳动力市场状况使市场对未来一年几乎已计入的近 100 个基点收紧幅度产生怀疑，但该行认为，看跌纽元的仓位可能已经极端。更具吸引力的澳大利亚收益率状况继续利好澳元/纽元（AUD/NZD），不过，潜在的厄尔尼诺相关贸易条件支撑可能限制纽元进一步下行。

RBNZ 疑虑与过度的纽元空头仓位

"每周 IMM 持仓数据是许多人都会跟踪的一组数据，但未必会传递强烈信号，不过新西兰元的持仓情况确实值得强调。最新数据显示，截至 8 月 11 日当周，杠杆基金的总空头头寸已达到该数据系列自 2006 年以来的纪录高位。"

"按年初至今计算，纽元实际上是 G10 货币中表现第三好的，仅次于挪威克朗和澳元。纽储行当前政策利率为 2.50%，但 OIS 曲线暗示未来 12 个月几乎会收紧 100 个基点。"

"这些持仓也可能反映出市场对纽储行能否在未来一年实现 100 个基点收紧的怀疑。劳动力市场显示，尽管就业强劲增长，但失业率仍从 5.4% 升至 5.6%，这表明劳动力供给增加，经济闲置程度也高于此前假设。"

"我们当然同意这样的观点，即澳储行（RBA）的 OIS 曲线可能定价偏低（未来 12 个月计入的加息不足一次），而纽储行的定价则过于激进。澳元的积极因素还包括能源和中东风险，这些因素对澳元的利好大于对纽元的利好。"

"虽然 100 个基点的收紧幅度可能过于激进，但纽元空头仓位的规模看起来更为极端，我们认为在当前水平下，纽元要出现明显进一步下跌的门槛相对较高。我们也应注意贸易条件偏向可能出现逆转。厄尔尼诺风险表明，未来 6 个月食品通胀存在明显上行潜力，这可能为纽元带来积极的贸易条件提振。"

"最后，这些持仓很可能也反映了相对于澳元的双边观点。澳元/纽元交叉盘对纽元至关重要，而澳大利亚仍有更具吸引力的收益率优势，澳储行继续就再次加息的可能性传递相对鹰派的信息。"

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