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道明证券（TD Securities）由罗伯特·博斯（Robert Both）及其同事领导，预计加拿大央行（BoC）将在3月份将政策利率维持在2.25%。声明预计将保持谨慎，平衡加拿大经济增长放缓和核心通胀温和的情况，以及与伊朗冲突相关的油价上涨带来的通胀风险。指导方针被视为保持未来利率变动的所有选项开放。

加拿大央行被视为谨慎持稳

"我们预计加拿大央行将在3月份的政策决定中维持利率不变，仍为2.25%，此时央行面临两种截然不同的世界观。在一种情况下，自1月份的货币政策报告（MPR）以来，国内前景出现轻微恶化，第四季度GDP/第一季度跟踪数据较软，以及央行首选的核心通胀指标最近的温和回落。然而，另一种观点则是地缘政治不稳定的重新出现和能源价格急剧上涨的风险，这将对总体通胀和国内增长产生连锁反应。"

"我们认为，最小阻力的路径是央行保持其最近的信息，同时承认来自伊朗冲突的新风险。1月份的政策声明已经倾向高企的不确定性，尤其是在美国贸易政策而非地缘政治方面，但中东当前的局势将引入更多的不确定性。然而，当前冲突的影响更为单方面；如果持续，这种环境将对央行的通胀预测带来实质性的上行风险，而有利的贸易条件冲击有助于抵消持续贸易不确定性对增长的影响。"

"我们预计央行的指导方针将重申当前的政策利率适合帮助经济度过结构调整期，而马克莱姆行长新闻发布会的开场声明将重申，预测政策利率下一次变动的时间或方向仍然是“困难的”。在全球能源价格持续压力的环境中，降息变得更加具有挑战性，但我们认为现在还为时已早，不能将降息排除在外，3月9日WTI原油的38美元日内下跌说明了条件变化的速度。"

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加拿大皇家银行（RBC）经济学家Claire Fan指出，2月份的加拿大劳动力市场数据疲软，就业人数下降，失业率上升至6.7%，参与率下降。她强调，波动的月度数据受到人口增长放缓的扭曲。尽管数据较软，Fan预计宏观背景将支持招聘，并预计失业率将在2026年逐渐下降。

数据疲软但前景改善信号显现

"2月份的加拿大劳动力市场报告疲软。就业人数下降84,000，延续了1月份的减少25,000。失业率在1月份降至6.5%后上升至6.7%，劳动力参与率再次下降，降至除疫情期间以外1997年以来的最低水平。"

"月度就业数据波动较大，整体就业增长在一定程度上受到人口和劳动力增长急剧放缓的扭曲，这主要是由于退休和政府对非永久居民比例的限制。在1月和2月的合计中，加拿大人口仅增长12,500，远低于2025年同期的103,000的增幅。"

"过去我们曾警告称，疲软的就业增长可能持续存在，并掩盖了潜在的招聘需求改善——这一改善实际上更体现在失业率数据中。在2月份，失业率上升至6.7%，但仍低于2025年第四季度的平均水平6.8%。2月份总工作小时数下降1.1%，使第一季度的平均水平与前一季度持平。"

"展望未来，宏观环境——特别是由于保留CUSMA豁免而稳定的贸易背景、健康的国内消费支出趋势以及持续的货币和财政支持——都应支持招聘需求的复苏。"

"我们忽视短期波动，继续预计逐步改善将推动失业率在今年剩余时间内下降。"

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• 澳元/美元削减部分周内涨幅，回落至0.7050以下。
• 投资者评估一系列混合的美国经济数据，包括PCE通胀和GDP修正。
• 油价上涨和地缘政治紧张局势支撑美元，并对风险敏感货币施加压力。

截至发稿时，澳元/美元周五交易于约0.7040，日内下跌0.46%，此前在本周早些时候曾触及0.7187的多年高点。回调的原因是美元（USD）走强，金融市场的风险情绪恶化。

随着投资者消化来自美国的一系列经济数据，美元找到支撑。根据美联储（Fed）首选的通胀指标——个人消费支出（PCE）物价指数，1月份的年通胀率略微放缓至2.8%，低于12月份的2.9%，低于市场预期。按月计算，该指数上涨0.3%，符合预期。同时，剔除波动较大的食品和能源价格的核心PCE物价指数同比增长3.1%，与分析师的预期一致。

其他数据显示经济背景趋于疲软。美国第四季度国内生产总值（GDP）年增长率被大幅下调至0.7%，低于初步估计和市场预期的1.4%。

尽管这些指标混合，美元仍受到美国国债收益率上升和与能源价格上涨相关的通胀担忧的支撑。美元指数（DXY）在100以上上涨，交易者重新评估美国货币政策的前景。

中东地区，特别是霍尔木兹海峡的地缘政治紧张局势升级，引发了对全球能源市场潜在供应中断的担忧。布伦特原油交易接近每桶100美元，而西德克萨斯中质原油（WTI）接近95美元，进一步强化了通胀压力可能持续的预期。

在这种背景下，市场已降低了对美联储（Fed）今年降息的预期。三菱东京日联银行（MUFG）的分析师估计，油价每上涨10美元，可能会使美国通胀增加约0.2个百分点，从而可能推迟美联储的宽松周期。

在澳大利亚，根据墨尔本大学的调查，消费者通胀预期在3月份上升至5.2%，为2023年7月以来的最高水平。这一增长加强了市场对澳大利亚储备银行（RBA）可能再次加息的猜测，市场现在预计在3月17日的会议上可能会加息。然而，尽管澳大利亚的紧缩预期上升，强势美元和更广泛的风险厌恶情绪仍在短期内对澳元/美元施加压力。

北欧联合银行策略师 Ole Håkon Eek-Nielsen 和 Jan von Gerich 认为，美联储不太可能降息，甚至可能面临加息压力，因为潜在的能源冲击提升了通胀风险。他们将当前状况与 1970 年代进行比较，强调滞胀的危险，并认为投资者要求更高的收益率，尤其是在美国债券收益率曲线的长期端。

能源冲击使美联储政策前景复杂化

“我们已经相当长一段时间主张美联储不再降息。看起来我们可能是因为错误的原因而正确。即使我们仍然难以看到美国劳动力市场的明显疲软，但目前最重要的驱动因素是潜在的能源危机。”

“这种情况对今天的美联储来说可能是一个挑战；在高失业率与高通胀之间取得平衡从来都不是一件容易的事。沃什承诺的降息可能会更加困难。70 年代的教训可能会让相当多的 FOMC 成员主张加息，但考虑到失业率可能上升，有些人可能也会得出与当时许多人相同的结论，尽量减少痛苦。”

“在 70 年代，核心通胀率最高超过 13%，利率峰值达到 17%。我们和市场都没有暗示这样的结果，但这种极端情况的风险现在比以前更高，或许这种概率应该被视为高于市场定价的水平。”

“这种潜在的滞胀冲动也可能会受到政府刺激措施的回应，以减轻对消费者造成的痛苦。它产生的经济下滑可能会增加美国已经过高的预算赤字。债券投资者似乎会要求更高的利率，以应对创纪录的供应和不断上升的通胀。”

“我们已观察到债券市场来自供应面的相当压力，且持续看涨长端债券收益率已有一段时间。”

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荷兰国际集团（ING）的Chris Turner认为，美元/日元现在已稳固进入干预区域，市场关注任何行动是否仅涉及日本当局，或与美联储的全面联合行动。他建议，单边或代理干预可能对美元/日元的影响有限且短暂，而美元/日元的持续下行需要全球能源价格的逆转。

尽管有干预讨论，日元仍然脆弱

"美元/日元现在已稳固进入干预区域。如果我们确实看到干预，市场将关注这是否仅是日本的干预，是否美联储仅作为日本央行的'代理'出售美元/日元，或者这是否是美联储为美国财政部进行的全面联合干预。"

"前两种选择可能对美元/日元仅产生有限且短期的负面影响，而第三种选择可能更持久，并触及华盛顿准备对抗近期美元强势的想法。几周前，我们认为美元/日元的单周交易波动率低于10%太低，随着美元/日元威胁到160，波动率很容易突破12%。"

"然而，对于东京和华盛顿的当局来说，问题在于，美元/日元在能源价格逆转之前不会持续走低。"

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野村经济学家预计，英国央行下周将维持利率不变，并指出100美元的油价可能通过燃料成本使英国CPI增加约0.6个百分点。他们认为，能源价格的上涨将推动多个CPI组成部分的通胀，从而证明当前政策的合理性，但仍预计在4月和7月将再降息两次，最终利率达到3.25%，而更高的能源价格则对这一时机构成风险。

英国央行现在将维持利率，但未来将降息

"我们本周将关注能源价格上涨如何传导至英国CPI的多种方式。在前四个阶段——汽油（我们认为这将使CPI通胀因100美元油价增加0.6个百分点）、能源账单、核心商品和二次效应——影响显然是积极的，这也是英国央行下周应保持利率不变的原因。但如果经济增长放缓，可能会对通胀产生长期拖累。"

"英国的数据表现不一。由于过去的政策限制对增长的影响，劳动力市场正在放缓。需要进一步的货币宽松，英国央行的预测显示，从年中开始，通胀将达到或低于目标。"

"然而，服务价格的顽固性和近期能源价格的上涨带来了风险。我们预计将再降息两次（4月/7月），最终利率接近中性（3.25%）。进一步的能源价格上涨可能会延迟这一进程。"

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BNY的市场宏观策略负责人Bob Savage指出，包括欧元区在内的多个经常账户盈余经济体正面临来自能源成本上升的压力。今年早些时候，BNY预计这些融资货币将升值，但油价上涨现在威胁到盈余转为赤字。iFlow显示投资者正在增持欧元持仓不足的头寸或对冲头寸，反映出市场担忧欧洲受能源成本冲击最严重。

能源挑战盈余故事

"我们已识别出多达十个享有盈余的经济体，这些盈余主要由制造商品出口驱动。"

"然而，所有这些经济体对能源进口的依赖程度很高（这促进了其制造业的发展）。"

"如果2022-23年的经验可以作为参考，许多经济体可能会在能源价格持续上涨的情况下迅速从充足的盈余转向赤字。"

"特别是，我们注意到欧元、瑞典克朗和瑞士法郎等欧洲货币现在正看到投资者增加持有不足的头寸或对冲，强调了这一地区在能源成本上将面临最大挑战的观点。"

"在持续的冲突中，风险规避情绪依然存在，但有序的股市下跌和持续的商品价格波动对全球利率的影响正在减弱。"

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