外匯新聞

美元（USD）目前交易於其多個月區間的中間位置，市場對美聯儲更鴿派的寬鬆軌跡進行定價。隨著美國掉期利率現在低於FOMC的長期預測，美元可能會保持疲軟，除非即將公佈的CPI和PMI數據出現意外的積極表現，布朗兄弟哈里曼（BBH）外匯分析師報告稱。

信貸緊張浮現，但系統性風險仍然可控

"美元交易於自6月以來的區間中間。我們預計美元本週將處於防禦狀態，因為美國掉期曲線下調，暗示美聯儲將進入更鴿派的寬鬆周期。3年期美國掉期利率交易於FOMC的2027-2028年基金利率中位數預測之下。我們觀點的風險在於美國9月份CPI和/或10月份PMI數據（均在週五）出現意外的積極表現。"

"與此同時，關於美國一系列信貸危機的日益不安並不是系統性問題，但值得關注。汽車/次級貸款領域的兩起大型破產（First Brands Group和Tricolor）引發了對銀行對對沖基金、私人信貸集團和其他非銀行金融機構（NBFI）貸款的日益暴露的擔憂。"

"令人鼓舞的是，最新的國際貨幣基金組織（IMF）全球金融穩定報告指出，大多數歐元區和美國銀行擁有足夠的流動性緩衝，以履行其NBFI承諾。此外，美國高收益利差沒有顯示出緊張跡象，並與強勁的企業部門保持一致。"

荷蘭國際集團外匯分析師弗朗切斯科-佩索萊指出，關於地區銀行健康狀況和美國更廣泛的信貸質量的擔憂仍然是外匯市場的核心。

DXY在接下來的幾天內可能輕鬆下跌1%+

"上週五，情緒的某些恢復幫助美元反彈，表明未來可能需要一些更有力的證據來支持這些擔憂，以再次施壓美元。這將在本週地區貸款機構的財報中得到關注。在這裡，美元的風險似乎偏向下行。"

"如果貸款問題不超出Zions Bancorp和Western Alliance，可能會為美元提供進一步的緩解，但這可能不足以完全消除對信貸市場基本健康狀況的擔憂，並使美元收復所有損失。相反，其他貸款機構的傳染證據或更大信貸質量問題的信號可能會輕鬆導致DXY在接下來的幾天內下跌1%以上。"

"週五，BLS將發布9月份延遲的CPI數據。我們與市場共識一致，預計核心數據環比增長0.3%——這應該進一步支持美聯儲下週降息25個基點。除非與共識有重大偏差，否則通脹數據不應對外匯產生重大影響，勞動力市場在利率預期中扮演更重要的角色。"

土耳其中央銀行（CBT）最新的月度調查顯示，通脹預期惡化，市場參與者現在預計2025年底的通脹率為31.8%。這一數據較上個月調查的29.9%有所上升，超過了CBT的上限預測值29.0%。與此同時，部長梅赫梅特·希姆謝克在美國訪問期間對媒體表示，他預計年末通脹率將達到約30%，德國商業銀行（Commerzbank）外匯分析師塔莎·戈斯（Tatha Ghose）指出。

土耳其通脹預期飆升超出CBT預測範圍

"政策制定者將食品價格上漲造成的通脹歸咎於霜凍和其他一次性因素。然而，情況與土耳其政策制定者在臨近時頻繁上調通脹預測的過去經歷非常相似。中期預測將繼續描繪出逐步向目標回落的趨勢，無論是否有任何 _現實的_ 框架來實現這一目標。現實的意思是，上次顯然失敗的事情——我們是否有一個真正的解釋，隨後是必要的貨幣政策重新校準，以避免這種情況的重演？通常，這個問題的答案是‘沒有’。"

"根據最新調查，長期預期也有所上升，12個月後的預估上升至23.3%，24個月的預測達到17.4%。在這裡，我們看到熟悉的模式，即通脹在中期將自動放緩。然後，隨著每個時間框架的臨近，這些預測將逐漸上升。儘管這些通脹壓力不斷增加，調查顯示市場參與者預計CBT將繼續降息，本周降至39.0%，到12月降至37.7%。"

"里拉貶值，年化貶值率達到40%，進一步加劇了通脹壓力。CBT的降息現在是出於對缺乏替代方案的感知，因為經濟政策團隊可能意識到，如果利率必須保持高位，埃爾多安總統對常規政策的耐心將會耗盡。因此，CBT可能會訴諸於次要政策工具，以防通脹重新加速。因此，里拉匯率的基本面並未改善，貨幣可能面臨更大的波動性。"

英鎊本週可能面臨重新下行壓力，因為預計英國服務業通脹將低於英國央行的預測，從而為利率預期增添鴿派傾向。荷蘭國際集團（ING）外匯分析師弗朗切斯科-佩索萊（Francesco Pesole）指出，市場也在為11月預算的細節做準備，財政可持續性和潛在稅收增加的擔憂可能進一步抑制市場情緒。

軟弱的英國服務業通脹將在11月預算前施壓英鎊

"我們的經濟團隊預計週三的英國服務業通脹將以4.6%的讀數低於英國央行的預測，這也低於4.8%的市場共識。這可能會在英鎊掉期曲線上適度向鴿派傾斜，並在本週對英鎊施加壓力。"

"順便提一下，預計在接下來的幾週內將有穩定的信息流出，關於11月預算的內容。這對英鎊來說似乎是一把雙刃劍。任何關於財政可持續性的擔憂都將影響長期國債，並波及英鎊，而更高的稅收則可能抑制增長並提高英國央行提前放鬆政策的可能性。"

"我們對歐元/英鎊保持看漲偏向，並認為在預算事件風險中，風險偏向看向0.88。"

隨著歐洲面臨財政脆弱性，美國面臨估值風險，中國則面臨通貨緊縮，瑞士法郎可能再次展現出韌性。歷史表明，當利率和經濟增長同時回落時，美元最終會隨之而來——儘管時機仍不確定，法國興業銀行（Société Générale）外匯分析師基特·贾基斯（Kit Juckes）報告稱。

美元區間震盪，瑞士法郎吸引力增強

"歷史對未來的啟示是有争议的，但我發現將類似事件進行基準比較是有用的。2023年的地區銀行危機為該行業當前的困境提供了指導，儘管我們還必須考慮到私人信貸市場的增長和企業債券利差的緊縮。2023年美國季度GDP增長率分別為2.9%、2.5%、4.7%和3.4%，這告訴我們不要誇大‘危機’，儘管美國經濟正在放緩，利率正在下降，而本週的9月份美國CPI發布預計將顯示環比增長0.4%，年通脹率在頭條和核心指標上均為3.1%。這對實際消費支出沒有幫助。"

"增長放緩和高企的股市估值威脅著2011年式的經濟放緩（兩個非連續季度的GDP下降，總體增長1.6%）或像2001年那樣的小型衰退（在後續修正後兩個非連續季度的GDP下降，總體增長1%）。美聯儲在2001年至2003年間將利率從6.5%降至1%，在2001年達到峰值後，美元指數（DXY）在接下來的7年中下跌了40%。在2011年，美聯儲僅僅保持利率不變，儘管美元在2011年上半年下跌，但年底時保持不變，隨後開始了55%的反彈，直到2022年達到峰值。"

"如果美國的估值是合理的，並且美國的經濟優勢沒有受到挑戰，利率不會大幅下降，我們將進入一個長期的區間震盪匯率時期。但如果對通脹、增長、資產估值和市場泡沫的擔憂傾斜了天平，並將經濟推向衰退，那麼利率和美元都可能會比我們預期的進一步下跌。在這種不確定性中，我們仍處於觀望狀態。歐元/美元被困在一個區間內，但挪威克朗（NOK）和瑞典克朗（SEK）以及瑞士法郎（CHF）的避險特性相對於歐元和英鎊是有價值的。如果高市民田（Sanae Takaichi）明確表示這是合適的，日元（JPY）可能會反彈；但儘管基本面良好，澳元（AUD）可能會繼續掙扎，只要中國與美國的爭端持續，並面臨長期疲弱的國內需求。"

• 印度盧比對美元上漲，美元/印度盧比接近88.00。
• 印度貨幣市場將在週二和週三休市。
• 美國總統特朗普警告稱，除非印度停止從俄羅斯購買石油，否則關稅將繼續對印度進口商品生效。

印度盧比（INR）在假期縮短的週一開盤時對美元（USD）走高。由於排燈節拉克希米普賈和巴利普拉提帕達，印度貨幣市場將在週二和週三休市。

儘管美國總統唐納德·特朗普威脅稱，除非印度停止從俄羅斯購買石油，否則對印度進口商品的巨額關稅將繼續生效，但美元/印度盧比跌至接近87.90。

特朗普總統在週末重申了關稅威脅，此前記者對他關於印度將停止從俄羅斯購買海運原油的聲明的可信度提出了質疑。上週，印度政府否認了特朗普的說法，稱印度總理納倫德拉·莫迪向他保證，新德里將停止從莫斯科購買石油。

印度從俄羅斯的大量石油採購是過去幾個月新德里與華盛頓之間貿易緊張關係的主要原因。華盛頓將對新德里的進口關稅提高至50%，這導致印度盧比大幅貶值，並導致外資大量流出印度股市。

然而，外國機構投資者（FIIs）本月在印度股票中的拋售有所減少。截至10月，FIIs已出售價值586.76億印度盧比的股票，遠低於7月至9月期間的拋售水平。

每日市場動態：投資者等待貝森特-李豐會議

• 在亞洲交易時段，美元略微回調，美元/印度盧比對開盤的積極走勢也有所延續。在撰寫時，追蹤美元對六種主要貨幣價值的美元指數（DXY）跌至接近98.45。
• 整體而言，美元努力獲得上漲空間，因為美國與中國之間的貿易緊張關係有所緩解，此前特朗普總統表示，宣布對從北京到華盛頓的進口商品徵收的額外100%關稅將不可持續。
• 特朗普表示：“高關稅不可持續，儘管它可能會繼續存在。”福克斯商業報導。他表示，自己與中國領導人習近平在本月晚些時候於韓國舉行的亞太經濟合作會議上的會晤進展順利，並預計此次會議對兩國都有利。“我認為我們與中國會很好，但我們必須達成公平的協議。必須公平，”特朗普說。
• 在特朗普與習近平會晤之前，美國財政部長斯科特·貝森特計劃與中國副總理何立峰會面，雙方預計將討論北京最近宣布的稀土礦出口管制。在會晤之前，特朗普總統已明確表示，他不希望中國與我們進行“稀土遊戲”。
• 在國內方面，投資者等待延遲的9月份消費者物價指數（CPI）數據和10月份初步的標準普爾全球採購經理人指數（PMI）數據，這些數據將於週五發布。
• 與此同時，交易員們對美聯儲（Fed）在剩餘時間內將利率下調超過50個基點（bps）保持信心，依據CME FedWatch工具。

技術分析：美元/印度盧比難以回升至50日指數移動平均線之上

美元/印度盧比在週初下跌，接近87.90。50日指數移動平均線（EMA）在88.13附近，成為美元/印度盧比多頭的關鍵阻力位。

14日相對強弱指數（RSI）跌破40.00。隨著RSI保持在該水平以下，可能會出現新的看跌動能。

向下看，8月21日的低點87.07將成為該貨幣對的關鍵支撐位。向上看，20日EMA將是一個關鍵阻力位。

歐元區日曆在週五的PMI之前是空白的，EUR/USD的走勢主要取決於市場對美國信貸市場的情緒。值得注意的是，儘管最近反彈，EUR/USD的短期公允價值（1.167）恰到好處，荷蘭國際集團（ING）外匯分析師弗朗切斯科-佩索萊（Francesco Pesole）指出。

本週的焦點應集中在美國

"這部分是因為一週前的起點是溫和低估，但也因為美國信貸條件的擔憂與美聯儲預期的鴿派重新定價密切相關。EUR:USD兩年期掉期利率差距急劇收窄至104個基點，隨後在上週五的風險重新評級後重新擴大至110個基點。但它仍比一週前緊縮了4-5個基點，比10月初緊縮了7-8個基點。"

"法國政治局勢的平靜使歐元稍微恢復，但很難對法國感到過於安心。標準普爾在週五意外將該國評級從AA-下調至A+，儘管已經發布了提供赤字減少的預算草案。凍結養老金改革的決定使未來的預算決策變得複雜，儘管這為政治提供了暫時的喘息機會。預算討論預計將在接下來的幾天和幾週內加劇。考慮到政府的脆弱性，現在完全排除法國對歐元的影響還為時尚早。"

"但本週的焦點應集中在美國，進一步惡化的信貸情緒可能會將EUR/USD推向1.180。"

歐盟（EU）能源部長在週一於盧森堡舉行的會議上達成一致，決定到2027年底禁止從俄羅斯進口天然氣供應，彭博社報導。

根據報導，歐盟約15%的液化天然氣（LNG）供應來自莫斯科。

在宣布後，俄羅斯石油巨頭俄羅斯天然氣工業公司首席執行官阿列克謝·米勒評論稱，如果這個冬天寒冷，歐洲可能會面臨天然氣問題。

市場反應

這一影響對油價的影響仍然微不足道。在撰寫本文時，西德克薩斯中質原油（WTI）價格下跌0.6%，接近56.90美元。

回顧上週，英鎊（GBP）的表現延續了全年趨勢。出現了大量有趣的新聞，包括新的數據、英國央行官員的講話和財政部長的聲明。然而，這些都不足以使英鎊走上一個決定性的全新軌道。儘管出現了波動性走勢，但它們仍然保持在英鎊相對狹窄的交易區間內。最終，歐元/英鎊在週末時僅略低於開盤水平。這基本上與我們在全年其他時間所看到的情況一致。儘管沒有缺乏令人興奮的新聞，但對英鎊的影響並不大，德國商業銀行（Commerzbank）外匯分析師邁克爾·菲斯特（Michael Pfister）指出。

貨幣政策再次成為焦點

"上週五，英國財政部長瑞秋·里夫斯（Rachel Reeves）強調，她可能會在11月底的新預算中增加財政緩衝。值得注意的是，這個緩衝近年來一直在縮減，許多分析師質疑它是否足以應對衝擊。雖然原則上更大的緩衝是受歡迎的，但這可能只會加劇潛在問題。正如我們在這些頁面上反覆強調的，里夫斯可能會發現很難足夠增加收入或減少支出以實現預算平衡。更大的緩衝使得稅收增加的可能性更大。"

"另一方面，貨幣政策也再次成為焦點。今年，中央銀行每三個月就會降息一次，決策過程伴隨著投票的波動性，最近政策制定者對如何推進的信心也在增加。因此，11月初進一步降息的可能性持續下降。然而，這並不意味著緊張局勢已經消失。根據通脹和增長的發展情況，尤其是11月預算的情況，貨幣政策可能會迅速再次成為一個問題。"

"總之，過去幾個月不應作為未來幾週的指導。實際上，不確定性可能在不久的將來顯著增加。里夫斯如何實現預算平衡尚不清楚，而根據去年的經驗，任何做出的決定都可能影響英鎊。英鎊正面臨可能是全年最激動人心的幾週。"

第三季度國內生產總值（GDP）增長超出市場預期，得益於強勁的出口和穩健的生產。渣打銀行經濟學家報告稱，第三季度國內需求疲軟，主要是由於投資大幅下降。

強勁的出口抵消了疲弱的投資

"中國第三季度 GDP 同比增長 4.8%，超出市場預期的 4.7%。按組成部分拆分顯示出混合信號。出口表現強勁，淨出口對 GDP 增長貢獻了 1.2 個百分點（見圖 1），而投資大幅下降，疲軟現象超出了住房領域。消費放緩，正如預期的那樣，商品以舊換新計劃的有效性減弱。"

"鑒於第三季度增長好於預期，我們將 2025 年的增長預測上調至 4.9%（此前為 4.8%），但我們將第四季度的增長預測維持在 4.4% 同比。九月份的數據表明，國內需求疲軟仍在持續，尤其是在投資方面，這促使更多的財政支持措施。然而，產能管理和不確定的全球環境可能會在短期內延遲投資計劃。"

"在外部方面，我們認為中國與美國的關稅休戰將進一步延長，因為兩國都有經濟動機達成休戰，並保持談判的開放性。然而，中國這次可能會要求的不僅僅是關稅休戰的延長，還會要求美國放寬出口管制並撤回其他限制，以換取放鬆其稀土出口管制。考慮到中國在稀土供應鏈中的主導地位，以及美國可能需要數年時間才能在中國以外發展出顯著的生產能力，雙方可能需要進行貿易讓步，以避免即將到來的談判完全中斷。"