外匯新聞

三菱東京日聯金融集團（MUFG）策略師德里克·哈爾潘尼（Derek Halpenny）、李·哈德曼（Lee Hardman）和阿卜杜勒-阿哈德·洛克哈特（Abdul-Ahad Lockhart）指出，日圓尚未從最新的波動性激增中受益，日本央行（BoJ）的貿易加權日圓指數接近年初至今的低點。然而，他們強調，之前的波動性衝擊引發了日圓的急劇反彈，如果避險情緒加劇，積累的日圓融資套利交易的擠壓可能會導致日圓的逆勢反彈。

日圓的套利交易風險

"另一方面，像日圓（JPY）這樣的融資貨幣尚未反彈。日本央行的貿易加權日圓指數仍接近年初至今的低點。在外匯波動性激增的最後兩次情況下，日圓都曾走強，第一次是在2025年4月，第二次是在2024年夏季。"

"在2022年最後一次重大能源價格衝擊期間，日圓是表現最差的G10貨幣之一（與瑞典克朗（SEK）並列），因為日本遭遇了急劇的負貿易條件衝擊，而日本央行保持謹慎立場，維持利率不變，而美聯儲和其他主要央行則將利率從零下調。"

"這種政策分歧促使了日圓融資套利交易的積累。"

"自2022年能源衝擊以來，貿易加權日圓已顯著貶值約23%，其中超過一半的損失發生在2025年4月市場波動性達到峰值後，當時特朗普宣布了他的解放日關稅。"

"這一價格走勢突顯了日圓可能在中東衝突引發的波動性衝擊加劇時進行逆勢反彈的風險，這種反彈可能是由於自2022年烏克蘭衝突開始以來積累的日圓融資頭寸的擠壓。"

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• 英鎊/日元連續第三天上漲，交易員重新評估英央行和日央行的政策前景。
• 與美伊戰爭相關的油價飆升重燃全球通脹擔憂。
• 市場削減英央行降息押注，貨幣市場現在預計年內可能加息。

英鎊/日元在週一延續漲勢，連續第三天上漲，交易員在美伊戰爭升級導致油價飆升的背景下重新評估英央行（BoE）和日央行（BoJ）的貨幣政策前景，這重燃了全球通脹擔憂。

撰寫本文時，英鎊/日元交易價格約為211.70。由於英國和日本的經濟數據較少，該交叉匯率主要受利率預期變化的驅動。

英鎊（GBP）表現優於日元（JPY），因為交易員削減了對英央行近期放鬆政策的預期，並開始考慮加息的可能性。

在伊朗衝突升級之前，市場預計英央行在3月19日會議上降息的概率約為80%，並預計在年內會有進一步的降息。然而，彭博社報導，貨幣市場現在認為年內加息的概率約為50%。

與此同時，日元仍然承壓，交易員預計日央行在進一步收緊政策時將採取謹慎態度。中東衝突可能會推遲下一次加息的時機，因為日本對能源進口的高度依賴可能會對經濟增長造成壓力。

日本央行行長植田和男重申，如果經濟和通脹趨勢與預測一致，央行將繼續加息。然而，他補充說，政策制定者將"密切關注中東事態對國內和海外經濟的影響."

日本首相高市早苗週一表示，政府正在考慮從應急儲備中撥款，以防止汽油價格上漲到家庭無法承受的水平。此外，據《日經》報導，日本已指示國家石油儲備地點為潛在的原油釋放做準備。

在數據方面，日本1月份勞動現金收入同比增長3%，高於12月份的2.4%。與此同時，當前賬戶盈餘為9416億日元，低於預期的9600億日元，並且較12月份的7288億日元大幅下降。

展望未來，日本第四季度國內生產總值（環比）數據將於週二公布，隨後是週三的生產者價格指數（PPI）數據。在英國，1月份的GDP數據將於週五公布，同時還有工業生產、製造業生產和消費者通脹預期數據。

匯豐資產管理討論了近期地緣政治緊張局勢如何推動油價上漲並提高市場波動性。報告概述了兩種主要情景：一種是短暫的油價衝擊，保持當前的增長和利潤前景；另一種是持續的油價飆升超過100美元，這可能會損害增長、利潤和股市估值，尤其是在已經定價完美的市場中。

油價衝擊情景及市場影響

"在油價衝擊方面，價格變動的規模、速度和持續性將決定對增長-通脹組合、利潤和投資者情緒的影響。但它們對各國的影響也不同。"

"首先，油價衝擊是短暫的，因為地緣政治風險減弱，全球供應仍然高企。這是具有破壞性的，但應該不會偏離基本情況。支持性政策、強勁（且日益廣泛）的利潤以及人工智能資本支出繁榮可以維持增長。"

"另一方面，持續的油價飆升可能會對投資前景構成挑戰。超過20美元的持續衝擊，或油價超過100美元——正如我們在2022年最後看到的那樣——將對增長造成更大的破壞，這可能會影響利潤，並可能削弱股市倍數。"

"那麼，持續的10美元衝擊會有什麼影響？建模顯示，發達經濟體的增長和通脹影響將大致均勻。但在新興市場中，這種影響更具變數。"

"在全球市場的某些部分，特別是在美國，現在已經"定價完美"，任何不利消息都可能挑戰表現。然而，新興市場和發達市場（不包括美國）股票的估值差距，為抵禦負面宏觀衝擊提供了一定的緩衝。"

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• 歐元/日元週一交易在183.20附近，上漲0.35%，因日元走弱。
• 美國、以色列和伊朗之間日益緊張的局勢增加了地緣政治不確定性。
• 市場預期日本央行可能推遲加息，限制了日元的上漲空間。

歐元/日元週一交易在183.20附近，日內上漲0.35%，此時日元（JPY）對歐元（EUR）走弱。儘管中東地區的地緣政治緊張局勢加劇，通常會利好避險貨幣如日元，但該交叉匯率仍然受到支撐。

涉及美國（US）、以色列和伊朗的衝突現已進入第十天。伊朗已任命已故阿亞圖拉·阿里·哈梅內伊的次子莫傑塔巴·哈梅內伊為該國新最高領袖，此前他的父親在美國-以色列襲擊的初期階段被殺。美國總統唐納德·特朗普要求伊朗"無條件投降"，並表示華盛頓希望在選擇白宮認為可接受的領導人方面發揮作用。

地區緊張局勢的升級增加了地緣政治風險，可能支持對避險資產如日元的需求。然而，目前對該貨幣的積極影響仍然有限。

圍繞日本央行（BoJ）利率路徑的不確定性對日元施加了壓力。上週，BoJ行長植田和男表示，由於中東戰爭和油價上漲可能對經濟產生影響，央行可能會將利率維持在較長時間不變。儘管一些分析師此前預計3月份會加息，但許多經濟學家現在預計日本央行將在至少6月或7月之前不會收緊政策，路透社報導。

在歐元區，投資者情緒惡化。3月份Sentix投資者信心指數從2月份的4.2降至-3.1，反映出對伊朗衝突對全球能源市場影響的擔憂加劇。對能源基礎設施的攻擊和波斯灣航運的中斷推高了油價，並增加了經濟不確定性。

來自德國的最新經濟數據也突顯了工業部門的脆弱狀態。德國1月份工業生產環比下降0.5%，而工廠訂單在前一個月上漲6.4%後暴跌11.1%。根據德國商業銀行的分析，德國工業似乎正在穩定，但尚未顯示出明顯的復甦跡象，這表明該部門不太可能為第一季度國內生產總值（GDP）增長提供強有力的支持。

與此同時，Rabobank的策略師指出，在當前環境下，歐元仍然脆弱。該單一貨幣缺乏避險地位，並因歐元區作為淨能源進口國而暴露於能源衝擊之中。儘管存在這些風險，市場目前預計歐洲央行（ECB）將在一年內加息兩次，主要是由於對與能源價格上漲相關的通脹的擔憂。

展望未來，投資者還將關注即將發布的日本經濟數據，特別是定於週二發布的第四季度GDP修正估計。

道明證券分析師認為，伊朗相關的持續緊張局勢和油價飆升正在恢復美元的避險特性。由於美國經濟相對封閉且能源獨立，美聯儲可以優先考慮通脹風險，而其他央行則面臨同時的增長和通脹衝擊，這使得利率差異進一步有利於美元。

地緣政治和利率差異支撐美元

"價格走勢仍將受到與伊朗持續緊張局勢的主導。美元不再是一個輕鬆的避風港，但當前衝擊的性質使其再次表現得像一個避風港。美國仍然是一個相對封閉的經濟體，能源獨立，地理上也相對隔離。"

"美國可能優先考慮通脹衝擊，使美聯儲保持觀望，而其他國家則面臨同時的增長和通脹衝擊，進一步推動利率差異向美元傾斜。"

"市場將繼續關注伊朗的局勢，特別是能源市場。"

"市場最初因疲弱的非農就業報告而出現牛市陡峭化，但隨著投資者將關注點轉回到因中東油價飆升而引發的通脹擔憂，這一走勢被完全抹去。美聯儲可能會忽視一份糟糕的勞動報告，特別是在其通脹目標面臨風險時。"

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三菱東京日聯銀行（MUFG）高級貨幣分析師李哈德曼指出，2月份非農就業人數下降了92,000，扭轉了1月份的增長，突顯出美國勞動力市場仍然疲弱的趨勢。天氣和罷工等臨時因素扭曲了數據，但私人就業增長依然低迷，使得美聯儲在軟就業背景下不得不應對油價驅動的通脹激增和延遲的降息預期。

疲軟的就業數據與上升的能源通脹相遇

"週五發布的最新非農就業報告確實揭示了美國勞動力市場健康狀況的重大下行意外。"

"報告顯示，2月份就業人數減少了92,000，回吐了1月份126,000的強勁就業增長。"

"2月份就業疲軟的規模受到多種臨時因素的驅動，包括惡劣的冬季天氣、醫療工作者罷工，以及對1月份強勁就業增長的回調。"

"截至2026年，私人就業增長平均為每月30,000，而2025年第四季度的平均為每月26,000。"

"美國勞動力市場仍然疲弱與能源價格衝擊的結合，使得美聯儲在制定政策時面臨更加困難的局面。"

迄今為止，美國利率市場已開始推遲美聯儲進一步降息的時機和幅度，推動美國利率和美元上漲。然而，歐洲的鷹派重新定價更為明顯。儘管歐元區經濟將受到更大負面能源價格衝擊的影響，歐元區利率市場現在已開始預計到年底將加息近50個基點。

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荷蘭國際集團(ING)的Chris Turner指出，隨著全球衝擊和油價飆升，美元/日元已回到日本的外匯干預區。他認為美日協調行動的可能性不大，但警告稱，任何此類舉動都可能使美元/日元下跌幾個大點。有關當局可能會關注美元/日元在160附近的心理關口，以尋求美元流動性。

日本央行和當局關注干預水平

"美元/日元現在已穩固回到外匯干預區。爭論在於，這一全球衝擊是否使日本干預的可能性降低。或者，隨著協調釋放石油的討論，這是否使美日協調外匯干預的可能性增加？後者可能仍然過於牽強。"

"然而，如果真的發生，美元/日元可能會下跌三到五個大點，短期波動性將激增。"

"然而，除非我們看到即將恢復石油供應的信號，否則我們將不會處於外匯干預有效的環境中，也不會有美元/日元下行修正的可持續性。"

"但美元/日元在160和美元/韓元在1500是當地當局的重要心理關口。這些是金融市場近期獲得大量美元的最佳機會。"

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德國商業銀行（Commerzbank）高級經濟學家拉爾夫·索爾文（Dr. Ralph Solveen）指出，德國工業依然疲弱，1月份工業訂單在此前因大宗國防和公共部門合同的扭曲後大幅下降。剔除大宗訂單的核心訂單指標基本持平，工業生產也出現下降。該銀行得出結論，德國工業正在穩定，但尚未恢復，這限制了第一季度GDP的支持。

工業訂單穩定但未見明顯復甦

"正如預期，德國工業訂單在1月份較12月份大幅下降（-11.1%）。這主要是由於11月和12月的結果因大量大宗訂單而向上扭曲。"

"更重要的是，剔除大宗訂單的核心數據下降了0.4%，而12月份的數據也被下修。這意味著核心數據的趨勢繼續橫盤，這表明工業因此已穩定。"

"不過，目前尚未出現復甦的跡象。這與1月份工業產出較上月下降0.5%是一致的。"

"無論如何，剔除大宗訂單的核心數據對於未來幾個月生產的發展更為重要。"

"總的來說，今天的數據並未表明工業部門將在第一季度支持德國經濟增長。充其量，預計實際GDP將略有增長。"

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法國興業銀行肯尼斯·布魯克斯（Kenneth Broux）指出，飆升的能源價格和荷蘭天然氣的強勢正在對歐元情緒施加壓力，使得歐元/美元承壓。該行指出，利率差異並未推動該貨幣對，焦點轉向因油氣價格上漲帶來的增長風險。市場定價現在暗示到12月將有兩次歐洲央行加息，6月首次加息的概率為84%。

能源驅動的歐元下行壓力

"在外匯市場，能源和天然氣（開盤時上漲30%）意味著歐元/美元的短期偏向仍然看跌。利率差異不是一個因素"

"歐洲央行在6月首次加息的隱含概率現在為84%。"

"ESTR定價顯示到12月將有兩次加息，6月首次加息的概率為84%。"

"理事會成員施納貝爾（Schnabel）指出了顯而易見的事實，但未對利率前景發表評論：能源衝擊將使通脹偏離目標，問題在於油價上漲是否更具持續性。"

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