外匯新聞

由 Jayati Bharadwaj 及其同事領導的道明證券（TD Securities）宏觀團隊認為，儘管受人工智慧驅動的全球股市拋售影響，美元（USD）的漲幅依然溫和，這表明美元正在失去其輕鬆避險資產的地位。他們預計，美國與世界其他地區（RoW）股市表現的相對強弱仍將是關鍵驅動因素。

避險吸引力減弱，美元下行空間有限

"我們仍然認為，美國與世界其他地區（RoW）股市的相對表現是廣義美元的主要驅動因素。上週在風險偏好回落的背景下，美元漲幅依然溫和，這印證了我們的觀點，即美元已不再是過去那種輕鬆的避險貨幣。儘管美元在週五美國非農就業數據公佈後反彈，但非農數據的意外程度足以解釋當日美元的漲幅（我們此前估計，DXY 指數每較市場共識預期多增加 2 萬個就業崗位，當日將上漲 +0.1%）。如果由人工智慧推動的美國股市表現不佳持續下去，我們預計美元將在年底前小幅走弱，就像 2018 年那樣。"

"雖然我們預計美元在年底前會有一些溫和下行，但幅度可能有限，因為歐元仍受法國債務脆弱性的拖累。與此同時，我們也認為美元缺乏明顯上行突破的充分理由，因為整體美元持倉仍偏多，市場很可能已經消化了美聯儲最鷹派的立場，而且美元仍有空間向美國股市相對表現不佳的方向回落。"

"儘管美元在我們的評分表中仍排名靠前，但其整體地位在過去一個月已經惡化。"

"美元仍受益於有利的外部收支背景、依然具有韌性的美國經濟，以及其頗具吸引力的套息收益。不過，股市因素已轉為看跌美元。"

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荷蘭國際集團（ING）的 Chris Turner 預計，未來四到五個月內，歐元/美元將在 1.10–1.15 區間內偏軟交投，原因是法國預算政治在 4 月選舉前令歐元維持風險溢價。

法國風險短期內限制歐元上行

"法國預算政治似乎將繼續在 4 月選舉前令歐元維持風險溢價。"

"因此，我們認為未來四到五個月歐元/美元將在 1.10-15 區間內承壓交投。"

"不過，從第二季度開始，美國利率走軟、能源價格趨穩以及法國政治局勢明朗，可能推動歐元/美元溫和回升，至 2027 年年底升向 1.18。"

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三菱東京日聯銀行（MUFG）的 Lee Hardman 指出，美元已經走軟，美元指數在布倫特原油跌向 90 美元之際跌破了週五的高點。油價下跌和美國國債收益率走低正在緩解美聯儲的壓力，而市場正等待 10 月份美國 CPI 報告。期貨市場仍然計入美聯儲將在 12 月加息，但對 2027 年進一步加息的預期有所下降。

收益率回落，美元走軟

"在週五公布強於預期的非農就業報告後，美元昨日回吐了全部漲幅，隔夜繼續在較弱水平交投。"

"能源價格下跌也有助於壓低政府借貸成本。"

"如果美伊達成結束衝突的協議取得進一步進展，這將有助於維持較低的能源價格，並減輕包括美聯儲在內的主要央行繼續加息的壓力。"

"今天的主要焦點將是最新的 10 月份美國 CPI 報告公布。"

"美國利率市場仍預計美聯儲將按計劃在今年年底 12 月再次加息，但已下調對 2027 年進一步加息的預期。"

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聯準會（Fed）理事克里斯多福-沃勒（Christopher Waller）週二在歐洲交易時段表示。沃勒對進一步升息的支持出現在市場專家懷疑央行是否會因油價下跌而繼續升息之際。

補充說明

如果10月核心CPI通膨率在0.3%或更高，12月可能需要加息50個基點。

即使10月CPI較9月有所改善，也支持12月加息25個基點。

美國通膨過高，‘9月通膨數據很糟糕’。

10月時願意等待政策收緊；重要的是承諾的加息能在合理時間內兌現。

尤其擔心價格上漲的廣泛性。

懷疑本季度GDP增長正在放緩，但產出仍將繼續以穩健速度增長。

美聯儲工作人員的分析顯示，未來生產者價格將進一步上漲，且能源價格衝擊可能更具持續性。

勞動力市場穩健，供需大致平衡，就業接近美聯儲的目標。

尚不清楚勞動力市場是否如失業率所顯示的那樣健康；關於活力和生產率增長的問題還需要更多研究。

市場反應

在美聯儲的沃勒發表鷹派言論後，美元（USD）出現V形反彈。截至發稿，美元指數（DXY）持平於101.67附近。

隨著美聯儲立場轉向更鷹派，沃勒警示12月更大幅度加息的風險

美聯儲的沃勒傳遞了明顯更鷹派的信息，FXS Speechtracker評分為8.6/10，遠高於7.2/10的歷史平均水平，凸顯出相較於既定基準更強的緊縮傾向。若10月核心CPI讀數在0.3%或更高，他明確表示願意在12月加息50個基點；即便數據更好，也支持至少加息25個基點，這表明暫停加息的門檻很高，並清楚顯示出遏制持續通膨的意圖。對"糟糕"的9月通膨、廣泛的價格壓力以及更持久的生產者和能源價格衝擊風險的強調，強化了美元的上行風險，因為市場正在重新定價政策路徑。

FXS美聯儲情緒指數上升1.58點至143.91，確認進一步進入鷹派區域，並與較高的FXS Speechtracker評分相一致。該指數遠高於中性100關口，這番講話強化了市場對進一步收緊政策的預期，並支持外匯和利率市場中"更長期維持更高水平利率"的美聯儲利率敘事。

• 黃金週二吸引了一些賣盤，地緣政治風險和聯準會加息押注支撐美元。
• 由於交易員等待美國消費者通膨數據公布，下行空間似乎有限。
• 建設性的技術面布局支持在較低水平出現逢低買盤的可能性。

黃金（XAU/USD）在週二歐洲時段前半段延續盤中跌勢，跌破4100美元關口，回吐前一日強勁上漲至4150美元阻力位的大部分漲幅。美聯儲（Fed）加息預期升溫，成為推動資金流出這種不生息貴金屬的關鍵因素。與此同時，圍繞美國與伊朗外交談判進展的信號喜憂參半，美元（USD）難以吸引買盤。這反過來可能為該商品提供一些支撐，因為交易員在美國消費者通脹數據公布前似乎持謹慎態度。

在中東危機的最新進展中，美國總統唐納德-特朗普表示，結束對伊朗戰爭的積極勢頭正在形成，重啟打擊的可能性相當低，並宣稱衝突實際上已經結束。然而，伊朗最高國家安全委員會秘書穆赫辛-雷扎伊駁斥了有關正在進行積極談判的報導，稱其為假新聞，並重申華盛頓必須接受德黑蘭提出的七項條件才能結束衝突。這使地緣政治風險溢價仍然存在，儘管這對提振避險美元需求作用不大，但對金價構成了順風。

與此同時，上週五公布的美國非農就業報告（NFP）顯示，10 月份就業人數增加了 165K，甚至超過了最樂觀的預期。此外，8 月和 9 月的數據合計上修了 84K。與此同時，失業率小幅降至 4.1%，表明經濟持續保持韌性，並支撐美聯儲進一步收緊政策的前景。根據芝加哥商品交易所集團（CME Group）的 FedWatch 工具，交易員目前押注美聯儲將在 12 月加息的概率超過 80%，這被視為對黃金構成壓力。

不過，交易員選擇等待更多有關聯準會未來政策路徑的線索。因此，市場焦點仍將緊盯最新美國消費者物價指數（CPI）報告的公布，該報告將在影響美元價格動態方面發揮關鍵作用，並為黃金提供一些有意義的推動力。因此，在確認 XAU/USD 貨幣對自上月觸及的 3870 美元區域附近、即 2025 年 9 月以來最低水平的近期反彈已經結束，以及在為過去兩個月左右所見的貶值走勢恢復做準備之前，謹慎起見，最好等待一些後續拋售。

黃金/美元 4 小時圖

技術分析

在4小時圖上，黃金/美元在近期突破100週期和200週期簡單移動平均線（SMA）後，短期偏向仍具建設性。此外，動量指標依然略微偏正，相對強弱指數徘徊在57附近，移動平均趨同/背離（MACD）剛剛位於零軸上方。這表明上行壓力仍然完好，但尚未過度拉伸。

因此，若隨後進一步下滑，可能會在 200 週期 SMA 4,103 美元和 23.6% 斐波那契回撤位 4,059 美元附近找到即時支撐，而 100 週期 SMA 4,042 美元附近則構成更深一層的緩衝，必須守住該位置才能維持當前的看漲結構。上行方面，初步阻力位於 38.2% 斐波那契水平附近的 4,180 美元，隨後是 50.0% 回撤位 4,279 美元以及接近 4,377 美元的 61.8% 斐波那契回撤位，這些水平共同勾勒出若買家延續漲勢時的下一批看漲目標。

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荷蘭國際集團（ING）的 Chris Turner 指出，日本可能成為一個潛在的積極增長意外，這可能會對美元/日元構成壓力。Turner 指出，韓國受晶片帶動的增長和上調後的 GDP 預測可作為參考模板，而日本則提供關鍵的製造設備，並受益於寬鬆的財政政策。

日本走強可能打壓美元/日圓

"我們也在關注日本，看看它是否可能效仿韓國，交出更強勁的增長表現。"

"在韓國，晶片出口提振了整體經濟，韓國央行將今年的 GDP 預測從 2026 年初的 1.8% 上調至 3.3%。"

"日本為晶片生產提供製造設備和材料。"

"寬鬆財政政策對經濟帶來的更廣泛利好，可能會令日本增長出現上行意外、日本央行政策收緊，以及美元/日元大幅走弱。"

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道明證券（TD Securities）分析師認為，加元（CAD）兌美元承壓，預計美元/加元將繼續在1.40附近獲得支撐。

就業分化支撐美元走強

"對於尋求追逐美元上行的投資者而言，鑑於就業數據分化，我們認為美元/加元在1.40附近的支撐更強。"

"在全球主要貨幣中，我們認為美元短期內有空間選擇性地對加元和韓元走強。就業數據發布的分化可能會令美元/加元繼續在1.40上方獲得支撐。加拿大失業率上升且工資增長率下降，也降低了市場對加拿大央行（BoC）12月加息的定價，相較於美聯儲而言更是如此。"

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三菱日聯金融集團（MUFG）的李·哈德曼指出，隨著能源價格下跌減輕了歐元區經濟體面臨的外部阻力，歐元（EUR）出現了緩解性反彈。槓桿基金持有大量歐元空頭頭寸，如果能源擔憂消退，該貨幣將容易出現空頭回補。

歐元受風險緩和支撐

"歐元正在展開一輪緩解性反彈，受較低能源價格推動；如果這種情況持續下去，將有助於緩解歐元區經濟體面臨的阻力。"

"自 9 月中旬以來，歐元空頭頭寸大幅增加，並已升至自 2020 年初新冠衝擊開始以來的最高水平。"

"如果投資者對能源衝擊規模的擔憂繼續消退，歐元在短期內將容易出現空頭回補。"

"與此同時，隨著能源價格走低，10 年期法國和德國國債收益率利差也有所收窄。"

"價格走勢表明，若美伊達成協議進一步取得進展，將有助於法國政界人士更容易恢復投資者信心。"

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• 在對伊朗外交的希望下，WTI 連續第二天延續疲軟走勢。
• 美國與伊朗和平談判傳出的混合信號，可能有助於限制黑色液體的進一步跌幅。
• 跌破 200 日 SMA 和 50% 斐波那契回撤位，進一步下跌的理由得到支撐。

西德克薩斯中質原油（WTI）——美國基準原油價格——週二歐洲時段前半段連續第二個交易日遭遇重度拋售，跌破 84.00 美元關口，並觸及 8 月底以來的新低。美國與伊朗達成和平協議的希望成為壓制黑色液體的關鍵因素，並支持近期自上月觸及的 104.00 美元上方水平（或 5 月 18 日以來最高水平）大幅回撤下跌的延續。

美國總統唐納德-特朗普表示，結束伊朗戰爭的積極勢頭正在形成，且重新發動打擊的可能性相當低，並宣稱衝突實際上已經結束，這提振了市場對通過外交途徑結束美國與伊朗戰爭的樂觀情緒。反過來，這被視為對原油價格施加下行壓力。然而，地緣政治風險仍在發酵，因為伊朗最高國家安全委員會秘書穆赫辛-雷扎伊（Mohsen Rezaei）駁斥了有關正在進行積極談判的報導，稱其為假新聞，並重申華盛頓必須接受德黑蘭提出的七項條件才能結束衝突。除此之外，疲軟的美元（USD）也可能為該商品提供一些支撐，因為交易員現在正關注美國消費者通脹數據的公佈，以尋求新的推動力。

從技術面來看，盤中跌破極為重要的 200 日簡單移動平均線（SMA）以及約 85.48 美元的 50% 斐波那契回撤位，可能被視為看跌交易者的新觸發信號。此外，動量指標強化了下行基調，相對強弱指數徘徊在超賣區域附近，約為 33，移動平均趨同背離（MACD）在負值區域進一步擴大，表明賣方仍佔據主導。與此同時，下一個相關支撐位於 61.8% 回撤位附近的 81.11 美元，進一步支撐位於 78.6% 水平附近的 74.89 美元，以及前期波段低點區域附近的 66.96 美元，更深的回調可能在此嘗試穩定更廣泛的上升趨勢。

上行方面，初步阻力位於 50% 回撤位附近的 85.48 美元，緊隨其後的是 200 日 SMA 的 86.31 美元。更強的供應區出現在 38.2% 回撤位附近的 89.85 美元，並延伸至 23.6% 水平的 95.26 美元以及近期週期高點附近的 104.00 美元。

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WTI 日線圖

荷蘭合作銀行 RaboResearch 全球經濟與市場團隊指出，布倫特原油大幅下跌至9月份以來的最低水平，此前交易員對特朗普的言論作出反應。特朗普暗示，如果達成一項強有力的協議，對伊朗發動大規模襲擊的可能性不大。該報告強調，在美國中期選舉結果公布後，市場對於中東地區"獲勝"的認知仍在不斷變化。

和平預期推動布倫特原油下跌

"布倫特原油下跌4.60美元，跌至9月份以來的最低價，報每桶93.70美元，原因是世界和平預期重新升溫。特朗普在週末宣布，假設伊朗簽署一項‘非常強有力的協議’，美國‘極不可能’下令對伊朗發動大規模襲擊。在美國中期選舉失利後，‘非常強有力的協議’的定義可能比較靈活，具體取決於特朗普政府計劃如何定義中東地區的‘獲勝’。"

"對於美國和中國而言，‘獲勝’可能意味著不同的結果。美國在前沿模型和算力方面保持領先，而中國則受益於追隨者優勢；與其為發現成功方法所需的所有試驗提供資金，不如直接採用成功的方法，這意味著中國可能無需達到美國的算力建設規模，也能獲得可觀的收益。"

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