外匯新聞

我們仍然看好美聯儲的鷹派立場，為進一步加息敞開大門，但如果核心通脹率在下週二高於0.4%的預期，那麼概率會轉向再次加息。我們預計歐洲央行下週將繼續加息25個基點，同時為進一步加息敞開大門。

美國:傾向於維持鷹派立場，但周二的核心通脹將是關鍵

下周是美國經濟事件和數據的重要一周。下週三美聯儲(Federal Reserve)的FOMC會議是其中的亮點。在5月3日的決定之後——美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾暗示，在14個月加息500個基點之後，他們可能會在6月的會議上暫停加息——市場開始消化今年晚些時候的大幅降息。然而，在隨後的6週內，經濟活動保持彈性，通脹繼續升溫，就業人數增加了33.9萬人，澳大利亞和加拿大央行出人意料地上調了利率。一些美聯儲官員的鷹派言論加劇了這樣一種感覺，即加息措施可能還沒有結束。市場目前預計，6月會議加息25個基點的可能性為33%，而只有大約十分之一的經濟學家預計會加息。

美聯儲內部有激烈的爭論，可能會有不同意見，但我們傾向於會維持鷹派立場，如果通脹沒有顯示出放緩的跡象，且就業市場仍然火熱，美聯儲將為進一步加息敞開大門。然而，如果核心通脹率(週二公佈)月環比為0.5%——或者0.6%，而不是普遍預期的0.4%——那麼下週三可能會轉向有利於加息的方向，因為該指標將朝著完全錯誤的方向發展。

其他主要數據將在美聯儲決定後公佈，零售銷售和工業生產數據將於下週四公佈，密歇根大學消費者信心指數將於下週五公佈。汽車銷售可能會拖累零售銷售進入負增長區域。與此同時，考慮到ISM製造業調查已經連續7個月處於收縮狀態，以及石油和天然氣價格下跌將抑製石油和天然氣鑽探活動，工業生產可能會在上個月意外增長0.5%之後持平或下降。

英國:工資增長對英國央行加息前景至關重要

最近，至少從英國央行(Bank of England)的角度來看，有關工資增長的消息正在緩慢好轉。調查指標顯示，薪資壓力正在緩解，而勞動力短缺似乎沒有一年前那麼嚴重。我們預計，不包括獎金在內的最近三個月工資增長與去年同期進行比較的總體工資增長指標將小幅上升，最高可能達到7%。但這在一定程度上是基數效應的作用，如果我們看一下更及時的工資增長勢頭衡量指標——將最近三個月與前三個月進行比較——工資增長似乎已經見頂。問題是需要多長時間才能回落到疫情前的水平，我們認為這將是一個緩慢的過程。

我們預計本月晚些時候將加息25個基點，不過就目前而言，就業市場數據並沒有表明英國央行有必要將利率提高到遠高於目前水平的水平。然而，它確實表明，減息可能需要一段時間才會到來——而且可能比美國的時間更長。

歐元區:歐洲央行將再次加息25個基點

自5月會議以來，宏觀形勢的發展顯然給歐洲央行(ecb)的鴿派提供了比鷹派更多的東西。總體通脹率繼續下降，但仍遠高於2%，基於調查的通脹預期也開始放緩，增長令人失望，信心指標似乎已經見頂。在以前，這樣的背景足以讓歐洲央行考慮暫停加息，並等待加息的影響充分顯現。然而，央行現在決定寧可選擇更高的利率。

儘管最近有所下降，但實際的總體和核心通脹，以及對兩年後重返目標水平的預期，都是歐洲央行下週不僅繼續加息25個基點，而且為此後的加息敞開大門的明確理由。

就歐元區數據而言，這將是有趣的一周。在對GDP的修正導致了過去兩個季度最溫和的衰退之後，問題是第二季度是否會出現明顯的增長。本周公布的工業數據應會顯示，在歐元走強和能源價格下跌的推動下，4月份貿易帳有所改善。

3月份工業生產表現非常疲弱，但回升的潛力仍然有限。 4月份，德國的數據僅小幅上升，而荷蘭和西班牙的數據則大幅下降。因此，我們對第二季度歐元區經濟的看法目前看來並不太強勁。

• 歐元/美元在1.0790附近觸及月度新高後修正走低。
• 進一步上行預計將重新收復1.0800上方區域。

歐元/美元面臨一些新的下行壓力，並回吐了周四至1.0800附近的部分強勁漲幅。

更嚴肅的看漲嘗試預計將迅速突破迄今為止的月度高點1.0787（6月8日），緊隨其後的是1.0800的關口水平，該水平似乎受到100日均線加強，今天為1.0807。

從長期來看，只要位於日內在1.0518的200日均線上方，建設性的觀點仍保持不變，而在200日均線之上。

歐元/美元日線圖

在5月就業報告公佈前，加元稍有回升，美元/加元重新測試1.33的低位區域。加拿大豐業銀行的經濟學家討論了數據可能對加元產生的影響。

明顯疲軟的數據將在一定程度上軟化加元

加拿大5月就業數據預計將顯示穩健的增長（一致認為是2.13萬），失業率上升十分之一至5.1%。該月的工資被稱為同比降低十分之一至5.1%。勞動力市場仍然相對緊張，工資增長仍然與央行的通脹目標高度不相容，這將支持本週的加息可能仍然不是本週期的最後一次。

堅挺的數據將提升加元；明顯疲軟的數據將在一定程度上軟化加元，但美元的小幅上漲仍是一個有力的賣出機會。

歐元/美元從1.0700上部區域回撤。加拿大豐業銀行的經濟學家分析了該貨幣對的技術前景。

短期圖表上正在形成一個圓形底部--一個看漲的信號

跌勢是溫和的，短期技術基調仍然是建設性的。

到目前為止，6月份的價格走勢反映了歐元在弱勢的積累--在月初歐元最初推高後，短期圖表上出現了一個圓形底部。這是一個看漲的跡象，通常在小幅盤整後會出現更多的動態漲幅，比如我們現在可能看到的。

支持位是1.0740/50。阻力位是1.0790/1.0810。

加拿大豐業銀行(Scotiabank)的經濟學家報告稱，美元當日漲跌互現至小幅走高，但周線收盤走軟仍是一個風險。

未來一周可能會給美元廣泛增加更多壓力。

6月份的價格走勢看起來至少在為扭轉美元的部分漲勢做準備。

未來一周可能會給美元廣泛增加更多的壓力；預計美國整體CPI將緩和到4%的低點，在不久的將來會下降到3的水平（核心物價也將緩解，但仍保持高位）。

鑑於FOMC高級官員的指導意見是本月不太可能加息，而且市場定價表明對加息的預期有限，政策制定者沒有動力讓投資者感到驚訝。跳過這個月將與歐洲央行和英國央行在即將舉行的會議上的政策加息（以及可能的鷹派語言）形成對比。

本週的低收盤價對於衡量美元表現的更廣泛的指標（DXY、BBDXY）來說將是一個技術性的負面因素，並指向5月份美元反彈的技術性逆轉，也許會對DXY在101附近的支撐位再次產生壓力。

• DXY遇到了一些支持，從103.30附近的近期低點反彈。
• 在103.00區域附近有一個過渡性的支撐。

DXY獲得了一些上行的動力，並在臨近本週末脫離了103.30附近的周低點。

如果該指數跌破了103.30附近的月度低點，那麼它可能會測試位103.00附近的100日均線，然後是102.50的55日均線。

從更廣泛的角度來看，只要位於200日均線105.45下方，預計該指數的前景將保持負面。

DXY日線圖

加拿大國民銀行的經濟學家討論歐元前景。

政策差異縮小的可能性似乎較小

增長乏力和通脹減弱可能是歐洲央行在進一步限制政策方面留手的預兆。但歐元區的實際利率在很大程度上仍然是寬鬆的，而且勞動力市場仍然不錯，再加上高通脹率，應該會使緊縮時間表保持在軌道上。

更為可能的情況是，美聯儲面臨著有利於進一步加息的數據。因此，兩個央行之間立場的收窄已經變得不太可能。

今年下半年兩個經濟體的增長前景都不樂觀，可能為歐元進一步走弱創造條件。

歐元/英鎊已經回到了0.8600下方。荷蘭國際集團的經濟學家分析了英鎊的前景。

歐元/英鎊被低估了

我們估計該貨幣對在當前水平上的短期低估約為2.0%，這超出了1.4%的1.5個標準差下限。

我們仍然認為，由於市場已經將英國央行的緊縮政策定價為100個基點，並且該貨幣對已經處於低估區域，因此歐元/英鎊將越來越難以找到更多的看跌動能。

在英鎊方面，我們預計在1.2550-1.2600附近會有所持穩。

• 本周到目前為止，歐元/日元保持著良好的買盤偏向。
• 進一步的上漲現在挑戰151.00關口及上方水平。

歐元/日元擴大了本週的反彈，並在周五突破了關鍵的151.00大關。

如果多頭繼續控制走勢，那麼在151.07（5月29日）的周頂部會有一個直接的阻力，而如果令人信服地突破這一水平，則有可能向2023年的峰值151.61（5月2日）移動。

到目前為止，只要位於日內在144.21的200日均線上方，看起來就偏向進一步的上行。

歐元/日元日線圖

• 由於美元指數的反彈走勢可能更早結束，金價正向1,970.00美元的阻力位進軍。
• 美國勞動力市場狀況的緩和提高了美聯儲采取中性政策立場的可能性。
• 金價正在為突破對稱三角形圖表形態而積聚力量。

金價（XAU/USD）在歐洲時段重新開始了向1,970.00美元阻力位的上行之旅。由於缺乏基本面的支持，美元指數（DXY）的反彈走勢似乎信心不足，因此貴金屬正在重新佔據焦點。

標準普爾500指數期貨已經回吐了周四的一半漲幅，因為投資者正在將注意力轉移到美國消費者物價指數（CPI）數據的公佈上。市場情緒已轉為謹慎，因為美國公佈的通脹數據可能會給美聯儲（FED）6月份的政策帶來變數。

根據初步報告，總體通脹率被認為是軟化到4.2%，而之前公佈的是4.9%。剔除了石油和食品價格的核心CPI預計會略微加速至5.6%，而之前公佈的是5.5%。如果核心通脹率繼續保持持續，美聯儲主席鮑威爾可能會傾向於延續政策緊縮。

早些時候，市場對美聯儲的政策立場存在分歧，但現在勞動力市場狀況的寬鬆提高了美聯儲采取中性政策立場的可能性。美元指數擴大了其反彈幅度，達到103.60附近。另外，10年期美國國債的收益率已經攀升至3.74%。

黃金技術分析

金價正在為突破在小時圖上形成的對稱三角形圖表形態積聚力量。突破中性三角形的結果是更大的波動和大量的成交量。貴金屬正徘徊在從6月02日高點1,983.50美元繪製的上述形態的下行趨勢線附近。

金價在50期指數移動平均線（EMA）1,959.70美元的上方交易，這增加了上行的可能。

如果有信心突破相對強弱指數（RSI）（14）的看漲區間60.00-80.00，將觸發上行動力。

黃金小時圖

英鎊已經重新成為今年表現最好的G10貨幣。荷蘭合作銀行的經濟學家討論了英鎊的前景。

從三個月的角度看，英鎊將走低看向1.22

假設英國經濟數據在第三季度將顯示出更多的壓力跡象，同時考慮到我們認為美元在未來幾個月將保持良好的支撐，我們預計英鎊將難以保持其最近的漲幅。

英鎊的風險在於，英國央行的進一步逐步加息會大大削弱最近改善的增長前景。

我們認為，從三個月的角度來看，英鎊有可能走低至1.22。

最近幾週，市場定價發生了巨大變化，但我們認為最有可能的結果仍是美聯儲在6月14日維持政策利率不變。將會有一些異議，而令人震驚的通脹數據可能會使得加息和不加息的概率非常接近。無論哪種方式，美聯儲都將為進一步加息敞開大門。

維持利率不變是最有可能的結果

就在一個多月前，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾暗示，在14個月加息500個基點之後，利率可能最終進入了限制性區域，美聯儲可能會在6月的會議上暫停加息，花一些時間來評估影響。市場認為這是一個信號，表明我們可能已經處於利率峰值，市場擔心，高借貸成本和更嚴格的貸款條件可能會導致經濟衰退，同時通脹迅速回落至目標水平。 5月4日，聯邦基金期貨合約的定價顯示，年底前將降息86個基點，2024年1月FOMC會議上的目標區間將低於4%。

在接下來的六周里，經濟活動保持彈性，通脹持續升溫，就業人數增加了33.9萬人，澳大利亞和加拿大央行出人意料地上調了利率。一些美聯儲官員的鷹派言論加劇了這樣一種感覺，即這些加息措施可能還沒有結束。結果是，6月FOMC會議的定價與拋硬幣相差不遠(定價略低於10個基點)，7月加息的可能性看起來不錯(定價21個基點)。下週二的CPI報告可能會看到物價進一步傾向於加息——目前的共識是核心CPI環比將達到0.4%，但如果我們得到一個令人震驚的0.5%，這可能足以說服足夠多的FOMC成員投票贊成加息。

這不是我們的基本設想情況，我們相信委員會中會有大多數人認為他們已經大幅收緊了政策，等待是有道理的。這當然是美聯儲理事菲利普•杰斐遜和費城聯儲理事帕特里克•哈克等美聯儲高級官員的評論，儘管“仍有很大的改進空間”，但美聯儲“已接近我們可以保持利率不變並讓貨幣政策發揮作用的地步”。此外，最近發布的數據發出了非常複雜的信息，這表明暫停評估可能是有道理的。

相互矛盾的數據讓美聯儲的日子不好過

上週五的勞工報告就是一個顯著的例子。向雇主提問並產生非農就業人數的企業調查報告稱，5月份就業人數增加33.9萬人。然而，用於計算失業率的家庭調查顯示，就業人數減少了31萬人，失業人數增加了44萬人。然後我們有製造業供應管理協會報告其就業調查上升，但就業報告顯示2000年下降。與此同時，服務業就業人數增加25.7萬人，但ISM服務業就業指數跌至收縮區間。

我們在GDP報告中看到了類似的混雜信息。在支出基礎上，2023年第一季度GDP年化增長1.3%，2022年第四季度增長2.6%。然而，美國經濟活動的另一種衡量標準——國內總收入(Gross Domestic Income)，結合了GDP生產中產生的所有成本和收入，在2022年第四季度下降3.3%之後，2023年第一季度折合成年率收縮2.3%，並且在過去四個季度中有三個季度出現下降。這兩個系列的平均值表明，自2022年第三季度以來，美國經濟一直處於停滯狀態。

美聯儲將為進一步加息敞開大門

儘管如此，美聯儲還是希望看到CPI環比增長0.2%或低於0.2%，這樣才有信心通脹會回到2%。我們還沒有到那個地步，所以如果他們真的像我們預測的那樣保持利率穩定，很可能是鷹派立場，如果通脹不放緩，進一步加息的大門就會敞開——7月顯然是一個風險。我們當然承認他們加息25個基點的風險，特別是如果週二的通脹數據出人意料地上升，但我們懷疑他們會加強加息的措辭，因此上表中“鷹派加息”的情況看起來不太可能出現。

荷蘭國際集團對美聯儲下週預測的預期

資料來源:荷蘭國際集團Macrobond

我們還將獲得美聯儲的最新預測和點陣圖，分別預測聯邦基金利率的路徑。今年3月，他們暗示利率將維持在5-5.25%的區間，直到年底，並在2024年降息。我們懷疑他們的預測只會有微小的調整——我們對他們會說什麼的預測見上表。儘管如此，巨大的風險在於，即使他們下週真的維持利率不變，他們也會在其核心預測中進一步加息，這將使市場堅定地傾向於7月份加息25個基點。

我們仍期待大幅降息，但時機可能還為時過早

隨之而來的新聞發布會將繼續強調，他們預計今年不會降息，利率上行的風險依然很大。我們自己長期以來的觀點是，由於激進加息、貸款條件收緊、房地產市場停滯不前以及商業調查與經濟衰退相一致，今年將降息。我們還認為，到2023年下半年，通脹將大幅下降，最新的ISM服務價格指數支持了其他調查，表明經濟中出現了強勁的通縮壓力。我們承認，我們對第四季度降息100個基點的預測過於激進。到2024年第一季度可能會有一些下滑，但我們仍然認為聯邦基金利率將在2024年中期達到3%左右。

ISM服務業指數顯示通脹大幅放緩

債務上限暫停後，貨幣市場趨緊，這在一定程度上代替了美聯儲的工作

從系統的角度來看，債務上限決議讓美聯儲少了一件需要擔心的事情。一個重要的問題——系統的可行性。但也有需要監控的影響，特別是在流動性管理方面。

隨著美國財政部尋求重建其在美聯儲持有的現金餘額，此前被擱置的短期國債和其它債券發行現在正加速向前推進。從貨幣市場基金購買額外短期國債的程度來看，這可能意味著美聯儲逆回購工具的使用將減少。與此同時，隨著財政部現金餘額的增加，美聯儲持有的銀行準備金應該會相應下降。這會讓事情感覺更緊一些。

此外，額外的浮動抵押品和更少的流動性應該會給回購利率帶來一些上行壓力，從而加劇人們普遍感受到的緊縮。這將與美聯儲的緊縮政策朝著相同的方向推進，在某種程度上減輕美聯儲策劃明確加息的壓力，因為市場正在自行收緊。此外，過去幾週市場利率的上升也帶來了一種潛在的緊縮。這在很大程度上扭轉了矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉後市場利率下跌的局面。但它仍在幫助美聯儲完成它認為需要做的緊縮工作。

然而，與此相反的是，信貸息差趨緊、波動性下降以及隔夜拆放利率(Libor)重新收緊的趨勢。這些舉措是為了放鬆條件，但也是系統壓力減輕的結果，因為債務上限被暫停，對銀行業的擔憂已經消退，這兩者都是美聯儲歡迎的。

從方向上看，本次會議維持利率穩定的決定不應對市場利率水平產生實質性影響。更重要的是鮑威爾主席使用的語氣和語言，他的鷹派傾向應該會阻止收益率選擇利用這一事件作為走低的理由。相比之下，突然加息將加深反轉，使曲線大幅走高(10年期約為10個基點，2年期約為20個基點)。

週期後期美元的強勢看來將繼續

美元收復了3月份美國地區銀行業危機造成的大量弱勢。美元的貿易加權指標今年以來基本持平。考慮到即將召開的聯邦公開市場委員會會議的直接事件風險，很難過於看跌美元。美元貨幣市場曲線似乎並沒有反映出大量的進一步緊縮——如果鮑威爾主席把重點放在暫停加息的必要性上，這種情況可能會被排除。

正如加拿大和澳大利亞最近發生的事件提醒我們的那樣，各國央行仍然對核心通脹沒有更快下降感到沮喪，而且，如果有什麼不同的話，它們似乎準備設計更弱的增長，以確保它們的通脹可信度。這意味著，美國國債收益率曲線倒掛和周期後期美元走強的時間可能比我們最初想像的要長。

在實踐中，這意味著歐元/美元可能會在1.06/1.07附近徘徊一到兩個月，或者直到有一些非常明確的證據表明美國通貨緊縮或經濟活動數據疲軟到足以影響美聯儲。然而，從更大的角度來看，能源價格的大幅下跌已經顯著改善了歐元/美元的基本面。我們的基准假設1.05將是今年夏天歐元/美元最糟糕的情況，我們仍然希望年底歐元/美元高於1.15。

低波動性外匯市場的另一個主要推動力仍然是套息交易。日元仍然是首選的融資貨幣。如果聯邦公開市場委員會(FOMC)的會議立場鷹派，沒有太多的爭議，美元/日元可能會保持買盤。然而，日本當局已經開始再次表達對日元疲軟的不滿。

在聯邦公開市場委員會會議兩天后，日本央行(BoJ)開會制定利率。我們認為市場低估了收益率曲線控制機制再次調整的可能性，即日本央行可能轉向更短期的收益率目標。這將對美元/日元產生負面影響。然而，日本央行不變的政策以及市場對套息交易策略的關注意味著美元/日元可能會看向145區間——去年9月，東京方面曾在145區間進行干預，買入日元。

美元的星光大道仍在繼續，歐元/美元本週在1.0600上方觸底。北歐聯合銀行經濟學家分析了世界上最受歡迎的貨幣對的前景。

歐元/美元未來會走高

歐盟通脹率低於預期，歐洲加息定價降低，美國數據強於預期，美股表現好於歐股，以及債務上限問題的解決，這些都導致了歐元/美元的下跌。

我們認為，歐元/美元目前已經見底，並認為未來將走高。