外匯新聞

荷蘭銀行（ABN AMRO）高級經濟學家比爾·迪瓦尼（Bill Diviney）指出，歐元區通脹率在3月同比上升至2.5%，主要受汽油和能源價格上漲推動，而核心通脹率則回落至2.3%。迪瓦尼預計，隨著能源價格以及隨後食品價格的傳導，通脹將繼續上升，並在未來幾個月超過3%的峰值。這些預測反映了伊朗衝突前的動態，並假設能源供應中斷將持續。

通脹預計將超過3%的峰值

"歐元區通脹率在3月從2月的1.9%躍升至2.5%，符合我們的預測，但略低於市場共識的2.6%。相比之下，核心通脹率回落至2.3%，符合我們的預測，但也低於市場共識的2.4%。"

"所有這些都反映了伊朗衝突前的通脹動態，隨著今年的推進，我們可能會看到這些類別的通脹重新回升。"

"3月通脹的上升很可能是未來幾個月通脹持續回升的開始。"

"我們的基本假設是嚴重的能源供應中斷將持續到5月底，預計4月通脹將進一步躍升至2.9%，5月將超過3%。"

"另一個可能最終帶來上行壓力的因素是食品價格，受肥料成本上漲的影響。"

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荷蘭合作銀行高級外匯策略師簡·福利指出，隨著挪威通脹表現出頑固性，挪威央行已轉向更鷹派的立場。1 月和 2 月的 CPI 數據超出預期，促使市場從預期降息轉向定價進一步收緊。福利將這種重新定價部分歸因於與能源相關的風險，儘管挪威的暴露程度低於許多同業。

頑固的 CPI 推動鷹派預期

"在上週的挪威央行政策會議後，行長沃爾登·巴切表示，‘委員會判斷在即將召開的貨幣政策會議中，很可能需要提高政策利率。’"

"委員會指出，‘通脹明顯高於預期。與此同時，工資增長預計今年將高於去年 12 月的預測，這可能會抑制未來的通縮。’"

"挪威 1 月 CPI 通脹數據發布時令市場措手不及，整體同比增長 3.6%，核心同比增長 3.4%，均強於預期。"

"年初時，市場曾預期挪威央行將進一步降息。"

"目前市場預計未來 6 個月內將有約 39 個基點的緊縮。"

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德意志銀行分析師Shreyas Gopal和Sanjay Raja指出，2026年3月英國消費者信心出人意料地保持韌性，處於新冠疫情初期和2022年能源危機之間的水平。他們強調，燃料價格上漲、持續的全球石油危機以及地緣政治風險可能迅速削弱這種韌性，進而影響英國的消費和經濟增長。

信心處於過去危機低點之間

"然而，在仍在發展的全球石油危機背景下，值得強調的是近期危機期間觀察到的快速變化，以及最新2026年3月讀數在這一背景中的位置。2020年3月的新冠封鎖促使當月下半月進行了一項特別調查。毫不奇怪，這項調查顯示了顯著下降，儘管事後來看，鑑於危機已開始影響其他地區，起點表現出驚人的韌性。"

"同樣，2022年，隨著歐洲能源危機的爆發，指數的所有組成部分均有所惡化，儘管初期程度較輕。"

"根據最新報告，消費者信心的整體起點介於2020年3月（封鎖前）和2022年初的水平之間。"

"然而，自該調查結束以來，燃料價格持續上漲。若無停火協議及霍爾木茲海峽重新開放，未來一個月英國信心數據持續表現出相對韌性將令人驚訝——這或許也反映在更為疲弱的英國零售協會（BRC）消費者信心數據中。"

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道明證券分析師預計，3 月美國勞工報告將顯示非農就業（NFP）實現正常化，整體新增崗位為 3 萬個，私營部門新增崗位為 4 萬個，政府部門減少 1 萬個崗位。他們預計失業率為 4.4%，並指出風險偏向鴿派，強化了美聯儲（Fed）將維持觀望的預期。

整體非農就業新增 3 萬，失業率為 4.4%

"我們預計 3 月整體非農就業新增崗位將回歸正常，達到 3 萬個，此前經歷了兩個月的波動。我們預計私營部門新增 4 萬個崗位，政府部門減少 1 萬個崗位。就業增長反彈的大部分可能來自於 2 月份罷工和天氣影響的逆轉。"

"我們預計失業率將維持在 4.4%，表明勞動力市場依然穩定。鑑於近期非農就業（企業調查）數據的波動，家庭調查對美聯儲的意義將更大。"

"本次報告的風險再次偏向鴿派。我們認為失業率上升至 4.5% 的可能性高於降至 4.3%。2 月份的基本動能疲弱，年輕工人的失業率可能繼續上升。非農就業的風險在於天氣反彈超預期與私營部門指標顯示的招聘疲軟之間保持平衡。"

"3 月就業報告對美聯儲來說將是一個積極信號，但伊朗局勢的發展仍將是經濟前景的主導主題。穩定的勞動力市場使聯邦公開市場委員會（FOMC）能夠保持耐心，評估正在展開的油價衝擊對經濟的影響——這也是其歷史上的做法。"

"然而，整體招聘放緩強化了經濟遠不及 2022 年強勁的事實，這降低了加息的可能性。"

"如果整體就業保持疲軟而失業率上升至 4.5%，我們預計當天美元將出現短暫走弱。近期非農就業公布日的外匯表現顯示，日元在 G10 貨幣中可能表現優異。儘管如此，鑑於中東局勢仍不穩定，整體外匯持倉仍應保持美元淨多頭。"

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德國商業銀行經濟學家 Bernd Weidensteiner 和 Christoph Balz 評估了布倫特和 WTI 價格近期飆升對美國經濟的影響。他們強調，由於石油強度降低和國內產量增加，美國的結構性脆弱性較 1970 年代有所減弱。他們的基本假設是戰爭相關的價格飆升是短暫的，油價將穩定在 80 美元附近，美國經濟增長僅出現暫時性下滑。

美國對油價上漲的韌性

"在伊朗戰爭爆發後，布倫特原油價格在數週內從略低於每桶 70 美元飆升至最高 115 美元，漲幅約為三分之二。近期對衝突迅速結束的希望推動油價回落至約 100 美元。然而，是否最壞情況已經過去仍有待觀察。"

"然而，自第一次石油危機以來，美國經濟發生了顯著變化，降低了其對油價衝擊的脆弱性。多年來，美國的石油需求與整體經濟同步增長，但在 1973 年後出現了脫鉤。"

"此外，美國對石油進口的依賴遠低於幾年前。得益於開採技術（‘水力壓裂’）的革命，過去 20 年國內石油產量實現了前所未有的激增。淨原油進口量從 2005 年左右的略高於每日 1000 萬桶降至約每日 200 萬桶。"

"然而，這並不意味著美國可以擺脫油價上漲的影響；畢竟這是一個全球市場價格。儘管如此，更高的油價並不會削弱美國經濟的整體購買力：消費者在加油站的支出損失由國內生產者獲得補償。"

"在我們的基本情景中，我們假設戰爭將在五月底結束，油價隨後將迅速回落，儘管可能仍高於戰爭前的 80 美元水平。"

（本文借助人工智能工具撰寫，並由編輯審核。）

• 地緣衝突重塑利率路徑。
• 能源依賴度決定政策分化。
• 滯脹風險隱現。

2026年年初以來，中東地緣政治衝突持續升級，戰爭風險溢價推動國際原油價格顯著上漲。這一外部供給衝擊徹底打亂了年初全球央行即將開啟的"降息週期"的共識。市場對主要經濟體的貨幣政策預期在短短一個季度內發生了根本性逆轉：從普遍的"年內降息"轉向了"加息或維持緊縮"。

政策前景的宏觀背景：從"降息共識"到"通脹二次抬頭"

在2025年底至2026年初，市場普遍認為全球通脹已得到控制，主要央行將在2026年進入降息通道，以應對經濟放緩。

然而，中東戰事爆發導致油價在2026年第一季度飆升超過20%。對於發達經濟體而言，能源價格的上漲不僅直接推高通脹數據，更引發了"二次效應"的擔憂——即能源成本向核心通脹（工資、服務業）傳導，迫使央行放棄寬鬆立場。

在此背景下，各大央行由於對能源依賴度和國內經濟結構的不同，政策路徑出現了顯著分化：歐洲、英國、日本、澳大利亞和新西蘭央行被迫轉向鷹派（加息），而美聯儲則暫時維持觀望，甚至保留了降息的可能性。

目前主要央行政策預期

1. 美聯儲：最具韌性的觀望者

• 戰前預期：市場普遍預期美聯儲將在2026年3月或6月開啟降息，全年降息2-3次。
• 當前預期：由於美國作為能源生產國，對油價上漲的敏感度低於歐洲和亞洲。美聯儲官員近期表態傾向於"看穿"由供給端驅動的能源價格上漲，認為其不足以引發廣泛的工資-物價螺旋。
• 利率前景：維持不變（年內不降息或推遲降息）。高盛等投行已將首次降息預期推遲至2026年9月和12月。市場定價顯示，美聯儲在2026年加息的可能性極低，但降息的窗口正在關閉。

2. 歐洲央行：從最鴿派到最鷹派的逆轉

• 戰前預期：市場曾預期歐洲央行將在2026年6月降息，以應對歐元區疲軟的經濟增長。
• 當前預期：歐元區是能源進口依賴度極高的地區，油價上漲直接衝擊通脹。高盛、摩根大通和摩根士丹利近期均大幅修改預測，從原本的全年按兵不動轉向預測加息。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：最早可能在4月，或6月/7月。
  • 路徑：預計年內加息2-3次，每次25個基點。德國央行行長納格爾近期已釋放明確鷹派信號，稱4月加息是"一個選項"。

3. 英國央行：通脹壓力下的被動加息

• 戰前預期：市場曾押注英國央行將在2026年第二季度降息。
• 當前預期：英國同樣面臨高能源依賴度，且服務業通脹黏性較強。油價上漲加劇了輸入性通脹壓力。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：摩根大通等機構預測英國央行將在4月和7月各加息一次。市場認為年內至少加息兩次（累計50個基點）。

4. 日本央行：告別負利率後的"二次加息"壓力

• 戰前預期：日本央行剛剛在2025年退出負利率，市場預計其將在2026年維持極低利率不變，謹慎觀察通脹持續性。
• 當前預期：日本央行面臨雙重壓力：油價上漲推高進口成本，同時日元大幅貶值（兌美元跌破160關口）加劇了輸入性通脹。央行3月會議紀要顯示，內部對通脹的"二次效應"感到深切擔憂，認為行動過晚將面臨被迫激進加息的風險。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：法國巴黎銀行和巴克萊等機構認為，日本央行在4月加息的概率正在顯著攀升。

5. 澳大利亞央行：轉向連續加息的模式

• 戰前預期：市場認為澳聯儲已完成緊縮週期，預計2026年下半年開始降息。
• 當前預期：燃料成本上漲正在向澳洲國內消費傳導，且勞動力市場依然緊張。央行不得不重新評估通脹上行風險。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：西太平洋銀行（Westpac）首席經濟學家預測，澳聯儲將從5月開始連續三次加息，分別在5月、6月和8月。

6. 新西蘭央行：重新定價緊縮路徑

• 戰前預期：市場預計新西蘭央行將在2026年維持利率不變或溫和降息。
• 當前預期：新西蘭作為大宗商品出口國，同時面臨輸入性通脹壓力。儘管央行官員表示國內經濟仍存過剩產能，但市場定價已迅速調整。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：市場已幾乎完全定價新西蘭央行將在7月加息25個基點。

總結與風險提示

1. 核心轉變總結
中東戰爭通過"油價"這一傳導渠道，徹底改寫了2026年的全球貨幣政策劇本。原本由美聯儲引領的全球降息浪潮被中斷，取而代之的是一輪新的、區域性的加息週期。

• 加息陣營：歐洲央行、英國央行、日本央行、澳大利亞央行、新西蘭央行。
• 觀望/降息滯後陣營：美聯儲。

2. 主要風險

• 戰爭升級風險：如果中東衝突進一步擴大（如霍爾木茲海峽被封鎖），油價若突破120美元/桶，美聯儲也可能被迫放棄"看穿"策略，轉向加息，屆時全球央行將進入全面同步緊縮狀態。
• 金融市場動盪：利率預期的劇烈轉變（從降息急轉彎至加息）可能導致全球債券市場波動率急劇上升，並引發新興市場資本外流壓力。
• 經濟硬著陸風險：在經濟增長本就放緩的背景下，歐央行、英央行等強行加息以對抗輸入性通脹，可能加速經濟衰退的到來，形成"滯脹"格局。

• 黃金延續漲勢，因市場對美伊戰爭降級抱有希望，價格接近兩週高點。
• 美元走軟和油價下跌支持黃金/美元，風險偏好改善。
• 黃金/美元4小時圖突破50週期簡單移動均線，100週期簡單移動均線成為關注焦點。

黃金（黃金/美元）週三呈現溫和上漲傾向，延續前一日的堅實漲幅，因市場對美以與伊朗戰爭可能很快結束的樂觀情緒增強。

撰稿時，黃金/美元交投於約4747美元，早些時候在歐洲時段觸及4763美元，為近兩週以來的最高水平。

美國總統唐納德·特朗普在橢圓形辦公室對記者表示，美國"將很快離開伊朗"，並補充稱軍事行動可能在"兩到三週內"結束。他說，"無論是否達成協議，我們都會離開。"

與此同時，伊朗總統馬蘇德·佩澤什基安週二表示，伊朗擁有結束當前衝突的"必要意願"，但正在尋求保證以確保戰爭不再發生。

這些事態發展改善了金融市場的風險偏好，推動油價上漲，美元（USD）從近期高點回落，黃金價格走高。

然而，霍爾木茲海峽周邊的緊張局勢依然存在，油價較衝突前水平仍然偏高，令通脹擔憂和經濟增長風險持續受到關注。

這反過來支持了市場預期，尤其是美聯儲（Fed）可能維持較高利率更長時間，從而提高持有無收益資產如黃金的機會成本，可能限制強勁的後續買盤。

根據芝商所FedWatch工具，市場預計美聯儲將在2026年維持3.50%-3.75%的利率不變。如果地緣政治緊張局勢進一步緩解並導致油價顯著下跌，市場對美聯儲寬鬆的預期可能會回歸。

最新美國經濟數據顯示，3月ISM製造業採購經理指數（PMI）升至52.7，超過預期的52.5，較前值52.4略有改善。

3月ADP就業人數增加6.2萬人，超過預期的4萬人，但低於前值6.6萬人（修正自6.3萬人）。同時，2月零售銷售增長0.6%，高於預期的0.5%，並從1月修正後的-0.1%降幅（此前為-0.2%）反彈。

展望未來，市場關注焦點將是特朗普，他計劃於週四GMT01:00發表全國講話，提供關於伊朗的重要最新信息。

技術分析：黃金/美元突破三角形形態後走強

從技術角度看，黃金/美元在4小時圖上突破50週期簡單移動均線（SMA）並突破上升三角形形態後獲得動力。價格目前正在測試約4746美元附近的100週期簡單移動均線，該線構成即時阻力。

動量指標支持上漲走勢：相對強弱指數（RSI）正上升至接近69的超買區，而移動平均收斂發散指標（MACD）線保持在信號線和零線之上，且柱狀圖為正，顯示買盤力度堅實。

上方方面，若突破100週期簡單移動均線，將打開下一個阻力位4850美元，隨後是5000美元心理關口。下方方面，上升三角形上邊界約4600美元提供即時支撐，緊隨其後是4496美元的50週期簡單移動均線。

匯豐銀行的Willem Sels和Lucia Ku維持對美國股票和美元投資級信用的六個月積極展望。他們強調美國作為能源出口國的地位、強勁的預期盈利增長以及科技和人工智能相關投資的強勁表現。美聯儲寬鬆政策、併購活動和資本市場復甦被視為額外支撐，儘管仍強調跨地區和行業的多元化。

人工智能、盈利和政策背景支撐美國市場

"除了作為石油出口國外，美國的韌性還得益於強勁的盈利增長，預計2026年將增長15%。科技和人工智能相關投資繼續推動各行業的收入增長和生產力提升，輔以持續的基礎設施建設（如數據中心）和結構性機遇，促進更廣泛的經濟活動。工業、通信和材料行業是主要受益者。"

"儘管中東衝突存在，滯脹風險仍然較低。經濟增長韌性強，企業盈利穩健，持續創新推動各行業的收入增長和生產力提升。"

"鑒於市場盈利的韌性、創新領導地位以及相對的宏觀穩定性，我們繼續看好美國股票和美元投資級信用，同時我們認為滯脹風險仍然較低。然而，我們強調跨地區、行業和貨幣的多元化以降低集中風險的重要性。"

（本文由人工智能工具協助生成，並由編輯審核。）

• 歐元/美元週三小幅上漲，因美伊緊張局勢緩解提振風險偏好。
• 美元指數在本週早些時候觸及十個月高點後回落。
• 包括ISM採購經理人指數、ADP就業數據和零售銷售在內的強勁美國數據未能提振美元。

歐元/美元週三連續第二天上漲，攀升至一週高點，因美伊戰爭局勢改善提振風險情緒，推動歐元（EUR）走高，打壓美元（USD）。

撰稿時，該貨幣對交投於1.1611附近，當日上漲約0.50%，此前觸及1.1623高點。與此同時，追蹤美元兌六種主要貨幣價值的美元指數（DXY）在本週早些時候觸及十個月高點100.64後，徘徊於99.45附近。

此舉反映市場對中東衝突可能因美伊雙方領導人近期表態而趨於緩和的預期不斷增強。

美國總統唐納德·川普在橢圓形辦公室對記者表示，美國"將很快離開伊朗"，並補充稱軍事行動可能在"兩三週內"結束。他的言論是在伊朗總統馬蘇德·佩澤什基安週二表示伊朗有"必要的意願"結束衝突，但尋求保證以防止衝突再次發生之後發表的。

然而，不確定性依然較高。特朗普在Truth Social上的一則帖子中表示，伊朗領導層已請求停火，並補充稱華盛頓只有在霍爾木茲海峽"開放、自由且安全"的情況下才會考慮該請求。他警告稱，在此之前，美國將繼續軍事行動。

在數據方面，交易員對最新的美國經濟數據反應平淡。3月份ISM製造業採購經理人指數升至52.7，超過預期的52.5，較前值52.4略有改善。

3月份ADP就業變動增加62K，超過預期的40K，但低於前值66K（自63K修正）。與此同時，2月份零售銷售增長0.6%，超過預期的0.5%，並從1月份修正後的-0.1%（此前為-0.2%）反彈。

交易員們還消化了美聯儲（Fed）和歐洲央行（ECB）官員的新表態。聖路易斯聯儲主席阿爾貝托·穆薩萊姆表示，美國貨幣政策"目前處於中性區間的低端"，且"位置良好"，他補充稱政策可能需要"維持一段時間"。他指出，戰爭相關衝擊"增加了對經濟和通脹的風險"，並表示他能看到既有"加息也有降息"的情景。

歐洲央行政策制定者加布里埃爾·馬赫盧夫表示，央行"準備在數據明確戰爭影響時採取行動"，並警告稱，持續的衝突"將使歐洲央行的不利情景更近"。他補充稱，政策制定者"既不排除也不肯定任何可能性"。