外匯新聞

渣打銀行的巴德爾·阿爾薩拉夫（Bader Al Sarraf）指出，自2月底以來，霍爾木茲海峽實際上已被關閉，導致海灣原油出口大幅下降，大量產能下線。他指出，實體能源市場價格已大幅上調，這一中斷正在傳導至更廣泛的大宗商品和通脹動態。

霍爾木茲關閉推動能源價格重估

"自2月底以來，霍爾木茲海峽實際上已關閉，所有貨物類別的油輪通行幾乎降至零。"

"2月至3月期間，海灣原油出口下降約43%，約1100萬桶/日的產能實際上已下線。"

"實體能源市場價格大幅上調，這一中斷現正傳導至能源以外的食品價格。"

"跨資產相關性確認市場仍在定價通脹衝擊而非增長衝擊——硬數據尚未反映任何增長影響。"

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荷蘭合作銀行高級外匯策略師簡·福利（Jane Foley）觀察到，隨著中東衝突期間美元作為首選避險貨幣，投機者一直在重建美元多頭頭寸。她強調，美元多頭頭寸仍低於過去的峰值，且來自俄羅斯、中國和歐盟的去美元化壓力依然存在，儘管短期美元走勢仍應取決於風險偏好和美國利率預期。

美元頭寸與結構性挑戰

"最新發布的CFTC外匯頭寸數據顯示，投機者繼續重建美元多頭頭寸。"

"目前，我們仍預計美元將在風險偏好減弱時充當避險貨幣，且由於降息預期減少，美元可能獲得額外支撐。"

"CFTC投機者頭寸數據顯示，儘管自2月底以來美元現貨市場價值有所提升，但當前美元多頭頭寸遠低於近年的峰值。"

"我們認為，美元的避險資質建立在其流動性及其作為全球交易貨幣的地位之上。"

"這表明目前美元可能仍將保持避險貨幣的地位。"

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法國興業銀行經濟學家指出，歐元區第一季度的經濟活動數據有些令人失望，尤其是德國工業，但他們認為德國 GDP 季度環比 0.1% 的謹慎預測上行風險有限。他們還強調歐元區基本面具有韌性，得益於強勁的私人資產負債表、人工智能和能源投資、德國財政刺激以及住房市場的穩定。

德國數據疲軟但可控

"這再次是一次石油危機，而非歐洲的廣泛能源危機，對經濟活動的影響應低於 2022 年。這是好消息，尤其是第一季度的經濟活動數據略顯令人失望。"

"在德國，工業產出同比仍略有下降。"

"至少，我們對德國第一季度實際 GDP 增長（0.1% 季度環比）的謹慎預測沒有上行風險。"

"正如我們最近討論的，我們不認為會出現類似 2021-22 年歐洲央行措手不及的工資增長強烈間接和二次效應的風險，但我們仍看到歐元區經濟顯著韌性，這得益於強勁的私營部門資產負債表、對人工智能和能源投資日益增長的需求、德國財政刺激以及住房市場的穩定。"

"一個特別的擔憂是，許多國家的人口結構狀況可能維持勞動力市場緊張，這反過來可能導致對能源價格衝擊和德國財政刺激的早期工資上行壓力。"

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德意志銀行經濟學家指出，歐洲央行（ECB）在3月份維持利率不變，但現在預計將在6月和9月各加息25個基點，市場已完全計入這一預期。存款利率維持在2.0%，被視為中性水平。預計2026年歐元區通脹率為2.8%，由於能源價格和疲軟數據的影響，2026年增長率被下調至0.5%。

預計歐洲央行將在2026年經濟放緩期間加息兩次

"正如預期，3月份關鍵利率保持不變。"

"鑑於能源價格衝擊和顯現的經濟風險，歐洲央行正日益處於艱難境地，但很可能已從2022年的通脹衝擊中吸取了教訓。"

"在此背景下，我們調整了關鍵利率預測，現在預計將在6月和9月各加息25個基點。"

"目前，年底前約計入了66個基點的加息，這對應於第三次加息的隱含概率為64%。"

"在我們的基線情景中，我們已將2026年的增長預測從1.1%下調至0.5%。德國財政政策可能對整個歐元區產生穩定作用。我們預計2026年的通脹率為2.8%。"

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荷蘭國際集團（ING）經濟學家彼得·維羅瓦茨（Peter Virovacz）和弗朗蒂謝克·塔博爾斯基（Frantisek Taborsky）表示，匈牙利由蒂薩領導的新超級多數減少了短期政策不確定性，並提高了對制度修復、歐盟關係和財政信譽的預期。他們強調，隨著新政府重塑經濟政策，歐盟資金可能延遲發放，財政指標在短期內可能惡化，以及設定歐元採納目標可能帶來的信心提振。

新任期、財政重建、歐元選項

"從宏觀角度來看，關鍵結論是政權更迭授權的意外強勁，這減少了短期政策不確定性，同時提高了對制度修復、歐盟關係和財政信譽比預期更快實現的預期。"

"儘管普遍預期匈牙利政府將迅速解決與歐盟資金相關的問題，但現實可能需要更長時間。"

"鑑於其所基於的宏觀背景已發生重大變化，匈牙利預算也面臨重組壓力。"

"談及財政，今年可能將致力於拆解繼承的預算和經濟政策結構，這可能導致短期內財政指標進一步惡化。"

"最後但同樣重要的是，政府可能會設定歐元採納的目標日期，並制定實現路徑，後續可進行調整。"

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匯豐銀行關於G8貨幣的報告指出，中東地緣政治和石油仍然是美元和主要外匯的主導驅動力。該銀行強調，近期美元與石油的相關性因供應衝擊和避險資金流動而增強。匯豐補充稱，如果這一聯繫減弱，衝突前的外匯基本面可能重新影響G8貨幣的表現。

地緣政治、石油與美元驅動力的轉變

"中東地緣政治仍是外匯市場的主要驅動力，但相關頭條新聞難以解讀，因為緊張局勢可能迅速升級或緩解。我們認為，市場方向可能取決於一些實際指標，尤其是霍爾木茲海峽的航運中斷程度及其對油價的影響路徑。隨著地緣政治風險的升降，油價可能劇烈波動，市場情緒在‘風險規避’和‘風險偏好’之間切換。"

"較低的油價應支持淨進口國，並可能改善風險偏好，‘風險偏好’貨幣可能表現優於‘避險’貨幣；日元可能表現落後，但在美元/日元158-162區間附近干預風險上升。"

"油價穩定在這一[100美元]水平可能緩解淨進口國的暫時壓力；全球經濟衰退風險仍有限，但財政擔憂可能增加；外匯市場可能維持區間震盪，美元略顯偏強。"

"霍爾木茲海峽的油氣流動若長期中斷，可能削弱市場情緒，提升避險需求，並通過貿易條件效應打擊淨能源進口國。"

"儘管如此，如果油價與美元的正相關關係開始出現減弱跡象，這可能是（如船隻通過霍爾木茲海峽）衝突前外匯行為回歸的早期信號。例如，在評估相對貨幣偏好時，外匯基本面可能重新獲得相對於單純能源價格追蹤的影響力。"

"此外，由於美聯儲（Fed）既不處於加息週期，也未完全轉向鷹派，存在一些潛在因素可能繼續限制美元的廣泛走強。"

"自衝突加劇以來，美元與油價的走勢更加緊密，這與此前幾個月不同。這似乎反映了能源供應衝擊和美元避險需求的增加。"

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• 紐元/美元週一交投於0.5830附近，開盤出現看跌跳空後，當日下跌約0.16%
• 華盛頓與德黑蘭談判失敗以及霍爾木茲海峽封鎖威脅重新激發風險厭惡情緒
• 油價飆升加劇通脹擔憂，強化市場對美聯儲維持緊縮立場的預期

紐元/美元在本週初走低，截至發稿時週一交投於0.5830附近，當日下跌0.15%，此前美國與伊朗週末談判失敗。

儘管巴基斯坦居中調解，華盛頓與德黑蘭之間的高層會談經過近21小時的激烈討論後仍無進展。美國副總統JD Vance表示，美國已提出"最佳且最終報價"，但遭伊朗拒絕。在此背景下，美國總統唐納德·川普表示，美國海軍可能開始封鎖霍爾木茲海峽，這將危及脆弱的兩週停火協議，並重新點燃中東地區緊張局勢。

地緣政治環境的惡化壓制了全球風險偏好，提升了對避險資產的需求，支撐美元（USD），並對紐元/美元構成下行壓力。同時，油價的急劇上漲重新激發了全球通脹擔憂，強化了市場對美聯儲（Fed）可能維持更長時間緊縮貨幣政策立場的預期。美國國債收益率的上升也助力美元走強。

道明證券（TD Securities）的策略師表示，美國貨幣政策的前景將在很大程度上取決於伊朗局勢的發展、近期通脹數據以及即將公布的經濟活動指標。該行預計美聯儲將在評估能源價格上漲和地緣政治風險可能引發的滯脹壓力影響後，維持利率不變直至9月。

在新西蘭方面，紐儲行（RBNZ）行長安娜·布雷曼表示，如果中東衝突能迅速解決，國內經濟今年可能實現更強勁增長。她還指出，之前的降息措施仍在支持經濟，同時強調衝突持續時間和供應中斷規模仍高度不確定。

與此同時，《華爾街日報》報導，多國正努力促使華盛頓與德黑蘭在未來幾天重返談判桌。外交重啟的前景有助於限制美元的上漲空間，使紐元/美元從日內低點略有回升，儘管整體基本面仍偏向看跌交易者。

布朗兄弟哈里曼（BBH）的埃利亞斯·哈達德指出，即將發布的國際貨幣基金組織（IMF）報告是評估全球風險的關鍵。預計《世界經濟展望》將顯示下調的增長預測，而《全球金融穩定報告》和《財政監測報告》將聚焦主權債務的可持續性。BBH警告稱，隨著借貸成本上升打擊本已緊張的公共財政，能源衝擊可能演變為財政衝擊。

國際貨幣基金組織報告凸顯財政脆弱性

"國際貨幣基金組織將於週二發布備受關注的《世界經濟展望》。"

"國際貨幣基金組織總裁克里斯塔琳娜·格奧爾基耶娃上週指出，即使在能源衝擊迅速正常化的最樂觀情景下，全球增長也將被下調。"

"格奧爾基耶娃還警告稱，全球存在財政空間問題，反映出公共債務增長和利息支付上升。"

"事實上，我們此前強調，金融市場面臨的一個關鍵風險是，能源衝擊隨著借貸成本上升與本已緊張的公共財政相碰撞，可能演變為財政衝擊，而主權債務越來越多地被對價格敏感的對沖基金持有。"

"國際貨幣基金組織更新的《全球金融穩定報告》（週二）和《財政監測報告》（週三）應能及時評估主權債務的可持續性。"

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