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根據荷蘭國際集團（ING）的林恩·宋（Lynn Song）表示，中國7月份工業生產增長放緩幅度超過預期，但與其他國內指標相比仍相對具有韌性。製造業和高技術製造業繼續表現優於整體，其中電子、鐵路、航空航天、機器人、新能源汽車和半導體均錄得強勁增長。傳統房地產和基建相關行業，如水泥、鋼鐵和平板玻璃仍然疲弱，反映出房地產下行週期仍在持續。

升級和外需支撐工業

"7月份工業生產同比增長4.5%，較6月份的5.3%放緩，也低於市場對小幅放緩的預期（市場：5.0%，ING：5.0%）。這使得年初至今工業生產同比增長5.3%，略低於上半年錄得的5.4%，但與其他國內活動指標相比，仍然相對具有韌性。"

"製造業繼續跑贏整體數據，7月份同比增長5.5%，而高技術製造業同比增速加快至16.9%，高於6月份的14.1%。這進一步印證了一個結構性主題，即中國工業增長正越來越多地由工業升級和高技術製造業驅動，而這也是中國的戰略重點。"

"產品層面的工業生產數據也顯示新經濟領域持續強勁。工業機器人同比增長30.2%，新能源汽車同比增長29.9%，半導體集成電路同比增長20.7%，這支持了這樣一種觀點，即工業週期正越來越多地受到機器人、半導體、新能源汽車以及更高端製造業的支撐。"

"相比之下，傳統房地產和基建相關行業仍然疲弱。水泥產量同比下降11.6%，鋼鐵產品同比下降4.1%，平板玻璃同比下降3.6%，凸顯出來自舊房地產和建築相關工業週期的持續拖累。"

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德國商業銀行（Commerzbank）的沃爾克馬爾·鮑爾（Volkmar Baur）指出，隨著市場穩步下調對美聯儲（Fed）進一步收緊政策的預期，相較於其他G10央行，美元（USD）兌歐元（EUR）已走弱。自12月以來，更高的美國利率預期一直為美元提供支撐，但近期的逆轉以及德國商業銀行預計明年美國將降息三次，表明美元下行壓力將重新顯現。

美聯儲重新定價威脅近期美元強勢

"自12月底以來，市場對美聯儲的預期上調幅度明顯高於其他G10央行。例如，12月時，市場仍預計美聯儲將降息60個基點（bps），而G10平均預期則為加息10個基點。"

"然而，隨著時間推移，這一差距逐漸縮小——尤其是自伊朗衝突開始以來——而且最近市場甚至預期美國將出現更大幅度的加息。"

"所有這些都在近幾個月為美元提供了支撐，並阻止其進一步貶值。不過，如果過去兩週的趨勢持續下去——正如我們經濟學家的預測所示，他們仍預計美國明年將降息三次——那麼美元將再次承壓，正如我們所預期的那樣。"

"如果將市場對美聯儲的預期與其他G10央行（北歐國家除外）的預期進行比較，就會發現，自上次美聯儲會議以來，市場對美國央行的預期一直在穩步下調，而其他發達國家則並非如此。"

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道明證券（TD Securities）策略師指出，由於溫和的通脹、疲軟的美國（US）就業數據，以及市場預期美聯儲（Fed）今年不會加息，美元（USD）承壓，資金經理大幅增加了黃金多頭敞口。部分投資者仍增持空頭作為對沖，反映出對波斯灣地緣政治風險背景下油價和利率可能走高的擔憂。

在美聯儲暫停加息預期下，投機者增加多頭

"市場猜測美聯儲不會對更高的利率按下扳機，且中東局勢持續不穩，促使投資者增加黃金和原油敞口。"

"溫和的通脹、疲弱的美國就業環境、市場對油價再次大幅上漲的擔憂不大，以及價格明顯進入更高的交易區間，這些因素促使資金經理積極增加黃金多頭敞口。"

"交易員推測美聯儲今年不會對加息按下扳機，這壓低了收益率曲線短端的利率，並讓投機者相信美元（USD）將走弱。"

"不過，仍有一小部分資金經理增加了空頭頭寸，以防範金價下跌，因為他們擔心，考慮到波斯灣地區的地緣政治不穩定，油價和利率走高仍然是很大的可能性。"

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加拿大豐業銀行（Scotiabank）策略師肖恩-奧斯本（Shaun Osborne）和埃里克-特奧雷（Eric Theoret）報告稱，隨著歐元區經濟韌性以及相較於美國的收益率利差收窄支撐歐元/美元，歐元（EUR）正在走強。短期技術面被描述為看漲，日內和日線動能為正，週線指標也接近轉為上行。他們認為，若突破 1.1625/50，將進一步打開上行空間，目標指向 1.17 中段，支撐位在 1.1550/75。

歐元受韌性和收益率利差支撐

"歐元走強的趨勢反映出，儘管面臨能源和乾旱狀況帶來的逆風，歐元區經濟仍具韌性，同時歐元區與美國之間的收益率利差正在收窄。"

"儘管美元的收益率差距仍然相當可觀，但 2 年期利差今晨已收窄至 –136 個基點，這是自 5 月以來美國收益率優勢最小的一次。"

"看漲——歐元連續第四週走強。日內和日線趨勢動能看漲，週線指標也接近轉為正值。"

"短期看漲目標將是突破 1.1625/50 區間，這將隨後打開進一步上行至 1.17 中段的空間。支撐位在 1.1550/75。"

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加拿大皇家銀行（RBC）經濟學家 Abbey Xu 和 Nathan Janzen 指出，加拿大通膨率在 7 月同比上升至 3%，主要受能源成本上升推動，而 CPI-平減和 CPI-中值等基礎指標仍接近 2% 的目標。他們認為能源向更廣泛價格的傳導有限，並預計加拿大央行（BoC）將把利率維持不變直至 2026 年。

通膨小幅回升，核心指標保持穩定

"加拿大通膨率在 7 月同比小幅升至 3%，高於 6 月的 2.8%，主要受能源價格重新上漲推動。"

"基礎通膨壓力仍相對受控。"

"仍然幾乎沒有證據表明更高的能源成本已顯著傳導至更廣泛的 CPI 籃子。"

"總體而言，7 月報告仍與經濟增長穩步改善、基礎通膨接近目標這一相對有利的組合相一致。"

"在此背景下，我們繼續預計加拿大央行將在 2026 年剩餘時間內維持隔夜利率不變。"

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BNY 的 Geoff Yu 指出，日本國內生產總值（GDP）數據疲弱以及日本政府債券（JGB）收益率上升，正在削弱市場對日本央行維持更強勢日元能力的信心。美元/日元在回吐干預帶來的漲幅後交投於 159.00 上方，而 iFlow 數據顯示日元持續流出，不過隨著倉位再次轉為持倉不足，近期拋售已有所緩和。

收益率考驗可信度，日元下滑

"日本第二季度初步國內生產總值（GDP）數據再次讓市場對日本央行（BoJ）加息能力產生懷疑，儘管市場認為，對於日本當局而言，這樣的舉措是捍衛日元（JPY）取得任何成功的必要條件。"

"隔夜日本政府債券（JGB）市場走弱也暗示了市場對政策可信度的重大擔憂。"

"根據我們的資金流數據，市場仍對成功持懷疑態度，並借機拋售日元，無論是從整體還是兌美元來看都是如此。"

"根據自 7 月 30 日——干預首日——以來的資金流，日元的日均拋售規模為 0.86，高於美元/日元單獨口徑下 0.79 的日均水平。"

"不過，過去一週拋售逐漸放緩，尤其是我們的數據顯示，日元自 2024 年底以來首次再次處於持倉不足狀態，儘管當前持倉水平極為嘈雜。"

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• 加元因通脹加速和美元走弱而走強。
• 市場預計加拿大央行將在9月將利率維持在2.25%不變。
• 9月聯準會加息預期下降，使美元繼續承壓。

週一，美元/加元跌至 6 月 3 日以來的最低水平，因美元（USD）持續承壓，而高於預期的加拿大通脹數據為加元（CAD）提供了額外支撐。撰寫時，該貨幣對交投於 1.3852 附近。

加拿大 7 月消費者物價指數（CPI）年率上升 3%，高於市場預期的 2.9%，也高於此前的 2.8%。按月計算，CPI 上升 0.5%，符合預期，並扭轉了上月 0.4% 的下降。

基礎通脹也有所回升。加拿大央行（BoC）核心CPI年率上升2.3%，高於前值2.1%，而月率在此前上升0.1%後又增長0.2%。

加拿大統計局表示，汽油和旅遊團價格上漲推動了總體通脹加速。該機構補充稱，"中東衝突，包括霍爾木茲海峽封鎖，"對燃料價格構成了上行壓力。

儘管總體通脹上升，但加拿大央行偏好的核心指標仍接近其2%的目標，這表明最新數據不太可能改變央行近期的政策前景。加拿大央行將於9月2日公布下一次貨幣政策決定，市場普遍預計其將把利率維持在2.25%不變。

與此同時，隨著交易員在近期美國經濟數據指向勞動力需求疲軟、消費者支出放緩以及通脹壓力緩和後，下調對聯準會（Fed）加息的押注，美元繼續處於守勢。

根據CME聯準會觀察工具，市場目前預計聯準會下個月維持利率不變的概率約為70%。追蹤美元兌六種主要貨幣表現的美元指數（DXY）在觸及99.30後交投於99.45附近，後者為6月5日以來的最低水平。

其他方面，中東局勢的發展仍受關注，因為通過霍爾木茲海峽的航運仍受到嚴重限制，這使油價維持在高位，並為與大宗商品掛鉤的加元提供支撐。

一名伊朗高級官員告訴路透社，如果外交努力失敗，德黑蘭可能會加劇霍爾木茲海峽及更廣泛地區的緊張局勢。該官員補充說，德黑蘭已決定將政策從防禦姿態轉向"全面進攻"姿態。

• 儘管加拿大通膨數據強於預期，歐元/加元仍升至1.6070附近。
• 加拿大整體通膨率 7 月年增加速至 3%，高於 6 月的 2.8%。
• 歐元仍受到歐元區可能再次升息預期的支撐。

歐元/加元週一小幅走高，發稿時交投於 1.6070 附近，當日上漲 0.11%。儘管加拿大通膨加速幅度強於預期，為加元（CAD）提供了一些支撐，但該貨幣對仍維持正向偏向。

加拿大消費者物價指數（CPI）7 月年增 3%，高於 6 月的 2.8%，也超過市場預期。按月計算，消費者價格上漲 0.5%。

加拿大央行（BoC）剔除食品和能源等波動較大項目的核心通膨指標年增 2.3%，月增 0.2%。加拿大央行其他偏好的通膨指標也顯示價格壓力溫和增強。普通CPI從此前的 2.6% 加速至 2.7%，截尾CPI從 1.8% 升至 1.9%，中位CPI從 1.9% 升至 2%。

根據公布的數據，汽油和旅遊團價格上漲推動了 7 月整體通膨加速，而店內食品價格漲幅放緩則限制了整體升幅。

這些數據可能促使投資者重新評估加拿大央行的貨幣政策前景，因為持續的價格壓力會縮小央行採取更寬鬆立場的空間。

然而，加元未能對歐元（EUR）取得持久優勢。由於投資者越來越相信歐洲央行（ECB）可能會進一步收緊貨幣政策，而通膨仍高於該機構 2% 的目標，歐元因此受益。

最新的歐元區國內生產總值（GDP）和就業數據強化了這一前景。該地區經濟在第二季度重回增長，而上一季度則停滯不前，同時就業繼續以溫和步伐擴張。因此，這些數據使市場對歐洲央行 9 月會議可能升息 25 個基點的預期仍然存在。

因此，歐元/加元的上漲表明，加拿大通膨意外上行所帶來的支撐，目前仍不足以抵消歐元區更緊縮貨幣政策的預期。

Nordea 轉向按季度升息，歐洲央行緊縮路徑被視為延長

Nordea 分析師指出，"歐洲央行 7 月會議傳遞的資訊仍與未來將進一步升息的預期一致"，並且他們"繼續預計還會有三次 25 個基點的升息，將存款利率推升至 3%。"不過，他們解釋稱，上個月已將這些升息的預期路徑從連續升息調整為按季度升息"，其"更新後的基準情景"現在假設"2027 年 9 月、12 月和 3 月各升息 25 個基點"。

Nordea 強調，地緣政治發展可能會顯著改變這一軌跡："中東地區迅速且持久的和平可能會減輕歐洲央行進一步升息的壓力，而更明顯的升級以及對能源市場更長期的擾亂則可能導致更快、甚至更多的升息。"即便在較溫和的基準情景下，該行仍認為，"即使歐洲央行升息步伐放緩，我們仍然認為，尤其是長期債券收益率仍有上升空間，這將受到充足債券供應、歐元體系減少債券持有以及更高通膨風險溢價的支撐。"

渣打銀行經濟學家韓特·陳和丁爽指出，中國 7 月實際活動數據顯示動能減弱，估算的月度國內生產總值（GDP）同比增速降至 4.3%以下。他們強調，強勁的供給與疲弱的國內需求之間存在分化，同時外部需求相對強勁。他們預計，下半年財政政策將發揮主導作用，預算執行加快，貨幣政策將繼續保持寬鬆。

在預期政策支持下，增長放緩

"中國 7 月實際活動增長放緩幅度超過市場預期。我們估計，7 月月度 GDP 同比增速可能已降至 4.3%以下。"

"總體而言，經濟繼續呈現供給強勁、需求疲弱，以及外部需求相對強勁、國內需求疲弱的分化表現。"

"7 月政治局會議證實了我們的觀點，即下半年政策支持將聚焦於現有政策。"

"在預算執行加快的推動下，廣義財政支出可能較上半年下降的水平有所加速，從而提振投資，我們認為。"

"貨幣政策很可能將繼續保持流動性充裕。我們維持第三季度下調 25 個基點存款準備金率（RRR）的判斷。"

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