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俄羅斯海運原油出口已飆升至多年高位，但越來越多的份額似乎未售出並儲存在海上。儘管出現這一激增，德國商業銀行（Commerzbank）商品分析師卡斯滕·弗里奇（Carsten Fritsch）指出，國際能源署（IEA）表示，俄羅斯的整體石油出口在11月份大幅下降，因為煉油廠的中斷抑制了成品油的產出。

未售出的俄羅斯原油駛向海洋，油輪儲存增加

"上週，俄羅斯海運石油出口上升至424萬桶/日，為2022年初以來的最高水平，當時彭博社開始發布相關數據。在兩週內，出貨量增加了約100萬桶/日。波動性較小的4週平均值也向上攀升，達到368萬桶/日，為10月底以來的最高水平。"

"然而， 船運中很大一部分可能在沒有買家的情況下運輸，導致油輪中庫存增加。根據國際能源署（IEA）的數據，自8月底以來，這些庫存增加了2.13億桶，相當於每天增加超過20萬桶。國際能源署報告稱，俄羅斯石油出口正在下降。"

"在11月份，這一數字首次降至700萬桶/日以下，為2022年初以來的首次。原油出口，包括管道交付，降至470萬桶/日，而成品油出口降至210萬桶/日，推測是由於烏克蘭對俄羅斯煉油廠的多次無人機襲擊導致成品油的生產和出口減少。"

加拿大元（CAD）正在延續其穩定的超額表現，受到支持性利率差異和美元（USD）走弱趨勢的支撐。儘管短期信號顯示可能出現短暫的停頓或反彈，但技術面仍然傾向於進一步下行，目標指向1.35–1.36區域，加拿大豐業銀行（Scotiabank）首席外匯策略師肖恩-奧斯本（Shaun Osborne）和埃里克-西奧雷特（Eric Theoret）報告稱。

美元趨勢轉為看跌，但短期反彈仍可能

"加元在本交易日保持微幅上漲，交易於自9月以來對美元的最強水平。加元實現了第三個淨周上漲，是自4月以來的最佳表現。利差仍然支持加元的強勁基調，我們認為相對貨幣政策的前景將繼續成為推動加元走強的積極因素。"

"如果周收盤價低於1.3769（下半年美元反彈的61.8%回撤位），將有助於將更廣泛的關注點保持在下行，並增強在接下來的幾周內回落至1.35/1.36的風險。趨勢動量振盪器對美元的看法趨於看跌，但短期研究顯示有些超買，這可能意味著美元的下滑會穩定，甚至在更廣泛的看跌趨勢恢復之前略有反轉。"

"然而，這種看跌趨勢動量振盪器的對齊應該意味著美元的損失在規模和持續時間上是有限的，並將為美元賣家提供逢高賣出的機會。阻力位在1.3850/75和1.3900/40。"

國際能源署（IEA）現在預計2025年將出現較小但仍然可觀的石油過剩，因為歐佩克+的產量減弱和需求增強縮小了差距。然而，由於該集團的產量遠高於需求，儘管報告中有一些溫和的積極因素，價格仍然持續下滑，德國商業銀行的商品分析師卡斯滕·弗里奇（Carsten Fritsch）指出。

歐佩克+產量下滑縮小失衡

"國際能源署繼續預測明年的供應過剩將顯著。然而，這一過剩預計將比之前預期的稍小。根據對歐佩克石油需求的預測以及歐佩克產量將保持在當前水平的假設，石油市場在這一年將平均過剩340萬桶/日。"

"之前的預測是超過400萬桶/日。較小的過剩是由於需求略微增強、非歐佩克供應略微下降以及歐佩克產量降低。後者在11月份下降了25萬桶/日，降至2900萬桶/日。自9月份以來，歐佩克+的產量已下降約100萬桶/日。"

"一個關鍵原因是俄羅斯，其11月份的產量比協議少了50萬桶/日，這也是歐佩克+的產量略低於協議量的原因。然而，歐佩克+仍然生產的石油遠遠超過需求。這可能解釋了為什麼儘管國際能源署報告中有積極的意外，石油價格仍然持續下跌。"

儘管市場情緒疲軟，但美元（USD）仍在廣泛盤整，美元指數（DXY）正面臨連續第三週的下跌，反映出其2016-17年的走勢。即將到來的催化劑——包括最高法院的關稅裁決和總統對美聯儲主席的選擇——可能加速看跌突破，加拿大豐業銀行首席外匯策略師肖恩·奧斯本（Shaun Osborne）和埃里克·西奧雷特（Eric Theoret）報告稱。

DXY面臨第三週的下跌

"由於週二的非農就業數據缺乏顯著的價格變動激勵，美元在本週末前廣泛盤整。核心主要貨幣對美元的表現相對混合，挪威克朗（NOK）、瑞典克朗（SEK）和韓元（KRW）反映出最大的損失，而新台幣（TWD）則是明顯的日內表現優異者。加元（CAD）和墨西哥比索（MXN）在當天保持小幅上漲（約0.1%），而歐元（EUR）、英鎊（GBP，儘管英國10月GDP低於預期）和日元（JPY）則下跌0.1-0.2%。"

"美元的整體情緒依然疲軟，DXY有望迎來第三次淨週下跌，這是自8月以來該指數最糟糕的表現。如果政策制定者允許美國經濟‘過熱’，那麼美國資產可能會因此附加更大的風險溢價。此外，DXY仍然緊密追蹤2016/17年特朗普首任期間的表現，這一現象相當奇特。這不僅是最近歷史與過去的‘押韻’，而是更廣泛趨勢的顯著重複，令人難以忽視。"

"如果這種追蹤保持不變，DXY在接下來的幾週內可能會急劇下跌。幾個潛在的看跌觸發因素即將出現——最高法院的關稅裁決可能會對美元情緒產生不利影響，此外總統選擇誰來領導美聯儲（在鮑威爾主席任期結束後）也可能產生影響。請注意，昨天晚些時候有報導稱，美聯儲理事會一致重新任命了11位美聯儲委員（博斯蒂克將在2月退休）為新的五年任期，至少在目前解決了關於FOMC組成的不確定性。"

克里夫蘭聯邦儲備銀行（Fed）行長伊莉莎白-哈馬克（Elizabeth Hammack）週五表示，因停擺期間缺乏數據，使得解讀通脹變得更加困難。她還表示，非常感激政府數據的恢復。

關鍵要點。

勞動力市場正在逐漸降溫，但通脹仍高於目標。

平衡美聯儲的雙重任務具有挑戰性。

缺乏政府數據給美聯儲帶來了一定的困惑。

關於就業市場有大量替代數據。

缺乏數據使得解讀通脹變得更加困難。

非常感激政府數據的恢復。

獨立央行能夠提供更好的結果。

美聯儲官員與白宮保持聯繫是新穎的。

今年美元走弱並不是因為遠離貨幣。

致力於實現美聯儲2%的通脹目標；價格壓力過高。

看到經濟勞動力方面有一些軟化。

對下一任美聯儲主席專注於2%通脹目標充滿信心。

當地聯絡人描述了低招聘、低裁員的就業領域。

美聯儲本週的決定很複雜。

就業市場的盈虧平衡大大降低。

目前美聯儲政策接近中性。

希望美聯儲政策比當前水平更具限制性。

將密切關注通脹是否減緩和就業是否穩定。

私人信貸目前似乎不足以造成系統性風險。

希望對私人信貸有更多的可見性。

• 英鎊/日元在日元表現不佳的情況下，維持在多年高位附近，儘管日本央行加息預期上升。
• 疲弱的英國GDP數據未能削弱英鎊對日元的強勢。
• 市場關注下週即將召開的英國央行和日本央行的利率決策。

週五，英鎊（GBP）對日元（JPY）表現強勁，儘管日元在加息預期上升的情況下仍難以獲得動能。截至發稿時，英鎊/日元徘徊在208.64附近，接近自2008年8月以來的最高水平，並有望實現連續第五週的上漲。

在英國，低於預期的經濟增長數據對英鎊對日元的強勢幾乎沒有影響，儘管英鎊對其他主要貨幣有所回落。早前發布的數據顯示，10月份國內生產總值（GDP）環比收縮0.1%，低於預期的0.1%增長，且與上個月的下降持平。

展望未來，交易者將注意力轉向12月18日的英國央行（BoE）利率決策，市場普遍預計將下調25個基點。投資者目前幾乎認為英國央行將把政策利率下調至3.75%的概率接近90%。

在日本，日元的溫和反應反映出對日本央行在多大程度和多快收緊政策的懷疑。彭博社早些時候報導，日本央行官員越來越將下週的會議視為更廣泛收緊周期的初步階段。知情人士表示，政策制定者認為在當前加息周期結束之前，利率很可能會上升至0.75%以上。

最近的一項路透社調查顯示，約90%的經濟學家預計中央銀行將在12月19日的會議上將政策利率提高至0.75%。超過三分之二的受訪者還預計，到明年年底，利率將進一步攀升至至少1.00%。

然而，路透社的另一份報告表明，日本央行希望避免將市場鎖定在預設的收緊路徑上。知情人士表示，中央銀行不打算發布中性利率的更新估計，也不打算將其作為關鍵溝通工具來傳達未來加息的時機或速度。

美國能源信息署（EIA）預計，美國原油產量將在10月份達到1387萬桶/日的峰值，隨後在2026年逐漸減緩，而全球供應過剩預計將推動布倫特原油價格下跌至55美元。德國商業銀行（Commerzbank）的商品分析師卡斯滕·弗里奇（Carsten Fritsch）指出，中國的戰略儲備增加和歐佩克+的表現不佳可能會提供一些支撐。

中國、歐佩克+可能限制過剩供應

"在本週發布的短期能源展望中，美國能源信息署略微上調了2025年美國原油產量的預測，並略微下調了明年的預測。產量在10月份達到1387萬桶/日的歷史高位，預計將在年底前保持該水平，然後在2026年初開始下降。"

"EIA繼續預計明年全球原油市場將出現約200萬桶/日的供應過剩，這也是布倫特原油價格預計將跌至每桶55美元的原因。根據EIA的評估，中國明年可能會繼續增加其戰略原油儲備，而歐佩克+預計將遠未達到其目標產量水平。"

"這兩個因素可能會限制過剩供應。因此，儘管主要是看跌的消息，EIA報告中也包含了一些積極的因素。"

• 黃金在投資者重新評估美聯儲（Fed）到2026年的貨幣政策路徑後，繼續上漲，成為今年第三次降息的受益者。
• 疲軟的美元和持續的地緣政治緊張局勢繼續支撐黃金。
• 從技術上看，黃金/美元在突破兩週的盤整後，瞄準創紀錄高點。

黃金（黃金/美元）在週五繼續上漲，隨著市場對美聯儲（Fed）在本週降息後進一步放鬆貨幣政策的預期不斷增強。截至發稿時，黃金/美元交易在4340美元附近，距離10月20日創下的歷史高點4381美元僅一步之遙。

最新的上漲幫助黃金突破了兩週的盤整區間，市場繼續重新評估美聯儲到2026年的政策路徑。情緒的轉變是在週三決定將借貸成本下調25個基點（bps）之後，標誌著今年的第三次降息。

儘管美聯儲沒有明確提供前瞻性指引，但主席傑羅姆·鮑威爾表示，近期加息的可能性不大，重申了熟悉的數據依賴立場，同時強調了美聯儲雙重任務兩側的風險。

相比市場預期的鷹派前景，較為溫和的展望促使交易者預期明年將有兩次降息，儘管最新的點陣圖僅指向一次。

此外，持續的地緣政治緊張局勢繼續為黃金提供穩定的支撐，黃金/美元有望錄得穩健的週度漲幅。

市場動向：美聯儲展望、機構需求和地緣政治驅動情緒

• 美聯儲的利率決定並非一致，以9-3的投票結果通過。理事斯蒂芬·米蘭再次主張大幅降息50個基點，而芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比和堪薩斯城聯邦儲備銀行行長傑弗里·施密德則傾向於維持利率不變。
• 奧斯坦·古爾斯比在週五表示，他傾向於等待更多的明確信息，特別是關於通脹的信息，然後再進一步放鬆政策。古爾斯比補充說，儘管他對未來一年利率能顯著下降持樂觀態度，但他對提前降息持謹慎態度，考慮到近年的通脹經歷，並指出大多數最新數據指向穩定的經濟增長和勞動力市場的適度降溫。
• 堪薩斯城聯邦儲備銀行行長傑弗里·施密德表示，他對本週的降息表示異議，認為自上次會議以來並沒有太大變化，他在上次會議上也反對放鬆政策。他補充說，貨幣政策僅在適度限制，甚至沒有，並警告政策制定者不要對通脹的可信度感到自滿。
• 黃金價格回到接近歷史高點，今年迄今上漲超過60%，有望創下自1979年以來的最佳年度表現。這一反彈受到強勁的中央銀行需求、穩健的ETF流入、鴿派的美聯儲展望和持續的地緣政治緊張局勢的推動。主要銀行預計這一趨勢將延續到2026年，高盛在週三表示，預計其2026年底的黃金價格預測將顯著上調至每盎司4900美元，而美國銀行則預計價格將逼近每盎司5000美元。
• 印度養老金基金對黃金的結構性需求上升，因為監管改革現在允許國家養老金系統（NPS）和其他養老金計劃將部分資產分配給SEBI監管的黃金和白銀ETF。這標誌著印度養老金基金首次能夠直接投資於貴金屬。
• 美元承壓，使得黃金對海外買家更便宜，市場對美聯儲的鴿派預期加重。美元指數（DXY）追蹤美元對一籃子六種主要貨幣的價值，交易在98.47附近，此前週四跌至八週低點，並有望錄得第三週的下跌。
• 由於美國主導的俄烏和平談判進展緩慢，地緣政治緊張局勢依然高企。烏克蘭總統弗拉基米爾·澤連斯基對美國提議將有爭議的頓巴斯地區指定為"自由經濟區"表示嚴重關切。美國總統唐納德·特朗普對談判進展緩慢表示沮喪，暗示他可能會跳過本週末在歐洲的和平談判。

技術分析：黃金/美元在突破後瞄準創紀錄高點

黃金/美元終於成功突破了近期的盤整階段，之前的回調在4250美元附近受到限制，價格走勢恢復了更廣泛的上升趨勢，並在日線圖上舒適地高於關鍵移動平均線。

在上行方面，4350美元成為下一個短期阻力位，隨後可能會重新測試接近4381美元的歷史高點。如果持續突破這一区域，可能會為新的創紀錄高點打開大門，前提是看漲動能繼續增強。

在下行方面，4250美元現在作為強有力的初始支撐。更深的回調可能會在2168美元的21日簡單移動平均線附近找到買家。

動能指標支持積極的前景。相對強弱指數（RSI）保持在70以上，指向強勁的上行動能，儘管它也警告近期超買的情況。同時，移動平均收斂/發散（MACD）線延伸在信號線之上，並高於零線，而直方圖積極擴展，表明看漲動能在增強。

費城聯邦儲備銀行（Fed）行長安娜-保爾森（Anna Paulson）週五表示，降息"為就業市場風險提供了一些保險"。在特拉華州威爾明頓的特拉華州商會發言時，保爾森指出，目前美聯儲的政策"有些緊縮"，應能抑制通脹。

關鍵引用

美聯儲降息已消除了部分就業市場風險的保險。

相較於通脹，更加關注就業風險。

當前美聯儲政策有些緊縮，應該會適度降低通脹。

通脹過高，就業市場承受壓力，但並未破裂。

美聯儲在1月FOMC會議上將掌握更多信息。

看到通脹在明年適度降低的不錯機會。

2025年大部分高通脹由貿易關稅驅動。

信譽使美聯儲在應對經濟時具有靈活性。

關於經濟的數據已經過時。

如果條件發生重大變化，預計會從聯繫中聽到相關信息。

沒有看到關稅轉化為廣泛的價格上漲。

我認為2%是通脹的正確目標。

關鍵在於價格穩定，而不是水平。

人們和市場相信我們會達到2%。

將通脹完全降回2%是非常非常重要的。