外匯新聞

• 歐元/美元跌向1.1595，凱文-沃什（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾發表偏鷹派言論提振美元。
• 市場目前預計9月美聯儲加息的概率約為57%，較沃什講話前的36%大幅上升。
• 沃什將價格穩定牢牢置於核心位置，認為金融狀況幾乎算不上緊縮，且潛在通脹尚未出現實質性改善。

週五撰寫本文時，歐元/美元在美國聯邦儲備委員會（美聯儲）主席凱文-沃什（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾研討會上的講話後大幅下跌，逼近1.1595，當日下跌0.48%，因美元（USD）走強。沃什強調，央行當前的首要重點應是價格穩定，這促使市場提高了對9月加息的押注。

沃什表示，美聯儲需要確信潛在通脹正朝著其目標邁進，並補充說，否則政策制定者"還有工作要做"。這位美聯儲主席還表示，他"很難"將當前金融狀況描述為緊縮，同時指出信貸和貸款市場幾乎沒有顯示出貨幣政策約束的跡象。

這些言論強化了這樣一種觀點，即美聯儲在尋求將通脹可持續拉回目標水平時，可能維持緊縮立場。沃什表示，今年夏季的通脹數據好於預期，但並未讓他相信潛在通脹趨勢已發生實質性變化。他重申，美聯儲2%的個人消費支出（PCE）通脹目標是"堅定且固定的"。

沃什對經濟活動也持樂觀態度，稱他對美國（US）經濟的整體表現印象深刻，經濟似乎已經走強。他認為消費者支出健康、勞動力市場穩定，同時強調企業投資正快速增長。

偏鷹派的言論引發了市場對美聯儲預期的重新定價。根據芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具（CME FedWatch Tool），市場目前預計9月會議上加息的概率約為57%，高於沃什講話前的約36%。這一劇烈重定價使9月加息重新擺上台面，強化了美元的看漲反應。

這一變化支撐了美元，衡量美元兌六種主要貨幣價值的美元指數（DXY）在發稿時上漲0.44%，至99.55附近。

與此同時，週五公布的美國數據呈現喜憂參半的局面。美國勞工統計局（BLS）公布的初步非農就業人數（NFP）基準修正顯示，截至3月的12個月內，非農就業總人數下修7.9萬人，或0.1%。這一相對溫和的調整並未實質性改變該時期美國勞動力市場的整體圖景，或許能讓此前擔心下修幅度更大的投資者稍感寬慰，尤其是在去年就業人數大幅下修91.1萬人之後。

密歇根大學8月消費者信心指數上修至51.7，初值為51，儘管仍低於7月的55.2。預期指數也上修至51.5，初值為50.6，但較7月的55.4有所下降。

在通脹方面，密歇根大學1年期消費者通脹預期從4.3%降至4%，而5年期預期維持在3.3%不變。短期預期的放緩在通脹方面帶來了一些緩解，但對美元因沃什強調價格穩定而作出的積極反應幾乎沒有抵消作用。

歐元/美元技術分析

在1小時圖上，歐元/美元交投於1.1605，延續看跌傾向，因為該貨幣對仍位於1.1658的100小時簡單移動平均線（SMA）和1.1655的200小時SMA下方，令近期下行趨勢保持不變。跌破1.1629的下降通道參考位進一步強化了上方壓力，而相對強弱指數（RSI）在24附近顯示超賣動能，暗示存在技術性反彈風險，但尚未改變更廣泛的看跌基調。

上行方面，初步阻力位於1.1614附近，其後是1.1629的前趨勢線，隨後是1.1655的200小時SMA和1.1658的100小時SMA之間更厚的供給區；要緩解眼前的下行壓力，需要持續突破這些水平。下行方面，下一支撐位於1.1585，若跌破該位，將暴露1.1565的下方水平支撐，在進一步下跌之前，賣方可能會在此暫歇。

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荷蘭國際集團（ING）的 Adam Antoniak 預計，波蘭 2Q26 GDP 初值將被確認同比增長 3.8%，受歐盟和 RRF 資助項目推動，固定投資強勁反彈。預計私人消費將略有放緩，因燃油價格上漲和工資增長疲軟拖累購買力。8 月 CPI 預計為 3.1%，核心通脹穩定在 3.1%。

投資驅動的擴張抵消了消費疲軟

"我們預計，波蘭 2Q26 GDP 初值將在 8 月 31 日被確認同比增長 3.8%。波蘭統計局還將公布經濟增長的構成。我們估計，私人消費增長從 1Q26 的同比 3.3% 放緩至同比 3.0%，因為燃油價格上漲以及工資增長進一步放緩對購買力造成壓力。"

"與此同時，固定投資增長從上一季度令人失望的同比 2.4% 加快至同比 8.5%。由歐盟資金（包括 RRF）資助的項目加速推進，而大型企業 1H26 投資支出數據表明，2Q26 投資活動強勁。"

"週一還將公布 8 月 CPI 通脹數據，預計其可能從 7 月的同比 3.0% 小幅升至同比 3.1%。我們估計，核心通脹同比維持在 3.1% 不變，而燃油價格對年度 CPI 的略高貢獻，可能幾乎完全被食品通縮加深所帶來的負面影響所抵消。"

（本文由人工智慧工具協助創建，並由編輯審校。了解更多。）

根據當前就業統計（CES）全國基準修正的初步估計，2026年3月非農就業人數為-79,000（-0.1%），美國勞工統計局（BLS）週五報告稱。

"總私人就業的初步基準修正為-178,000（-0.1%），"BLS在其官方新聞稿中指出。

最終基準修正將於2027年2月隨2027年1月就業狀況新聞稿一同發布。

市場反應

儘管非農就業的初步基準修正為負值，美元（USD）週五美國時段仍跑贏其主要對手。美聯儲（Fed）主席凱文-沃什在傑克遜霍爾研討會上的鷹派言論似乎是推動美元重新走強的主要因素。截至發稿，美元指數當日上漲 0.35%，報 99.45。

沃什指出通脹之戰尚未結束，認為當前環境過於寬鬆

美聯儲主席沃什發表了明顯偏鷹派的信息，FXS Speechtracker 評分為 7.4/10，高於 6.5/10 的歷史平均水平，凸顯了對物價穩定性日益加劇的擔憂。他堅持認為，美聯儲必須確信潛在通脹正朝著目標回落，"否則我們還有工作要做"，再加上他表示金融環境很難稱得上是限制性的，以及近期通脹放緩並未改變潛在趨勢，這些都表明，儘管增長、支出和投資依然穩健，但政策傾向仍偏向進一步或更長時間的限制。

FXS 美聯儲情緒指數當日持平於 129.70，表明儘管整體指標沒有進一步變化，但這次講話仍使美聯儲整體立場穩穩處於鷹派區間。該指數處於高位，加上高於基準的 FXS Speechtracker 評分，意味著市場將繼續計價一個更關注鞏固 2% PCE 目標、而非短期內放鬆政策的美聯儲。

以下部分最初於 GMT時間 09:33 發布，作為非農就業數據初步基準修正的預覽。

美國投資者將於週五關注一份遠不如每月就業報告那樣為人熟知、但在近年來大幅修正之後已變得相當重要的勞動力市場報告。美國勞工統計局（BLS）將於GMT時間14:00公布截至 3 月的 12 個月薪資就業系列年度基準修正的初步估計。

在這個頗具技術性的名稱背後，初步非農就業人數（NFP）基準修正回答的是一個相對簡單的問題：美國統計人員每月公布的薪資就業崗位數量，是否準確反映了勞動力市場的現實？

答案可能帶來的影響遠不止於統計數據本身。若再次出現大幅下修，將強化美國勞動力市場放緩程度比此前認為更深的觀點；而上修則可能表明，就業創造被低估了。

什麼是非農就業人數基準修正？

美國每月就業報告除其他來源外，還依賴當前就業統計（CES）調查，該調查收集企業和政府機構的數據，以估算美國（US）的薪資就業人數。

不過，與任何基於樣本的調查一樣，它都存在誤差範圍。因此，美國勞工統計局每年都會將其估算值與一個更為全面的數據集進行比較，即季度就業與工資普查（QCEW）。

QCEW主要基於失業保險記錄，幾乎所有美國雇主都必須向當局提交這些記錄。其覆蓋範圍遠比每月調查更廣，不過數據公布會滯後數月。

基準修正本質上衡量的是 CES 調查估算的就業水平與這一更全面數據集所顯示的 3 月份就業水平之間的差異。

這一區別至關重要。週五公布的數據並不是對某一個月 NFP 數字的常規修正，也並不直接代表一年內新增或減少的就業崗位數量。相反，它表明截至 3 月的 12 個月總薪資就業水平估算值可能需要調整多少。

重要的是，週五公布的初步估計不會立即改變官方薪資就業數據。將於 2027 年 2 月公布的最終基準修正，才會隨就業狀況報告一併納入歷史序列。

為何週五的數據備受關注

基準修正過去通常相對溫和，但近年來已變得顯著更大。根據 HAAWKS Research 提供的歷史數據，2016 年至 2020 年間，總非農就業的平均絕對初步修正僅為 0.12%。而在 2021 年至 2025 年間，這一數值上升至 0.34%。此外，2024 年和 2025 年的修正尤為引人注目。

2025 年 9 月，美國勞工統計局估計，2025 年 3 月的非農就業水平應下修 91.1 萬個職位，或 0.6%。當最終基準修正在 2026 年 2 月納入數據後，3 月的最終就業水平被下修 89.8 萬。

如此大幅的修正引發了質疑，即每月調查是否還能準確衡量一個已被疫情、企業出生與死亡以及統計調查回覆率下降所改變的勞動力市場。

這也解釋了為何一份過去主要由專業人士關注的發布，今年可能引發更強烈的市場反應。

又一次下修？預測分歧異常大

與去年不同，目前可獲得的數據並未明確指向就業被顯著高估，而且在公布前的預估分歧異常大。富國銀行認為就業人數可能向下修正約 10 萬人，而 Pantheon Macroeconomics 的經濟學家 Samuel Tombs 和 Oliver Allen 預計，截至 2026 年 3 月的 12 個月內，就業人數可能被高估約 20 萬人。

在爭論的另一邊，德國商業銀行（Commerzbank）經濟學家 Bernd Weidensteiner 預計就業人數將上修約 25 萬人，而 MacroMostly 的 Guy Berger 也認為小幅正向修正是最可能的結果。

這種分歧在一定程度上反映了 2025 年 QCEW 的表現。截至 12 月，QCEW 就業數據與月度調查數據的跟蹤程度遠比 2024 年和 2025 年大幅修正前的時期更為接近。

不過，市場的不確定性仍然很高，因為周五公布前可獲得的 QCEW 數據僅截至 2025 年 12 月，而初步 QCEW 估算本身之後也可能被修訂。

正向修正並不意味著勞動力市場再次強勁

這可能是圍繞周五公布數據的主要陷阱。基準修正本質上是在回看過去。它將更準確地評估截至 2026 年 3 月的一年期就業水平，但不會直接告訴投資者此後發生了什麼。

美國就業增長已經明顯放緩。根據德國商業銀行（Commerzbank）的數據，2025 年 8 月至 2026 年 7 月期間，月均新增就業人數僅為 3.2 萬人。因此，數十萬人的正向修正可能會提高這一年的起點水平，但不會挑戰今年勞動力市場已失去動能這一更廣泛的結論。

Bernd Weidensteiner 正是強調了這一區別："雖然修正會改變基準，即便要到明年才會納入數據，但它不太可能導致對自 3 月以來勞動力市場發展的重新評估。"

失業率來自另一項家庭調查，因此也不受此次修正影響。基準修正適用於企業調查，因此不會重寫美國勞動力市場的整體圖景。

此次修正對美聯儲和市場意味著什麼？

市場反應可能更多取決於修正幅度，而不是正向還是負向。無論是小幅正向還是負向調整，都將支持這樣一種觀點：過去兩年觀察到的重大差異已經縮小。這也可能表明，對月度估算進行的方法改進，正使結果更接近行政就業數據。

大幅正向修正則意味著更顯著的意外。這將表明美國經濟創造的就業職位遠多於此前報告，可能緩解部分對過去勞動力市場疲軟的擔憂。

不過，對市場影響最敏感的情景，可能還是再次向下修正數十萬個就業職位。這樣的結果將重新引發對月度就業數據可靠性的質疑，並可能強化這樣一種看法：勞動力需求的降溫速度比官方統計最初顯示的更快。

這對美聯儲（Fed）尤其重要，因為其政策決定在很大程度上取決於通脹與就業之間的平衡。如果投資者認為勞動力市場比此前估計的更脆弱，那麼對加息的預期可能會下降，從而拖累美元（USD）。相反，顯著的正向修正可能強化加息預期，從而支撐美元。

周五公布的數據不會取代下一份非農就業報告或失業率數據。它回答的是另一個問題。不是美國經濟現在創造了多少就業職位，而是投資者應該對過去一年所獲得的就業水平數據抱有多大信心。

在 2024 年和 2025 年出現大幅修正之後，這個問題最終可能與頭條數字本身一樣重要。

法國興業銀行（Societe Generale）的 Reo Sakida 和 Jin Kenzaki 指出，8 月東京 CPI 基本符合預期，重新推出的能源補貼拖累了通膨，並可能在 10 月前繼續壓制 CPI。儘管上游成本壓力上升，非生鮮食品通膨仍有所放緩，而服務業通膨則主要因租金和醫療費用上升而加快，目前對全國 CPI 的影響有限，但仍支持日本央行（BoJ）的鷹派路徑。

東京 CPI 動態與 BoJ 前景

"電力和天然氣補貼的恢復對通膨構成了拖累，並且應會繼續在 10 月數據前壓制 CPI。"

"我們原本預計食品通膨將從 8 月開始進入重新加速階段，但更高的上游成本似乎還需要更多時間才能傳導至消費者價格。"

"不過，潛在價格壓力依然存在。"

"正如 BoJ 副行長冰野昨日指出的那樣，未來幾個月重新定價活動可能會加劇，而帝國資料庫（Teikoku Databank）調查顯示，年底前還將出現新一輪價格調整。"

"這繼續支持 BoJ 的鷹派路徑。"

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美聯儲主席凱文-沃什表示，在他於懷俄明州傑克遜霍爾舉行的堪薩斯城聯儲2026年經濟政策研討會上發表開場講話時，他們必須确信潛在通脹正朝著目標邁進，並補充說，否則他們還有工作要做。

沃什指出通脹鬥爭尚未結束，而金融狀況仍然寬鬆

美聯儲主席沃什傳遞出明顯偏鷹派的信息，FXS Speechtracker 評分為 7.4/10，高於 6.5/10 的歷史平均水平，凸顯出對通脹使命的強調強於平時。沃什堅持認為，美聯儲必須"确信潛在通脹正朝著目標邁進，否則我們還有工作要做"，同時表示金融狀況"很難說是限制性的"，且近期通脹放緩並未"實質性改變"潛在趨勢，這表明即便增長、消費者支出和企業投資依然穩健，他仍傾向於反對快速寬鬆。總體而言，這一基調強化了 2% 的 PCE 目標，並暗示強韌的經濟活動和寬鬆的信貸環境可能使美聯儲在過早降息問題上保持謹慎，從相對政策角度看，這種組合通常有利於美元。

FXS 美聯儲情緒指數當日持平於 129.70，儘管整體指標沒有進一步變化，但這仍使政策立場穩穩處於鷹派區間。高於基準的 FXS Speechtracker 評分與遠高於中性 100 關口的 FXS 美聯儲情緒指數相結合，表明即便指數沒有出現新的鷹派躍升，市場仍應繼續計入相較於其他主要央行更為緊縮的美聯儲路徑，這對美元因利差而表現優於其他貨幣具有影響。

要點摘要

"很難將金融狀況描述為限制性。"

"消費者支出健康，勞動力市場穩定。"

"在物價穩定方面的數據更令人擔憂。"

"今年夏天的通脹數據好於預期，但不要告訴我潛在趨勢已發生實質性變化。"

"美聯儲當前的主要關注點應當是物價。"

"在 7 月會議上，大多數人認為更明智的做法是等待。"

"對經濟整體表現印象深刻，似乎已經增強。"

"信貸和貸款市場幾乎沒有顯示出政策約束的跡象。"

"工資增長溫和，但並不是未來通脹的可靠指標。"

"中期通脹預期總體看起來穩定。"

"市場定價顯示出對我們將實現物價穩定的信心。"

"企業投資正在快速上升。"

"評估資本支出和企業盈利高增長預期的影響很重要。"

"通脹預期往往看起來很有韌性，直到不再如此；必須密切關注。"

"美聯儲 2% 的 PCE 目標是堅定且固定的；實現物價穩定是美聯儲的職責。"

市場反應

美元（USD）在美聯儲主席沃什講話後立即走強。截至發稿時，美元指數當日上漲 0.3%，報 99.43。

以下部分於 8 月 26 日 GMT13:15 發布，作為美聯儲主席凱文-沃什在傑克遜霍爾研討會上準備講話的預覽。

凱文-沃什正準備於周五以美聯儲（Fed）主席身份發表他的首場傑克遜霍爾講話，市場預期遠不止於 9 月份利率是上調還是維持不變。

8 月 27 日至 29 日舉行的傑克遜霍爾研討會官方主題為"金融創新：對支付和政策的影響"。然而，投資者很可能會更加密切關注沃什對通脹、利率以及近期美國債券市場波動加劇所說或未說的話。

自 5 月接任美聯儲以來，沃什一直試圖降低市場對前瞻性指引的依賴。他的目標是讓經濟數據和市場在塑造利率預期方面發揮更大作用，而不是依賴政策制定者的講話。然而，這一策略也有代價：投資者難以準確理解新美聯儲的反應函數究竟如何運作。

因此，傑克遜霍爾會議可能不再只是關於下一次加息，而更多是關於沃什的可信度。

為什麼沃什在傑克遜霍爾的講話如此重要

傑克遜霍爾並不總會帶來貨幣政策變化。然而，幾位美聯儲主席曾利用這一研討會傳遞深刻影響金融市場的信息。

本-伯南克在 2010 年和 2012 年為進一步量化寬鬆措施打開了大門。傑羅姆-鮑威爾則在 2022 年的講話中堅定重申了抗擊通脹的優先地位，並為兩年後開啟貨幣寬鬆週期做了市場鋪墊。

凱文-沃什帶著不同的理念來到懷俄明州。在 7 月的新聞發布會上，他表示自己尚未決定講話將聚焦更廣泛的結構性問題，還是採取更傳統的方式，圍繞 9 月至 12 月之間預期的貨幣政策決定展開。

德意志銀行認為，第一種選擇可能會讓沃什討論美聯儲設立的五個工作組，或人工智慧（AI）的經濟影響。在更傳統的形式下，他也可以重新審視7月新聞發布會留下的一些模糊之處，並澄清他對通脹和金融狀況的評估。

由於市場對美聯儲下一步決定仍存在分歧，風險很高。根據 FedWatch 工具，期貨目前暗示美聯儲9月份加息的概率約為38%。

沃什的溝通策略正成為市場風險 

矛盾之處在於，沃什試圖讓市場減少對美聯儲的依賴，但至少在短期內，這可能會讓貨幣政策更難理解。前瞻性指引傳統上使投資者能夠預判央行決策，從而降低預期突然變化的風險。相反，沃什認為，過度溝通的美聯儲可能會阻礙市場充分發揮其作用。

這種與過去的決裂如今已成為辯論的核心。星展銀行策略師 Philip Wee 將傑克遜霍爾視為新任主席的重要考驗："市場需要一個連貫的政策框架。"他補充說："如果沒有這樣的框架，減少前瞻性指引就可能不再意味著回歸市場價格發現，而更像是一個不確定性的來源。"

沃什不需要告訴市場美聯儲9月份會做什麼。但他可能需要更清楚地解釋什麼會促使央行採取行動。

沃什能否在不承諾加息的情況下安撫市場？

主要考驗很可能與通脹有關。美聯儲維持2%的通脹目標，但價格壓力仍高到足以支撐關於再次加息的討論。幾位政策制定者還擔心，通脹長期高於目標最終可能削弱家庭和企業的通脹預期。

對沃什而言，問題在於，僅僅重申2%的目標可能已不再足夠。渣打銀行認為，美聯儲主席除其他事項外，需要重建市場對央行壓低通脹決心的信心，並說服投資者，較少干預的美聯儲不會威脅宏觀經濟穩定。

明確傳遞加息可能性的信號或有助於恢復公信力。沃什可能需要明確表示，如果通脹未能充分放緩，聯邦公開市場委員會（FOMC）已準備好加息。

不過，三菱日聯金融集團（MUFG）認為，通脹前景並不足以證明部分FOMC成員日益鷹派的言論是合理的。儘管核心個人消費支出（PCE）通脹在今年上半年有所加速，但隨著供應衝擊消退，未來幾個季度價格壓力預計將緩解。MUFG指出，費城聯儲專業預測調查中的通脹預期在近幾個月幾乎沒有變化。該行還強調，沃什偏好的其他通脹指標，包括修剪均值和中位數PCE，顯示通脹運行水平更接近美聯儲2%的目標，這表明當前聯邦基金利率（FFR）仍具限制性。

美國債券市場讓沃什的任務更加複雜

沃什面臨的挑戰已不再局限於政策利率。美國國債波動加劇，尤其是收益率曲線長端，已帶來新的緊張來源。由於對通脹、公共債務軌跡以及美國政府融資需求規模的擔憂，30年期美債收益率最近升至2007年以來最高水平。

美聯儲直接控制的是極短期利率。然而，它並不控制投資者向美國政府提供10年、20年或30年期限貸款時要求的額外溢價。

這正是問題變得既是政治問題又是貨幣政策問題的地方。美國財政部長斯科特-貝森特最近宣布增加對長期證券的回購，以改善市場流動性。這一舉措與沃什希望讓市場在決定收益率方面發揮更大作用的願望形成對比。

美聯儲對財政部行動的回應是周五需要關注的關鍵問題之一。BNY策略師 Geoff Yu 寫道："對於利率而言，關鍵問題很簡單：沃什是支持、挑戰，還是迴避財政部最近的回購推進及其對收益率曲線的影響？"

這個問題不僅僅關乎回購本身。如果投資者開始認為美聯儲正在調整貨幣政策以限制政府借貸成本，其抗通脹公信力可能會受損。反過來，如果忽視長期收益率的緊張局面，可能會獨立於FOMC的決定而加劇波動並收緊金融條件。

沃什最終可能說很多，但不會給出9月份信號

儘管傑克遜霍爾備受關注，但多家銀行警告稱，如果投資者期待關於9月會議的明確信號，可能會失望。

"沃什一直避免闡述其短期反應函數，我們不認為他會在任期僅幾個月後就放棄這一策略，"富國銀行表示。法國興業銀行也預計，美聯儲主席將優先推進其改革議程和五個工作組的工作，而不是明確暗示利率路徑。

與此同時，MUFG 認為有三種大致可能：一場主要聚焦數位金融的演講、一種將結構性主題與宏觀評論相結合的平衡表述，或者對沃什新的貨幣政策框架進行更具雄心的展示。

中間情景似乎最符合他迄今為止的策略，即分享足夠的信息以避免波動再次飆升，但又不足以讓傑克遜霍爾成為9月決議的預告會。

周五市場真正需要關注什麼

核心問題可能不是沃什究竟是單純鷹派還是鴿派。投資者反而需要判斷美聯儲主席能否用足夠清晰的內容取代前瞻性指引，以維持預期錨定。

有三個因素可能尤為重要。首先，沃什可能會澄清在不承諾具體日期的情況下，什麼條件會證明再次加息合理。如果FOMC明確表示，一旦通脹未能向2%收斂，仍準備收緊政策，這可能會讓市場對美聯儲的公信力感到安心。

其次，投資者將關注他對長期收益率上升的評估。將這一走勢描述為市場價格發現的正常體現，與他的理念一致，但可能會讓期待對近期緊張局勢作出回應的投資者失望。

最後，任何關於美聯儲與財政部關係的提及都將受到密切審視，以判斷這兩個機構是在追求互補目標，還是在如何管理金融條件的問題上出現分歧。

道明證券（TD Securities）認為，其影響對美元可能是不對稱的。"美元風險略偏下行。任何關於通脹公信力的鷹派澄清可能只會提供有限的美元支撐。相反，如果未能回應通脹公信力問題，可能會對美元造成更實質性的壓力。"

這或許正是傑克遜霍爾真正的風險所在。一場強烈鷹派的講話可能推高收益率和進一步加息的預期。一種更鴿派的表態可能打壓美元並支撐利率敏感型資產。但一場過於模糊的講話可能會加劇對貨幣政策的不確定性，並使美國國債的風險溢價持續維持在較高水平。

沃什希望美聯儲更難預測。周五，市場主要會關注他能否做到讓其更難預測，但又不至於削弱其公信力。

德國商業銀行（Commerzbank）的拉爾夫-索爾文博士（Dr. Ralph Solveen）及其同事表示，德國 GDP 意外上行，過去三個季度平均每季度增長約 0.35%，主要受對歐盟夥伴出口走強推動。其 Early Bird 指標和改善的商業信心表明復甦將持續，但私人投資疲弱和結構性問題意味著德國經濟增長應仍僅屬溫和。

出口提供支撐，但投資仍然滯後

"德國經濟週期似乎已經轉向上行。過去三個季度相當穩健增長的主要驅動力是外需走強，而儘管有專項基金，政府投資尚未持續回升。領先指標為這一復甦將繼續帶來希望。"

"根據上週二公布的最新 GDP 數據，德國經濟第二季度的增長甚至比此前預期更強。因此，過去三個季度的經濟產出平均每個季度較前一季度增長了 0.35%。"

"今年晚些時候以及明年復甦繼續推進的可能性也很大。一方面，近期企業預期略有改善支持了這一點。此外，我們自己的領先指標 Early Bird 顯示，經濟狀況仍高於平均水平。"

"鑑於第二季度數據被上修，以及預計第三季度不會像此前假設的那樣疲弱，我們對今年 1% 的增長預測存在輕微上行風險。不過，圍繞中東衝突——以及由此帶來的能源價格——將如何繼續發展，仍存在不確定性。"

"此外，儘管近期整體上超出預期，但仍沒有出現自我持續復甦的跡象。要實現這一點，私人投資需要回升，但第二季度它再次下降。"

"因此，德國經濟在未來幾個季度不太可能顯著加速增長，而是將保持溫和。"

(本文由人工智能工具協助創建，並由編輯審校。 了解更多。)