外匯新聞

三菱日聯金融集團（MUFG）的 Derek Halpenny 認為，加元（CAD）對美國對價值 200 億美元加拿大出口商品徵收新關稅的反應，將取決於升級風險，而非最初措施。談判破裂後，加元在 G10 中表現不佳，Halpenny 警告稱，如果爭端仍未解決，以牙還牙的關稅以及油價上漲帶來的支撐減弱，可能會加劇加元的下行壓力。

關稅螺旋風險拖累加元

"在達成協議以避免美國對價值 200 億美元的加拿大出口商品徵收進口關稅的談判中，出現破裂一直存在風險，因此我們不太可能因週五深夜確認的談判破裂而看到加元大幅拋售。然而，截至今天，加元無疑是 G10 中表現最差的貨幣。"

"加拿大中期外匯和更廣泛的市場反應，將不是由這次破裂決定，而是由這種局勢可能迅速升級並最終令投資者為加拿大定價更大經濟損害的證據所決定。通過承諾一美元對一美元地匹配，這種螺旋式升級的風險是真實存在的。"

"就目前而言，對來自加拿大、價值 200 億美元的美國進口商品徵收 50% 的關稅，僅佔加拿大對美出口的 5%。這些關稅於週六凌晨 12:01 生效，適用於啤酒、葡萄酒、烈酒、乳製品和冰球裝備等一系列商品。"

"涵蓋後疫情時期，自 2022 年開始，美元/加元與 2 年期掉期利差在該時期的大部分時間裡都非常緊密地同步變動，而當前的美加 2 年期掉期利差表明，美元/加元在下行方面已經過度延伸，目前應略高於 1.4000 水平，或比週五收盤價高出約 2.0%。"

"美國迅速報復無疑將迫使卡尼總理採取‘一美元對一美元’的回應，這可能會更嚴重地打擊投資者信心。隨著這場不斷升級的貿易戰遲遲得不到解決，加元的下行風險將進一步加劇。"

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法國興業銀行（Societe Generale）的基特-朱克斯（Kit Juckes）指出，歐元/美元已收復自 1.20 上方跌至 1.1325 的一半跌幅，目前在區間內徘徊，市場正等待新的美國數據。他強調，2026 年美國增長預期已被下調至 2.1%，而歐元區預期則被上調至 0.8%，相對利率走勢正跟隨相對增長預期。

增長和利差主導該貨幣對

"在收復了 1 月高點 1.20 上方至低點 1.1325 跌幅的 50%之後，歐元/美元讓我不禁哼起了兒歌——美元既不上漲也不下跌，正等待確認美國 7 月就業和零售銷售疲軟的數據是否會重演。"

"我們已經看到，美國對 2026 年的共識增長預期略微下調（至 2.1%），而歐元區預期則被上調（從幾週前的 0.5%上調至 0.8%）。"

"自春季以來，這一直在講述一個一致的故事：相對利率正跟隨相對增長預期，而匯率也在隨之而動。"

"壞消息是，除非我們看到美國增長預期進一步惡化，否則歐元/美元將會在當前區間內企穩，除非出現新的因素。"

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荷蘭國際集團（ING）的 Chris Turner、Francesco Pesole 和 Frantisek Taborsky 指出，隨著市場等待白宮發出的美國政策信號，美元本週開局疲軟。伊朗制裁、重新升溫的美加貿易緊張局勢以及可能的財政整頓成為焦點，此外還有美國核心 PCE 和 Kevin Warsh 在傑克遜霍爾的講話。他們認為，美元仍有進一步擠壓空頭以及美元指數（DXY）在明確區間內盤整的空間。

預計 DXY 在近期低點附近盤整

"我們上週指出，我們傾向於更偏向風險資產、溫和的美元下跌，而不是像一些人那樣看空美元大幅走弱。但隨著‘貨幣貶值’交易回歸，這一觀點可能會受到考驗。今天晚些時候，美國財政部長 Scott Bessent 宣布對伊朗實施一套新的制裁，這一考驗可能會出現。"

"隨著週末美加貿易戰開啟新篇章，問題將是，對伊朗的新制裁在多大程度上會再次威脅美國與中國的貿易關係，而中國仍然是伊朗能源進口的最大買家。鑑於市場情緒和倉位都較為緊張，關稅戰的大幅再升級可能對美元不利。"

"本週同樣重要的是，週三將公佈美國 7 月核心 PCE 通脹數據，週五下午 Kevin Warsh 將在傑克遜霍爾研討會上發表主題演講。"

"儘管他不太可能對美聯儲下個月將如何制定貨幣政策透露太多或任何信息，但他必須進一步強調美聯儲抗擊通脹的能力——此前他在 7 月的新聞發佈會引發了美債長端拋售。"

"美元指數 DXY 今天可能會繼續在 98.50-99.00 區間內盤整，下行風險更大。"

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布朗兄弟哈里曼（BBH）的 Elias Haddad 預計，澳大利亞 7 月消費者物價指數（CPI）將放緩，整體通脹和截尾均值通脹均將走低，這與較疲弱的勞動力狀況和工資增長相一致。澳儲行（RBA）會議紀要和第二季度資本支出將影響利率預期，而期貨市場仍在計入再次加息 60% 的概率。Haddad 認為風險偏向於更長時間的按兵不動，但強調具有吸引力的套息收益和大宗商品敞口是澳元的利好因素。

通脹放緩，市場認為澳儲行將按兵不動

"預計澳大利亞 CPI 通脹將在 7 月（週三）放緩。預計整體 CPI 年率為 3.3%，低於 6 月的 3.8%，而截尾均值 CPI 年率預計為 3.5%，低於 6 月的 3.6%。月度 CPI 是澳大利亞衡量通脹的主要指標，但澳儲行仍然關注季度 CPI 中的截尾均值通脹。"

"澳儲行預計，截尾均值 CPI 將從第二季度的 3.6% 年率小幅降至 12 月底的 3.3% 年率，這與勞動力市場狀況走軟以及私營部門工資增長降溫相一致。

"澳儲行 8 月會議紀要（週二）將提供有關再次加息可能性的一些線索，而第二季度私人資本支出數據（週四）將有助於在 9 月 2 日公佈前塑造 GDP 預測。澳儲行現金利率期貨繼續暗示，到年底前再加一次 25 個基點的加息、將利率升至 4.60% 的概率為 60%。"

"在我們看來，風險偏向於澳儲行緊縮週期出現更長時間的暫停，因為政策已經在某種程度上具有限制性。不過，澳大利亞具有吸引力的套息收益，以及該國在能源、人工智能和國防相關大宗商品方面的戰略性敞口，仍是澳元的關鍵利好因素。"

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• WTI 油價週一下跌 1.5%，在上週觸及一個月高點後回落至 85 美元。
• 市場等待旨在加大對伊朗經濟壓力的新美國制裁細節。
• 德黑蘭就海灣出口發出的威脅使供應風險仍受關注，儘管出現獲利了結。

西德克薩斯中質油（WTI）美國原油週一跌 1.55%，截至發稿時交投於 85.00 美元附近，在美國宣布針對伊朗的新制裁之前，投資者獲利了結，令其近期漲幅有所回吐。

不過，WTI 仍受到全球供應擔憂的支撐。美國財政部長斯科特-貝森特（Scott Bessent）定於週一公布一攬子新措施，旨在顯著加大對德黑蘭的經濟壓力。貝森特將這項行動描述為一場前所未有的經濟攻勢，旨在孤立伊朗，並迫使其貿易夥伴減少與該國的聯繫。

新措施可能會明顯針對伊朗石油出口以及繼續與德黑蘭開展業務的貿易夥伴。這一前景使市場對伊朗供應進一步減少至全球市場的擔憂持續存在，尤其是在該國原油流量已經受到干擾之際。

不過，伊朗對美國威脅採取強硬立場。伊朗當局表示，中國、土耳其及其他夥伴不太可能與該國切斷聯繫，並威脅稱，若局勢進一步升級，將停止海灣地區的石油出口。德黑蘭還警告稱，與華盛頓合作可能被視為"戰爭行為"，從而加劇整個地區的地緣政治風險。

因此，圍繞霍爾木茲海峽的緊張局勢仍是石油市場的重要不確定性來源。通過這一戰略通道的海上交通中斷——該通道承載著全球相當大一部分石油供應——正在加劇供應衝擊風險，並暫時限制了 WTI 油價的跌幅。

因此，週一的下跌似乎主要反映了此前幾日上漲後的獲利了結，而非供應前景出現顯著改善。投資者現在正等待美國制裁的細節及實際範圍，以評估其對伊朗出口的潛在影響，進而評估對全球石油市場平衡的影響。

在美國準備對伊朗發動經濟"D日"之際，市場關注中國的反應

BBH 的策略師指出，美國財政部長斯科特·貝森特定於今日晚些時候公布針對伊朗的"經濟 D 日"行動，時間安排在倫敦時間 7:00pm（紐約時間 2:00pm）。據 BBH 稱，貝森特將這一舉措描述為"有史以來針對對手動員的單一最大金融攻勢"，目標不僅是伊朗本身，還包括"購買並運輸其石油的外國網絡"。BBH 強調，"中國是關鍵壓力點"，並指出中國是伊朗最大的貿易夥伴，購買了"約 90%的石油出口"，因此北京的反應"對風險情緒的方向至關重要"。

三菱日聯金融集團（MUFG）指出，伊朗已威脅稱，如果美國推進該計劃，"一滴石油都不會"通過霍爾木茲海峽，但同時指出，"石油市場似乎並不相信伊朗"，布倫特原油當日下跌約 1.4%。MUFG 警告稱，"如果中國受到重創，可能通過其煉油商或銀行，這將表明局勢升級，並可能促使中國作出回應。"在他們看來，"如果該行動被視為可信且嚴厲，我們肯定會看到原油反彈，美元至少最初會走強"，而且"如果原油價格也因嚴厲的 D 日計劃而上漲，我們可能會看到 30 年期收益率突破上週創下的 5.34% 高點。"

德國商業銀行（Commerzbank）的 Tatha Ghose 回顧了近期中東歐外匯表現，指出歐元在 1.17 上方的強勢支撐了高貝塔的波蘭茲羅提和匈牙利福林，而捷克克朗儘管貝塔屬性較低，也同樣錄得上漲。他強調了該地區貨幣政策的分化，預計捷克國家銀行（CNB）將進一步收緊政策，而匈牙利國家銀行（MNB）仍處於寬鬆週期，波蘭國家銀行（NBP）則更接近潛在降息。因此，他認為捷克克朗是短期內表現最強的貨幣，受益於更有利的國內政策背景及其防禦性特徵。

貝塔提供支撐，但 CNB 脫穎而出

"中東衝突仍未解決，油價已重新升至每桶 USD 90 以上，但最新的債券市場動態仍削弱了美元。歐元隨之突破 1.17 的反彈，正如預期般在上週支撐了高貝塔的中東歐貨幣。"

"波蘭茲羅提和匈牙利福林似乎都已形成階段性底部，並在上週小幅回升，EUR-HUF 從 365.0 回落至 362.0。換句話說，貝塔仍然有效。"

"但值得注意的是，隨著歐元開始升值，貝塔較低的捷克克朗也走強了（見下圖）。這表明還有額外的國家層面驅動因素。"

"捷克國家銀行（CNB）是該地區唯一可能在未來幾個月加息的央行——這一舉措已被遠期利率協議（FRA）計入定價——而波蘭和匈牙利的央行則明顯不那麼鷹派。NBP 行長 Adam Glapiński 最近表示，降息可能臨近，儘管他可能很快會收回這一指引。"

"與此同時，MNB 仍處於寬鬆週期，預計明天將降息 25bp，並可能在 9 月再次降息。通膨壓力上升的發展或許只會令 MNB 暫停寬鬆；但徹底轉向鷹派的可能性看起來很小。"

"總體而言，克朗的短期前景最強：全球風險背景仍容易逆轉，這將有利於低貝塔貨幣，而國內貨幣政策則相對最具支撐。"

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• 白銀在上週強勁反彈後，交投於6月中旬以來的最高水平附近。
• 美元走強限制了部分上行空間，市場正關注本週美國關鍵數據和聯準會信號。
• XAG/USD 在 100 日均線上方維持看漲技術偏向，上軌布林帶和 200 日均線成為焦點。

白銀（XAG/USD）週一變化不大，在6月中旬以來的最高水平附近於小幅上漲和下跌之間波動，買家難以突破70美元這一心理關口。

截至撰寫本文時，XAG/USD 交投於69.17美元附近，在上週強勁反彈後保持堅挺，不過黃金（XAU/USD）在本週初表現優於白色金屬，當日上漲近1%。

美元（USD）週一也走強，限制了白銀的部分上行空間。儘管如此，在美國財政部宣布回購以及市場對聯準會即將加息的預期減弱後，貴金屬大幅上漲，整體背景仍然具有支撐作用。然而，由於中東緊張局勢使能源驅動的通膨風險維持在高位，利率前景仍不明朗。

本週稍晚，市場注意力將轉向美國關鍵數據，週三公布的個人消費支出（PCE）價格指數可能會影響市場對聯準會9月政策會議的預期。聯準會主席凱文-沃什（Kevin Warsh）週五在傑克森霍爾研討會上的講話也將受到密切關注，以尋找有關利率前景的新信號。

技術分析

在日線圖上，XAG/USD 維持短期看漲偏向，因為價格仍守在 100 日移動均線（MA）68 美元和布林帶中軌約63美元上方。

該貨幣對正向上軌布林帶70.86美元推進，而200日均線72.13美元則構成下一道障礙。動能依然偏向積極，相對強弱指數（RSI）接近65，移動平均趨同背離（MACD）為正，不過平均趨向指數（ADX）約24暗示趨勢強度中等，而非強勢突破。

上行方面，初步阻力位於上軌布林帶70美元，隨後是200日均線附近72美元這一長期阻力。下行方面，直接支撐位於100日均線附近68美元，其前方的次級需求位於布林帶中軌附近63美元，而下軌布林帶位於55美元，若出現更深度回調，這將標誌著更遠的結構性底部。

（本報道的技術分析由 AI 工具協助撰寫。 了解更多。）

BNY 的 Geoff Yu 將匈牙利描述為 EMEA 地區內一個具有建設性的故事，受益於選舉後的重新評級以及匈牙利國家銀行（MNB）持續寬鬆的空間。Yu 指出，企業資金流強勁，利差仍具有補償性，並認為如果通脹保持受控，匈牙利福林（HUF）作為套息貨幣可以提出更強的理由，儘管電力和能源約束使得對久期和財政風險保持謹慎是合理的。

看好 HUF 和 MNB 路徑

"匈牙利是第一個考驗。匈牙利現在正在檢驗，在供應和財政約束下，寬鬆政策是否還能繼續。匈牙利國家銀行（MNB）將於本週召開會議，此前選舉後出現強勁的重新評級，包括 10 年期政府收益率下降 200bp。"

"匈牙利具有建設性。我們仍看好匈牙利，儘管客戶倉位表明需要精選。鑑於財政滑坡風險，久期成本偏高，而主權資金流雖然為正，但弱於第一季度和第二季度。"

"鑑於歐元區和美國國債行動帶來的金融條件放鬆，只要通脹數據保持受控，HUF 作為套息貨幣的理由就會更強。電力和能源方面明確的供應約束使得謹慎是合理的，但經濟活動放緩幅度足以讓 MNB 繼續寬鬆。"

"企業資金流講述了更強的故事，飆升至六個月來的最高水平。公共部門機構改革正在啟動，市場似乎預期這將對私營部門產生積極溢出效應。利差仍提供足夠的補償，以維持需求。"

"匈牙利現在正在檢驗，在供應和財政約束下，寬鬆政策是否還能繼續。匈牙利國家銀行（MNB）將於本週召開會議，此前選舉後出現強勁的重新評級，包括 10 年期政府收益率下降 200bp。全年赤字仍有望達到 GDP 的 7.5%，但 6 月和 7 月創紀錄的月度盈餘改變了短期前景。"

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